2025年9月社零及消费数据概览 [page::0][page::1]

• 2025年9月国内社零同比增长3.0%，环比略微下滑0.4个百分点，略低于市场预期。

- 1-9月累计社零同比增长4.5%。餐饮收入及商品零售保持温和增长。

• 线上实物商品零售额同比增长6.5%，线上渠道优于整体商品零售表现。

- 线下便利店、超市等必选消费表现稳健，零售业态中便利店增长6.4%。

细分行业表现与投资建议 [page::1][page::4]

• 化妆品限上销量同比增长8.6%，环比提升3.5个百分点，表现回暖。

- 金银珠宝限上销售同比增长9.7%，但因金价上涨导致终端需求承压。

• 纺织服装同比增长4.7%，体育娱乐用品涨幅达11.9%，行业景气边际改善。

- 推荐品牌包括361度、特步国际、安踏体育、老铺黄金、潮宏基等。

纺织制造行业及国际市场趋势 [page::2][page::4]

| 公司名称 | 9月营收同比(%) | 1-9月营收同比(%) |
|----------|-----------------|-------------------|
| 裕元集团 | -3.8 | 2.3 |
| 丰泰企业 | -0.87 | -4.29 |
| 来亿兴业 | 0.65 | 8.16 |
| 聚阳实业 | -28.22 | -0.99 |
| 儒鸿 | 1.59 | 5.39 |

• 越南纺织服装出口表现强劲，累计同比增长8.77%，制鞋出口增长7.58%。

- 国内企业业绩分化明显，部分企业营收同比出现下滑。

晨光生物业绩预告与全球天然色素市场机遇 [page::5][page::6]

• 晨光生物预计前三季度净利润同比增长344%-402%，业绩大幅提升。

- 植提业务及棉籽业务均显著回暖，全球植物提取领域处于领先地位。

• FDA新规推动石油基合成色素向天然色素替代，天然色素市场预计从21亿美元翻番至42亿美元。

- 辣椒红等天然色素用量显著高于合成色素，新增市场需求巨大。

• 预测未来三年营收和净利润持续增长，首次给予“买入-B”评级。

风险提示与行业动态 [page::1][page::7]

• 关注关税政策变化、消费信心不及预期、原材料价格波动、金价大幅波动等风险。

- 晨光生物境外法律、税收及衍生品交易风险需警惕。

【山西证券】研究早观点（2025年10月21日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《【山西证券】研究早观点（20251021）》

作者：彭皓辰，山西证券研究所

发布日期：2025年10月21日，08:41（上海）

核心主题：综合解读2025年9月国内社会零售消费数据（社零），纺织服饰行业及零售、黄金珠宝市场表现，特定公司晨光生物的业绩预告点评，及相关行业公司经营情况和投资建议。

主要信息：

• 2025年9月国内社会消费品零售总额同比增长3.0%，略低于市场预期。

- 化妆品行业单月增速出现环比提升，黄金珠宝受金价快速上涨阶段性抑制。

• 纺织服装产业出口增速乏力，部分品牌表现良好。

- 公司层面，晨光生物业绩预增显著，受益于美国FDA新政推动的全球天然色素市场扩张。

• 提供细分板块及企业投资建议，保持积极推荐姿态。

总体，报告旨在通过宏观数据、行业动态与个股具体情况分析当前经济消费态势及行业投资机会，整体保持谨慎乐观。

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二、逐节深度解读

1. 社会零售消费点评

关键论点：

• 2025年9月国内社会零售总额4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下降0.4个百分点，略低于市场一致预期3.11%。

- 1-9月累计社零总额36.59万亿元，同比增长4.5%。

• 餐饮收入与商品零售分别同比增长0.9%和3.3%（9月），1-9月累计分别增长3.3%和4.6%。

- 消费者信心指数为89.2，环比小幅提升0.2。

• 从渠道看，线上销售继续优于线下大盘，线上商品零售额同比增长6.5%；其中“吃类”商品增长15.1%，“穿类”2.8%，“用类”5.7%。

- 线下方面，便利店和超市表现稳健，分别增长6.4%和4.4%[page::0]。

分析：

作者认为整体消费仍呈增长状态，但增速略微放缓，核心驱动力为线上消费渠道增长显著。线下零售中，必需消费业态（便利店、超市）依旧表现坚挺，表明消费结构向品质与便捷倾斜。消费者信心指数虽小幅提升，但相对仍处于偏低区域，反映潜在消费动力不足。

2. 化妆品及黄金珠宝行业表现

关键论点：

• 9月限上化妆品同比增速8.6%，环比提升3.5个百分点，体现增长加速。

- 金银珠宝限上同比增长9.7%，但环比下降7.1个百分点，原因在于金价快速上涨抑制终端需求。同期AU9999金价同比上涨43.0%，环比上涨7.2%。

• 纺织服装和体育娱乐用品限上同比增长分别为4.7%和11.9%，其中体育用品环比略有下滑5%。

- 1-9月，化妆品、金银珠宝、纺织服装及体育用品累计同比增长分别为3.9%、11.5%、3.1%、19.6%[page::1]。

分析：

化妆品行业显著反弹，环比增速提升明确反映消费复苏动力强劲；而黄金珠宝虽同比增长显著，但受金价上涨影响，终端消费有所抑制。金价上涨通常提升黄金饰品原材料成本，推升价格从而影响消费者购买意愿。体育娱乐用品表现亮眼，行业景气度较高。

3. 投资建议及主要企业经营情况

品牌服饰板块：

• 纺织服装9月增速边际改善（单月同比3.1%，体育娱乐用品19.6%）。

- 重点推荐361度，因其凭借高质价比产品及超品店扩张获得线上线下零售流水健康增长。

• 特步国际主营品牌虽增长低个位数，但旗下索康尼品牌增长超过20%。

- 建议关注安踏体育、锦泓集团、歌力思等[page::1]。

纺织制造板块：

• 2025年1-9月，纺织品出口同比增长2.1%，服装出口下滑2.5%。

- 越南纺织服装表现更好，出口同比增长8.77%。

• 推荐裕元集团（高股息率方向）、申洲国际（业绩稳健低估值）等优质公司。

- 预计开润股份、百隆东方Q3业绩继续优异[page::1,2]。

黄金珠宝及零售板块：

• 天猫“双11”期间，老铺黄金销售刷新纪录，10分钟内成交额突破3亿元，同比增长848倍。

- 12款单品突破千万元销售额，热销产品成交均超过3000万元。

• 公司获得提价空间有望提升盈利能力。

- 推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、周大生[page::1,4]。

零售板块：

• 推荐名创优品，Q2国内同店销售转正，海外同店销售环比改善，经营利润正增长，经营拐点显现。

- 名创优品旗下TOPTOY潮玩业务拟港股上市，预期带来估值提升空间。

• 永辉超市通过门店调整、强化自有品牌，客户流和盈利能力显著提升[page::2,5]。

4. 行业宏观及主要企业动态

国际品牌表现：

• MUJI公司2025财年营收利润创新高，中国大陆市场销售两位数增长，门店扩张增至422家。

- LVMH前三季度营收同比下降4%，第三季度有机增长1%，主要区域美国、亚洲（不含日本）、中国和日本均改善，欧洲区稍显疲软。

• 老凤祥以2400万美元投资迈巴赫奢侈品亚太20%股权，拓展非汽车奢侈品业务[page::3]。

5. 板块市场估值及行情回顾

• 2025年10月6-10日，纺织服饰板块微跌0.31%，轻工制造板块跌2.22%，但整体跑赢沪深300指数。

- 子板块中，服装家纺和饰品表现相对抗跌并实现上涨，PE-TTM估值处于近三年中高百分位，反映市场对这些细分行业的认可度较高。

• 投资建议维持此前推荐，361度和特步国际运动服饰表现稳定，纺织制造出口增速提升，黄金珠宝板块表现强劲，零售板块名创优品、永辉表现亮眼[page::4]。

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三、公司评论：晨光生物（300138.SZ）

1. 事件及业绩预告

• 2025年前三季度预告净利润2.78-3.14亿元，同比大幅增长344%-402%，显著盈利改善。

- 主因植提业务收入和毛利大幅提升，棉籽业务回暖，实现扭亏为盈[page::5]。

2. 公司行业地位

• 成为全球植物提取行业第一梯队，核心辣椒红、辣椒精、叶黄素产品市占领先。

- 甜菊糖苷、花椒提取物等多品种快速增长，产品线多元化且质量突出[page::5]。

3. FDA新政推动天然色素市场爆发

• 美国FDA新政计划于2026年底前逐步淘汰石油基合成色素，推动天然色素替代。

- 新政包括撤销多种合成色素授权，加速天然色素审查，配合NIH开展食品添加剂影响研究。

• 全球天然色素市场规模有望由2024年的21亿美元扩大至42亿美元，其中美加市场预计增长4倍至28亿美元。

- 替代需求明显，如辣椒红可替代日落黄色素，且单位添加量显著高于合成色素，带来天然色素用量倍增。

• 国内市场替代空间也较大，市场潜力广阔[page::6]。

4. 财务预测与估值

• 预测2025-2027年营收分别为71.25、80.84、88.57亿元，同比增长1.9%、13.4%、9.6%。

- 归母净利润预测3.59、4.92、5.85亿元，同比增长282.2%、36.9%、18.9%。

• 预测EPS分别为0.74、1.02、1.21元，对应PE分别为19.4、14.1、11.9倍。

- 首次覆盖给予“买入-B”评级，反映其未来业绩成长空间与投资价值[page::6]。

5. 主要风险提示

• 天然色素相关政策推进不及预期，可能放缓市场扩展速度。

- 原材料（辣椒、万寿菊、棉籽等）供应与价格波动风险显著，受气候及市场因素影响大。

• 海外经营风险：全球化布局面临法律、税收、外汇等多重不确定性。

- 子公司衍生品交易存在市场、流动性、政策等风险，可能影响经营稳定性[page::7]。

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四、图表深度解读

本报告末页附带公司签名页及微信二维码图像，旨在强化信任与官方权威（图片：images/7e767a810be3e8bb0b4e10580bc4f093fb123353729fc73989912ef9c65c3ef0.jpg?page=7）。

报告正文未单独提供数据图表，但呈现了大量关键数据点与分板块估值，投资者可据此构建细分行业动态与估值对比图。

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五、估值分析（晨光生物）

• 使用市盈率估值指标，基于未来三年盈利预测及EPS计算得PE比率，体现成长预期。

- 估值考虑公司处于行业成长拐点，政策驱动下具备较强市场空间和盈利改善潜力。

• 没有披露复杂模型（如DCF），不过基于行业动态与竞争地位的逻辑推断，给予买入评级合理。

- 持续观察天然色素市场政策执行及原材料因素对财务的潜在影响。

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六、风险因素评估

报告详细列举了多个风险点：

• 宏观及政策风险：关税不确定、天然色素政策或推行缓慢。

- 市场风险：消费市场恢复不及预期，房地产相关影响。

• 材料风险：原材料供应与价格波动直接影响企业成本和利润。

- 行业竞争：纺织、服饰及天然提取市场竞争激烈，产品差异化与品牌建设成关键。

• 汇率与国际经营风险：全球化布局面临的法律、税务、外汇政策复杂。

- 衍生品风险：期货套期保值带来的操作和市价风险。

所有风险都与行业及公司所在生态息息相关，报告提醒投资者应该密切关注这些变量[page::0-7]。

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七、批判性视角与细微差别

报告整体保持谨慎乐观风格，结构清晰，论证充分，尤其对天然色素的市场潜力及政策背景进行了深入解读。

但存在几点需要关注：

• 社零数据略低于市场预期，暗示当前消费复苏仍然脆弱，需警惕经济下行压力可能对行业形成拖累。

- 纺织服装出口整体表现不强，部分企业营收下降，国内外环境多变，贸易摩擦及疫情后效应尚未完全消退。

• 对晨光生物的成长预期较为乐观，政策预期因素占比较大，若FDA政策推迟或不及预期，可能导致估值回调。

- 风险提示虽全面，但缺少具体缓解策略，投资决策时应注意潜在政策、市场波动隐患。

• 报告在某些数据的环比与同比增长率变化幅度描述中较为专业，普通投资者理解时需额外注意差异含义。

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八、结论性综合

报告以2025年9月社零数据及行业表现为起点，全面分析了纺织服饰、黄金珠宝、零售及相关制造行业的当下态势。虽然整体消费增长放缓，部分传统行业受原材料成本及外部环境影响承压，但细分品类和领先企业仍表现亮眼，尤其线上渠道持续快速增长带动行业稳定改善。

晨光生物作为行业成长标杆，受益于美国FDA推动天然色素替代合成色素新政，业绩大幅提升，未来市场空间广阔，首次覆盖即获“买入-B”评级，体现券商对其长远基本面与政策利好的认可。

图表及数据表明：

• 社零同比增长虽略低预期，但线上渠道和必需消费品展现增长韧性。

- 化妆品和体育娱乐用品增速显著，黄金珠宝受金价涨幅影响波动。

• 361度、特步、老铺黄金双11销售火爆，公司经营数据支撑行业投资机会。

- 纺织制造出口数据反映外贸压力，但个别企业业绩稳健，市场分化明显。

• 估值指标显示服装家纺及饰品板块处于较高估值区间，但综合消费增长潜力支撑投资价值。

风险方面涵盖中美贸易政策、消费信心不足、原材料波动及海外经营复杂性等，提醒投资者保持审慎。

总之，报告立场稳健，认同中国消费市场转型升级趋势，注重优质品牌和政策红利驱动的成长股，短期波动不改中长期行业结构优化逻辑。建议关注纺织服饰品牌领军企业、化妆品及天然提取行业成长标的，组合中兼顾风险对冲和估值安全边际。

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参考页码

全文内容引用页码均标注如下：

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此分析报告对原山西证券“研究早观点（20251021）”做了细致剖析，涵盖宏观数据、行业动态、企业洞见及风险评估，为投资决策提供专业而全面的参考。

报告