【银河社服顾熹闽】公司点评丨同程旅行 (0780.HK)：业务扩张进程良好，盈利能力持续优化
本报告基于公司2025三季报，评估同程旅行业务扩张与盈利能力：3Q25营收55.1亿元、核心OTA营收46.1亿元、归母净利润9.8亿元；住宿、交通、酒管并表等驱动公司未来收入和毛利持续提升，精细化运营与自有APP推广推动ARPU上行，整体盈利能力有望继续改善 [page::0].
金融研报AI分析
【银河金工马普凡】大类资产及ETF市场跟踪月报丨消费科技板块获青睐，行业主题与跨境ETF成发行主力
本月报告汇总了2025年11月大类资产与ETF市场的表现：商品表现优于债券和股票，权益市场多数宽基指数下行，信用债优于利率债；ETF层面新增产品以行业主题与跨境ETF为主，资金流向显示行业主题与消费、科技等板块获得净流入，为配置与ETF发行节奏提供参考。[page::0]
【中国银河固收】利率月报 | 关注重磅会议，把握1.85%配置价值—11月债市回顾及12月展望
报告回顾11月债市：在政策空窗与资金面波动下，收益率整体震荡上行、曲线小幅走陡，10Y国债由约1.80%上行至1.84%附近；展望12月，重点关注中央政治局与中央经济工作会议表态、央行国债买卖及LPR走向、以及公募费率新规落地对机构行为的影响，综合判断年底以震荡为主、十债在1.75%-1.85%区间内的配置价值凸显 [page::0][page::1].
【银河食饮刘光意】公司深度 | 锅圈 (2517.HK)：开启新一轮“餐桌效率革命”
本报告聚焦锅圈作为主打“在家餐食”与性价比速冻零售的万店连锁，认为在家餐食市场长期扩容与下沉市场持续渗透将为公司带来长期增长空间；公司已通过门店优化、性价比套餐、自产比例提升与供应链数字化三条路径推动盈利率改善；此外，乡镇扩张与新业态（如锅圈小炒）构成未来两条增长曲线，乡镇门店天花板测算约1.66万家，短中期利润弹性来自规模让利與费用率下降的双重驱动 [page::0][page::6][page::12][page::13]
【银河晨报】12.4丨锅圈（2517.HK）：开启新一轮“餐桌效率革命”
本晨报汇总中国银河多篇短报告，对锅圈（2517.HK）业务模式、下沉与乡镇扩张路径及盈利改善路径进行了首次覆盖点评，认为“在家餐食”长期扩容与公司万店体量构成成长基础，同时通过提升自产比与数字化管理可望改善净利率；另涵盖ETF月报、探路者并购芯片标的、同程三季报、钢铁碳配额与交运板块要点，为投资者提供行业与公司层面的短中期判断 [page::0][page::1].
中金 | “十五五”科技展望系列报告一：人造太阳，聚变未来
报告评估了可控核聚变从前沿科学向工程化与商业化迈进的加速路径，指出政策支持、关键技术节点突破、规模化资本投入与国际/国内工程协同构成“四轮驱动”，并强调上游超导线缆、激光器与测控系统为最重要的投资方向；同时报告给出高温超导材料与产业融资的量化指标以支撑判断 [page::0][page::8][page::10]
中金 • 全球研究 | 德国财政追踪：从财政转向到资金落地，进展如何？
报告追踪德国5000亿欧元基础设施与气候中和专项基金（SVIK）与国防支出放松后的预算安排与落地进度，指出2025年预算内外支出显著上升但专项基金与国防借款及投资进度落后，短期财政效果或更明显在2026-2027年兑现，对欧元区资产端具有重要催化作用 [page::4][page::5][page::9]。
【华西电新】燃气轮机出海持续突破，全球储能迎高景气度
报告评估全球储能与电力设备景气：全球储能需求在2025年约500GWh并推动磷酸铁锂电池出货至约1300GWh，预计2026年储能需求将扩大至700GWh以上；同时，国内燃气轮机厂商在海外市场订单持续兑现，受益于全球气电景气与海外扩产趋势，相关整机与零部件厂商具备显著成长机会 [page::0][page::1]
【华西传媒】 《疯狂动物城2》单日票房破7亿元，11月184款游戏版号获批
报告概述：迪士尼电影《疯狂动物城2》上映后单日票房突破7亿元、观影人次创纪录，同时11月共有184款游戏版号获批，表明内容消费回暖与游戏供给端改善并存；基于此，报告建议关注港股互联网龙头、游戏公司与电影/文旅链条相关标的以把握中长期增长机遇 [page::0][page::1]
【华西通信】商业航天加速推动，卫星互联网应用有望加速落地
报告指出国家推进商业航天行动计划和设立商业航天司，将加速卫星互联网及相关应用（如手机直连卫星、北斗短信）普及，有望推动产业链规模化发展并利好芯片、天线、测试仪器等环节的上市公司配置建议 [page::1]. 报告同时提示短期受地缘政治与资本回撤影响估值存在回调风险，但长期看6G、国产替代及军工相关方向仍具成长空间 [page::2].
【华西固收】信用利差低位还能持续多久
本报告复盘近三轮信用利差低位震荡的历史规律，指出利率走势与流动性为决定低位持续时长的关键因素，并基于当前7月中旬以来的低位震荡区间评估各期限与等级品种的性价比，给出12月与2026Q1的信用债配置建议（控制久期、优选2-3年品种与对有稳定负债端的账户逢高布局5年左右中高等级品种）以应对可能的利率与流动性扰动 [page::0][page::1]
【华西宏观】11月，理财规模温和增长
报告汇总了11月理财规模与资金端、杠杆与债基久期的变化：11月理财规模小幅增加729亿元至33.57万亿元，但低于历史同期平均增幅，未来12月面临季末回表压力与存款搬家影响；银行间与交易所杠杆率小幅上行，非银机构杠杆亦有抬升；利率型与信用型中长债基以及中短债基金普遍压缩久期以应对市场波动，整体呈谨慎久期管理态势 [page::0][page::1]。
华西最强声 1204 | 商业航天加速推动，卫星互联网应用有望加速落地；Anglo Gold 2025Q3季度报告
本期简报涵盖：宏观与固收（11月理财规模小幅增长、债基久期持续压缩）、信用债利差低位震荡与配置建议、通信板块重点关注商业航天与卫星互联网产业链受益标的，以及Anglo Gold 2025Q3经营与财务要点（产量小幅环比下降但售价与盈利显著上行），为跨行业资产配置与个股关注提供短中期参考 [page::1][page::2][page::3][page::8]
华西研究深度报告精选（总量篇）2025年11月
本期报告汇集华西研究多篇深度报告，覆盖宏观PMI研判、货币与债市博弈、城投债演化、股票型ETF市场演进与2026年资产展望。11月综合PMI回落至49.7%，服务业回落是主要拖累，制造业与基建呈边际修复，暗示短期需通过政策加力对冲需求不足；债市仍在等待宽货币或降息的明确信号，10年国债利率区间或在1.75%-1.85%附近震荡；股票与ETF方面，股票型ETF规模快速扩张，宽基占比高且机构配置占比上升，为未来资产配置提供便捷工具［page::1][page::2][page::3]。
国泰海通｜建材：水泥出海国别研究之刚果（金）
本报告为国泰海通对刚果（金）水泥市场的国别研究，评估了当地人口与资源禀赋、供需缺口（2024年估计缺口78万吨）、产业格局（仅5家水泥厂但覆盖面积大）、高价位但盈利受运输、电力与财务成本侵蚀的特点，并提示战乱与罢工等风险，为出海企业与投资者提供决策参考。[page::0]
国泰海通｜海外科技：Gemini 3、TPU、端侧AI应用更新报告模型多模态升级加速端侧AI落地，TPU冲击算力格局
本报告评估了Gemini 3对预训练Scaling Law的验证与多模态能力提升、TPU在算力生态与TCO上的竞争力，以及多模态推理对端侧AI（如GUI操控手机助手）落地的推动作用，指出TPU更可能作为英伟达GPU的补充而非完全替代，同时提示AI落地进度与隐私风险需关注 [page::0].
国泰海通｜固收：守正待变：数据真空下中久期高评级策略
报告认为在当前“美国数据真空、欧洲财政风险与新兴市场评级改善”三大主线下，应以5-7年中久期配置高评级（AAA/AA+）债券，兼顾曲线陡峭化带来的滚降收益和信用防御，严格控制BBB-及以下敞口，并优选美投级和新兴市场主权债以平衡收益与风险 [page::0]
国泰海通｜金工：风格及行业观点月报（2025.12）——两行业轮动策略12月均推荐电力设备及新能源
报告基于风格轮动与行业轮动模型给出2025Q4小盘与成长的风格信号，并指出12月单因子与复合因子策略均推荐电力设备与新能源作为多头配置方向；报告同时披露11月复合因子与单因子策略超额收益分别为约-0.58%和-0.83%，并提示模型及因子失效等风险 [page::0]
风格及行业观点月报（2025.12）——两行业轮动策略12月均推荐电力设备及新能源
本报告为国泰海通金工与医药系列晨报节选，金工部分给出Q4风格轮动信号（小盘、成长）并指出单因子与复合因子策略在12月均推荐电力设备及新能源等行业；医药部分持续推荐创新药械与产业链，报告并披露了11月中美港医药板块的相对表现与个股排行，为短中期行业配置提供量化因子驱动的决策参考。[page::0]
基金量化观察：双创机器人ETF、双创半导体ETF集中申报
本报告回顾ETF市场（一级资金与二级成交）、跟踪增强策略ETF与主动权益基金表现，并披露本周集中申报的43只非货币ETF（其中12只科创创业机器人ETF、6只科创创业半导体ETF），同时指出上周已上市ETF一级市场净流出约350.85亿元、股票型ETF净流出约395.29亿元，主题/科技类ETF流出显著，增强策略ETF总体仍具超额能力（多数成立超1年的增强ETF近1年实现正超额）[page::1][page::4]
