中国移动（600941）：毛利率净利率双升，AI收入高速增长
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摘要
2025年前三季度中国移动实现营业收入7946.7亿元，利润总额1468亿元，归母净利润1153.5亿元，毛利率31.1%，净利率14.5%同比分别提升。用户规模持续增长，5G客户突破6亿，AI业务收入快速增长，并推进卫星通信及算力基础设施建设，未来三年营收和净利润稳步提升，保持“增持”评级 [page::0][page::1]。
速读内容
2025年前三季度经营业绩稳健增长 [page::0]
- 实现营业收入7946.7亿元，同比增长0.4%
- 利润总额1468.0亿元，同比增长3%
- 归母净利润1153.5亿元，同比增长4%
- EBITDA2654亿元，同比增长0.9%
- 个人移动客户净增456万户至10.09亿户，5G客户6.22亿户
- 家庭宽带客户净增976万户至2.88亿户，ARPU基本持平
毛利率与净利率双升，成本费用管控持续优化 [page::1]
- 毛利率31.1%，同比提升0.3个百分点
- 净利率14.5%，同比提升0.5个百分点
- 费用率12.7%，同比减少0.3个百分点
- 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.1和0.2个百分点
AI算力与卫星通信业务加速布局 [page::1]
- 推出“Al+”行动计划，计划至2028年AI投入翻一番，建成国内最大算力基础设施
- 探索十万卡智算集群，智能算力规模力争突破100 EFLOPS
- 2025年获卫星移动通信业务经营许可，布局手机直连卫星服务
- 未来业务增长空间广阔，积极拓展智能算力和卫星通信相关产业
投资建议与风险提示 [page::1]
| 年份 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------|-------------|-------------|-------------|
| 营收（亿元） | 10725 | 11073 | 11440 |
| 归母净利润（亿元） | 1448 | 1516 | 1584 |
| 每股收益（元） | 6.70 | 7.01 | 7.33 |
| PE倍数 | 15.85 | 15.14 | 14.49 |
- 维持“增持”评级，估值合理，业绩稳步增长
- 风险包括市场竞争、政策变化、创新业务推进不及预期、系统性风险
深度阅读
《中国移动（600941）：毛利率净利率双升，AI收入高速增长》华西证券研究报告详尽分析
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1. 元数据与报告概览
- 报告标题：《中国移动（600941）：毛利率净利率双升，AI收入高速增长》
- 作者及机构：华西证券，证券分析师马军（执业证号S1120523090003）
- 报告发布时间：2025年10月23日（初稿），正式发布日期2025年10月21日
- 主题对象：中国移动通信集团公司（股票代码600941）
- 核心论点：
报告强调中国移动在2025年前三季度整体经营表现稳健，营收小幅增长，利润增速明显，尤其是毛利率和净利率双双提升。AI业务收入实现高速增长，卫星通信作为新兴业务获得政策支持，未来发展潜力巨大。维持对公司“增持”评级，目标市盈率稳健，未来三年营收及净利润预期持续增长。
- 评级与目标价：
维持“增持”评级。预测2025-2027年归母净利润分别为1448亿、1516亿和1584亿元，每股收益由2025年的6.72元微调至6.70元。对应10月21日股价106.12元，算得2025-2027年PE为15.85/15.14/14.49倍，显示估值具备一定安全边际。[page::0,1]
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2. 逐节深度解读
2.1 经营业绩摘要与用户增长（页面0）
- 关键观点：
2025年前三季度，中国移动实现总营收7,946.7亿元，同比增长0.4%；利润总额1,468亿元，同比增长3%；归母净利润1,153.5亿元，同比增长4%。运营现金流指标EBITDA为2,654亿元，同比增长0.9%。
当季Q3营收2,509亿元，同比增长2.5%，利润总额及净利润也分别小幅增长。
- 细分市场动态：
- 个人市场：移动客户净增456万，累计达10.09亿户，5G客户增加至6.22亿。个人移动ARPU（每户平均收入）季度环比略减，前三季度为48.0元/月，较上半年下降1.5元。用户规模回暖带动增长，但收入单价有所下降。
- 家庭市场：有线宽带用户净增1,420万户至3.29亿户，家庭宽带客户净增976万，达到2.88亿户，客户综合ARPU稳定。
- 政企市场：DICT（数字信息与通信技术）业务保持良好增速，尤其AI直接收入高速增长，表明云计算、大数据、人工智能等新兴业务驱动利润提升。
- 新兴市场：国际业务持续快速增长，重点客户规模稳健扩大。
- 逻辑及假设：
中国移动通过不断用户扩张及高附加值业务拓展，抵消了传统通信业务单价下滑的压力，实现整体收入稳健增长；特别是AI及政企市场为业绩带来了新的增长点。[page::0]
2.2 成本管控及盈利能力提升（页面1）
- 关键论点：
2025年前三季度毛利率为31.1%，同比提升0.3个百分点；净利率14.5%，同比提升0.5个百分点。
期间费用率降至12.7%，降幅0.3个百分点，销售费用率及管理费用率分别同比下降0.1和0.2个百分点，显示公司成本费用管理有效。
- 分析解读：
毛利率上升及成本控制趋严反映公司在提升利润质量方面取得成效。费用的合理压缩，尤其是销售和管理费用的减少，在提升净利率方面发挥了积极作用。
这种改善为公司在激烈竞争环境下保持盈利稳定奠定基础，有利于未来资本开支及创新业务资金投入。
2.3 创新战略及新业务布局（页面1）
- 主要内容：
- 公司推进“AI+”行动计划，计划到2028年底投资翻番，目标建成中国最大智能计算基础设施及超过100 EFLOPS的智能算力规模，探索十万卡智算集群，构筑强大AI能力中台。
- 2025年9月获得工信部颁发的卫星移动通信业务经营许可，允许开展手机直连卫星等创新业务。
- 报告指出，公司贯彻“一二二五”战略，全面实施“三大计划”，在传统通信服务转型压力下，积极拓展AI算力与卫星通信新领地，挖掘数智转型红利，增强业务边界与增长潜力。
- 逻辑推理：
公司的战略布局紧贴国家数字经济及信通产业发展方向，资本和技术储备领先，前瞻性投资有望形成规模效应，创造新的收入增长极。
卫星通信业务作为新兴蓝海，政策支持为公司抢占先机创造有利条件，预计未来对公司整体业绩贡献提升明显。[page::1]
2.4 财务预测及投资建议（页面1）
- 预测数据摘要：
- 营收预测（亿元）：2025年10,725；2026年11,073；2027年11,440。
- 归母净利润预测（亿元）：2025年1,448；2026年1,516；2027年1,584。
- 每股收益（元）：2025年6.70；2026年7.01；2027年7.33。
- 对应PE倍数：2025年15.85；2026年15.14；2027年14.49。
- 投资评级与理由：
维持“增持”评级，认为公司业务转型稳定，算力基础设施及卫星通信业务拓展具备较大潜力。风险主要包括市场竞争、政策变化、创新不及预期及系统性风险。对公司长期业绩给予乐观预期。[page::1]
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3. 图表深度解读
封面大图（第一页）
- 描述： 大图展示高楼大厦与空中飞机，传递现代通信及科技发展的视觉形象，突出华西证券品牌，寓意创造价值。
- 作用： 增强品牌影响力，体现研究报告的专业性和权威性。[page::0]
投资评级二维码图（第二页）
- 描述： 显示华西证券微信公众号二维码，方便读者关注研究动态。
- 作用： 便捷链接读者，体现研究团队服务数字化及即时性。
- 无具体数据信息需解读，仅辅助功能。[page::1]
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4. 估值分析
- 采用方法： 本报告主要基于盈利预测和市盈率倍数估值法（PE）进行目标估值。未详述DCF或其他复杂估值模型，但通过预测股本和净利润换算得出每股收益及PE估值区间。
- 主要输入假设：
- 未来营收与利润稳定增长，年复合增速约3-4%。
- 每股收益增长对应归母净利润增长趋势。
- 目标PE取决于行业景气和公司竞争力，选取约14.5至15.85倍区间，略有下行预期对应未来利润增长之稳健调整。
- 基于2025年10月21日股价106.12元，PE合理，存在一定估值优势。
- 未来PE下降趋势反映盈利增强且股价合理上涨。
综上，估值反映出公司业绩的稳健提升和成长潜力，投资价值较为明确。[page::1]
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5. 风险因素评估
1. 市场竞争加剧风险：国内外电信市场竞争激烈，可能压缩公司利润空间。
2. 行业政策变化风险：通信行业监管和政策调整频繁，可能对业务运营带来不确定性。
3. 创新业务推动不及预期：AI算力及卫星通信等新兴业务存在技术及市场推广风险，可能影响预期收入。
4. 系统性风险：宏观经济波动、金融市场波动等外部系统性因素影响公司经营环境。
报告列出风险但未具体提出缓解方案，仅提示投资者关注。多为行业普遍风险，对公司具体影响程度需进一步观察具体实施情况。[page::1]
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6. 审慎视角与细微差别
- 报告整体评价偏积极，预测准确性依赖于公司AI算力及卫星业务的突破能否实现，存在一定前瞻不确定性。
- ARPU有所下降但未深入解读对应下滑压力的持续性及对利润率的长期影响，可能低估了单用户价值波动风险。
- 费用率下降虽明确，但未深入说明具体控制措施，难以判断此趋势是否可持续。
报告结构严谨，论述逻辑合理，细节数据支持充分，无明显矛盾。
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7. 结论性综合
华西证券对中国移动2025年前三季度的业绩表现进行了全面分析，显示公司整体经营稳健，收入规模基本持平，但利润端显示更清晰的提升趋势，主要因毛利率及费用管控改善。个人及家庭用户规模均实现净增长，尤其5G用户和宽带客户数目显著上升，保持消费基础稳固。政企及国际业务板块的增长，尤其是AI业务的高速扩容，新兴市场收入增长，为业绩稳步提升提供新动力。
公司在AI算力超前布局及卫星通信业务上的创新举措，体现了前瞻性战略思维，立足未来数字经济浪潮期望打造新增长极。毛利率和净利率双升反映成本管控成效与结构优化。报告的财务预测稳健积极，结合当前股价计算，市盈率处于合理区间，维持“增持”评级。
报告准确揭示大数据图表信息中的关键趋势，表格数据体现业绩增长、费用下降、用户规模增长三重信号，支持作者对于公司持续增长及行业领先地位的判断。
综上，中国移动稳健的运营基础、创新的业务拓展和有效的成本控制为其在未来通信及数字经济领域持续创造价值奠定了坚实基础，投资前景乐观。[page::0,1]
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