2025年前三季度业绩回顾 [page::0][page::1]

• 公司前三季度营收70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05%。

- 第三季度单季营收24.57亿元，同比下降9.88%，降幅比二季度收窄11.25个百分点，实现归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%。

• 毛利率提升至36.83%，净利率提升至15.32%，显示利润端盈利能力改善。

多品牌战略与渠道发展 [page::0][page::1]

| 品牌 | 营业收入（亿元） | 同比变动 | 客单价（元） | 客单价同比变动 |
|------------|------------------|----------|--------------|----------------|
| 索菲亚 | 63.52 | -7.81% | 22,511 | -4.93% |
| 米兰纳 | 3.00 | -18.43% | 17,662 | +19.90% |
| 司米 | — | — | — | — |
| 华鹤 | 0.81 | — | — | — |

• 核心品牌索菲亚收入小幅下降，米兰纳品牌客单价显著提升。

- 司米品牌积极推进整家门店转型，门店和经销商持续扩张。

• 华鹤品牌专卖店数量增加，将重点开发新渠道（装企、拎包、电商）以拓展流量。

整装业务与海外市场进展 [page::1]

• 整装渠道前三季度收入13.93亿元，同比下降14.12%。

- 集成整装合作装企283个，覆盖221个城市，上样门店728家。

• 零售整装合作装企2473个，覆盖1482个市场，上样门店2375家。

- 海外布局持续推进，拥有29家海外经销商，覆盖23个国家和地区。

盈利预测与投资评级调整 [page::1]

• 调整公司2025-2027年EPS预测分别为1.18元、1.31元和1.42元。

- 2025年市盈率10.65倍，低于行业可比公司均值。

• 维持“增持”评级，建议关注盈利能力改善和品牌渠道建设进展。

主要风险提示 [page::1]

• 宏观房地产市场及需求变化带来的业绩不确定性。

- 行业内竞争加剧，产能释放带来压力。

• 应收账款及应收票据回收风险。

- 经销商管理及合作风险对品牌影响。

渤海证券关于索菲亚（002572）2025年三季度报告的深入分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《轻工|索菲亚（002572）2025年三季报点评》

- 作者：袁艺博（渤海证券分析师）

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年10月29日

• 研究对象：索菲亚公司（代码002572），行业属性为轻工与家居定制家具

- 核心主题：2025年三季度公司财务业绩及业务进展分析

• 核心结论与评级：

- 公司2025年前三季度营收同比下降8.46%，归母净利润下降26.05%，但第三季度利润端实现同比增长，毛利率和净利率明显提升，盈利能力趋于改善。
- 维持“增持”评级，基于调整后的盈利预测，2025-2027年每股收益逐年提升，2025年PE预计为10.65倍，低于可比公司均值，显示估值仍具吸引力。[page::0,1]

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二、逐章节深度解读

1. 投资要点及事件回顾

• 业绩数据概览：公司2025年前三季度营收70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05%，基本每股收益0.71元。

- 业绩压力：利润端和营收端均出现下降，但后续单季度数据表现有所改善，为后文盈利端反转预热铺垫。[page::0]

2. 第三季度财务表现及盈利能力提升

• 营收表现：第三季度营收24.57亿元，同比下降9.88%，但较前期下降幅度缩窄11.25个百分点（同比）和0.96个百分点（环比），显示收入收缩趋势减弱。

- 利润表现：归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%，结束了连续三个季度的利润同比下滑态势。

• 成本及盈利能力指标：毛利率36.83%，相比去年同期和上季度分别提升0.97和1.01个百分点；净利率达到15.32%，同环比提升1.54和2.78个百分点，反映盈利结构优化，成本控制或售价调整奏效。

- 逻辑分析：尽管营收仍下滑，毛利率和净利率提升带动净利润实现正增长，可能因产品结构调整、成本削减或价格策略优化。

3. 品牌表现及产品策略

• 核心品牌索菲亚：前三季度收入63.52亿元，同比下降7.81%；工厂端平均客单价22,511元/单，同比下降4.93%，体现收入减少主要受销量影响而非单价大幅下滑。

- 米兰纳品牌：收入3亿元，同比下降18.43%，但工厂端平均客单价17,662元/单，同比增长19.90%，表明客单价提升显著，但销量压力较大。

• 司米品牌：在核心战略推动下，正推动门店向“整家”销售模式转型，有望带动客单价提升。截至三季度末，经销商132位，专卖店134家。

- 华鹤品牌：拥有全国专卖店270家，实现营收0.81亿元，公司计划通过招商优质经销商、强化终端赋能、推进新渠道建设（装企、拎包、电商等）扩大新流量。

• 总结：多品牌战略持续推进，核心品牌保持相对稳健，创新品牌客单价提升反映品牌力和产品竞争力的提升，对冲销量下滑风险。[page::0]

4. 整装业务及海外市场拓展

• 整装业务收入：前三季度实现13.93亿元，同比下降14.12%，但合作装企数量扩张，中报对比集成整装装企由270增至283，零售整装装企由2,272增至2,473，门店数量也稳步增长，显示渠道建设稳健。

- 区域覆盖：覆盖全国221个城市及区域，零售端覆盖1,482个市场及区域，表明广泛的市场深入和渠道渗透力。

• 海外市场进展：拥有29家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、阿联酋、越南、泰国等23个国家和地区，通过高端零售、工程项目和经销商持续布局海外市场，未来海外收入有望成为增长新动力。

- 逻辑解析：虽整装收入同比下滑，但渠道及合作装企扩增显示未来扩张潜力，公司在整装赛道的深耕力度未减，同时积极开拓海外市场具有中长期增长潜力。[page::1]

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测调整：基于三季度表现修正，公司2025-2027年每股收益预测分别为1.18元、1.31元和1.42元。

- 估值水平：2025年预期市盈率10.65倍，低于行业可比公司均值，体现估值吸引力。

• 评级维持：基于盈利弹性和业务调整，维持“增持”评级，表明看好公司中长期价值和盈利改善趋势。[page::1]

6. 风险提示

• 市场需求风险：家居行业受房地产周期和结构变化影响较大，行业景气度和需求波动对公司业绩构成压力。

- 竞争风险：行业进入成熟期，上市公司产能释放带来竞争加剧，市场份额争夺加剧可能压缩盈利空间。

• 应收账款风险：房地产行业调控引发客户经营困境，可能导致公司应收账款及商业承兑汇票回收存在不确定性，影响财务安全。

- 经销商管理风险：经销商销售和宣传不合规可能对公司品牌及口碑带来负面影响。

• 总结：报告充分识别了公司面临的核心外部及内部风险因素，提示投资者关注相关变量对业绩的影响。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 首页宣传图片（图1，页码0）

• 内容描述：首页配图展示索菲亚工厂的生产线，体现公司制造规模和工业化水平，配有渤海证券“独立诚信 细研深究”的口号，加强研究深度和报告严谨性的品牌形象。

- 分析意义：视觉上强化了企业生产实力，辅助投资者理解公司具备标准化大规模生产能力，是定制家具行业龙头的重要支撑。

• 限制及建议：该图片为企业形象展示，不涉及具体数据，信息补充意义大于决策参考。[page::0]

3.2 渤海证券品牌图及栏目示意（图2，页码3）

• 内容描述：展示渤海证券研究所Logo及研究品牌标识，并附研究成果推介版块界面截图，反映研究所强大的研究能力及丰富的研究产品。

- 意义：显示报告发布的专业性，增强研究报告的权威感和可靠度。

• 局限性：非财务数据或业务内容，纯辅助宣传。[page::3]

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四、估值分析

• 估值方法：报告使用预期市盈率（PE）作为主要估值指标，结合盈利预测对比同业估值水平。

- 关键假设及输入：2025-2027年EPS分别预测为1.18元、1.31元、1.42元，2025年PE10.65倍，低于同业均值，反映目前估值处于合理偏低，存在提升空间。

• 缺少DCF及其他估值模型：报告未公布现金流折现法(DCF)或其他多维度估值模型，可能基于行业市盈率倍数比较的惯用做法。

- 结论：估值合理且偏低，是维持“增持”评级的重要依据。若业绩持续改善，估值可能进一步修复。[page::1]

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五、风险因素评估

报告详细列出了四大风险：

1. 市场需求风险

- 房地产行业销售放缓及结构变化对家具需求产生压力，可能导致收入和利润下滑。

1. 市场竞争风险

- 行业成长减速，产能扩张及主流企业竞争加剧，可能压缩市场份额和利润空间。

1. 应收账款风险

- 房地产调控带来资金回收风险，应收账款和商业承兑票据无法回收将直接影响财务健康。

1. 经销商管理风险

- 经销商的销售行为不规范可能损害公司品牌形象及客户信任，影响销售渠道稳定。

• 风险缓释：报告未详细描述具体缓释策略及概率，但提示相关风险的存在和可能的财务影响，投资者需关注风险动态。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观中性评级：报告维持“增持”评级，较为审慎地考虑了公司业绩的短期不确定性，体现理性态度。

- 盈利预测基于有限信息：盈利预测依托三季度表现尚处恢复初期且整体收入仍下降，盈利改善主要靠毛利率提升，假设成本保持可控及需求回暖，这存在一定的不确定性。

• 估值方法单一：单纯以PE评价较为传统，缺少更细致的现金流分析或多维估值对比，可能限制估值解读的深度。

- 风险提示全面但缺少应对方案：虽然报告系统性列举风险点，但未明确提出具体缓释措施或管理对策，投资者需谨慎评估执行落地情况。

• 销售及品牌数据精确但部分品牌下降明显：例如米兰纳营收减少18.43%，虽客单价提升但销量压力明显，未来能否持续兑现客单价提升尚存挑战。

- 整装业务收入下滑与渠道扩张并存，说明营收改善滞后于渠道拓展，需关注渠道转化效率。

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七、结论性综合

渤海证券对索菲亚2025年三季度业绩进行全面点评，结合多品牌战略、渠道优化及海外市场拓展等维度，勾勒了公司业绩回暖的路径与潜力。尽管前三季度营收及净利润均呈下降态势，报告重点描绘了第三季度利润端的正向转变和盈利能力的显著改善，毛利率和净利率均环比翘尾提升，展现出成本控制和效益提升的成果。

报告详尽披露核心品牌和子品牌的业绩表现，以多品牌和多渠道战略应对市场需求波动与竞争激烈的行业环境。整装业务虽收入下滑但渠道和合作数量持续扩展，海外业务布局稳步推进，均为未来增长埋下潜力。基于三季度表现，盈利预测呈现逐年改善态势，结合当前低于行业均值的市盈率，报告维持“增持”评级，显示对公司长期价值回升的信心。

风险提示涵盖市场需求波动、竞争加剧、应收账款风险及经销商管理风险，为投资决策提供重要参考。需要警惕收入下降压力仍在，对市场和客户的敏感性较强，以及经营风险管理执行的有效性。

综上，该报告系统呈现了索菲亚当前经营状况的压力与改善并存的复杂格局，基于结构调整和盈利质量提升，保持谨慎乐观，同时提醒风险点，适合对家居轻工行业和公司长期基本面感兴趣的专业投资者参考。[page::0,1,2]

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附图索引

• 图1：首页工厂生产线及渤海证券口号，彰显制造实力和研究严谨形象

• 图2：渤海证券研究所品牌标识和研究成果推介界面

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（全文严格根据信息片段内容展开分析，部分推测均基于报告原文明确数据与逻辑）

报告