报告认为2025年钨价已进入牛市并持续走高：年内中国钨精矿价格自年初约14.2万元/吨上升至12月初35.1万元/吨，传导至APT与钨粉环节较为顺畅，下游通过提价与新品实现利润传导，产业链库存处于历史低位且下游补库需求有望回升；中国出口管制对总量压制有限但促使出口结构向下游高附加值产品转移；短中期全球供给受国内品位下降与规范化生产抑制，海外增量（主要是哈萨克斯坦等）放量有限，预计未来3-5年全球供给仍偏紧，支撑钨价中枢上行 [page::0][page::15]
报告总结：印尼在2025年展现出较强韧性，三季度GDP仍维持约5.04%，并在财政刺激与出口支撑下保持增长；展望2026年，内需回升、投资复苏与大宗商品价格支撑使GDP有望加速至5.4%-6.0%，但货币政策需在支持增长与维护印尼盾稳定之间权衡，Danantara主权基金将成为推动下游化与国企整合的重要引擎 [page::0][page::2][page::10].
报告判断2026年将成为航空供需真正反转之年：受飞机产能不足与发动机维修问题影响，行业运力（ASK）恢复放缓，2026年ASK增速预计约为2.7%，客运机队增速约2.1%，而客座率预计提升至约87%，票价有望温和上行且淡季涨幅可能优于旺季；因此2026年行业将进入供不应求并带来淡季投资机会 [page::0][page::4][page::5][page::9][page::12]
报告判断煤炭板块周期底部已在2025年二季度确认，供需拐点已现，煤价自11月起由上涨转为理性回落，后续能否止跌取决于冬季用电需求与2026年电煤长协机制的落实；报告提示在全球能源格局下泛电力相关资产存在长期价值重估机会，并列明动力煤、焦煤的价格与供需数据作为支撑 [page::0][page::1]
报告从长期与短期双重视角评估30年-10年国债利差的中枢与波动区间，指出低利率并不必然导致期限利差走低，机构行为、交易力量与货币政策预期是关键决定因子；报告估算当前30-10年利差中枢或上移至约40bp、波动区间扩至30-50bp，并给出超长国债与超长地方债利差中枢维持在约15bp的判断及相应交易建议与风险提示 [page::0]
本报告综述上周全球市场表现、资金面与宏观预期，指出日本股市自11月以来盈利预期出现趋势性上修，同时美欧和港股盈利预期呈现分化；资金面受美联储降息预期影响，流向中国大陆与美国等市场，市场波动率和成交在不同市场间分化，为海外资产配置与择时提供实用参考。[page::0][page::1]
本报告基于宏观货币政策与供需判断，建议战术性超配A/H股与工业金属、标配国债并低配美元；归因包括中国财政与货币边际宽松预期、工业金属供需紧张及美元承压等多个因素，同时提示模型与预期的不确定性以控制风险 [page::0]
报告总结：2025年11月公募基金总体呈现存量净流入与新发高增并存的态势，全市场公募基金资产净值约36万亿元；新发基金对份额增量贡献显著，混合型FOF成为主要发行方向；监管层《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》将推动基金管理人与投资者利益更深绑定，行业服务与投顾能力将成为重要竞争力 [page::0][page::1].
本报告回顾了2025年11月具身智能行业行情与重要事件，指出具身智能指数年内涨幅约30.49%，本周上涨4.50%，估值处于历史中值；并梳理了优必选中标广西与江西合计约4.07亿元项目、行业标准化进展与多起融资与合作事件，给出对主机、应用场景、大小脑与灵巧手等细分方向的跟踪建议与风险提示 [page::0]
本周债市收益率先上后下、期限利差走阔，10Y一度突破1.85%后回落，短期在资金面均衡偏松与政策表述不确定性下波动放大，建议把握1.85%以上的配置机会并关注12月重要会议与通胀回升对利率定价的影响 [page::0][page::8]
11月我国出口强于预期、进口小幅回升：出口金额3303.5亿美元、同比+5.9%，进口2186.7亿美元、同比+1.9%，贸易顺差1116.8亿美元，出口反弹主要受全球制造业复苏、市场多元化及低基数影响，而国内内需疲软可能限制进口持续改善，后续中美关系与全球贸易不确定性是主要风险 [page::0][page::6]
报告分析认为：2026年中期选举很可能形成“参众分治”格局（共和党保参议院、丢失众议院）的概率较高，若成真将使行政政策推进受阻并提高政治不确定性，进而影响美债、美元与美股表现；同时，民众对通胀与就业的关切将成为选举核心议题，特朗普可能以“可负担化”“扩大财政刺激”“贸易/关税谈判”作为短期拉票工具以稳定选情 [page::0][page::18]
本报告点评12月中央政治局会议，认为会议在延续“更加积极有为”的总体基调下，明确提出“做优增量、盘活存量”和“发挥存量政策和增量政策集成效应”，政策取向将更加注重用好存量与提质增效，同时财政仍偏积极、货币保持适度宽松；短期内会议表态对债市提振有限，十年期国债收益率在1.85%附近呈区间震荡，历史上会后5-10日内中长期利率更可能下行但短期波动仍存，配置上关注1.85%上方的机会与政府债供给、经济回升等风险提示。[page::0][page::1][page::2]
本报告解读12月中央政治局会议对2026年经济工作的部署，指出2026年政策基调为“稳中求进、提质增效”，强调扩大内需与优化供给、发挥存量与增量政策协同、加大逆周期与跨周期调节力度，并据此勾勒出利好人工智能、新质生产力、大消费、绿色转型与大基建等行业的配置方向，同时提示政策落地、地缘政治与市场情绪风险需关注 [page::0][page::2][page::3].
本报告解读2025年12月8日政治局会议精神，指出中央强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，货币政策延续适度宽松并可能通过公开市场操作、降准及小幅下调政策利率以配合财政发力，财政将保持积极稳健并可能提升专项债和特别国债规模以支持内需和民生，同时提出培育新动能、推进供需结构优化与守住民生底线等政策主线 [page::0][page::1][page::2]
本报告解读2025年12月中央政治局会议精神，指出政策基调由“以进促稳”转向“提质增效”，并强调加大逆周期与跨周期调节、发挥存量和增量政策集成效应；货币侧延续适度宽松、预计2026年有望降息1-2次并配合降准，财政侧更重视广义赤字与专项债等以托底内需；在此背景下，重点推荐内需+创新驱动相关板块与受益于政策集成效应的行业配置思路 [page::1][page::2]
本周北交所市场整体横盘震荡，北证50周涨幅+1.49%，日均成交额回升至约138.77亿元，换手率16.05%，整体估值（北证A股PE）约44.24倍；同时，2025年以来A股并购披露显著增加（4290单，为去年同期1.78倍），并购活跃由政策、产业与资本三方面共同驱动，报告基于行业景气与公司基本面提出了面向“新质生产力”与自下而上的选股两条中长期投资方向建议 [page::0][page::1]
报告指出监管下调险资持有超过三年沪深300及中证红利低波100成分股风险因子，有望释放约696.62亿元资本金并撬动最多约2322.06亿元增量资金，其中流入银行板块的理论最大规模约774.31亿元；短期万科债券展期属个体事件，对银行资产质量影响可控，但需持续关注房企信用风险与到期压力，并重视即将到来的银行集中派息窗口 [page::0][page::1]
本报告解读国务院批复《长三角国土空间规划（2023—2035年）》，指出该规划为长三角首个国家级国土空间专项规划，强调以都市圈为引领优化空间格局并强化科创产业跨区域协同，同时报告回顾了近期财政、货币、产业与地产等政策动向及其对市场的传导效应，为区域发展与相关产业布局提供政策与投资参考 [page::11][page::5].
本周报告回顾证券板块运行与市场活跃度：在政策松绑与流动性适度宽松的背景下，证券板块景气度上行，日均成交1.70万亿元，两融余额环比上升0.67%，板块估值处于历史低位并具防御+反弹属性，建议关注头部券商与在财富管理、自营及跨境业务具备差异化优势的券商以把握中长期配置机会。[page::0][page::1]
