宏观资产配置及市场行情回顾 [page::1][page::2]

• 权益市场放量反弹，万得全A指数上涨1.62%，成交额近1.9万亿，市场风险偏好回升。

- 港股连续反弹，恒生科技跌至利好前低点，存在估值修复机会，短期需忍受波动风险。

• 债市收益率快速下行，股债双牛行情形成，受益于宽松货币政策预期和央行逆回购操作。

- 商品市场呈现分化，贵金属受避险情绪短期回暖，涨幅显著；煤炭及“反内卷”品种继续承压，资金流出。

食品饮料行业核心标的澳优乳业业绩跟踪 [page::4][page::5]

• 2025年上半年公司实现收入38.87亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.81亿元，同比增长24.1%，业绩稳健增长。

- 预计2025-2027年收入分别为78.3/82.4/86.2亿元，归母净利润为3.0/3.6/4.3亿元，EPS分别为0.17/0.20/0.24元。

• 面对出生率下降与环境不确定性，公司保持战略定力，持续优化规划，维持“增持”评级。

- 风险因素包括新生儿数量下降、食品安全及原奶价格波动等。

轻工电子及通信行业重点企业业绩表现 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 百亚股份Q3实现营收8.59亿元，同比增长8.33%，归母净利润受线上渠道影响同比下降3.89%，大单品持续亮眼，品牌营销加码，维持“买入”评级。

- 弘景光电2025年前三季度营收11.98亿元，同比增长51.65%，归母净利润1.42亿元，同比增长12.19%，新品爬坡有望推动毛利率修复。

• 中国移动前三季度收入7946.7亿元，净利润1153.5亿元，营收净利同比微增，AI业务收入高速增长，算力基础建设领先，获发卫星移动通信许可。

- 预计未来几年相关企业将持续受益于行业成长和技术升级，投资建议偏积极。

华西最强声1023期研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华西最强声 1023 | “霜”降；重点关注澳优乳业

- 作者及机构：华西证券研究所，具体撰写分析员包括刘郁（首席经济学家）、刘文正（执行副所长兼可选消费组长）、寇星（食品饮料首席分析师）、徐林锋（轻工首席分析师）、单慧伟（电子联席首席分析师）、马军（通信首席分析师）等

• 发布日期：2025年10月23日

- 研究主题：综合宏观经济、海外市场、食品饮料、新兴消费、电子、通信行业，特别重点关注澳优乳业2025年上半年财务业绩及未来展望。

• 核心信息及评级：

- 报告整体重申中国经济复苏信号，强调题材行情继续，关注结构风险。
- 澳优乳业2025年H1实现营收和归母净利润双增长，分别同比+5.6%和+24.1%，归母净利润增长显著。公司对2025-27年收入及利润预测上调，维持“增持”评级。
- 各行业板块具体公司分析给出了差异化盈利与增长预测，涉及百亚股份、弘景光电、中国移动等，整体偏积极。
- 市场风险主要集中于宏观经济波动、货币政策调整、流动性变化及行业竞争加剧等。

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二、章节逐节深度分析

2.1 宏观视角与资产配置（刘郁）

关键论点与信息：

• 资产市场10月21日放量反弹，权益市场成交额大幅增加，港股三大指数均有所上涨，南向资金净流入11.71亿港元。

- 强调“稳市”政策预期的强化是当前市场底层支撑之一。同时，特朗普访华预期升温，以及多主题利好（如宁德时代业绩超预期）推动市场情绪改善。

• 市场反弹中风险偏好回暖，但投资仍需关注结构性风险：高成交集中度（44%接近45%警戒线）和高股价占比（16.5%突破15%高点），表明市场波动加大，需适度控制仓位或配置红利品种平滑波动。

- 港股科技板块价值被低估，利好中美关系修复预期，但需容忍外部美元走强带来的波动。

支撑依据：

• 数据包括万得全A指数涨幅、成交量、南向资金流向等实时指标。

- 结构风险指标由成交集中度和股价历史分位数个股占比量化衡量，表明当前热钱偏集中且高价位股数量上升，市场波动性增加的客观存在。

• 结合政策面和市场情绪，逻辑充分。

结论：

• 预计短期内主题行情活跃，牛市基调未变，但结构风险使得操作建议保持谨慎，合理配置动态调整。港股科技反弹机遇明显。

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2.2 宏观债市和商品市场环境

关键信息：

• 10年期和30年期国债收益率分别下行至1.76%和2.07%，资金面宽松，央行逆回购操作保持活跃，资金面总体均衡偏松。

- 存单发行利率反向抬升至1.68%-1.70%，显示部分机构对流动性紧张有预期。

• 降准降息政策存在可能但时点或偏晚，主要取决经济实际表现和国际局势。

- 商品市场表现分化，贵金属受避险需求回升，沪金涨2.02%，沪银涨0.20%，双焦等“反内卷”板块因基本面疲弱领跌。

分析见解：

• 宽货币预期为债市提供支撑，股债双牛行情短期可期，但存单利率上升体现了一定的资金结构性紧张。

- 商品市场资金流向说明投资者风险偏好变化，贵金属资金回流，体现对地缘政治和宏观不确定性的避险需求。

• “双焦”价格受钢厂利润压制，库存压力大，短期或难有反弹。

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2.3 海外和消费产业深度解析

谷子经济与二次元文化（刘文正）

• 2025年谷子经济市场规模预计超过2400亿元，同比增长53%；主力IP有浪浪山小妖怪等，泛二次元核心用户达到0.92亿，年轻男性用户占比较高，显示该领域强劲增长和长远潜力。

淘宝闪购与双11增长（寇星）

• 淘宝闪购首次加入“双11”，带来同比2倍以上增长，快速配送服务支持1-4小时达，消费场景和流量导入驱动品牌扩张。

- 建议积极拥抱互联网科技和新兴消费主线，推荐阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W和毛戈平、泡泡玛特等核心受益标的。

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2.4 食品饮料重点公司分析：澳优乳业（寇星）

关键数据：

• 2025年上半年收入38.87亿元，同比增长5.6%。

- 归母净利润1.81亿元，同比增长高达24.1% ，利润增速明显快于收入。

• 业绩连续两年实现收入和利润双增长，显示经营稳健。

财务预测调整：

• 收入调整至2025-27年分别78.3/82.4/86.2亿元，归母净利润调整为3.0/3.6/4.3亿元，EPS相应调整至0.17/0.20/0.24元。

- 当前股价对应2025年P/E约12倍，给予“增持”评级。

逻辑与风险：

• 尽管出生率下降和市场环境复杂，公司通过优化战略规划保持稳健增长。

- 风险包括新生儿持续减少、食品安全和原奶价格波动。

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2.5 轻工行业：百亚股份（徐林锋）

• 2025前三季度营收26.23亿元，同比增长12.8%，归母净利润2.45亿元，同比仅增长2.53%，扣非后净利增长5.15%。

- 单季度Q3表现受线上渠道舆情影响，净利润环比及同比均出现回落。

• 毛利率和净利率均略有下滑，期间费用率小幅波动，销售费用率提升主要因品牌建设与渠道推广力度加大。

- 预期2025-27年营收37.14/46.92/55.58亿元，净利润3.32/4.41/5.46亿元，EPS0.77-1.27元，估值23.05元/股，PE为30-18倍，维持“买入”评级。

• 风险提示竞争加剧、渠道拓展和新品迭代数量。

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2.6 电子行业：弘景光电（单慧伟）

• 2025年前三季度营收11.98亿元，同比增长51.65%，归母净利润1.42亿元，同比增长12.19%。

- Q3单季度实现环比增长17.49%，毛利率略有下滑，预计新品爬坡将带来毛利率逐季修复。

• 公司在全景/运动相机、智能家居和车载镜头均具备重要市场地位，全球市占率数据及主流车厂客户支持成长预期。

- 2025-27年营业收入16.60、23.22、29.70亿元，净利润2.00、2.70、3.50亿元，EPS 2.25-3.94元，股价91.3元/股，对应PE约40-23倍，维持“买入”。

• 风险则为下游需求不足、技术研发不达预期及中美贸易摩擦。

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2.7 通信行业：中国移动（马军）

• 2025年前三季度营业收入7946.7亿元，同比增长0.4%；归母净利润1153.5亿元，同比增长4%。

- 用户增长明显，移动用户10.09亿户，5G用户6.22亿户，家庭宽带用户净增；ARPU略降，表明市场竞争压力。

• 毛利率和净利率双提升，期间费用管控良好。

- 大力布局AI算力建设与卫星通信，预计人工智能投资翻倍并建设国内最大智算基础设施。

• 2025-27年营收10725/11073/11440亿元，净利润1448/1516/1584亿元，PE分别为15.85/15.14/14.49倍，维持“增持”评级。

- 主要风险包括市场竞争、政策变化及创新业务推进不力。

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三、图表与视觉内容解析

• 封面图（page 0）体现华西证券研究所品牌与权威，红色主题突出“最强声”系列定位，与内容的专业力度相呼应。

- 研究员照片页（pages 1-8）通过实名认证和照片，增强报告的可信度和专业性。

• 风险提示和法律声明（page 9）确保投资者知悉风险与研究报告定位，合法合规。

- 评级说明（page 10）明确公司评级标准，是后续投资建议的重要依据。

视觉部分整体简洁，突出专业性与权威感，辅助文本理解。

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四、估值分析

• 澳优乳业采用市盈率法估值，当前10月20日收盘价2.22港元对应2025-27年P/E分别12/10/9倍。

- 百亚股份对应PE区间30-18倍，结合其行业地位和盈利增长调整。

• 弘景光电估值基于成长性，2025年PE高达40倍，体现其技术与成长预期，随后两年PE逐渐下降。

- 中国移动P/E区间15.85-14.49倍，估值稳健，体现其行业龙头稳定盈利特征。

• 估值整体结合公司盈利预测、成长性、行业景气度和市场估值水平，合理定位，多家公司维持买入或增持评级。

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五、风险因素评估

• 宏观风险：经济波动、货币政策超预期调整、流动性波动、财政政策变化。

- 行业风险：竞争加剧、政策变化可能影响技术创新或业务拓展。

• 企业层面风险：

- 澳优乳业面临出生人口下降、原奶价格波动和食品安全风险。
- 百亚股份面对市场竞争及渠道拓展风险。
- 弘景光电需关注下游市场需求、技术和贸易摩擦。
- 中国移动需警惕行业政策变化及创新驱动力不足。

• 报告多处明确风险提示，体现较为谨慎和客观的风险管控意识。

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六、审慎视角与细节分析

• 各公司盈利预测存在一定乐观调调，尤其弘景光电及百亚股份毛利率下滑及费用上升的背景下，盈利增长是否能持续依赖于外部市场复苏及渠道恢复。

- 报告强调市场结构风险，但对潜在系统性政策变化的敏感性分析有限。

• 澳优乳业受益于国际羊奶粉业务，但整体市场出生率下滑、行业波动仍是关键隐忧。

- 中国移动AI和卫星通信业务高投入的回报和时间窗口未完全明确，存在执行及技术风险。

• 报告整体保持积极，可能对市场反弹力度有所放大，投资者需结合自身风险偏好。

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七、结论性综合

本期“华西最强声 1023”报告全面覆盖宏观经济、资本市场走势及多个行业重点企业的深度分析，提供了较为立体透彻的投资视角。以下为核心观点总结：

• 宏观和资本市场视角：经济数据显示国内经济保持预期增长，市场宽货币预期推动权益市场放量反弹，牛市基调未变但波动加剧。港股科技反弹值得关注，但需防范结构风险过高。债市和商品市场表现分化，市场资金对弱基本面品种保持谨慎。

- 消费与新兴产业：“谷子经济”和二次元文化成为新经济热点，电商创新（淘宝闪购）带来万亿级增量。报告推荐拥抱互联网科技和新兴消费。

• 企业盈利分析：澳优乳业2025年H1显著利润增长，且预测上调，维持“增持”评级，显示其在乳制品行业的竞争优势和稳健发展。百亚股份受线下渠道驱动业绩增长，线上舆情影响还需持续观察。弘景光电依托多元化战略布局，成长空间预计较大。通信巨头中国移动保持稳健增长，尤其AI和卫星业务投入被视为未来增长点。

- 估值与风险：各公司估值合理，基于现金流及盈利增长预期，风险因素被明确揭示，包括宏观政策、行业竞争及技术创新不确定性。

• 整体评价：报告权威、数据详实、分析逻辑严谨，有较强的决策支持价值。投资建议偏积极，鼓励在行情结构风险可控的前提下积极参与主题行情，重点配置互联网科技、新兴消费及相关优质个股。

综上，报告透过多角度评估当前市场与企业表现，强调了改革与创新驱动的战略方向，同时警示潜在结构性风险，具备较高实用价值。投资者应结合自身实际，重点关注中国经济稳增长背景下的新兴产业与优质企业成长机会。

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（全文分析基于报告原文内容，所有数据及结论均来自原报告文本和图表）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

报告