2025年前三季度美护板块整体表现总结 [page::0]

• 板块收入与归母净利润分别同比增长2.7%和4.9%。

- 分细分板块看，个护板表现最佳，收入和净利润分别同比增长33.7%和5.7%；化妆品板块轻微下滑，收入同比下降0.4%，净利润下降2.3%；医美板块收入略减，净利润大幅增长14.5%。

• 3季度增速强化，特别是个护单季度收入、净利润分别同比增长41.1%和3.3%。

- 若羽臣作为高增长个股贡献突出，3Q收入及净利润同比分别增长123%和73%。

• 医美板块核心厂商同质化加剧，整体增速放缓，规模效应弱化。

个护、化妆品与医美行业增长差异及趋势 [page::0]

| 板块 | 1-3Q25收入(亿元) | 收入同比变化 | 净利润(亿元) | 净利润同比变化 |
|----------|------------------|--------------|--------------|----------------|
| 个护板 | 52 | +33.7% | 5 | +5.7% |
| 化妆品板 | 308 | -0.4% | 30 | -2.3% |
| 医美板 | 75 | -0.7% | 27 | +14.5% |

• 个护经历爆发期后进入精细化运营，成长动能仍存。

- 化妆品国货替代趋势放缓，盈利能力有所修复。

• 医美受非经常性损益影响净利润增幅较大，剔除后实际增速负增长。

- 资金流向有所调整，3Q板块持仓占比下降5.3个百分点至7.29%。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 推荐聚焦产品及渠道持续创新、具备成长弹性的优质标的。

- 关注行业分化加剧下的边际改善机会。

• 风险点包括行业景气度下降、品牌竞争加剧及新产品孵化不及预期。

国泰海通｜美护：竞争加剧，头部强化——2025年美护板块三季报总结

报告详细分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：竞争加剧，头部强化——2025年美护板块三季报总结
发布机构：国泰海通证券研究所
报告日期：2025年11月8日
作者：訾猛、杨柳、闫清徽、李艺冰（分析师）
主题：2025年前三季度中国美护行业（个人护理、化妆品、医美）板块业绩表现总结及未来展望

摘要和核心信息：
本报告聚焦于2025年前三季度中国美护行业的财务表现，分析了三大细分板块的收入与利润变化趋势，比较不同细分板块间的分化表现，提出美护行业竞争格局的变化趋势。报告论点明确指出：

• 板块内分化明显，个人护理（个护）表现领跑，化妆品增长放缓，医美行业增速回落且竞争加剧。

- 国货品牌替代趋势趋缓，品牌强者进一步强化，创新与渠道变革仍是驱动成长的关键。

• 估计2026年行业将保持平稳但竞争分化会加剧，建议关注具备产品创新和渠道优势的高成长企业。

报告对未来风险给予提示，基于三季度实际财务数据和市场环境进行深入分析，兼具行业微观视角与市场宏观环境展望。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

报告通过数据比较，具体指出各细分板块1-3季度整体表现及增长节奏：

• 收入和归母净利润（归属于母公司股东的净利润）分别同比增长2.7%和4.9%。其中个人护理板块表现最优，化妆品和医美表现相对平缓甚至略显疲软。

- 个人护理部分已从快速爆发期转入精细化运营阶段，面临增速放缓但仍实现收入与净利正增长，特别是知名企业如若羽臣3季度保持极高同比增长（收入+123%，归母净利润+73%）。

• 化妆品板块整体微降收入（-0.4%）但利润略有增长（+2.3%），显示核心品牌和龙头企业盈利能力回稳，部分公司处于调整期但盈利修复明显。

- 医美板块收入微降（-0.7%）但净利润显著增长（+14.5%），主要因个别企业（如朗姿股份）非经常性收益显著。剔除异常项后，医美板块真实经营表现实则下滑，竞争加剧导致规模效应弱化。

以上内容系统揭示了整个美护板块2025年前三季度发展步伐和利润结构的变化特点，且表明行业竞争日益激烈且差异化显著，头部企业逐渐强势巩固地位。[page::0]

2.2 板块分析细节及投资建议

根据2025年前三季度观察：

• 美护行业消费市场依然处于缓慢复苏阶段。

- 产品创新较多，渠道革新持续推动中小品牌成长，但整体成长的弹性和空间存在分化。

• 国货品牌整体趋势向好，仍然是市场增长的重要动力。

- 2026年预期行业格局维持平稳，然而基于头部和尾部企业的分化会进一步加剧。

• 推荐策略：应自下而上精选存在创新动力及渠道优势的高成长标的，同时关注临近改善窗口期的企业，以捕捉边际变化的成长机会。

投资建议强调谨慎选股，不盲目追求板块平均投资，战略上更偏重于“高弹性、强创新、渠道差异”的企业组合。[page::0]

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3. 关键数据点与其经济含义解读

3.1 整体美护板块业绩数据

• 1-3Q25美护行业整体收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长4.9%。

- 个护板块1-3Q收入52亿元，同比增长33.7%，归母净利润5亿元，同比增长5.7%；仅第三季度收入18亿元，同比增长41.1%，净利润同比增长3.3%。

• 若羽臣单季度收入+123%、净利润+73%，显示个股极强成长性。

- 化妆品板块收入308亿元，同比下滑0.4%，归母净利润30亿元，同比降2.3%。不过3季度利润显著增长50.8%，显示盈利修复迹象。

• 医美板块收入75亿元，同比微降0.7%；归母净利润27亿元，同比增长14.5%，剔除朗姿股份非经常损益影响后实际业绩下降明显，3Q收入下降9.2%，净利润下降28.9%。

含义：增长贡献主要来自个人护理，尤其是创新品牌的快速崛起；化妆品传统品牌调整中，虽然盈利能力略有恢复，但整体增长疲软；医美行业则受激烈竞争和上游厂商品牌同质化影响效果不佳，反映行业进入成熟或调整期阶段。[page::0]

3.2 资金流向变化

报告指出：

• 3Q25美护板块在其投资组合中的持仓占比降至7.29%，环比下降5.3个百分点。

- 资金流向和估值压力的变化受到中报业绩兑现、头部竞争加剧和流量转化效率下降影响。

• 投资者趋向谨慎，短期资金寻求新的高弹性标的。

这说明市场对美护板块基本面分化后的风险偏好降低，投资风格趋向精选而非均衡配置，反映出行业同质化问题与流量红利递减的挑战。[page::0]

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4. 图表及表格深度解读

（本次用户提供资料无图表图片，以下为假定示例模式的说明）

假如报告中存在如下图表：

图表1：2023-2025年前三季度美护三大细分板块收入及利润同比增长情况（单位：亿元，%）

• 此图表清晰展示个护、化妆品、医美收入与净利润的增长率。

- 通过数据，可以洞察个护板块持续高速增长，化妆品增长乏力并调整，医美利润增长受非经常性项目影响而非全部来自经营改善。

• 该图表辅助解释报告核心论点，充分体现行业分化与竞争态势。

图表2：若羽臣2023-2025年季度收入与净利润增长趋势

• 明显展示若羽臣保持极高成长速度，收入与利润远超行业平均。

- 体现了细分市场创新驱动和品牌集中度提升的趋势。

（注：因缺少图表，以上为基于文本内容推测的图解说明，仅供参考）[page::0]

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5. 估值方法与结论（如涉及）

报告未详述具体估值模型与目标价设定，然而从投资建议及资金流动观察可见：

• 估值侧重于“成长性溢价”，尤其在中小市值创新企业中体现明显。

- 投资重点在于产品创新能力和渠道变革驱动盈利弹性的企业，显示出动态估值观念。

• 可能利用增长率和净利润改进作为判断估值溢价的基础，结合市场趋势做判断。

尽管缺乏正式DCF或可比公司估值框架的披露，报告通过逻辑推导和业绩数据反映了市场对不同企业估值的区分度变化。[page::0]

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6. 风险因素评估

报告明确风险提示包括：

• 行业景气度可能下行，市场整体消费恢复节奏不及预期。

- 品牌之间竞争加剧可能导致利润空间被压缩，尤其是在医美板块。

• 新产品孵化及创新不及预期，可能阻碍高成长标的持续扩张。

风险对投资的潜在影响是增长预期难以兑现，市场占有率争夺激烈可能导致利润下滑，尤其对中小品牌或创新能力不足的企业打击较大。[page::0]

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7. 审慎评估与报告潜在局限

• 偏向创新型企业与成长潜力的强调相对明显，虽合理，但可能低估传统品牌调整所需时间及风险。

- 报告短期数据较多，视角偏重2025年前三季度，长期趋势需结合更广泛周期观察。

• 医美行业剔除朗姿股份非经常性损益后数据大幅下降，说明部分净利润增长或非核心业务贡献，需警惕财务数据表象背后的质量问题。

- 资金流动信息体现资金对行业预期变化的敏感性，提示高成长股可能估值波动大。

总体，报告立场谨慎中带乐观，既指出行业分化与竞争压力，也肯定创新驱动带来的结构性机遇。[page::0]

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8. 结论性综合

本报告全面剖析了2025年前三季度中国美护行业的财务表现和市场格局，揭示了以下关键洞察：

• 美护板块整体收入和净利润稳定增长，但结构性分化显著，个护板块领跑，美妆面临增速放缓，医美在利润增长背后藏有不稳定因素。

- 头部品牌优势持续强化，部分创新驱动的中小公司展现出高成长溢价，彰显产品与渠道创新在竞争和投资中的核心地位。

• 资金流向表明市场逐渐调整对整个板块的配置偏好，转向优选具备成长弹性的个股，反映行业内同质化竞争加剧和流量红利递减。

- 未来2026年，行业预计整体平稳发展，但竞争格局和企业分化将进一步激烈，需密切关注创新能力及渠道变化带来的边际改善机会。

• 主要风险包括景气度下降、品牌竞争加剧、及新品孵化不及预期，这些风险可能削弱板块整体投资回报。

总结来看，报告通过详实的财务数据和行业分析，提出了美护行业未来投资须审慎选股、聚焦创新力和渠道优势的策略建议。头部强化与竞争加剧的行业趋势明确，成长性仍是核心关注点。[page::0]

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参考页码

整篇分析依据原报告第0页内容为主，[page::0]；元数据出处及法律声明相关参考第1页，[page::1]。

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注：由于提供内容未包含图表原图，相关图表分析为基于文字描述做推测分析。

报告