财信证券晨会报告20251125
本晨会报告对A股当日市场走向、资金面、基金与债券市场表现及重要宏观/行业公司动态进行梳理，判断大盘为“缩量反弹、短期仍需等待回暖信号”，并给出短期操作建议（关注军工、AI应用与防御性板块）与中期布局时点判断（预计12月中旬可逐步布局）[page::0]。
金融研报AI分析
中金 | 低空科技系列产业篇：基建巡检提效能
本报告聚焦无人机在基建巡检场景的商用落地与产业链机会，论证了中国基建规模领先（全球基建百强中国企业贡献约51%）与无人机技术、AI算法、政策三重驱动下的渗透空间；我们测算基建巡检无人机总潜在市场约49亿元、折旧后单年市场约24亿元，并指出上游部件、中游整机与下游运营服务均有明确受益路径 [page::2][page::12][page::14]
中金：黄金需求的变化
本报告分析了近年黄金供给端稳定、需求端结构变化的驱动因素，指出央行购金在2021-2024年显著上升但在2025年前三季度出现回落，投资需求在2025年成为主要支撑；测算显示全球央行黄金配置仍有上升空间（从2022Q1的13.3%升至2025Q3的23.7%，若低配央行提升至20%则可达28.4%），并列举主要增持/减持国家的分布与影响 [page::0][page::2][page::3]
中金：AI“泡沫”走到哪一步了？
本报告评估当前AI相关资产的价格与产业基础，认为近期市场回调主要源于对AI“泡沫”担忧，但从产业需求、投资与融资结构看，更多接近1996–1998年的阶段而非2000年级别的系统性泡沫[page::0][page::8][page::11]。内生降本（生产率提升）已初步兑现、外延式需求仍待突破；头部公司营收与资本开支同时抬升，但融资依赖度低于互联网泡沫时期，这降低了系统性崩塌风险[page::5][page::6][page::13]。在估值与资金面上，一级市场热度接近1999年，二级市场估值和货币政策更接近1998年总体情形；报告基准情形下仍看好标普长期上行空间，给出2026年底7600–7800的区间判断（约+13%~16%）[page::16][page::20][page::23]。
【华西通信】卫星物联网开启商用试验，AI市场情绪反复
报告指出工信部已启动为期两年的卫星物联网商用试验，标志着我国卫星互联网商业化迈出关键一步，短期将推动卫星通信全产业链加速规模化；同时，AI大模型与芯片应用面临短期不确定性但长期国产化趋势明确，建议中性配置TMT，重点关注卫星通信、国产算力与光器件等受益标的 [page::0][page::1]
Google引领全球AI产业前进
报告解读Google近期推出的Gemini 3及Nano Banana Pro，指出Google在多模态与大模型技术上实现显著跃升，可能带动多模态应用落地并进一步放大算力需求，从而利好AI应用与算力设备相关上市公司；同时提示市场系统性风险与政策、中美博弈等不确定性因素 [page::0][page::1].
【华西家电】周专题：家得宝&劳氏FY25Q3财报梳理
本报告梳理了家得宝（Home Depot）与劳氏（Lowe's）FY25Q3财务与业务要点：家得宝Q3净销售额413.5亿美元、可比销售小幅正增长，毛利率维持33.4%，全年指引温和增长；劳氏Q3净销售208.1亿美元、可比销售亦小幅增长，毛利率略提升至34.2%，并上调全年销售指引，两家公司均受并购与专业客户需求推动但净利润略有回落，为家电/家居零售板块提供业绩对比与风险提示 [page::0][page::1]
【华西农林牧渔】农林牧渔行业周报第39期：10月能繁降至4000万头以下，推荐生猪养殖
报告认为10月能繁母猪存栏已回落至4000万头以下，叠加猪价接近行业现金成本及政策推进行业去产能，短中期生猪供给将持续收缩、价格中枢有望抬升，建议关注生猪养殖及相关饲料、动保标的；此外在国家推动种业振兴与新品种/转基因推广背景下，重点推荐具先发优势的种业公司以受益于行业集中与科技自立趋势 [page::1][page::0].
【华西固收】科创债ETF非成分券利差收窄
报告梳理了截至11月21日信用债ETF与科创债ETF的规模、资金流向、成分券与非成分券利差及持仓久期变化，发现信用债ETF规模突破5000亿元且科创债ETF成分券与非成分券利差中位数较上周收窄约3bp，主要由成分券行权估值上行导致；成交活跃度偏低（成分券成交笔数占信用债成交笔数不超过5%），若后市走弱存在成分券补跌风险 [page::0].
【华西宏观】等待风口
报告评估当前利率债市场：由于增量资金有限（存款脱媒资金更多流向理财与保险且其对利率债配置并未上升），以及成交结构由利率向信用迁移，使得债市短期缺乏单边下行动力；同时从久期测算和基本面来看，可砸盘久期有限且基本面不支持利率大幅上升，因此债市更可能维持震荡，明显的久期机会或延后至跨年后，短期建议减少交易、关注3-5年与5-7年中端久期的利差机会 [page::0][page::1]
华西最强声 1125 | Google引领全球AI产业前进；家得宝&劳氏FY25Q3财报梳理
本期华西研究简报覆盖宏观利率观测、信用/科创债ETF资金流与成分券利差变化、农林牧渔与生猪产业链观点、美国家居零售（家得宝与劳氏）FY25Q3财报要点，以及Google发布Gemini 3与Nano Banana Pro后对多模态与算力需求扩容的行业影响，为跨行业投资与配置提供短中期逻辑与标的方向建议 [page::1][page::2][page::4][page::5]
当前微盘股的风控指标有什么变化？
报告基于微盘股/茅指数相对净值和滚动20日斜率构建轮动信号，当前轮动模型发出切换至微盘股的信号，但监控指标未完全捕获本次回调，提示回撤更多属获利兑现而非系统性风险；基于波动率拥挤度（-4.68%）与十年期国债到期收益率同比（-12.84%）均未触及预设风控阈值，因而中期系统性风险被评估为可控，但建议在大盘企稳后再布局微盘以避免尾部风险 [page::2][page::3].
【金融工程】量化CTA周报：主观CTA表现强势，波动率因子跌幅较多
本周量化CTA周报显示：主观类CTA收益最为显著（约7.89%），套利与中长趋势策略也表现良好，而股指策略出现回撤；波动率因子下跌幅度最大，期限结构因子亦小幅下行，动量与持仓因子微幅上扬；报告并给出当前CTA趋势与套利策略的配置建议及风险提示 [page::0]
【金融工程】商品指数周报：商品指数大幅下跌，贵金属指数领跌
本周中信期货商品指数系列普遍下跌：中信期货商品指数下跌1.85%，中信期货商品20指数下跌1.92%，贵金属板块领跌-3.80%，白银下跌5.41%对总体贡献最大；新能源商品板块表现较强，碳酸锂上涨4.19%推动新能源商品指数上涨1.55%。报告同时说明了品种移仓换月期间价格口径及收益贡献计算方法，以中信期货权重与合约复权价格为准供参考 [page::0]
国泰海通｜建筑：坦赞铁路激活项目开工，关注一带一路俄乌催化
报告指出坦赞铁路激活将使铁路年货运能力由约20万吨跃升至约240万吨并大幅压缩运输时间，利好一带一路沿线国际工程与基建板块；同时国内加速推进城市更新将带动城投、建设与相关金融支持；俄乌和谈预期的提升构成外部催化因素，报告推荐关注铜钴矿产、储能与西部基建等板块并提示宏观与基建投资落地风险 [page::0][page::1]
国泰海通｜传媒：关注国内外AI进展：谷歌Gemini 3、NanoBanana Pro发布，阿里“千问”、蚂蚁“灵光”上线
本报告总结了2025年11月国内外AI最新进展：Google发布的Gemini 3 Pro在多项基准测试中取得领先，Nano Banana Pro在图像生成与多模态能力上显著提升；国内阿里“千问”和蚂蚁“灵光”两款C端AI应用上线并快速获得大量用户下载，或显著加速AI商业化落地与内容生产变革，建议关注垂直细分领域的长期增长机会与相关上市公司业绩弹性 [page::0][page::1]
国泰海通｜计算机：AI点亮灯塔工厂，引领智能制造新范式
本报告分析了在AI与“十四五/十五五”规划双重驱动下，灯塔工厂从技术样板向全球智能制造枢纽演进的路径，指出AI（含生成式AI）、大数据、工业软件与自动化厂商构成数智化转型的核心动力链，并评估了政策扶持、区域集聚与产业生态对本土厂商成长的推动作用，为把握工业软件与自动化赛道的投资机会提供决策框架与风险提示 [page::0][page::1].
国泰海通｜策略：噤若寒蝉：风偏下行压制全球权益表现——战术性资产配置周度点评（20251124）
本周战术性大类资产配置维持此前框架：战术性超配A/H股，标配美股、美债、黄金与人民币。报告指出全球风险偏好显著下行、微观交易风险释放且政策窗口期临近，支撑中国权益在估值修复与上行周期中的相对吸引力；同时美国通胀粘性下降为美债带来下行空间，黄金波动性受跨资产资金流动影响，人民币有望在经济韧性与地缘风险缓和下稳中有升 [page::0][page::1]
国泰海通 · 晨报1125｜策略、固收
本晨报给出跨资产宏观与交易性建议：全球风险偏好回落推动股、商品同步下行，美元走强、日元大幅贬值逼近160关口；中美债走势分化、中国债呈“熊陡”、美债呈“牛陡”；信用市场短端受偏好，下端利差收窄但净融资回升，需关注日元波动与地缘风险对资产的冲击 [page::0][page::1][page::2]
趋势信号于周四破坏，耐心等待缩量信号
本报告基于量化择时框架判断：周四触发趋势破坏后市场进入震荡格局，短期需以风险偏好与成交量变化为核心观测指标，若WIND全A成交金额缩至1.6万亿以下可视为布局机会；当前估值方面WIND全A PE处于高位（约80分位），PB处于相对低位（约40分位），建议仓位中性偏下（50%）并关注白酒、地产（中期反转）、银行（短期）及TWO BETA推荐的科技、军工与传媒板块；两条量化选股策略（戴维斯双击、净利润断层）长期回测表现良好，分别在本年取得41.27%和55.00%累计绝对收益，但短期仍面临风格切换与模型失效风险 [page::0][page::1][page::3][page::4]
