【金属|紫金矿业（601899）2025年三季报点评】主要矿产品价格上涨，紫金黄金国际成功上市
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摘要
报告点评紫金矿业2025年前三季度财报，公司营收同比增长10.33%，归母净利润同比大幅增长55.45%，矿产金、铜、银产量提升，主要矿产品单价显著上涨。紫金黄金国际成功在港交所上市，公司通过多项并购扩展资源储备，重点项目建设稳步推进，盈利预测上调，维持“增持”评级。风险提示涵盖地缘政治、产品价格波动及项目推进等方面 [page::0][page::1][page::2]。
速读内容
2025年前三季度财务业绩概览 [page::0][page::1]
- 营业收入为2542亿元，同比增长10.33%。
- 归母净利润为378.64亿元，同比增长55.45%。
- 扣非后归母净利润为341.27亿元，同比增长43.71%。
矿产产量与单价变化分析 [page::0][page::1]
- 矿山产金同比增长19.68%，环比增长7.40%；铜产量同比增长5.12%，环比下降5.81%；锌产量同比下降12.46%，银产量同比增长1.28%。
- 2025年前三季度金锭单价同比上涨44.42%，铜相关产品单价上涨幅度在4.36%-8.49%之间，银单价上涨31.81%。
- 毛利率方面，金锭和金精矿分别提升11.22pct和4.71pct，铜精矿毛利率下降1.81pct，电积铜和电解铜毛利率有小幅提升，锌毛利率下降7.38pct，银毛利率提升6.34pct。
- 单位销售成本提升影响部分产品毛利率，主要因矿山品位下降、运距和剥采比提升、新并购企业过渡期成本较高。
紫金黄金国际成功上市及项目进展 [page::1]
- 紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板挂牌上市，发行股份4.01亿股，募集资金约287亿港元。
- 公司完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四大收购项目，提升黄金、铜、锂、钼及钾资源储备。
- 重点项目如巨龙铜矿二期工程预计2025年底投产，朱诺铜矿和马诺诺锂矿项目建设进展顺利。
盈利预测与投资评级 [page::1]
- 预计2025-2027年归母净利润分别为494.12亿、555.33亿、614.47亿元，EPS分别为1.86、2.09、2.31元。
- 2025年PE为16.23倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。
风险提示 [page::2]
- 地缘政治风险加剧，海外项目存在不确定性。
- 金属产品价格波动较大，或影响经营。
- 海外社区关系及文化差异风险。
- 新项目推进不及预期影响产量和收入。
深度阅读
紫金矿业（601899）2025年三季报点评详尽分析报告
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一、元数据与报告概览
- 报告标题： 【金属|紫金矿业（601899）2025年三季报点评】主要矿产品价格上涨，紫金黄金国际成功上市
- 作者： 张珂，渤海证券研究所证券分析师
- 发布日期： 2025年10月22日
- 发行机构： 渤海证券研究所
- 研究主题： 紫金矿业2025年前三季度经营业绩及财务表现，矿产品价格趋势，公司重大并购与新项目进展，以及未来盈利预测和风险提示
- 核心观点总结： 报告核心强调紫金矿业2025年前三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于金、铜、银等主要矿产品产量提升和单价大幅上涨。子公司紫金黄金国际于2025年9月成功在港交所挂牌上市，重大并购及重点项目推进有效支撑公司未来增长。基于当前矿产品价格和产量状况，研究所上调盈利预测，维持“增持”评级。page::0,1]
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二、逐节深度解读
1. 事件与业绩概述
- 主要事件：紫金矿业发布2025年三季报，营业收入为2542亿元，同比增长10.33%；归母净利润为378.64亿元，同比增长55.45%；扣非后归母净利为341.27亿元，同比增长43.71%。
- 这一显著利润增长主要与矿产品价格上涨和产量提升密切相关，体现公司运营效率和市场表现的提升。
- 业绩背后因素：价格上涨和产量提升这两大关键驱动因素构成了本季度良好财务表现的核心。[page::0]
2. 矿产品产量表现
- 同比与环比产量变化：
- 金产量同比提升19.68%，环比提升7.40%；铜产量同比提升5.12%，环比下降5.81%；锌产量同比下降12.46%，环比微增0.05%；银产量同比增长1.28%，环比下降6.34%。
- 产量增长来源：
- 新并购加纳阿基姆金矿贡献3.2吨金产量（交割后5个月）；新疆萨瓦亚尔顿金矿新投产；山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿生产处理量提高，形成矿产金产量总量提升。
- 铜产量具体环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故淹井影响。
- 锂资源补充：
- 三季度产碳酸锂1.1万吨（含藏格矿业0.37万吨）；阿根廷3Q锂矿一期产能2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统四季度即将试生产，锂资源布局显著加强。
- 总结： 公司矿产金产量增势显著且持续，铜产量面临个别矿区影响需关注，锌产量仍显疲软。锂产业新产能开启，布局向多元矿产延展。[page::0]
3. 矿产品价格走势与毛利率表现
- 价格同比增长幅度：
- 金锭单价上涨44.42%，金精矿上涨41.02%；铜精矿、电积铜、电解铜分别上涨8.49%、5.42%、4.36%；锌上涨4.73%；银上涨31.81%。
- 价格环比变化：
- 三季度较二季度，金锭、金精矿价格分别环比上涨4.47%、2.80%；铜产品价格也均略有增加，锌和银产品价格环比涨幅分别达到9.20%和13.49%。
- 毛利率变动分析：
- 2025年前三季度，金锭毛利率提升11.22个百分点，金精矿提升4.71个百分点；铜精矿毛利率下降1.81个百分点，而电积铜和电解铜分别增长4.04和1.56个百分点；锌毛利率下降7.38个百分点，银毛利率增加6.34个百分点。三季度环比则有所波动。
- 成本上升原因：
1. 矿山品位下降、运距增加及剥采比上升导致单位成本增加；
2. 黄金价格大幅上涨，权益金成本同步抬升；
3. 新并购企业仍处于过渡期，资产折旧摊销较高（如加纳阿基姆金矿采用收购前生命周期模型，持续至2027年）。
- 综合解读： 产品价格上涨是利润增长主要推动力，但单位成本增加在某些产品上压缩利润空间，公司毛利率存在结构性分化。[page::1]
4. 重大事项进展及资产整合
- 紫金黄金国际上市：
- 2025年9月30日，子公司紫金黄金国际成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行股份4.01亿股（包含超额配股权），募资约287亿港元，资本市场运作顺利。
- 重要项目并购交割：
- 加纳阿基姆金矿、藏格矿业、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四个重大项目成功并入公司资产，显著提升黄金、铜、锂、钼资源储备，新增钾资源战略储量。
- 项目建设进展：
- 巨龙铜矿二期、朱诺铜矿及马诺诺锂矿建设顺利，巨龙铜矿二期计划2025年底投产，短期内推动产量释放及盈利贡献。
- 点评总结： 公司持续通过资本市场与并购拓展资源储备和产能，产业链布局更加多元化，战略执行力强。[page::1]
5. 盈利预测与评级
- 盈利预测（中性情景）：
- 2025-2027年归母净利润分别调整为494.12亿元、555.33亿元、614.47亿元；对应EPS分别为1.86元、2.09元、2.31元/股。
- 2025年市盈率16.23倍，低于同业可比公司平均水平，体现估值具备一定吸引力。
- 五大核心竞争力归纳： 技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查及低生产成本，为未来持续扩张创造了坚实基础。
- 评级维持“增持”，反映对公司中长期业绩持续增长前景的认可。[page::1]
6. 风险提示
- 地缘政治风险： 全球秩序稳定性下降，海外项目运营面临政策及安全不确定性。
- 产品价格风险： 矿产品价格波动受多重因素影响，若市场出现重大波动，或导致经营利润波动加大。
- 社区及社会关系风险： 海外项目处于文化、制度差异中，潜在社区冲突风险存在。
- 项目进展风险： 重点项目如建设和投产低于预期，将影响营业收入和盈利水平。
- 报告并未明确具体缓解措施及风险概率，但强调投资者应注意上述不确定因素。[page::2]
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三、图表及重要数据点深度解读
- 报告首图（见page 0）展示大型机械内部齿轮结构，象征公司工业制造与矿业开采的复杂性和精密管理理念，传递“君临渤海诚挚相伴”价值观，强化专业独立深研品牌形象。
- 核心关键数据点（详见正文）如营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%以及金、铜等矿产品产量和单价均显著提升，为业绩增长提供直观数据支撑。
- 毛利率变化用“百分点（pct）”显示，清晰突出产品盈利能力变化，体现成本压力及价格优势双重因素对利润的影响。
- 紫金黄金国际发行价、募资额及发行规模数据明确展示资本运作力度，展示辅佐矿业主营业务外的资本市场操作成果。
- 锂矿产量与新产能投产时间点明确传达公司向战略性新兴矿产转型的行动计划，显示未来产品结构可能的优化。
- 风险提示板块没有引入额外复杂图表，而是以条目形式列示，便于投资者快速抓取重要风险维度。
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四、估值分析
- 报告未详细披露估值模型细节，但提及基于中性情景盈利预测调整后的市盈率16.23倍，较可比公司估值中枢偏低。
- 结合技术创新及资源并购，估值隐含未来业绩提升预期，给予“增持”评级，表明当前股价存在一定上升空间。
- 具体估值方法可能包含市盈率倍数比较法，但缺少DCF等现金流贴现模型的公开说明，因此估值分析偏重市场和行业相对估值。[page::1]
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五、批判性视角与细微差别
- 报告积极强调公司产量和价格双重提升带来的利润增长，但对铜产量环比下降的负面影响分析较为简略，缺少量化对净利润的具体影响说明。
- 对部分新并购企业成本高企的解释合理，但折旧政策差异造成的成本异质性可能对未来利润波动带来不确定性，报告未针对这一点提出风险缓释方案。
- 虽指出锌产量和毛利率均下降，报告未详细解释锌资源及市场的具体情况，存在略显薄弱的行业饱和或价格压力分析。
- 地缘政治及社区社会关系风险明确列出但未启用概率分析模型，提示投资者关注但未对风险造成的财务影响进行数值化。
- 盈利预测基于“中性情景”假设，报告未披露不同市场假设（如黄金价格大幅下跌情景）下的敏感性分析，存在预期单一的限制。
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六、结论性综合
本报告通过详实的数据和明确的逻辑，全面阐述了紫金矿业2025年前三季度的业绩表现及未来发展展望。公司受益于主要矿产品（特别是黄金）产量和价格的双幅增长，实现了营业收入和净利润的显著提升。关键催化因素包括新增产能投产和海外重大并购项目落地，这不仅扩充了资源储量，也丰富了公司产品结构。子公司紫金黄金国际在港交所成功上市，显著增强了资本实力和资本市场影响力。
矿产品销售单价大幅上涨带动公司毛利率整体提升，但部分产品由于单位成本上升及新并购过渡期成本影响，毛利率呈现结构性分化，显示产能优化和成本控制仍需持续加强。锂矿产能的启动标志着公司战略布局的多元化和绿色矿业方向的稳步推进，未来或成为新的利润增长点。
估值方面，公司当前市盈率处于行业较低水平，基于中性盈利预测保持“增持”评级，体现投资者对其长期增长潜力的认可。然而，报告同时指出多重风险因素，包括地缘政治不确定性、产品价格波动及新项目推进风险，提醒投资者须审慎考虑宏观及微观风险。
综上所述，报告为投资者提供了对紫金矿业当前业绩及未来前景的深入理解，数据翔实、观点明确，平衡呈现了机遇与风险，推荐关注公司的持续发展能力及外部环境变化。[page::0,1,2]
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参考图片展示
- 封面图：公司理念及价值观象征性表达！[见图
- 渤海证券研究所LOGO及品牌标识！见图
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以上为渤海证券研究所对紫金矿业2025年三季度财务及运营表现的专业、全面评析。
![page::0,1] --- 二、逐节深度解读 1. 事件与业绩概述 主要事件：紫金矿业发布2025年三季报，营业收入为2542亿元，同比增长10.33%；归母净利润为378.64亿元，同比增长55.45%；扣非后归母净利为341.27亿元，同比增长43.71%。 - 这一显著利润增长主要与矿产品价格上涨和产量提升密切相关，体现公司运营效率和市场表现的提升。 业绩背后因素：价格上涨和产量提升这两大关键驱动因素构成了本季度良好财务表现的核心。[page::0] 2. 矿产品产量表现 同比与环比产量变化： - 金产量同比提升19.68%，环比提升7.40%；铜产量同比提升5.12%，环比下降5.81%；锌产量同比下降12.46%，环比微增0.05%；银产量同比增长1.28%，环比下降6.34%。 产量增长来源： - 新并购加纳阿基姆金矿贡献3.2吨金产量（交割后5个月）；新疆萨瓦亚尔顿金矿新投产；山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿生产处理量提高，形成矿产金产量总量提升。 - 铜产量具体环比下降主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故淹井影响。 锂资源补充： - 三季度产碳酸锂1.1万吨（含藏格矿业0.37万吨）；阿根廷3Q锂矿一期产能2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统四季度即将试生产，锂资源布局显著加强。 总结： 公司矿产金产量增势显著且持续，铜产量面临个别矿区影响需关注，锌产量仍显疲软。锂产业新产能开启，布局向多元矿产延展。[page::0] 3. 矿产品价格走势与毛利率表现 价格同比增长幅度： - 金锭单价上涨44.42%，金精矿上涨41.02%；铜精矿、电积铜、电解铜分别上涨8.49%、5.42%、4.36%；锌上涨4.73%；银上涨31.81%。 价格环比变化： - 三季度较二季度，金锭、金精矿价格分别环比上涨4.47%、2.80%；铜产品价格也均略有增加，锌和银产品价格环比涨幅分别达到9.20%和13.49%。 毛利率变动分析： - 2025年前三季度，金锭毛利率提升11.22个百分点，金精矿提升4.71个百分点；铜精矿毛利率下降1.81个百分点，而电积铜和电解铜分别增长4.04和1.56个百分点；锌毛利率下降7.38个百分点，银毛利率增加6.34个百分点。三季度环比则有所波动。 成本上升原因： 1. 矿山品位下降、运距增加及剥采比上升导致单位成本增加； 2. 黄金价格大幅上涨，权益金成本同步抬升； 3. 新并购企业仍处于过渡期，资产折旧摊销较高（如加纳阿基姆金矿采用收购前生命周期模型，持续至2027年）。 综合解读： 产品价格上涨是利润增长主要推动力，但单位成本增加在某些产品上压缩利润空间，公司毛利率存在结构性分化。[page::1] 4. 重大事项进展及资产整合 紫金黄金国际上市： - 2025年9月30日，子公司紫金黄金国际成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行股份4.01亿股（包含超额配股权），募资约287亿港元，资本市场运作顺利。 重要项目并购交割： - 加纳阿基姆金矿、藏格矿业、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四个重大项目成功并入公司资产，显著提升黄金、铜、锂、钼资源储备，新增钾资源战略储量。 项目建设进展： - 巨龙铜矿二期、朱诺铜矿及马诺诺锂矿建设顺利，巨龙铜矿二期计划2025年底投产，短期内推动产量释放及盈利贡献。 点评总结： 公司持续通过资本市场与并购拓展资源储备和产能，产业链布局更加多元化，战略执行力强。[page::1] 5. 盈利预测与评级 盈利预测（中性情景）： - 2025-2027年归母净利润分别调整为494.12亿元、555.33亿元、614.47亿元；对应EPS分别为1.86元、2.09元、2.31元/股。 - 2025年市盈率16.23倍，低于同业可比公司平均水平，体现估值具备一定吸引力。 五大核心竞争力归纳： 技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查及低生产成本，为未来持续扩张创造了坚实基础。 - 评级维持“增持”，反映对公司中长期业绩持续增长前景的认可。[page::1] 6. 风险提示 地缘政治风险： 全球秩序稳定性下降，海外项目运营面临政策及安全不确定性。 - 产品价格风险： 矿产品价格波动受多重因素影响，若市场出现重大波动，或导致经营利润波动加大。 社区及社会关系风险： 海外项目处于文化、制度差异中，潜在社区冲突风险存在。 - 项目进展风险： 重点项目如建设和投产低于预期，将影响营业收入和盈利水平。 报告并未明确具体缓解措施及风险概率，但强调投资者应注意上述不确定因素。[page::2] --- 三、图表及重要数据点深度解读 报告首图（见page 0）展示大型机械内部齿轮结构，象征公司工业制造与矿业开采的复杂性和精密管理理念，传递“君临渤海诚挚相伴”价值观，强化专业独立深研品牌形象。 - 核心关键数据点（详见正文）如营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%以及金、铜等矿产品产量和单价均显著提升，为业绩增长提供直观数据支撑。 毛利率变化用“百分点（pct）”显示，清晰突出产品盈利能力变化，体现成本压力及价格优势双重因素对利润的影响。 - 紫金黄金国际发行价、募资额及发行规模数据明确展示资本运作力度，展示辅佐矿业主营业务外的资本市场操作成果。 锂矿产量与新产能投产时间点明确传达公司向战略性新兴矿产转型的行动计划，显示未来产品结构可能的优化。 - 风险提示板块没有引入额外复杂图表，而是以条目形式列示，便于投资者快速抓取重要风险维度。 --- 四、估值分析 报告未详细披露估值模型细节，但提及基于中性情景盈利预测调整后的市盈率16.23倍，较可比公司估值中枢偏低。 - 结合技术创新及资源并购，估值隐含未来业绩提升预期，给予“增持”评级，表明当前股价存在一定上升空间。 具体估值方法可能包含市盈率倍数比较法，但缺少DCF等现金流贴现模型的公开说明，因此估值分析偏重市场和行业相对估值。[page::1] --- 五、批判性视角与细微差别 报告积极强调公司产量和价格双重提升带来的利润增长，但对铜产量环比下降的负面影响分析较为简略，缺少量化对净利润的具体影响说明。 - 对部分新并购企业成本高企的解释合理，但折旧政策差异造成的成本异质性可能对未来利润波动带来不确定性，报告未针对这一点提出风险缓释方案。 虽指出锌产量和毛利率均下降，报告未详细解释锌资源及市场的具体情况，存在略显薄弱的行业饱和或价格压力分析。 - 地缘政治及社区社会关系风险明确列出但未启用概率分析模型，提示投资者关注但未对风险造成的财务影响进行数值化。 盈利预测基于“中性情景”假设，报告未披露不同市场假设（如黄金价格大幅下跌情景）下的敏感性分析，存在预期单一的限制。 --- 六、结论性综合 本报告通过详实的数据和明确的逻辑，全面阐述了紫金矿业2025年前三季度的业绩表现及未来发展展望。公司受益于主要矿产品（特别是黄金）产量和价格的双幅增长，实现了营业收入和净利润的显著提升。关键催化因素包括新增产能投产和海外重大并购项目落地，这不仅扩充了资源储量，也丰富了公司产品结构。子公司紫金黄金国际在港交所成功上市，显著增强了资本实力和资本市场影响力。 矿产品销售单价大幅上涨带动公司毛利率整体提升，但部分产品由于单位成本上升及新并购过渡期成本影响，毛利率呈现结构性分化，显示产能优化和成本控制仍需持续加强。锂矿产能的启动标志着公司战略布局的多元化和绿色矿业方向的稳步推进，未来或成为新的利润增长点。 估值方面，公司当前市盈率处于行业较低水平，基于中性盈利预测保持“增持”评级，体现投资者对其长期增长潜力的认可。然而，报告同时指出多重风险因素，包括地缘政治不确定性、产品价格波动及新项目推进风险，提醒投资者须审慎考虑宏观及微观风险。 综上所述，报告为投资者提供了对紫金矿业当前业绩及未来前景的深入理解，数据翔实、观点明确，平衡呈现了机遇与风险，推荐关注公司的持续发展能力及外部环境变化。[page::0,1,2] --- 参考图片展示 封面图：公司理念及价值观象征性表达！[见图](/images/96713fa69b0ec529ef7641d417ab5829c73a8788e56e155896097a0e58b00e90.jpg?page=0){kind=link}
