本报告覆盖爱舍伦（920050.BJ），公司以ODM/OEM为主，聚焦康复护理与手术感控一次性医用耗材，海外销售占比高并绑定Medline等国际大客户；公司近年营收稳步增长（2024年营收6.92亿元），毛利率保持约23%，2024年归母净利润约8,071万元；以可比公司PE均值34.8x对比，爱舍伦发行后2024年PE为13.4x存在一定折价。募投用于凯普乐公共卫生医疗物资产业园以扩产能并提升灭菌/产能服务能力，主要风险包括客户集中度高、境外收入占比高及汇率/原材料波动等。[page::0][page::1][page::6]
报告点评国家统计局发布的2025年12月社零数据：当月社零同比+0.9%，低于市场预期，2025全年社零累计同比+3.7%；线上增速优于线下，食品、家纺等细分品类表现分化；基于行业复苏节奏，报告给出品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售等板块的投资建议并列出关注标的与风险提示 [page::1]
本报告为山西证券早观点，覆盖煤炭月度供需与价格点评、农业（生猪与饲料）周报、纺服板块社零数据点评及新股公司爱舍伦的覆盖研究；结论显示：2025年原煤供给小幅增长但需求回落导致12月煤价环比回落，政策有望在价格偏低时托底；生猪行业进入新一轮产能去化且养殖端利润回升；纺服与零售板块表现分化，线上仍优于线下；爱舍伦具备出口与产能优势，估值较同行具备一定折价 [page::0][page::1][page::2][page::5][page::6]
报告指出洛阳钼业2025年归母净利润指引200-208亿元（同比+47.8%~53.7%），扣非后归母净利润204-212亿元，25Q4单季表现亦实现同比与环比增长；2025年铜、钴、钼、钨、铌、磷肥等主要金属产量均超计划，并在产量扩张与全球并购布局（厄瓜多尔、巴西黄金资产）驱动下，公司经营规模和盈利弹性显著提升，管理层推进降本增效与海外扩张为中长期业绩提供支撑；主要风险包括大宗金属价格下行、项目投产及地缘政治等不确定性 [page::0][page::1]
报告点评沪上阿姨2025年业绩超预期，公司发布盈利指引显示2025年年内溢利约4.95-5.25亿元，经调溢利约5.6-5.9亿元；下半年增速显著加快，驱动来自大规模拓店（H1店数9436家，H1净增260家）、外卖渠道红利与降本增效三大要素，且公司多品牌+咖啡$+$茶饮双品类布局提升持续成长性，为2026年延续扩张奠定基础[page::0][page::1]
报告认为石头科技自2024Q3以来采取以规模换份额的战略，导致单季度净利率显著下降，但市场份额持续提升；公司预计2025年归母净利润不低于13.4亿元、2025Q4不低于3亿元，短期以利润换市场份额符合产业整合特征，2026年在控制洗衣机业务亏损与减少自补后利润率有望回升[page::0][page::1]。
报告指出：2025年中国纺织纱线与服装出口整体承压，纱线按人民币计价全年同比微增1%，累计增速回落6个百分点，12月单月下降5.45%；服装全年出口同比下降4.4%，12月微降0.11%；美国对华关税在2025年有所缓和，有望配合去库存进程推动2026年出口企稳回升。此外，李宁与361度公布的2025年Q4流水显示李宁面对暖冬与清库存压力流水承压、折扣加深，而361度通过门店扩张和电商增长表现相对稳健；原材料端棉花与羊毛价格近期上涨，需关注成本端波动对毛利的短期影响 [page::0]
本周报告回顾A股市场交易与融资数据，指出日均成交近3.5万亿、两融余额环比上升3.94%，并梳理本周IPO与再融资进展及新基金发行结构；基于政策面与流动性判断，报告建议关注头部券商与具备财富管理/自营/跨境差异化优势的券商以把握估值修复机会 [page::0]
本报告聚焦2025年12月国内消费数据与政策演进，结论为：一方面服务消费呈“乍暖还寒”态势，但受春节假期与多项促进服务消费政策推动，2026年服务消费有望回升；另一方面“国补”退坡使家电等补贴依赖显著，中央已下达2026年首批“两新”补贴625亿元以稳需求；此外海外层面，美国2025年11月零售环比略好但消费信心仍偏低，为外需风险之一。[page::1][page::2]
报告解读了财政部1月20日发布的五项贴息与担保政策，并强调这些财政工具与1月15日人民银行的结构性货币政策形成无缝协同，从而直接降低企业和居民融资成本、激活民间投资与消费、并增强技术改造与服务消费供给端动力；同时给出2026年财政“只增不减”的财政基调与赤字率与风险提示，为资产配置与宏观判断提供政策追踪依据 [page::0][page::1]
本报告综述了2025年12月社零与近期政策对消费与服务业的影响，指出国家“两新”补贴在2026年继续下拨但存在退坡迹象，同时服务消费在政策刺激与假期利好下有望回暖但仍显不足，非银板块受逆周期调节影响流动性与融资行为活跃，个股层面以沪上阿姨为例揭示门店扩张与外卖渠道为业绩主要驱动力 [page::1][page::2][page::3]
本报告评估近期房地产政策频发及供给侧初现积极变化，指出自然资源部与住建部《关于进一步支持城市更新行动若干措施》提出的最长5年规划过渡期，有助于提升存量住房收储可行性并可能弥合收购定价与商品房价格的差距；同时，近期新房与二手房成交在低位走稳，宅地出让与挂牌量出现回落，需关注春节后自然库存变化以及政策落地强度对市场交易与房价的影响，短期内建议适度提高对房地产板块的关注度以捕捉交易型机会 [page::0][page::1][page::2]
报告回顾2015年以来中国钢铁“走出去”路径，提出以“单位价值运输成本 × 生产可碎片化程度”为核心的四象限模型来解释不同钢材国际化选择，并指出当前地缘政治碎片化、全球供给趋紧与绿色规则三大变化，使得过去以低端产能海外建厂的模式难以为继，建议新一轮国际化应依托内需和技术能力，优先发展面向新能源、数据中心与油气等新经济的高端钢材出口与产业链协同出海 [page::0][page::7][page::19]
报告指出：2025/26年冬季已确立为弱拉尼娜，但强度与持续性有限，短期或不伴随普遍冷冬；ENSO切换频率在未来数年有抬升趋势，增加极端天气与大宗商品价格波动风险；天气扰动将通过各自的供需链路分别影响能源（天然气/LNG）、有色（矿山停产/电力成本）、黑色（煤炭用电弹性）与农产品（大豆、棕榈、冬小麦）等板块，导致“同频不同调”的波动格局，并提示对进口/库存与产区风险的重点跟踪 [page::0][page::3][page::11]
报告指出，2026年美国产生的选举和可负担性压力可能推动政府以行政手段直接干预价格、利率与企业行为，迫使资本“让利”以换取选票，从而提高政策不确定性并对高定价权板块构成实质性风险；这将限制估值扩张、推高波动，并使成本受益型与防御性行业在配置中更具吸引力 [page::0][page::6][page::8][page::9].
本周报告总结：美联储多位官员偏鹰发言导致短期金属价格回调，但全球财政赤字与“去美元化”背景、矿山供应扰动及ETF资金流向支撑贵金属与基本金属中长期上涨逻辑；铜供给持续受矿山事故压制、白银供需缺口与ETF流入成为价格弹性来源；给出相关金属和龙头标的供投资参考 [page::0][page::2][page::4]
报告认为SpaceX 正在以“猎鹰系列+星舰系列”双轮驱动重塑全球航天供给端，并通过星链手机直连与V3卫星扩容构建空天地一体化网络壁垒；同时推进天基算力与月球制造等长期布局，可能显著改变航天产业链的商业模式与景气度，为相关航天、卫星通信、光通信与太空能源设备供应链带来投资机会 [page::1][page::2]
本周纺服行业周报总结：361度2025年Q4渠道与电商表现强于预期，李宁Q4总体流水承压且线下下滑；线上渠道与品类分化显著，12月箱包与部分户外/运动品类增速回升；羊毛价格自2025年7月起上涨显著，至12月累计涨幅约29.52%，影响成本端需关注 [page::0][page::1].
本周报告回顾了全球主要市场表现与估值状况，指出美股科技类资产估值仍处高位（如纳斯达克市盈率42.02、费城半导体市盈率45.3），中期存在回调压力，同时港股本周出现反弹并呈现明显风格分化，报告并给出风险提示（美联储货币政策、经济增长与地缘风险）以供资产配置参考 [page::0]
报告评估近期债市修复背景下各类信用债与二级资本/永续债的票息与利差性价比，指出3年AA(2)城投债、3-5年大行二永债、7-10年长久期普信债和部分二永债在当前利率/利差水平下具有较好配置价值，同时提醒流动性与货币政策风险需关注 [page::0][page::1]
