2025Q3业绩亮点与增长驱动力 [page::0]

• 2025年前三季度实现营收27.73亿元，同比增长24.89%。

- 归母净利润6.07亿元，同比增长101.27%。

• 单季度Q3营收10.06亿元，同比增长27.73%；净利润2.64亿元，同比增长121.44%。

- 经营活动产生的现金流量净额6.12亿元，同比大幅提升。

• 电动高尔夫球车需求持续高增，品牌“DENAGO”网络与溢价能力提升，北美市场搜索热度超越行业头部品牌。

- 新品“TEGO”于2025年7月登陆北美市场，产品、渠道、品牌多重催化助力增长。

盈利能力与费用控制分析 [page::1]

• 2025Q3毛利率46.05%，同比提升9.07个百分点，净利率24.95%，同比提升10.51个百分点。

- 期间费用率降至15.63%，同比下降3.22个百分点。

• 销售费率7.30%，管理费率4.68%，研发费率2.57%，财务费率1.07%。

- 管理费用上升主要因咨询和折旧增加；财务费用下降得益于汇兑损失减少。

• 盈利能力持续超预期，产品提价驱动毛利率提升。

2025-2027盈利预测与投资建议 [page::1]

| 年份 | 2025 | 2026 | 2027 |
|------------|---------|---------|---------|
| 营收(亿元) | 40.55 | 54.42 | 70.10 |
| 同比增速 | 36.2% | 34.2% | 28.8% |
| 净利润(亿元) | 7.69 | 10.10 | 12.94 |
| 同比增速 | 78.4% | 31.3% | 28.1% |
| 每股收益(EPS) | 7.05元 | 9.27元 | 11.87元 |
| PE | 34倍 | 26倍 | 20倍 |

• 公司产品矩阵持续升级，海外产能扩充增强全球贸易抗风险能力。

- 联手K-scale、宇树科技布局人形机器人领域，开辟新增长点。

• 市场竞争、渠道拓展及新品迭代风险需关注。

- 维持“增持”评级，基于公司核心竞争力及业绩超预期增长表现。

【华西轻工】涛涛车业（301345）2025年Q3业绩研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《涛涛车业（301345）：2025Q3业绩增长超预期，电动高尔夫持续高增》
报告作者与机构： 华西证券研究所，分析师徐林锋（执业证号 S1120519080002）
发布日期： 2025年10月23日，发布时间为10月24日07:47（北京时间）
研究主题： 涛涛车业（301345）2025年前三季度及单季度业绩表现，重点聚焦其电动高尔夫球车业务的市场表现及未来增长潜力
核心论点与评级：

• 2025年前三季度业绩大幅超预期，同比增长显著，尤其归母净利润同比增长超100%

- 电动高尔夫球车业务保持强劲增长，品牌“DENAGO”在北美市场品牌认知度显著提升

• 公司控费能力优异，盈利水平明显超预期

- 预测2025-2027年营收和净利润将持续高速增长，上调盈利预测

• 维持“增持”评级，基于34倍、26倍及20倍的未来三年估值对应目标价合理

- 风险主要来自市场竞争加剧、渠道拓展受阻及新品研发不及预期[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述与收入端分析

报告指出，涛涛车业在2025年前三季度实现营收27.73亿元，同比增长24.89%，归属于母公司的净利润达到6.07亿元，增长率高达101.27%，且扣非后净利润基本一致，同比增长104.14%。单季度2025年第三季度营收10.06亿元，同比提升27.73%，净利润2.64亿元，同比激增121.44%。经营活动现金流量净额也大幅改善至6.12亿元，反映出良好的现金生成能力。

在收入增长加速背后，主要驱动力是高尔夫球车业务的快速扩展。报告详细阐述，基于家庭、社区、校园及度假村等多场景需求，特别是在北美市场短途代步的刚性需求及街头合法化的推动下，高尔夫球车需求呈爆发式增长。公司成功拓展高端经销商渠道，这些经销商多是区域市占率领先者，且背靠传统国际头部品牌，有助于增强渠道覆盖的广度与深度。

特别值得关注的是，公司旗下电动高尔夫车品牌“DENAGO”全球化动力强劲，谷歌搜索热度数据显示该品牌在北美的关注度已超过传统行业头部品牌，显示出优异的品牌溢价和市场影响力。另一个品牌“TEGO”于2025年7月登陆北美市场，进一步丰富产品阵容。总结来看，报告作者认为产业的多维催化因素与产品、品牌、渠道的协同共振将带来高尔夫球车业务的持续爆发增长[page::0]

2.2 盈利能力与费用控制分析

盈利层面，2025年Q3毛利率达46.05%，同比提升9.07个百分点，净利率24.95%，同比提升10.51个百分点。显著的毛利率提升主要因核心产品的提价策略所致，毛利率的提升进一步放大了利润率的改善。期间费用率整体为15.63%，同比下降3.22个百分点，但环比轻微上升3.38个百分点。

分项费用率中，销售费用率7.30%同比下降1.03个百分点，管理费用率4.68%同比上升1.01个百分点，研发费用率2.57%同比下降0.64个百分点，财务费用率1.07%同比减少2.56个百分点。管理费用上升主要因中介咨询费和折旧支出增加，财务费用下降主要因汇兑损失减少。

综合来看，公司不仅提升了盈利能力，还通过有效控费保持费用率的合理区间，显著推动利润超预期增长[page::1]

2.3 投资建议与盈利预测调整

投资观点上，报告明确指出涛涛车业作为全球领先的户外休闲设备制造商，通过不断扩展电动高尔夫车、大排量全地形车（ATV）及电动自行车等核心品类，升级产品矩阵，提升产品竞争力。公司在美国市场构建的线上线下立体化营销体系具有显著优势，同时海外产能布局（越南、美国）强化了公司应对全球贸易不确定性的能力。

此外，战略层面，公司与科技企业K-scale、宇树科技合作，布局人形机器人等前沿领域，开辟未来增长新路径。

盈利预测方面，基于前述 Q3 优异业绩和行业正面趋势，上调2025-2027年营收预测至40.55亿元、54.42亿元及70.10亿元，年复合增速分别为36.2%、34.2%和28.8%。归母净利润预测分别调整为7.69亿元、10.10亿元和12.94亿元，增速分别为78.4%、31.3%和28.1%；每股收益(EPS)相应调整为7.05元、9.27元和11.87元。

结合当前238.03元的股价，对应2025至2027年分别为34倍、26倍及20倍的市盈率（PE），维持“增持”评级，表明分析师对公司未来股价表现持积极态度。

风险因素包括：市场竞争加剧可能压缩利润，新渠道拓展不及预期或影响销售增长，新产品迭代周期及市场接受度可能带来不确定性[page::1]

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3. 图表与视觉资料解读

3.1 封面图（Page 0）

报告封面展示了现代城市高楼和蓝天，配合飞翔的飞机意象，暗示公司发展活力和全球视野。背后的标题“华西研究 创造价值”强调了华西证券研究的价值导向和专业性。该图无直接数据，但塑造了品牌专业形象，有助于增强读者信任感。

3.2 公司评级说明（Page 2）

报告后部附有公司评级标准表，分别定义了买入、增持、中性、减持和卖出的评级划分，以股价相对上证指数的表现为衡量基础。同时对行业评级也进行了规范说明。

这种透明的评级标准有助于投资者理解研究结论的背后逻辑，有助于提升研究报告的公正性和可比性[page::2]

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4. 估值分析

报告未明示详细估值模型细节，但通过给出的市盈率倍数和EPS指导隐含了主流市盈率法估值：

• 主要估值方法： 估值基于未来三年预期每股收益（EPS）乘以合适的PE倍数。

- 关键参数与假设：
- 2025-2027年EPS分别为7.05元、9.27元和11.87元，反映出公司盈利快速增长的预期。
- 采用的PE分别是34x、26x、20x，体现了随着盈利增长及风险逐步释放，估值倍数逐年下降的合理假设。

• 估值结果： 结合2025年10月22日238.03元收盘价，当前估值合理并具有上升空间，支持“增持”评级。

- 未提供DCF或其他多元化估值模型: 报告侧重基于市场认可的市盈率法，未报道折现现金流等方法的估值细节[page::1]

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5. 风险因素评估

报告明确点出以下风险：

• 市场竞争恶化： 户外休闲设备行业进入门槛较低，竞争者可能加剧市场压力，压缩利润率。

- 渠道拓展不达预期： 经销商网络对销售至关重要，如渠道拓展或维护不足可能限制营收增长。

• 新品迭代不达预期： 新产品研发与推向市场周期及市场接受度是业绩可持续增长的重要保障，存在不确定性。

报告未详细阐述风险发生概率及缓解策略，但结合成本控制与渠道优势，可理解公司已有一定缓冲能力[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 业绩增长超预期主因集中在核心产品提价和渠道扩展，这种利润提升是否具有可持续性需要关注，提价策略在激烈竞争环境中可能受限。

- 渠道扩展质量虽高，但依赖部分传统经销商背景，未来如市场变化或经销商撤出，会对收入增长风险有所影响。

• 汇兑损失减少对财务费用率下降有积极贡献，但未来汇率波动仍然是潜在不确定因素。

- 电动高尔夫车等细分市场在北美的前景良好，然而全球其他地区的市场需求和法规变化仍需观察。

• 估值区间基于PE倍数法，缺乏DCF等更为内生的现金流模型论证，可能限制了估值的全面性。

整体来看，报告立场积极，数据支持充分，但对风险的深度剖析略显不足，投资者应结合宏观及行业变化保持警惕[page::0,1]

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7. 结论性综合

本篇华西证券对涛涛车业2025年Q3财报的深度分析展示了公司业绩的强劲增长和业务结构的活跃优化。关键结论如下：

• 业绩呈现爆发式增长： 27.73亿元营收同比增24.89%，净利润6.07亿元同比增超100%，现金流强劲，业绩质量显著提升。

- 电动高尔夫球车业务是增长核心，全球化品牌“DENAGO”及新品“TEGO”表现亮眼，尤其在北美市场快速崛起，成为营业收入增长的重要引擎。

• 盈利能力明显增强，毛利率与净利率双双大幅提升，主要得益于提价策略及费用严格控制，销售及管理费用合理，财务费用降低。

- 未来增长动力充足，产品多元化、营销网络优势及海外产能布局强化了公司抗风险能力。科技前沿领域投资更为公司拓展新增长点埋下伏笔。

• 盈利预测与估值均做了积极调整，预计三年内营收和净利润均将保持高速增长，结合当前股价，维持“增持”评级，展望正面。

- 需警惕市场竞争加剧、渠道拓展不及预期及新品迭代节奏带来的潜在风险。

图表虽未直接含财务表格，但相关视觉材料和评级说明增强了报告的专业性和透明度。整体上报告结构紧凑，条理清晰，论据充分，推理合理，是一份较为全面并具前瞻性的公司业绩分析报告[page::0,1,2]

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总结

该报告系统分析了涛涛车业2025年前三季度的卓越表现，尤其聚焦电动高尔夫球车业务的强劲增长和品牌优势。盈利能力提升明显，成本控制良好。未来业绩充满潜力，但亦不乏市场竞争等风险。维持“增持”评级，提醒投资者合理关注上述风险因素。数据显示，公司正处于快速成长阶段，值得持续关注。

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报告