2025年前三季度经营业绩及渠道表现 [page::0]

• 2025年前三季度营收26.23亿元，同比增长12.80%；归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%。

- 2025Q3单季度营收为8.59亿元，同比+8.33%，净利润略降3.89%，主要因线上渠道受舆情影响及销售费用投入加大。

• 线下渠道保持持续双位数增长，尤其核心区域以外省份增长势能稳定。

- 自由点品牌官宣代言人金靖，启动全渠道双十一营销布局，线上预期有望修复增长。

盈利能力与费用结构分析 [page::1]

| 指标 | 2025Q3 | 同比变化 |
|------------|----------|-----------|
| 毛利率 | 55.55% | -0.25pct |
| 净利率 | 6.58% | -0.84pct |
| 期间费用率 | 47.08% | -0.92pct |
| 销售费用率 | 42.43% | +0.92pct |
| 管理费用率 | 2.80% | -1.53pct |
| 研发费用率 | 1.84% | -0.37pct |

• 销售费用提升主要由于加强品牌建设和渠道拓展，市场推广力度加大。

投资建议与盈利预测调整 [page::1]

• 调整后2025-27年营收预测为37.14/46.92/55.58亿元，净利润预测为3.32/4.41/5.46亿元，EPS预计分别为0.77/1.03/1.27元。

- 当前股价对应2025年PE约30倍，考虑线上渠道恢复潜力，维持“买入”评级。

• 风险因素包括市场竞争加剧、渠道拓展不及预期及新品迭代缓慢。

【华西轻工】百亚股份（003006）2025Q3大单品持续亮眼，期待线上修复增长 —— 华西证券深度分析报告解构与解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《百亚股份（003006）：2025Q3大单品持续亮眼，期待线上修复增长》

- 作者：徐林锋（执业证号：S1120519080002）

• 发布机构：华西证券

- 发布日期：2025年10月22日

• 主题：对百亚股份2025年前三季度业绩进行详尽分析，重点关注其主业卫生巾产品“自由点”系列的市场表现、渠道结构变化及未来线上销售恢复预期

- 核心论点：
- 2025年前三季度，百亚股份总体营收和净利润较去年同期实现增长，但增速有所放缓，尤其是线上渠道受舆情事件影响有所下滑。
- 自由点品牌卫生巾系列单品表现强劲，线下渠道增长动力保持旺盛，非核心区域表现尤为亮眼。
- 公司加大销售费用投入以强化品牌及渠道，短期利润承压。
- 基于当前情况，调整营收及盈利预测，并维持“买入”评级，预期未来电商渠道修复带来增长动力。

简而言之，报告传递的信息是：百亚股份2025年前三季度表现稳健，核心大单品持续驱动增长，线下渠道表现突出，但线上因舆情及费用投入暂时受限。未来随着线上渠道修复，整体业绩有望进一步提升，值待读者关注和长线持有。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）自由点品牌持续放量，外围省市高增长势头稳定

• 关键论点：

- 报告突出强调自由点卫生巾产品系列作为公司的核心业务，将持续推动营收增长，前三季度实现营收26.23亿元，同比增长12.80%，扣非归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%。
- 线下渠道保持双位数增长，且核心区域外的省份销售增速尤其强劲。
- 线上渠道同比出现下降，主要受此前舆情负面影响持续，但该影响正逐步缓解。
- 国庆中秋期间自由点线下销售同比增长超过20%，品牌已经启动了2025年双十一营销攻势，计划通过明星代言与多渠道推广提升品牌曝光和销量。

• 推理依据：

- 线下渠道的强劲表现验证了公司在核心产品和渠道布局上的持续优化及市场渗透能力，尤其是大健康系列产品（如益生菌、有机纯棉）实现领先市场的收入增速。
- 自由点品牌通过明星金靖代言和社交媒体营销，充分利用节日购物季与线上线下联动策略，有望带动销售回暖。

• 关键数据：

- 营收26.23亿元，同比增长12.80%
- 归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%
- 扣非归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%
- 2025Q3营收8.59亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.57亿元，同比下降3.89%
- 国庆中秋自由点线下渠道销售同比涨幅超20%

• 财务及经营推断：

- 尽管线上渠道短期承压，但基于线下渠道稳定增长和品牌投入加强，可预期整体收入基础稳健。
- 公司针对大健康新品类及差异化产品组合加大推广，带来销售结构优化，有助提升未来盈利水平。

总结来看，本节论述显示百亚股份核心单品与渠道策略稳健，虽线上短期承压但线下业绩强势释放，品牌综合竞争力进一步增强。[page::0]

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（二）销售费用投入提升，盈利水平同比略降

• 关键论点：

- 2025Q3毛利率和净利率分别为55.55%和6.58%，同比分别下降0.25个百分点和0.84个百分点。
- 公司期间费用率为47.08%，同比下降0.92个百分点但环比大幅提升6.43个百分点，主要是销售费用率上升（42.43%，同比上升0.92个百分点）。
- 费用结构中，销售费用的增长主要源于加大品牌建设和渠道拓展的费用投入，管理、研发费用略有下降。

• 推理依据：

- 加大市场推广和品牌宣传投入是公司为巩固市场地位、特别是线上渠道修复的重要举措，但短期对利润率形成一定压力。
- 费用率的结构性变化反映出公司正处于加码营销的阶段，期望以较高投放换取未来的市场份额和品牌影响力提升。

• 关键数据：

- 毛利率：55.55%（同比-0.25pct）
- 净利率：6.58%（同比-0.84pct）
- 期间费用率：47.08%（同比-0.92pct，环比+6.43pct）
- 销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43%/+0.92pct，2.80%/-1.53pct，1.84%/-0.37pct，0.01%/+0.06pct

• 财务影响推断：

- 费用投入提升在短期对利润有抑制作用，但通过强化品牌影响力和渠道布局可提升中长期盈利能力。
- 下降的净利率表明公司面对市场竞争及舆情影响，暂时需以牺牲一定盈利换取增长动力。

本节显示公司策略上选择以“先投入，后回报”的方式，承受短期盈利压力，强化品牌建设，剑指未来成长与渠道恢复。[page::1]

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（三）投资建议及风险提示

• 投资建议：

- 基于自由点品牌线上竞争优势明显，及卫生巾品类的高速增长势头，调整盈利预测：
- 预计营收（亿元）：2025年37.14，2026年46.92，2027年55.58（原预测分别为43.59/56.14/71.01亿元）。
- 归母净利润（亿元）：2025年3.32，2026年4.41，2027年5.46（原预测分别为3.74/4.84/6.12亿元）。
- EPS（元）：2025年0.77，2026年1.03，2027年1.27（原预测分别为0.87/1.13/1.42元）。
- 参考2025年10月21日收盘价23.05元，对应PE分别为30倍、22倍、18倍。
- 维持“买入”评级，主因公司是个护领域龙头，且电商渠道修复带来成长确定性。

• 风险提示：

- 市场竞争恶化可能压制公司增长和利润率。
- 渠道拓展不及预期风险，包括线上线下渠道均可能受制。
- 新品迭代速度及市场接受度不及预期。

该节表达了报告对未来公司成长的审慎乐观态度，尽管短期有不确定因素，但长期增量市场和品牌竞争力给予支持。[page::1]

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三、图表深度解读

本报告附有两张图片：

1. 第一页封面图（images/b6cf14c08be84f20eecf6ae63a3ec3f15e188431098e8997f7a5a2a48efac3da.jpg）

- 描述：该图片为华西证券研究部门的视觉标识，背景为蓝天白云和城市高楼，有一架飞机象征高远视野。中央用大字体强调“华西研究 创造价值”。
- 作用：强化品牌专业形象及权威性，给读者带来视觉认同感。
- 关联文本：作为报告开篇引导，树立专业严谨的基调。[page::0]

1. 第二页二维码及章标题图（images/96e7a867e1ca4ed91096ba2d1a03d27d9a932540833ffbf8f8087049e56769b3.jpg、images/d12936a34f04f7fed66080cb13083141ae69a721c32e1375f3e78549ef438b93.jpg）

- 描述：“华西研究 创造价值”的印章风格章标题及长按关注二维码。
- 作用：便于读者关注华西证券官方订阅号，获取更多资讯。
- 关联文本：帮助投资者及专业机构便捷追踪和复核研究内容。[page::1]

报告中未包含具体财务数据表格或折线图，主要数据均以文本形式直接陈述，便于理解。

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四、估值分析

• 估值方法基于传统的市盈率（PE）法，结合公司未来3年（2025-2027年）盈利预测，计算PE比率。

- 关键假设：
- 营收及净利润基于当前市场环境、公司业务扩张策略及舆情缓解预期。
- 当前电商渠道仍在调整阶段，未来恢复增长为估值提升关键驱动力。

• 估值结果：

- 2025-2027年PE预测分别为30倍、22倍、18倍，反映公司盈利增长的趋势性改善。

• 该估值策略较为保守，考虑了目前影响盈利的短期不利因素，符合稳健投资观点。[page::1]

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五、风险因素评估

• 报告明确说明以下主要风险点：

- 市场竞争恶化：新入者或现有竞争者促使市场份额下降，影响公司收入和利润。
- 渠道拓展不及预期：电商及线下渠道扩张速度低于预期，限制销售增量。
- 新品迭代不足：创新及新品响应市场需求不及时，导致品牌活力下降。

• 报告未详细列出缓解策略，但暗示品牌强化和渠道多元化是公司主动应对手段。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告中对线上渠道风险的解释较为谨慎，指出受“此前舆情影响”，但未详述事件具体影响程度及应对措施，影响判断的透明度有所折扣。

- 预测调整体现出较为保守的态度，营收和利润均下调幅度明显，但保持“买入”评级，显示分析师对公司长远潜力充满信心，可能存在积极偏向。

• 费用投入大幅提升，虽有利于未来增长，但短期对利润率压制较强，需关注推广投放的资金效率和转化效果。

- 报告未详细讨论供应链或宏观经济等外部风险，视角上略显聚焦于行业和公司内部经营层面。

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七、结论性综合

本次华西证券发布的百亚股份2025年前三季度深度研报，综合反映了公司在核心品类“自由点”卫生巾的持续强势表现，线上线下渠道呈现成长分化：线下持续双位数增长且整体渠道布局优化，尤其外围省份增长势头较强；而线上受舆情影响收入下降，利润端承压主要来自销售费用的积极加码。

通过详细的数据分析，2025年前三季度公司营收达26.23亿元，同比增长12.80%，归母净利润为2.45亿元，同比增长2.53%，体现出增速放缓但基数稳健的经营情况。费用结构显示公司主动提升销售费用比例以强化品牌和渠道，这对短期利润率造成负面影响但为中长期发展积蓄力量。

报告基于最新业绩及市场环境，适当下调了2025-2027年收入与利润预测，预计三年复合增长仍然健康，结合当前股价以及市盈率估值，维持买入评级，展望未来线上渠道调整恢复后，公司整体盈利能力将进一步增强。

此外，报告对潜在的竞争加剧、渠道执行和新品创新风险给予充分提示，反映其分析的严谨性和风险意识。

综上所述，报告提供了对百亚股份实际业绩表现的清晰梳理及合理未来预期，并通过品牌推广投入和渠道策略强化，彰显了公司积极布局长远增长的信心与实力。对于关注个护行业及百亚股份的投资者而言，报告具备较高参考价值。[page::0,1,2]

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附图示例：

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# 综上解读结束。

报告