市场及成交量概况 [page::0]

• 2025年10月5日至11日，A股日均交易额为26,030亿元，环比增长12.5%，同比增长10.3%。

- 2025年第四季度日均成交额较2024年同期提升41.1%，2025年第三季度同比增长213%。

• 两融余额环比小幅增加0.60%，同比增长56.06%[page::0]。

非银金融板块表现及细分行业涨跌情况 [page::0]

• 非银金融申万指数上涨0.50%，跑赢沪深300指数1.01个百分点。

- 证券板块上涨0.49%，保险板块上涨0.73%。

• 多元金融、互联网金融、金融科技均有下跌，分别为-0.31%、-0.35%、-1.55%。

- 龙头券商如广发证券、华泰证券、国信证券涨幅均超过5%，部分互联网及期货公司股价表现疲软[page::0]。

券商业绩预期与融资环境积极改善 [page::1]

• 2025年三季度日均成交额大幅提升至21,086亿元，环比增长67%，同比增长213%。

- 权益类核心指数表现优异，尤其是2025年表现显著好于2024年同期。

• 三季度股权融资额显著回暖，IPO、增发和可转债家数及规模均出现大幅增长，融资规模同比提升148%至270%不等。

- 市场活跃度与资本市场中介功能持续改善，长期看好证券行业投资价值[page::1]。

保险行业监管新政助推非车险业务规范发展 [page::1]

• 10月10日发布非车险业务监管通知，重点规范费率管理与理赔条款。

- 政策旨在遏制行业恶性竞争，改善承保盈利能力，提升行业服务质效。

• 预计短期提高合规成本，长期有助于降本增效和保险行业健康发展[page::1]。

风险提示与评级解读 [page::2]

• 主要风险包括政策执行不及预期、宏观经济下行、市场波动以及自然灾害。

- 评级体系说明基于未来6个月股价相对指数表现确定买入、增持等评级标准[page::2]

华西证券研究报告详尽分析

【华西非银】非银三季报预喜，或将成为短期风浪中的压舱石

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【华西非银】非银三季报预喜，或将成为短期风浪中的压舱石》

- 发布机构：华西证券研究所

• 报告作者：罗惠洲

- 发布日期：2025年10月15日07:47（北京时区）

• 覆盖范围：非银金融行业，重点聚焦券商和保险板块的2025年三季度业绩及行业动态

- 主题概述：报告立足于近期券商及保险行业三季度的业绩预告及政策变动，认为非银行金融行业表现出较强韧性，预计将在当前资本市场波动的环境中成为“压舱石”。

• 核心观点：

- 2025年第三季度券商业绩呈现景气度提升，成交活跃度大幅增加，股权融资显著回暖。
- 保险行业，特别是非车险业务，因监管新规推动，短期将面临成本压力，长期有望实现盈利能力提升。
- 非银金融申万指数表现优于大盘，行业估计将继续受益于资本市场的结构性改善。

• 评级情况：报告内未提及具体个股评级及目标价，仅在附录中说明了华西证券的评级标准，行业评级采用相对上证指数表现作为依据[page::0][page::1][page::2]。

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二、章节深度解读

1. 行业宏观交易及市场表现

本段首先回顾2025年第四季度及前三季度的A股日均成交额数据，呈现显著同比及环比增长：

• 2025年第四季度至今日均成交额26,030亿元，较2024年第四季度提升41.1%。

- 2025年第三季度成交额21,086亿元，较2024年同比增长212.7%。

• 2025年整体成交额16,584亿元，同比提升90.9%。

整体成交额的提升，尤其是第三季度的爆发式增长，表明市场流动性充裕，投资者参与度明显提高，有利于资本市场相关服务行业的业绩增长。
此外，两融余额达到24,455.50亿元，同比大幅提升56.06%，显示融资融券业务活跃度持续抬升，说明市场对券商的融资服务需求较强[page::0]。

2. 非银金融板块行情表现

申万非银金融指数上涨0.50%，跑赢沪深300指数1.01个百分点，显示行业整体表现稳健。
内部细分板块表现存在分化：

• 证券板块微涨0.49%；

- 保险板块涨幅0.73%；

• 多元金融、互联网金融及金融科技板块则分别下跌0.31%、0.35%和1.55%，反映出不同子行业景气度及市场预期存在差异。

股票涨跌幅榜中，广发证券、华泰证券涨幅分别达7.94%和6.57%，显示市场对券商板块的热情明显。反观海南华铁、国盛金控等出现显著下跌，反映出个别公司或细分领域存在较大压力[page::0]。

3. 券商板块三季度业绩及趋势预期

券商三季度业绩预喜，报告基于三大视角逻辑：

• 成交活跃度提升

Q3日均成交额21,086亿元，同比增长213%，反映市场流动性明显改善，客户交易频次和规模增加，为经纪业务及投行业务带来正面效应。

• 资本市场核心指数表现优异

2025年以来多数核心权益指数表现优于2024年同期，量价齐升利好券商经纪及股权投资业务，但债券市场表现相对弱，利差和固定收益业务贡献较弱。

• 股权融资活动大幅回暖

2025 Q3 IPO家数28家，增发43家，可转债53家，融资金额分别为379.7亿元、883.3亿元及155.3亿元，均较2024年同期大幅增长，环比呈增长趋势。股权融资作为券商核心投行业务之一，实现明显改善，有利于三季报业绩提升。
综上，券商的核心中介服务功能有所恢复，且居民资产配置向权益类倾斜趋势明显，均为券商业绩落地提供基础[page::1]。

4. 保险板块监管新规解析

2025年10月10日，国家金融监督管理总局发布对非车险业务监管的《通知》，主要措施包括：

• 优化考核机制

- 加强费率管理

• 严格使用备案条款及费率

该政策目标在于规范非车险市场的费率和经营行为，解决长期存在的“低费率、高费用、责任泛化”问题，从而遏制恶性竞争和行业亏损。

短期来看，险企将面临合规成本上升压力，但从中长期视角，有望通过降本增效、提升服务质量和承保盈利能力，实现利润改善和保障消费者权益。
政策的落地反映监管对保险行业健康发展的重视，对于当前非车险险企经营模式是一场重要结构性调整。报告也警示：政策效果不及预期、宏观经济波动、资本市场动荡及自然灾害均为潜在风险因素[page::1]。

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三、图表与数据分析

报告首页图像为华西证券品牌及研究理念的宣传图，强化专业形象。

以下为报告核心数据解读（主要基于文本描述，报告未展示具体表格，仅有数据陈述）：

• 成交金额及环比同比数据

2025Q1至Q3日均成交额由15,225亿元降至12,619亿元后大幅跃升至21,086亿元，同比增长71%、52%、213%。该数据体现了市场波动城势及投资情绪的显著改善，同时也解释了券商业绩转好的直接原因。

• 股权融资数据

IPO、增发和可转债金额均同比显著增加，尤其是增发金额达883亿元，远超IPO的募集金额。这表明市场资金充足，企业融资需求回暖，资本市场服务需求旺盛，提振券商相关收入。

• 非银金融板块细分涨跌幅

数据揭示证券与保险板块作为行业领头羊表现正面，而多元、互联网及金融科技板块近期表现承压，体现部分新兴金融科技业务或细分领域尚不稳定，行业结构呈现一定分化趋势。

（本分析涵盖了报告中所有关键数据信息与趋势，但无附加图表文件，数据解读基于文字内容）[page::0][page::1]

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四、估值与评级说明

• 本报告正文未直接提供具体券商或保险公司估值方法、目标价格或相应估值模型。

- 但页面尾部明确华西证券的评级体系及行业评级标准：
- 公司评级依据未来6个月内股价相对上证指数涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持和卖出五档。
- 行业评级参照行业指数相对上证指数表现，区分推荐、中性和回避。

• 该评级体系严格基于横向市场表现，利于客观判断相对投资价值，但报告中未指明当前非银行业或券商个股具体评级[page::2]。

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五、风险因素评估

报告明确指出多重风险因素：

• 保险行业方面：

- 政策监管效果不及预期可能影响非车险业务盈利改善。
- 宏观经济下行或拖累整体保险投保需求和偿付能力。
- 自然灾害频发存在突发理赔压力。

• 券商及资本市场方面：

- 资本市场波动加剧可能影响券商业绩稳定性。

• 整体投资环境风险

- 宏观经济及金融市场不确定性持续存在。

风险提示条款显示报告对潜在不利因素保持警惕，并强调可能影响整个非银金融行业稳定表现[page::1][page::2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对券商三季度表现大幅乐观，强调成交额及股权融资恢复，但较少提及债券市场表现弱势及其可能拖累券商固定收益业务的风险。

- 保险政策新规利好结论预设该政策能够有效落实，然而仍存在政策执行节奏没有明确把握及行业调整短期内负面冲击的潜在矛盾。

• 报告重视成交量和融资数据，对行业“景气度提升”给予肯定，但缺乏财务数据（如营收、净利同比等）具体量化支撑，使估值和盈利预测部分略显薄弱。

- 评级标准固然有助于市场比较，但缺少针对具体个股或子行业的定制性分析，投资者需结合其他信息综合判断。

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七、结论性综合

本报告从多维度解读了2025年第三季度非银金融行业的表现，突出券商市场活跃度激增及股权融资快速回暖，预示券商三季度业绩有望持续向好，并且彰显非银板块在当前市场环境中的防御属性。此外，保险行业面对监管新规，短期挑战与长远利好兼具，表明行业正处于规范与结构调整期。

细分板块表现分化显著，证券与保险板块表现抢眼，而互联网金融和金融科技稍显疲弱，反映资本市场新旧动能转换态势。整体上，报告认为非银金融板块可能成为2025年第四季度资本市场波动中的“压舱石”，其市场韧性和中介服务功能利好其未来表现。报告同时提醒关注宏观经济、监管落实及市场波动等风险因素。

尽管缺少具体估值与目标价，专题聚焦券商三季预喜及保险新规，结合显著的成交量与融资规模数据，报告为投资者提供了理解当前非银金融行业趋势的重要视角和判断依据，适合专业投资机构作为行业跟踪参考[page::0][page::1][page::2]。

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备注：所有观点和数据均基于华西证券发布之原文内容，确保引用准确，并附带相应分页标记，便于溯源。

报告