【华西电子】弘景光电（301479）：业绩符合预期，静待新品放量
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摘要
报告总结了弘景光电2025年前三季度业绩增长良好，营收同比增长逾50%，净利润稳步上升。公司“3+N”战略布局明确，涵盖全景/运动相机、智能家居、车载镜头及新兴业务，市场份额持续提升。预计未来三年营收和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级，提示需关注下游需求、技术研发及贸易摩擦风险[page::0][page::1]。
速读内容
核心业绩表现概要 [page::0]
- 2025年前三季度营收11.98亿元，同比增51.65%。
- 归母净利润1.42亿元，同比增12.19%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长8.33%。
- 2025Q3单季度营收4.96亿元，同比增长46.25%，环比增长17.49%。
- 单季净利润0.66亿元，同比及环比均有显著提升，环比涨幅61.50%。
毛利率与费用管控 [page::0]
- 2025Q1-Q3毛利率为24.23%，同比下降6.93个百分点；Q3毛利率环比提升1.33个百分点至23.96%。
- 期间费用率为10.44%，同比下降1.67个百分点，费用控制效果明显。
- 费用率细分为销售(1.40%)、管理(3.63%)、研发(5.18%)、财务(0.22%)，显示公司持续加强研发投入。
业务布局与市场份额 [page::1]
- 全景/运动相机领域：占影石创新摄像模组供货比例75%，领先地位显著提升。
- 智能家居：全球智能摄像头市场份额超10%，为Ring、Blink、Anker等品牌重要供应商。
- 车载镜头：全球市占率3.70%，已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田等主流车厂。
- 新兴业务收入同比增125%以上，实现割草机器人、体感游戏机批量出货。
盈利预测与投资建议 [page::1]
| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | EPS(元) | PE(倍) |
|------|----------------|--------------|------------------|--------------|---------|---------|
| 2025 | 16.60 | +52.1 | 2.00 | +21.0 | 2.25 | 40.64 |
| 2026 | 23.22 | +39.8 | 2.70 | +35.2 | 3.04 | 30.07 |
| 2027 | 29.70 | +27.9 | 3.50 | +29.7 | 3.94 | 23.19 |
- 维持“买入”评级，股价对应估值合理，成长空间广阔。
- 风险点包括下游需求疲软、研发进展不及预期、中美贸易摩擦等。
深度阅读
【华西电子】弘景光电（301479）研究报告深度分析：业绩符合预期，静待新品放量
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一、元数据与报告概览
- 报告标题： 《弘景光电（301479）：业绩符合预期，静待新品放量》
- 发布机构： 华西证券（Huaxi Securities）
- 研究团队/作者： 单慧伟（分析师编号S1120524120004）
- 发布日期： 2025年10月21日
- 关注主题： 弘景光电2025年前三季度业绩、业务结构以及未来增长预测及投资建议
核心论点及评级
报告核心观点认为，弘景光电2025年前三季度的财务业绩符合市场预期，公司在核心业务保持稳健增长的同时，积极推进新品“爬坡量产”，预计未来毛利率将逐步好转。基于行业地位及未来成长空间的“3+N”战略布局，预计2025-27年营收及净利润将继续保持高速增长，维持“买入”评级，目标估值对应未来三年的PE分别为40.64倍、30.07倍、23.19倍，保持看好page::0,1]。
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二、逐节深度解读
（一）业绩符合预期
- 关键数据：
- 2025年前三季度营业收入为11.98亿元，同比大幅增长51.65%。
- 归母净利润1.42亿元，同比增长12.19%。
- 扣非归母净利润1.36亿元，增长8.33%。
- 单季度表现：
- 2025年第三季度营收4.96亿元，同比增长46.25%，环比增长17.49%。
- 归母净利润0.66亿元，同比增长14.54%，环比增长61.50%。
- 扣非归母净利润0.63亿元，同比上升9.65%，环比增幅58.65%。
- 解读说明：
营收同比及环比均显示出公司主营业务销售稳健扩张，净利润增长率虽低于营收增速，但单季度环比净利润的爆发增长显示成本控制和经营效率的改善。扣非净利润增长则体现主营业务盈利能力依旧支撑公司整体业绩增长。整体数据验证业绩“符合预期”的判断[page::0]。
（二）毛利率与费用管控状况
- 毛利率状况：
- 2025年前三季度毛利率为24.23%，较上年同期下降6.93个百分点。
- 2025年第三季度毛利率23.96%，同比下降7.73个百分点，环比微增1.33个百分点。
- 期间费用率：
- 1-3季度期间费用率为10.44%，同比下降1.67个百分点。
- 其中，销售费用率1.40%（下降0.52个百分点），管理费用率3.63%（微升0.05个百分点），研发费用5.18%（降低0.86个百分点），财务费用0.22%（下降0.34百分点）。
- 分析说明：
毛利率的下降主要受新品爬坡期影响，新产品导入初期成本较高导致毛利压力增大。但环比毛利率回升说明公司正逐步通过规模效应和产能利用率提升实现毛利率修复。同时，公司持续加强费用管控，尤其是研发和销售费用率的控制，进一步保障净利增长的质量及盈利能力稳定[page::0]。
（三）“3+N”战略布局，打开远期成长空间
公司战略聚焦三大核心业务与新兴业务扩展：
- 全景/运动相机领域：
- 与影石创新合作稳定，2022年签订战略协议，影石创新摄像模组的最大供应商。
- 供货市占率从2022年的50%-55%大幅提升至2024年上半年的75%，显示公司市场份额迅速提升，成为该细分领域的头部供应商。
- 智能家居领域：
- 成为Ring、Blink、Anker等欧美知名智能摄像头品牌重要供应商。
- 2024年公司在全球智能摄像头市场占有率超过10%，业务覆盖消费级室内外产品，体现市场竞争力和品牌认可度。
- 车载镜头业务：
- 产品进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链。
- 实现规模化量产，2024年全球市占率达到3.70%，排名全球第七。
- 新兴业务拓展：
- 2025年部分新兴业务收入766.41万元，同比大幅增长125.52%。
- 主要得益于割草机器人、体感游戏机等新业务成功批量出货，展示公司在新技术和应用领域的拓展能力。
- 总结：
“3+N”战略体现公司依托核心摄影光学业务的领先优势，持续开拓智能家居及车载镜头高增长赛道，同时通过新兴业务布局探索未来增长点，有效打开远期成长空间[page::0,1]。
（四）投资建议与盈利预测
- 盈利预测：
- 营业收入预测（亿元）：2025年16.60，2026年23.22，2027年29.70。
- 同比增速分别为52.1%，39.8%，27.9%。
- 归母净利润预测（亿元）：2.00，2.70，3.50。
- 同比增速分别为21.0%，35.2%，29.7%。
- 每股收益（EPS）预测（元）：2.25，3.04，3.94。
- 估值水平：
- 2025年10月21日股价91.3元，对应PE分别为40.64倍（2025年），30.07倍（2026年），23.19倍（2027年）。
- 评级维持：
- 基于上述业绩及成长预测，报告维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 下游需求不及预期。
- 技术研发未达预期。
- 中美贸易摩擦等地缘政治风险。
总体来看，盈利预测基于对主要业务持续高速增长的判断，以及毛利率逐步修复和费用管控带来的利润弹性，投资建议积极，乐观公司中长期成长潜力[page::1]。
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三、图表深度解读
报告正文未直接提供详细图表，但第一页截图显示“华西研究创造价值”广告标识，后续涉及二维码和评级说明页未包含具体业务财务图表。
尽管缺乏完整图表，从报告中披露的关键数字可以看出：
- 营收与净利润的同比、环比增长趋势明显，特别是Q3净利润环比增长达61.50%，说明核心业务竞争力强，且新品导入初见成效。
- 毛利率虽同比下降，但环比修复信号明确，毛利率下降幅度大约在7个百分点左右，显示新品爬坡和可能的产品结构调整。
- 期间费用率控制较好，尤其是研发费用率的下降（-0.86pct），显示成本管理有力。
基于这些数据可视化趋势，可理解公司处于转型升级的关键窗口期，等待新品放量带动综合盈利能力复苏。
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四、估值分析
- 估值方法： 报告采用市盈率（PE）估值方法，结合2025-2027年EPS预测，切合公司成长型特征。
- 关键假设：
- 利润增速基于“3+N”战略稳固推进及市场份额提升。
- 新品爬坡期部分影响毛利率，但毛利率将逐季修复。
- 宏观及行业前景保持良好，主要客户订单稳定。
- 估值结果：
- 以报告日期股价91.3元计算，2025年预测PE为40.64倍，显示成长预期较高，2027年预测PE降至23.19倍，体现盈利规模放大后的估值合理回归。
- 敏感性分析缺失：
- 报告未提供详细敏感性分析，未说明不同增长及利润率假设下的估值变动，建议投资者关注细节变化带来的估值风险。
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五、风险因素评估
- 下游市场需求不足： 若下游客户订单不及预期，可能对营收和利润增长带来较大压力。
- 技术研发风险： 新产品研发或技术升级进展缓慢会影响毛利率提升及竞争优势保持。
- 中美贸易摩擦风险： 作为具有国际市场布局的公司，国际贸易政策变化可能影响供应链及出口业务。
- 缓解战略： 报告未详细说明缓解手段，但“3+N”多元化战略本身降低单一业务周期波动风险。
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六、审慎视角与细微差别
- 报告对毛利率下降的解释较为乐观，虽指出新品爬坡是原因之一，但并未充分解析是否存在价格压力或原材料成本波动风险。
- 费用率下降主要体现在研发及销售费用，可能对未来核心技术创新带来影响，长期研发投入是否足够未有详述。
- 市场份额数据较为亮眼，尤其是智能家居及车载市场，但报告对具体竞争格局及潜在替代风险论述不足。
- 盈利预测增速逐年放缓，反映公司成长进入中高速平稳期，投资者需关注市场和技术变动带来的不确定性。
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七、结论性综合
本报告基于2025年前三季度业绩数据，充分论证了弘景光电营收和利润的快速增长及未来成长潜力。公司通过“3+N”战略布局，成功推动核心业务市场份额提升，尤其是影石创新合作、智能家居和车载镜头领域地位稳固，同时积极发展新兴业务。虽然短期存在毛利率压力，但公司正强力控制费用，并预计随着产品爬坡完成，毛利率将逐步恢复。盈利预测显示未来三年的收入与利润保持年均20%以上高速增长，目标估值合理，支撑“买入”评级。风险提示覆盖市场需求和技术风险，投资者需关注宏观贸易环境变化。整体而言，报告提供了翔实的业绩支撑和未来发展逻辑，建议投资者积极关注弘景光电新品导入后的业绩兑现情况，及其在智能摄像和车载光学领域的市场扩展潜力[page::0,1,2]。
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参考资料及附图
- 报告首页“华西研究创造价值”封面图！[
- 投资建议页二维码及评级说明！
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注：本分析严格依据报告内容展开，所有论断均基于报告数据和文字表述。[page::0,1,2]
![page::0,1]。 --- 二、逐节深度解读 （一）业绩符合预期 关键数据： - 2025年前三季度营业收入为11.98亿元，同比大幅增长51.65%。 - 归母净利润1.42亿元，同比增长12.19%。 - 扣非归母净利润1.36亿元，增长8.33%。 单季度表现： - 2025年第三季度营收4.96亿元，同比增长46.25%，环比增长17.49%。 - 归母净利润0.66亿元，同比增长14.54%，环比增长61.50%。 - 扣非归母净利润0.63亿元，同比上升9.65%，环比增幅58.65%。 解读说明： 营收同比及环比均显示出公司主营业务销售稳健扩张，净利润增长率虽低于营收增速，但单季度环比净利润的爆发增长显示成本控制和经营效率的改善。扣非净利润增长则体现主营业务盈利能力依旧支撑公司整体业绩增长。整体数据验证业绩“符合预期”的判断[page::0]。 （二）毛利率与费用管控状况 毛利率状况： - 2025年前三季度毛利率为24.23%，较上年同期下降6.93个百分点。 - 2025年第三季度毛利率23.96%，同比下降7.73个百分点，环比微增1.33个百分点。 期间费用率： - 1-3季度期间费用率为10.44%，同比下降1.67个百分点。 - 其中，销售费用率1.40%（下降0.52个百分点），管理费用率3.63%（微升0.05个百分点），研发费用5.18%（降低0.86个百分点），财务费用0.22%（下降0.34百分点）。 分析说明： 毛利率的下降主要受新品爬坡期影响，新产品导入初期成本较高导致毛利压力增大。但环比毛利率回升说明公司正逐步通过规模效应和产能利用率提升实现毛利率修复。同时，公司持续加强费用管控，尤其是研发和销售费用率的控制，进一步保障净利增长的质量及盈利能力稳定[page::0]。 （三）“3+N”战略布局，打开远期成长空间 公司战略聚焦三大核心业务与新兴业务扩展： 全景/运动相机领域： - 与影石创新合作稳定，2022年签订战略协议，影石创新摄像模组的最大供应商。 - 供货市占率从2022年的50%-55%大幅提升至2024年上半年的75%，显示公司市场份额迅速提升，成为该细分领域的头部供应商。 智能家居领域： - 成为Ring、Blink、Anker等欧美知名智能摄像头品牌重要供应商。 - 2024年公司在全球智能摄像头市场占有率超过10%，业务覆盖消费级室内外产品，体现市场竞争力和品牌认可度。 车载镜头业务： - 产品进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链。 - 实现规模化量产，2024年全球市占率达到3.70%，排名全球第七。 新兴业务拓展： - 2025年部分新兴业务收入766.41万元，同比大幅增长125.52%。 - 主要得益于割草机器人、体感游戏机等新业务成功批量出货，展示公司在新技术和应用领域的拓展能力。 总结： “3+N”战略体现公司依托核心摄影光学业务的领先优势，持续开拓智能家居及车载镜头高增长赛道，同时通过新兴业务布局探索未来增长点，有效打开远期成长空间[page::0,1]。 （四）投资建议与盈利预测 盈利预测： - 营业收入预测（亿元）：2025年16.60，2026年23.22，2027年29.70。 - 同比增速分别为52.1%，39.8%，27.9%。 - 归母净利润预测（亿元）：2.00，2.70，3.50。 - 同比增速分别为21.0%，35.2%，29.7%。 - 每股收益（EPS）预测（元）：2.25，3.04，3.94。 估值水平： - 2025年10月21日股价91.3元，对应PE分别为40.64倍（2025年），30.07倍（2026年），23.19倍（2027年）。 评级维持： - 基于上述业绩及成长预测，报告维持“买入”评级。 风险提示： - 下游需求不及预期。 - 技术研发未达预期。 - 中美贸易摩擦等地缘政治风险。 总体来看，盈利预测基于对主要业务持续高速增长的判断，以及毛利率逐步修复和费用管控带来的利润弹性，投资建议积极，乐观公司中长期成长潜力[page::1]。 --- 三、图表深度解读 报告正文未直接提供详细图表，但第一页截图显示“华西研究创造价值”广告标识，后续涉及二维码和评级说明页未包含具体业务财务图表。 尽管缺乏完整图表，从报告中披露的关键数字可以看出： 营收与净利润的同比、环比增长趋势明显，特别是Q3净利润环比增长达61.50%，说明核心业务竞争力强，且新品导入初见成效。 - 毛利率虽同比下降，但环比修复信号明确，毛利率下降幅度大约在7个百分点左右，显示新品爬坡和可能的产品结构调整。期间费用率控制较好，尤其是研发费用率的下降（-0.86pct），显示成本管理有力。 基于这些数据可视化趋势，可理解公司处于转型升级的关键窗口期，等待新品放量带动综合盈利能力复苏。 --- 四、估值分析 估值方法： 报告采用市盈率（PE）估值方法，结合2025-2027年EPS预测，切合公司成长型特征。关键假设： - 利润增速基于“3+N”战略稳固推进及市场份额提升。 - 新品爬坡期部分影响毛利率，但毛利率将逐季修复。 - 宏观及行业前景保持良好，主要客户订单稳定。 估值结果： - 以报告日期股价91.3元计算，2025年预测PE为40.64倍，显示成长预期较高，2027年预测PE降至23.19倍，体现盈利规模放大后的估值合理回归。 敏感性分析缺失： - 报告未提供详细敏感性分析，未说明不同增长及利润率假设下的估值变动，建议投资者关注细节变化带来的估值风险。 --- 五、风险因素评估 下游市场需求不足： 若下游客户订单不及预期，可能对营收和利润增长带来较大压力。 技术研发风险： 新产品研发或技术升级进展缓慢会影响毛利率提升及竞争优势保持。 中美贸易摩擦风险： 作为具有国际市场布局的公司，国际贸易政策变化可能影响供应链及出口业务。缓解战略： 报告未详细说明缓解手段，但“3+N”多元化战略本身降低单一业务周期波动风险。 --- 六、审慎视角与细微差别 报告对毛利率下降的解释较为乐观，虽指出新品爬坡是原因之一，但并未充分解析是否存在价格压力或原材料成本波动风险。费用率下降主要体现在研发及销售费用，可能对未来核心技术创新带来影响，长期研发投入是否足够未有详述。市场份额数据较为亮眼，尤其是智能家居及车载市场，但报告对具体竞争格局及潜在替代风险论述不足。盈利预测增速逐年放缓，反映公司成长进入中高速平稳期，投资者需关注市场和技术变动带来的不确定性。 --- 七、结论性综合 本报告基于2025年前三季度业绩数据，充分论证了弘景光电营收和利润的快速增长及未来成长潜力。公司通过“3+N”战略布局，成功推动核心业务市场份额提升，尤其是影石创新合作、智能家居和车载镜头领域地位稳固，同时积极发展新兴业务。虽然短期存在毛利率压力，但公司正强力控制费用，并预计随着产品爬坡完成，毛利率将逐步恢复。盈利预测显示未来三年的收入与利润保持年均20%以上高速增长，目标估值合理，支撑“买入”评级。风险提示覆盖市场需求和技术风险，投资者需关注宏观贸易环境变化。整体而言，报告提供了翔实的业绩支撑和未来发展逻辑，建议投资者积极关注弘景光电新品导入后的业绩兑现情况，及其在智能摄像和车载光学领域的市场扩展潜力[page::0,1,2]。 --- 参考资料及附图 报告首页“华西研究创造价值”封面图！[](/images/d5340b53c79692aac3c4db1726dec94f37af831b45a143090e3290d62b1748bb.jpg?page=0){kind=link}
