本文绘制了2024–2025年去中心化信用市场的两层架构：基础借贷协议提供会计与执行基础，而ERC‑4626 vault 与第三方 curator 承担实际的承销与杠杆决策；我们发现少数 curator 占据大量 TVL、呈现尾部共同运动并拥有显著不同的费率截留，表明系统性风险已从协议层向 curator 层上移，需要标准化的 onchain 披露以支持可比性与市场纪律 [page::0][page::8][page::16]
本文从博弈论出发推导并检验超额收益的超曲线衰减形式 α(t)=K/(1+λt)，发现机械型因子（如动量、反转）符合超曲线衰减而判断型因子不符合；2015年后拥挤加速与因子ETF增长相关，拥挤无法产生均值上的超额收益但可预测尾部崩盘概率，提示拥挤可用于风险管理而非择时套利 [page::0]
报告指出中央经济工作会议确立“内需主导、建设强大国内市场”为明年重点，预计以旧换新、服务消费补贴与稳地产政策将对家电、家居等轻工相关子行业形成支撑；同时美联储降息及中美经贸沟通改善，有望短期推动出口链订单回暖，报告维持轻工制造与纺织服饰“中性”评级并推荐数只个股以供关注 [page::0][page::1]
本报告为中国银河证券具身智能产业跟踪系列第26期，回顾了2025年12月8-12日行业行情（具身智能指数周涨跌、年初至今涨幅、估值与成交活跃度等），梳理了12项行业重要事件（包括优必选获0.5亿人形机器人订单、EQT/1X部署计划、端到端VLA模型Lumo-1等），并给出对主机、应用场景、大小脑、灵巧手与零部件等五大子赛道的最新看法与投资关注点，为中短期与长期布局提供判断框架与风险提示 [page::1].
本周报告评估了政策层面的持续支持对银行业的正面影响，同时指出有效信贷需求仍疲弱、存款搬家放缓与债市波动对银行盈利和资本的短期影响可控；结合11月金融数据与监管动向，判断银行板块估值重构与经营改善并存、需要关注利率风险与资产质量演进 [page::0][page::1]
报告指出：2025年11月CPI同比回升至+0.7%，食品项下鲜菜、鲜果及牛羊肉价格回暖，带动食品环比转正；同时中央经济工作会议将扩大内需置于重点位置，报告认为人均收入改善与内需复苏将推动食品饮料行业的顺周期β修复，而对更优质商品和服务的需求将提供新消费α机会；此外，12月上旬白酒批价总体回落、包装与原材料价格分化，食品饮料板块短期回调，但中长期看新消费持续性与传统消费底部改善值得关注。[page::0]
本报告聚焦仕佳光子全产业链IDM模式，揭示公司凭借“无源+有源”光芯片布局，在AI算力与数据中心扩产带来的400G/800G及更高端光模块替代潮中具备显著成长性；2025年前三季度营收同比翻倍、光芯片及器件业务贡献成为业绩核心并提升整体毛利率；公司通过国内+海外双基地扩产与高额CAPEX提升交付能力，且CW DFB、100G EML等产品已完成样品验证，为未来高端市场放量奠定基础 [page::0][page::3]
本报告覆盖佳讯飞鸿业务全景：公司构建“智慧指挥调度全产业链”，聚焦轨道交通、民航、国防与海关等场景，并通过DeepSeek大模型与昇腾算力实现AI产品矩阵落地；2025年前三季度营收受项目确认与业务转型影响短期承压，但在手订单与研发投入显著增长（研发费用2025Q1-Q3突破1亿元，占营收17.76%），铁路与民航固定资产投资为公司持续成长提供政策与市场支撑 [page::1][page::3][page::6].
本报告汇总中国银河多篇行业与宏观快报，重点解读11月宏观数据：生产端在外需支撑下相对韧性，消费端尤其商品零售疲弱拖累总体复苏，固定资产投资尤其房地产与制造业延续回落，但政策层面已明确“强化逆周期与跨周期调节”、将“扩大内需”列为重点，短中期以政策托底为主、2026年政策接续与“两新两重”项目推进为关键变量 [page::1].
本报告集合中国银河对中央经济工作会议的深度解读，阐述宏观政策定调“稳中有进、向新向优”的投资逻辑，提出货币政策（降准降息）定价可能升温的固收判断，并给出银行、地产、消费、科技、能源等行业的配置与机会识别；同时发布CGS‑NDI对2026年科技创新、对外开放与资本市场的重点提要，为行业轮动与大类资产配置提供系统性参考 [page::0][page::1]
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报告判断：“十五五”期间国内电网投资景气将延续并创新高，特高压、主网与配网三条主线并行，特高压投资强度与招标节奏明显上行；工控整体处于内生修复、结构性增长由新能源与部分消费行业驱动；AIDC（强/弱电侧电源）与出海（变压器、燃机、SOFC）为高弹性投资主线，全球多地区缺电风险抬升将推动电力设备出口与交付紧张格局持续一段时间 [page::0][page::2][page::8]
报告总结：11月宏观数据反映内需回落、供需缺口扩大，消费与投资尤其是房地产拖累显著，基建与政策性金融工具有望在未来数月逐步发挥作用，从而支撑固定资产投资边际回升；在内需弱、货币可能放松的组合下，报告对明年债券市场持积极观点并建议关注年末至明年一季度配置机会。[page::0][page::1][page::2]
本报告指出，基于新古典（实体导向）框架评估汇率均衡易忽略金融与资本流动的长期作用，而（后）凯恩斯主义强调资本流动与预期对汇率的主导性，解释力在高度金融化背景下更强；就人民币而言，若考虑金融周期下行影响，人民币并不存在明显的“高估/低估”偏差，近期人民币回升也与金融周期趋稳有关 [page::0][page::3][page::4]
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本报告解读中央经济工作会议关于房地产的表态，认为政策重心由“促稳”向“着力稳定”升级，政策将在优化供给（以存量改造和政府收储为枢纽）、去化库存与稳定需求（公积金改革与“好房子”建设）三方面协同发力，从而重塑市场供需与预期；同时指出发展新模式提速与行业基本面下行风险并存。[page::0]
