本周市场宏观资金与交易情绪表现 [page::0][page::4][page::16]

• 日均成交额突破10800亿元，较上周增长约1057亿，博弈存量指标保持上升趋势。

- 两融余额达17908亿元，环比提升1.28%，两融交易额占比略降至9.33%。

• 北向资金净流入83.19亿元，南向资金净流出110.76亿元，ETF净流入119.32亿元，新增基金份额385.85亿份。

行业景气度与轮动策略跟踪 [page::5][page::6]

• 景气度排名前六行业为电力设备及新能源(0.895)、钢铁(0.892)、石油石化(0.888)、煤炭(0.854)、有色金属(0.851)和食品饮料(0.801)。

- 行业景气度轮动组合本周平均收益0.81%，顺周期主题组合超额收益1.81%。

• 市场结构显著分化，11个行业成交占比处于过去一年10%分位数以下，表现不一。

市场估值与资金流向详解 [page::7][page::10][page::12][page::14]

• 多个行业估值处于历史高位，食品饮料、消费服务等行业PE及PB均处高分位区间。

- 北向资金流入集中在食品饮料、有色金属、基础化工，流出主要为非银金融、电子和石油石化。

• 产业资金解禁规模大幅波动，重点关注如君实生物-U等解禁影响较大个股。

- ETF流入整体增长明显，股票型和货币型基金资金净流入均显著增加。

量化择时指标表现与市场风险提示 [page::17][page::18][page::28]

• 北证特色博弈存量指标持续走高，日度及周度均表现活跃。

- 扩散指标体系中沪深300价格与估值加权指标均发出空头信号，提示市场或面临见顶回落。

• 历史回测显示该扩散择时指标胜率约82%，年化收益19.18%，具备较强市场择时指导意义。

- 风险方面主要包含海外市场波动、宏观政策变化和模型失效风险。

风格与板块轮动趋势 [page::20][page::21]

• 市场整体偏向小盘成长风格，中证1000表现领先，沪深300表现弱势。

- 消费和金融板块成交占比下滑，周期性板块占比提升，结构进一步分化。

• 传媒、非银金融、房地产等行业成交占比最低，化工、电气设备、电子行业成交活跃。

新股收益率监测与打新行情概览 [page::24][page::25][page::26][page::27]

• 新股开板收益率7月平均为141.26%，较6月有所回落。

- 各类账户（A/C类）打新收益率普遍呈现下降趋势，科创板与创业板注册制打新收益较低。

• 估计所有打新假设均基于全部中签且无锁定卖出情况下，实际收益可能更低。

证券研究报告《市场结构突出，行业分化加剧》深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场结构突出，行业分化加剧》

- 发布机构：东北证券股份有限公司

• 发布时间：2021年7月11日

- 研究团队：证券分析师肖承志，研究助理王家祺

• 报告主题：宏观及A股市场现状分析，板块景气度及资金流动情况，行业结构分化，技术面及投资风格变化，新股收益率监测等。

- 核心观点：
- 当前市场成交额活跃，资金面向好，但扩散指标显示空头信号，暗示后市或面临结构调整。
- 行业景气度分化明显，电力设备、钢铁、石油石化等顺周期行业表现较强，消费和金融板块成交活跃度明显下降。
- 资产配置中成长风格占优，小盘股受资金青睐。
- 新股打新收益降低，科创板和创业板注册制新股收益较低。

• 报告无明确目标价和个股评级，更多侧重于市场结构与风格解读。[page::0,4]

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二、逐节深度解读

1. 市场观点（第4页）

• 关键论点：沪深300指数微跌，创业板表现强势，行业景气度分化明显，资金面全面向好，成交额创新高。结构性调整成为投资主要挑战，市场热点偏向创业板及部分顺周期板块。

- 推理依据：
- 成交额增长体现市场活跃度，但扩散指标显示早期空头信号，表明成交额的增长没有扩散到整个市场，更多是局部活跃。
- 资金流向数据显示北向资金净流入，融资余额增加，ETF资金净流入，均为市场提供流动性保障。
- 行业成交占比及景气度分析，揭示市场热度集中于少数行业，成交占比处于历史低位的行业增加，指向分化严重。

• 关键数据：

- 两市日均成交额10896亿元，较上周增长1057亿元。
- 博弈存量指标0.610，处于较高水平，显示市场博弈活跃。
- 11个行业成交占比处于10%历史分位数以下，且大金融成交比历史最低。
- 市场转向由“大水漫灌”到“局部洪涝和局部干旱”，体现资金配置逐渐聚集，市场分化显著。

• 结论：投资者需关注结构调整风险，指数波动不大，调整更多发生在结构层面。[page::4]

2. A股景气度观察（第5-8页）

• 2.1 行业景气度周度跟踪

- 电力设备及新能源（0.895）、钢铁（0.892）、石油石化（0.888）等顺周期行业景气度高企。
- 非银金融、传媒、房地产等行业景气度显著偏低。
- 环比显示农林牧渔、国防军工、电子等行业景气度改善明显，交通运输、钢铁、消费者服务等景气度下滑。

• 2.2 行业景气度轮动组合跟踪

- 以景气度为基础的行业轮动策略7月表现优异，超额收益0.81%。
- 组合推荐煤炭、钢铁、食品饮料、石油石化等，顺周期主题表现突出，带动平均收益3.35%，超额1.81%。

• 2.3 中信一级行业估值跟踪

- 多个行业PE、PB高位，如交通运输PE处于100%历史分位，食品饮料PB处于99%。
- 同时部分行业未来估值空间较大，如通信2023年预测PE涨幅230%，房地产PB涨幅162%。

• 数据点：

- 行业景气度及估值分位强烈显示市场分化，部分高估值行业仍存在成长动力，低景气但估值偏低行业具备估值修复空间。

• 推理：

- 投资者可依据行业景气度与估值空间动态调整配置，关注“景气度+估值”共振的行业机会。
- 高估值行业需警惕估值调整风险。

• 结论：景气度与估值呈现差异，行业选取需结合二者审慎评估。[page::5,6,7,8]

3. 全球股市回顾（第9页）

• 中国中证1000指数本周涨3.39%，纳斯达克及欧洲主要指数温和上涨。

- 新兴市场表现分化，菲律宾、阿根廷跌幅较显著。

• 观察全球市场整体温和上涨，有利于A股市场外部环境稳定。[page::9]

4. 市场资金跟踪（第10-16页）

• 解禁规模：本周解禁649亿元，主要集中沪市；下周解禁1610亿元，环比增961亿元。

- 杠杆资金：两融余额17908亿元，周环比增长1.28%，两融交易额下降13.8%。

• 沪深港通资金流向：北向资金净流入83.19亿元，南向资金净流出110.76亿元。

- ETF规模净流入119.32亿元，股票型ETF净流入17.16亿元，基金发行活跃，尤其混合型基金。

• 重要解禁个股：君实生物、国盾量子等大比例解禁。

- 结论：资金面总体充裕且活跃，但两融交易量下降需关注杠杆减仓风险，资金方向转向小盘及成长风格板块。[page::10,11,12,13,14,15,16]

5. 博弈存量指标与扩散指标（第16-19页）

• 博弈存量指标显示，市场日均成交额与存量资金上升，资金流动性增强。

- 价格加权扩散指标、估值加权扩散指标均发出空头信号，提示市场可能存在拐点风险。

• 技术指标历史回测表现较好，价格指标本轮空头信号预计对应收益22.58%。

- 当前价格指标回落速度趋缓，估值指标回落趋势有所缓和，市场短期调整可能，但中长期需警惕结构性下行风险。

• 结论：技术面预警谨慎情绪，投资者应动态调节仓位，关注结构性调整主题。[page::16,17,18,19]

6. 指数与风格（第20-23页）

• 中证100跌1.51%，中证200、500及1000涨幅均超过2%，其中中证1000涨3.39%表现最佳。

- 巨潮风格指数显示小盘及成长风格表现相对优异，价值风格表现逊色。

• 四大板块中，周期板块成交占比上升至19.9%，消费和金融占比下降，大金融成交占比触历史低位。

- 申万一级行业成交额占比显示传媒、非银金融、房地产等11个行业成交占比处于10%分位以下，化工、电气设备、电子等行业成交活跃。

• 布林带指标显示主流指数成交活跃度提升，波动率适中。

- 结论：市场结构性分化持续，小盘成长及顺周期板块受资金青睐，价值与金融板块表现弱势，市场风格明显转向分化。[page::20,21,22,23]

7. 新股收益率监测（第24-27页）

• 7月新股开板收益率平均141.26%，较6月下降7.76个百分点。

- A类账户打新收益率中大型账户收益明显低于早年，反映打新收益率整体下滑趋势。

• 科创板及创业板注册制预估打新收益率相对较低，均不足1%，难以明显补偿打新锁定期带来的流动性成本。

- 不同账户类别收益分布均显示7月继续下降态势，显示打新市场环境趋于理性。

• 结论：打新收益率走低反映市场回归理性，打新套利空间缩小，投资者需要关注新股投资风险控制。[page::24,25,26,27]

8. 风险提示（第28页）

• 报告明确指出的风险因素：

- 海外市场波动风险：国际环境变数可能传导至A股。
- 宏观数据和政策变化风险：宏观经济或政策调整对市场形成影响。
- 模型失效风险：量化模型基于历史数据，未来数据结构变化可能导致模型失效。

• 总结风险意识：投资决策须结合上述风险，灵活调整策略。[page::28]

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三、图表深度解读

1. 大中小盘净值曲线图（图26，page 20）

• 展示了2017年至2021年上半年的中证100（大盘）、中证200（中盘）、中证500（中小盘）、中证1000（小盘）指数净值变化。

- 大盘指数长期表现优于小盘指数，但今年以来小盘股包括中证1000表现更优。

• 近期大盘指数有所回落，小盘指数维持强势走势。

- 该图支持文中“市值风格偏向小盘，中证1000涨幅最大”的结论。

2. 行业景气度轮动策略图（图2，page 6）

• 显示行业景气度轮动策略净值较中信一级行业等权指数的超额收益，自2020年初以来持续跑赢基准。

- 轮动策略净值曲线明显高于等权基准，说明行业景气轮动策略有效。

• 支持报告策略基于景气度调整行业配置能取得超额收益。

3. 行业景气度与估值表（图3、4、5，page 7-8）

• 表格详尽展示行业PE、PB中枢与分位数，预测2021-2023年估值涨跌空间。

- 多行业PE处于历史高位，估值压力较大，但部分行业如通信、房地产 PB涨幅空间较大。

• 说明市场存在明显的结构性估值差异和阶段性机会。

- 投资者需结合估值分位谨慎择时。

4. 资金流向图（图11-17，page 12-14）

• 北向资金图显示近期稳定流入，主力资金持续涌入部分热点行业。

- ETF净流入图说明资金继续流入被动管理产品和权益市场。

• 个股资金流向排行揭示资金重点布局食品饮料、家电、有色金属等板块。

- 资金流出榜单显示部分高估值或资金轮动后的行业资金流出加剧。

5. 扩散指标图（图22、24，page 17-18）

• 技术指标显示扩散指标快慢线穿越形成卖出信号，价格与估值模型均指向结顶。

- 历史净值增长曲线显示信号发出后市场通常进入调整周期。

• 支持文章判断市场或面临结构调整。

6. 新股及打新收益率图（图32-41，page 24-27）

• 反映打新收益率下降趋势，尤其是科创板和创业板注册制板块，收益率接近历史低点。

- 统计图体现不同账户规模收益结构，提示打新市场的份额和收益正逐步萎缩。

• 投资者应调整期望，打新作为套利工具的吸引力减弱。

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四、估值分析

• 报告中详细采用行业PE（市盈率）和PB（市净率）分析来判断未来估值空间，结合历史中枢和分位数。

- 估值涨幅空间测算基于2021-2023年盈利和账面价值预测，结合历史分位态，评估行业是否高估或低估。

• 方法论基于历史回归和结构性分析，间接提示未来的估值回归趋势和潜在收益。

- 无具体DCF估值，但通过比较估值分位数预测行业涨跌空间提供了有效的多维度参考。

• 结合技术面扩散指标和资金流动情况，对估值理性审视尤为重要。[page::7,8]

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五、风险因素评估

• 海外市场波动风险：全球经济及疫情形势影响大，海外资本流动和风险偏好变化直接影响A股市场。

- 宏观数据与政策风险：经济数据波动、货币财政政策调控以及监管政策变化可能对市场形成冲击。

• 模型失效风险：报告大量应用量化模型，基于历史数据构建。未来经济结构或市场环境变化导致模型信号失准。

- 报告体现对风险有清晰认识，但未具体针对风险制定缓解措施，提醒投资者自行把控风险。

• 风险提示合理且充分，符合金融研究报告规范。[page::28]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为谨慎，数据详实，套路符合量化基本面结合技术分析模式。

- 对于扩散指标的空头信号，报告没有过分强调短期恐慌，而是提示结构调整的可能性，态度谨慎且中立。

• 估值和景气度分析提供了多角度的选择思路，但对估值极端高位的行业（如传媒、计算机等）风险提醒略显不足。

- 资金面分析详尽，但对南向资金持续流出影响相对轻描淡写，或存在不足。

• 新股收益率部分，虽数据全面，但实际中科创、创业板的锁定及流动性问题影响收益未详细展开。

- 报告侧重宏观与行业层面，对个股建议和估值支持不足，适合宏观配置参考而非个股操作参考。

• 数据真实性高度依赖Wind及内部模型，外部不可验证性仍是潜在限制。

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七、结论性综合

东北证券发布的本报告对2021年7月上旬A股市场及全球股市环境做了详细透彻的分析，总体认为市场结构已明显分化，行业间景气度差异明显，资金流向更加集中，风格显著偏成长和小盘，顺周期板块活跃度提升。资金面整体充裕，但技术面存在空头信号，提示市场或将面临结构调整压力。大金融、消费板块成交占比下滑，多个行业成交活跃度处于历史低位。

图表详尽展示了行业PE与PB估值及历史分位判断，轮动策略验证了景气度对收益的正相关，有利于行业配置。资金数据表明北向资金持续净流入，ETF资金大幅净流入，反映机构配置意愿向新产业倾斜。博弈存量指标与扩散指标显示市场存在短期头部信号，近期成交额虽创新高，但扩散效应有限，市场热度传导受限。新股打新收益率持续走低尤其是科创板和创业板注册制新股，体现市场回归理性，套利空间缩小。

整体来看，报告对A股市场态势及主要资金面变化提供了系统的全景式分析，提醒投资者关注结构性风险与行业分化机会，适宜配置顺周期及新能源等高景气度行业，谨慎对待高估值行业。市场调整短期可能性存在，但更可能表现为结构调整而非普涨或普跌，投资者需加强行业与风格动态轮动管理。

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以上为东北证券2021年7月11日《市场结构突出，行业分化加剧》报告的详尽分析解构，涵盖宏观市场、行业估值、资金流向、新股监测及技术指标等全方位视角，深入剖析每项关键数据与图表，助力投资者理清当前市场格局并制定合理投资策略。[page::0-29]

附：核心图表示例

• 行业景气度轮动策略表现图示：

• 北向资金流入趋势图：

• 价格扩散指标走势图：

• ETF周度净流入图：

• 新股收益率趋势：

报告