2025年前三季度中国宏观经济综述 [page::0]

• GDP同比增长5.2%，三次产业贡献比例分别为第一产业4.7%，第二产业34.6%，第三产业60.7%。

- 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，除汽车外消费品增长3.2%。

• 规模以上工业增加值9月同比增长6.5%，制造业增长7.3%，电力热力等增长0.6%。

- 固定资产投资同比下降0.5%，其中第二产业投资增长6.3%，第三产业投资下降4.3%。

• 房地产开发投资同比大幅下降13.9%，新开工面积下降18.9%，竣工面积下降15.3%。

- 规模以上工业产能利用率3季度为74.6%，较二季度提升0.6个百分点。

航空运输行业9月运营数据点评 [page::2]

• 9月国内航线运力同比小幅提升2.2%，环比下降15.7%，整体运力稳健。

- 上市航司9月客座率同比提升2.1pct，环比下降1.0pct，三大航中东航和国航提升最明显。

• 国际航线运力同比提升9.4%，客座率同比提升3.5pct，国际运输需求回暖明显。

- 反内卷政策出台，初见成效，对行业结构调整和盈利改善有积极推动作用。

• 大型航司受益显著，建议重点关注其盈利弹性和投资机会。

银行业金融数据及信贷点评 [page::3]

• 9月社融同比增长8.7%，社融除政府债后同比增速持平，政府债融资贡献有所减弱。

- 人民币贷款同比增长6.6%，新增贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷需求依旧偏弱。

• 企业中长期贷款持续少增，企业短贷有所增加，居民贷款整体需求低迷。

- M1增速回升至7.2%，反映存款活化趋势，M2增速略有回落至8.4%。

• 贷款利率保持稳定，预计全年贷款利率下行空间有限。

银行业投资策略与风险分析 [page::4]

• 政府债发行节奏趋缓后，社融增速或持续下滑，信贷增长存在不确定性。

- 银行业净息差有望稳定，净利息收入趋稳，基本面韧性较强。

• 短期看好优质中小银行及历史风险低估股份行，中长期看好国有大行和龙头区域银行。

- 需关注经济复苏不及预期、政策效果不佳以及资产质量风险等潜在风险。

东兴证券 “晨会分享（1021）” 报告详尽解析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 东兴 | 晨会分享（1021）

- 发布日期： 2025年10月21日07:00（北京）

• 发布机构： 东兴证券研究所

- 报告类型： 宏观经济数据速报与行业公司动态综述

• 内容主题： 本报告主要涵盖2025年前三季度中国宏观经济数据、重要行业和公司动态，以及部分细分领域的最新市场表现和政策解读。

- 核心信息：
- 报告重点关注宏观经济整体运行态势，包括GDP增长、投资状况、消费及工业生产情况。
- 详尽披露交通运输业特别是航空行业9月的表现，体现反内卷政策影响及机场载客率变化。
- 对银行业的社融及信贷数据进行深度点评，分析信贷需求疲软及存款活化趋势，提出投资建议。
- 报告没有明确给出股票评级或目标价，更多是为投资者提供综合宏观环境与细分行业动态，帮助形成判断基础。

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二、逐节深度解读

1. 经济要闻章节

关键论点与信息

• GDP增长稳健： 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，第一产业增长3.8%，第二产业4.9%，第三产业5.4%，其中第三产业贡献最大（60.7%），反映服务业对经济增长的拉动作用明显。[page::0]

- 消费品零售增长稳定： 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，除汽车外消费品增长3.2%，累计1-9月零售额同比增长4.5%，显示消费领域稳中有升。[page::0]

• 工业生产向好： 9月规模以上工业增加值增长6.5%，制造业增长7.3%，调查显示36/41行业维持同比正增长，显示工业领域整体复苏势头强劲。[page::0]

- 固定资产投资小幅下跌，产业结构调整明显： 1-9月固定资产投资同比下降0.5%，第二产业投资增长6.3%，第三产业投资下降4.3%，显示投资重点仍在实体制造业及基础设施，服务业投资疲软。[page::0]

• 房地产投资下滑显著： 房地产开发投资同比下降13.9%，房屋施工面积、竣工面积、开工面积均大幅下降，反映房地产行业持续承压。[page::0]

- 产能利用率小幅提升： 三季度规模以上工业产能利用率为74.6%，环比上升0.6个百分点，但同比降低0.5个百分点，工业设备有效利用尚有提升空间。[page::0]

• 经济政策导向及市场表现： 政府聚焦扩大内需、优化市场秩序，推进行业供应链的加速配送，沪深市场成交额大幅增长106.8%，反映资本市场活跃，市场信心提升。[page::0]

论证依据与意义

数据主要取自国家统计局，且均为扣除价格因素的实际同比增长率，确保数据的真实性与可对比性。宏观数据显示消费及工业领域持续复苏，而房地产和部分服务业投资依然疲软，这揭示了当前经济结构性调整的特点。资本市场的成交额激增也侧面反映市场对经济后续向好预期增加。

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2. 重要公司资讯章节

关键信息点

• 多家公司第三季度业绩表现亮眼，如大族数控营收同比增长95.19%，净利润增长281.94%；川金诺营收和净利润分别增长27.01%和189.43%。

- 宇树科技推出高性能仿生机器人，代表行业技术创新与应用趋势。

• 士兰微及子公司启动亿元增资及投产计划，聚焦12英寸高端模拟集成电路芯片，投资200亿元，产能4.5万片/月，战略重点明确。

- 中国人寿预计前三季度净利润同比增长50%-70%，表现稳健。[page::1]

支撑逻辑

营收及利润大幅增长说明相关领域市场需求旺盛，企业经营良好，具有较强的盈利能力与成长动力。尤其半导体制造等高科技项目的投资与扩产体现国家产业升级与自主可控战略。大型保险公司的业绩增长显示金融行业风险管理和资本运作有效。

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3. 东兴交通运输行业点评（9月航司数据）

主要观点

• 9月航空行业客座率维持较高水平，国际线客座率同比提升明显，航司整体运力投放保持稳健增长。

- 国内航线运力较为稳定但有淡季调整，春秋航空运力同比提升明显，表现出差异化结构。

• 国际航线运力环比下降，但同比增长，部分航司国际客座率提升较大，显示国际旅行需求逐步回暖。

- 《航空运输协会航空客运自律公约》的实施起到遏制市场恶性竞争、规范经营秩序、提升收益的积极作用，是行业反内卷政策的重要体现。[page::2]

逻辑与数据支撑

• 国内运力同比提升2.2%，环比下降15.7%；客座率同比提升约2.1pct，环比下降1.0pct。

- 国际运力同比增长9.4%，环比下降9.5%；客座率同比提升3.5pct，环比下降0.7pct。

• 这些数据反应了航司在行业政策及需求变化下的供需动态，反内卷政策有效抑制过度运力扩张，推动行业盈利能力提升。

- 航司之间客座率的差异，说明价格带结构变化，低价需求增加。

风险提示

宏观经济波动、政策调整、安全隐患、油价汇率波动及异常天气均可能影响行业表现。[page::2]

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4. 东兴银行行业点评（9月社融及金融数据）

重点内容摘要

• 9月社融存量同比增长8.7%，环比略降0.1pct；剔除政府债后增速持平，表明非政府债融资仍相对平稳。

- 9月新增社融少增2297亿，主要因政府债券净融资减少；人民币贷款新增1.29万亿，同比少增3000亿，信贷需求疲弱。

• 企业中长期贷款连续三个月同比少增，短贷则多增，反映企业融资偏短期以灵活应对经营；企业票据贴现明显减少，表明票据融资冲量行为收敛。

- 居民信贷需求延续弱势，购房和消费贷款均少增；贷款利率整体稳定在3.1%，无明显波动。

• M1和M2均维持较高同比增速，存款活化趋势明显，居民和企业存款新增较多，体现资金流动性较强。[page::3]

推理与展望

• 政府债发行节奏提前，四季度发行额减少可能使社融增速继续下行。

- 企业对中长期贷款需求回落源于反内卷政策和投资放缓，但政策性工具有望在第四季度逐渐支撑投资及信贷需求回暖。

• 贷款利率稳定，银行破除内卷竞争，信贷结构优化，净息差有望稳固。

- 银行业基本面韧性较强，短期看好中小行市场集中度提升，中长期看好国有大行及优质区域龙头。[page::3,4]

风险提示

经济复苏不及预期导致信贷大幅下滑，政策不力导致资产质量恶化等。[page::4]

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三、图表深度解读

报告中附带一张二维码图片（见[page::4]），用于扫描关注“东兴证券”公众号，主要功能为便捷获取更多研究产品和信息。二维码作为辅助信息，不直接涉及财务数据或行业分析。

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四、估值分析

本报告为晨会快报性质，未针对任何具体公司或行业展开详细估值模型构建，也无涉及DCF、PE倍数等具体估值数据及目标价的推导，侧重对宏观经济指标及行业数据的分析及简评。

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五、风险因素评估

报告系统提及风险主要包括：

• 宏观经济风险： 经济增速放缓、消费复苏难、投资疲软。

- 行业政策风险： 相关政策变化可能影响行业供需格局及盈利水平，尤其是航空及银行业。

• 市场风险： 如油价、汇率剧烈波动影响航空运营成本，资本市场波动影响融资环境。

- 其他风险： 安全事故、自然灾害和极端天气对航空和其他行业的冲击。

• 银行业资产质量风险： 经济复苏不达预期可能引致资产质量恶化。[page::2,3,4]

报告强调政策和市场环境的不确定性，提示投资者需关注上述风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对经济形势和行业数据多为正向解读，但对房地产及第三产业投资下降部分仅作陈述，未深入就可能风险及拖累因素展开讨论，反映一定的积极偏向。

- 航空行业数据展示客座率提升，但未详细披露票价及盈利结构，尤其消费价格带下降对收入质量潜在影响提及较少，盈利改善的持续性仍存不确定。

• 银行业信贷疲软批注充分，但其结构性问题及潜在的不良资产压力具体情况未详细剖析。

- 报告多用同比增长、环比变化，但未对季节性因素或基数效应作更细致修正，可能对判断带来一定偏差。

• 作为晨会速报，内容广泛但深度有限，投资者在使用时应结合更详尽行业分析及公司研究报告谨慎决策。

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七、结论性综合

整体来看，本次“东兴晨会分享（1021）”报告覆盖了2025年前三季度中国宏观经济的最新关键数据，突显经济平稳增长态势，尤其工业生产与消费稳健回升，资本市场活跃增强信心，但房地产及部分服务业投资仍面临压力。报告进一步聚焦航空业的运力及客座率动态，充分展现反内卷政策初步成效，推动行业盈利能力提升。银行业方面，尽管信贷需求面临持续压力，但存款活化及利率稳定为银行基本面韧性提供支撑，中长期看好优质机构发展机会。

数据与论述的严谨度较高，结合国家统计局权威数据源，展现宏观及行业的多维度景象。报告通过翔实数字表现当前经济运行态势，合理反映政策驱动与市场反应，提供了投资者关注宏观与细分行业重要信息。然而，作为快速晨报，其深度和风险揭示仍有进一步提升空间，需搭配更深入专题研报以完善决策支持。

综上，报告的总体立场偏向经济平稳好转与细分行业积极表现，推荐投资者关注政策引导下行业再平衡机会，特别是航空业反内卷后盈利改善及银行业资产质量改善预期，适度布局优质标的。

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参考溯源：

• 宏观数据与行业动态均引用于2025年10月21日东兴证券晨会分享（1021）[page::0,1]

- 航空行业详细数据及政策解读见[page::2]

• 银行业社融及金融数据分析见[page::3,4]

- 二维码图片见[page::4]

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本分析旨在全面细致解读报告核心内容，帮助投资者深入理解当前宏观经济及行业变动脉络。

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