本报告汇集中金公司研究部关于2025年四季度中国宏观经济、市场策略、量化及ESG、固收、大宗商品、外汇等领域的深度图表分析与观点。经济增长稳中略缓，出口韧性较强，消费和投资增速回落，金融和财政政策将温和发力支持增长。A股市场估值合理，行业轮动显著，成长风格领先。债券市场利率整体震荡上行，信用债处低位违约率低。大宗商品价格分化，能源和有色存在较好盈利预期。人民币汇率坚韧，外汇市场供求改善。整体报告提供中国市场全景与动态更新，为投资决策提供重要依据 [page::0][page::2][page::7][page::26][page::39][page::47]
2025年前三季度中国移动实现营业收入7946.7亿元，利润总额1468亿元，归母净利润1153.5亿元，毛利率31.1%，净利率14.5%同比分别提升。用户规模持续增长，5G客户突破6亿，AI业务收入快速增长，并推进卫星通信及算力基础设施建设，未来三年营收和净利润稳步提升，保持“增持”评级 [page::0][page::1]。
报告总结了弘景光电2025年前三季度业绩增长良好，营收同比增长逾50%，净利润稳步上升。公司“3+N”战略布局明确，涵盖全景/运动相机、智能家居、车载镜头及新兴业务，市场份额持续提升。预计未来三年营收和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级，提示需关注下游需求、技术研发及贸易摩擦风险[page::0][page::1]。
本报告重点分析百亚股份2025年前三季度经营情况，公司整体营收及净利润小幅增长，核心大健康系列产品增长强劲，线下渠道表现优于线上。销售费用上升，对利润带来一定压力。未来预计公司营收及净利润将稳步增长，维持“买入”评级，重点关注线上渠道恢复和品牌推广效果。[page::0][page::1]
报告聚焦澳优乳业2025年上半年收入38.87亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.81亿元，同比增长24.1%，业绩持续稳健增长。海外羊奶粉业务表现强劲，推动整体营利提升。公司面对出生率下降等挑战，调整收入与利润预测，维持“增持”评级和合理估值，积极优化战略布局，强调风险控制[page::0]
本报告基于QuestMobile数据，预计2025年谷子经济市场规模将突破2400亿元，未来增长潜力巨大。淘宝闪购首次参与“双11”大促，多个品类销售同比增长超2倍，提升了万亿级消费增量。重点推荐受益于互联网科技及新兴消费的相关行业龙头企业，提示宏观经济波动及行业竞争加剧风险。[page::0][page::1]
本报告聚焦2025年10月21日市场最新动态，权益市场放量反弹、债市快速修复，反映牛市底部韧性和宽货币预期升温。港股科技板块估值修复明显，迎配置窗口；商品市场以贵金属走强，双焦领跌，受钢厂利润压制。资金流向趋于谨慎，市场结构风险需重点关注成交集中度和高估值个股比重指标，提示波动加剧风险。展望未来，降准降息时点或更多依赖外部经济和中美关系进展，整体资产配置需动态调整风险偏好与仓位 [page::0][page::1][page::2]。
本报告围绕近期市场宏观走向、债券与商品市场表现，以及重点上市公司业绩跟踪展开。宏观方面，权益市场放量反弹，受稳市政策和国际关系利好推动，港股科技板块存在估值修复机会；债券市场受宽松货币预期支撑，迎来股债双牛行情；商品市场分化明显，贵金属短期走强，煤炭等反内卷板块继续承压。重点上市公司中，澳优乳业上半年收入和净利润均实现增长，羊奶粉业务海外持续走强，维持“增持”评级；其他涉猎轻工、电子、通信等行业公司表现稳健，未来成长可期 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]
本报告详细介绍了嘉实美国成长与全球价值两只QDII基金的量化投资实战经验，融合基本面量化模型与宏观自上而下配置，涵盖多因子选股、多国市场独立策略、风险控制与汇率管理。报告还解析了全球主要股市估值水平及未来走势，强调主动基金在海外投资中的优势及长期价值投资理念，为投资者提供全面的海外资产配置思路 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]。
本公告介绍了方正金融工程团队招聘实习生的岗位职责、任职要求及实习收获，涵盖量化方向和基金研究方向，强调了技术及研究能力要求，旨在吸引金融工程及相关专业学生参与实习，积累金融量化研究与基金分析经验。[page::0][page::1]
本报告基于国金证券对2025年10月13日至20日卖方策略报告的汇总与大语言模型辅助分析，详细解读了当前股指期货市场表现及基差、持仓、成交量等关键指标，分析跨期价差分布及套利机会，同时总结卖方对A股市场及主要行业的投资共识与分歧，重点关注AI产业链、有色金属、深科技等热门板块，为期货投资者提供短期及中长期风险提示与策略参考 [page::0][page::1][page::4][page::5]
本论文提出一种基于神经网络求解线性抛物变分不等式的方法，通过构造包含变分不等式的整体损失函数，实现无需预先确定停时区域的算法设计，证明了神经网络损失函数收敛及解的Sobolev空间收敛性。结合对偶方法，将非线性HJB类型变分不等式转化为线性问题，进一步证明了原始问题价值函数的收敛。数值实验涵盖幂效用和非HARA效用的最优投资与停时问题，以及高维美式看跌期权定价，展现方法的有效性和高维适用性[page::0][page::2][page::10][page::12][page::13][page::14][page::28]。
本文系统研究尾部风险度量及其生成器的可识别性与可引出性，在此基础上建立了尾部风险度量与其对应分位数的联合可识别性和可引出性理论，揭示了两者对应的识别函数和一致性评分函数的构造方法。提出了一类加权评分函数，包含Fissler和Ziegel为期望短缺与分位数设计的评分函数，提升了尾部风险模型拟合与验证的统计工具箱，为回归、广义矩估计和机器学习等方法的应用奠定理论基础 [page::0][page::1][page::13][page::23]
本论文提出一种基于扩展广义伽玛分布的动态季节性分布回归模型，用于环境变量（如河流流量）的全年完整分布函数建模，兼顾季节变化和长期趋势，方法无需显式建模时间相关性，简化推断过程。通过对加拿大弗雷泽河三站点的日均流量数据应用验证，模型表现出对多阶矩和尾部形态的灵活捕获能力，有助于更全面理解洪水风险及其时空演变，为保险和风险管理提供量化工具 [page::0][page::1][page::4][page::10][page::15][page::18]。
本文提出了针对寿命风险的自然对冲统一框架，结合了价值评估、对冲比率校准及效果评估，创新性地引入图形风险度量以直观展示保险和年金负债间的残余依赖性与对冲表现。通过三重实际案例，展示该框架在保险组合选择、对冲校准和模型风险评估中的灵活性和实用价值，丰富了寿命风险管理手段。[page::0][page::1][page::2][page::17][page::24]
本论文研究了在风险态度异质的经济体系中使用扭曲风险度量的Pareto最优风险分配，通过将多代理问题简化为两个代表性代理（风险规避和风险寻求），利用infimal convolution工具刻画最优分配的存在条件和结构特征。结果揭示了风险规避与风险寻求的相对强度对最优风险分配的决定作用，并分析了无约束及非负约束情形下的风险共享问题，提出了具体的构造方法和优化策略，为理解混合风险态度下的风险共享提供理论支持[page::0][page::2][page::4][page::29][page::31][page::32]。
本文提出一种基于广义积分变换方法（GIT）的半解析框架，用于定价带有离散现金和比例股息以及连续股息的美式期权。通过将原问题转化为非线性沃尔特拉积分方程，实现金融资产跳跃点处最优行权边界和期权价格的高效求解。方法兼顾精度与计算性能优势，适应时间非齐次几何布朗运动模型，提供了比传统有限差分或树模型更强的数值稳定性和准确度[page::0][page::2][page::4][page::30]。
华友钴业2025年前三季度业绩显著提升，营收同比增29.57%，归母净利润增39.59%。钴价大幅上涨和公司产业一体化优势成为主要驱动因素。下游与LGES签订长期供货合同，业绩有望持续增长。基于钴价上涨，上调2025-2027年盈利预测并维持“增持”评级，但面临金属价格波动、汇兑及环保等多重风险[page::0][page::1]。
报告点评紫金矿业2025年前三季度财报，公司营收同比增长10.33%，归母净利润同比大幅增长55.45%，矿产金、铜、银产量提升，主要矿产品单价显著上涨。紫金黄金国际成功在港交所上市，公司通过多项并购扩展资源储备，重点项目建设稳步推进，盈利预测上调，维持“增持”评级。风险提示涵盖地缘政治、产品价格波动及项目推进等方面 [page::0][page::1][page::2]。
本报告总结了2025年10月13日至19日信用债市场的表现，指出发行利率多数下行、发行规模环比大幅提升，信用债整体收益率下行，信用利差分化，短端收窄长端走阔，城投债表现稳健。稳增长政策持续推动房地产和城投债市场回暖，信用债整体小幅修复，配置建议聚焦高等级长债及优质房企债，交易策略提倡顺应利率趋势并关注票息价值 [page::0][page::1]。
