钴价走势及供需判断 [page::0]

• 2025年初钴价为16.9万元/吨，截至10月10日已上涨至35.05万元/吨，今年累计涨幅约10%。

- 预计钴社会库存逐步减少，供给缺口将进一步加大，支撑钴价继续上行。

钴资源标的推荐及产能布局 [page::0]

• 洛阳钼业：2026-2027年将获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占其出口配额36.7%。

- 华友钴业：拥有印尼18万吨湿法镍产能，2025年上半年MHP产量预计突破12万吨，同比增长40%。

• 力勤资源：湿法镍产能12万吨，钴产能1.425万吨。

- 格林美：印尼红土镍矿湿法冶炼产能达15万吨/年，控股和参股产能合计达到该规模。

• 关注腾远钴业、寒锐钴业未来钴出口配额获取可能。

风险提示及投资建议 [page::0][page::1]

• 钴需求增长不及预期可能抑制价格上涨。

- 海外钴供应超过预期存在风险。

• 刚果金出口政策变化带来不确定性。

- 地缘政治风险可能影响钴产业链稳定。

评级体系简述 [page::1]

| 评级类别 | 相对上证指数涨跌幅标准 |
|---------|--------------------|
| 买入 | 未来6个月内股价相对强于上证指数≥15% |
| 增持 | 相对强于5%-15% |
| 中性 | 相对变动-5%至5% |
| 减持 | 相对弱于5%-15% |
| 卖出 | 相对弱于≥15% |

• 该评级体系适用于股票和行业，帮助投资者判断未来6个月的相对表现。

华西有色金属刚果金钴出口配额研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《刚果金政府发布钴出口配额的获取、分配和执行条件，继续推荐关注钴资源标的》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 分析师：晏溶（执业证书编号 S1120519100004）

- 发布日期：2025年10月12日（报告编号及发布时间略有区别）

• 主体行业/议题：钴资源行业，重点关注刚果金钴出口政策及钴生产企业投资机会

- 核心观点：
- 钴价近期强劲上涨，截至2025年10月10日，电解钴价格为35.05万元/吨，与年初16.9万元/吨相比上涨约10%。
- 随着社会库存减少及供需缺口加大，钴供应未来趋紧，价格仍有上涨空间。
- 推荐重点关注5家钴资源相关公司：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美，及对腾远钴业、寒锐钴业未来配额可能性的关注。

• 投资评级：报告片段中未明确给出具体评级表述，第二页提供华西证券内部评级标准，分为“买入”、“增持”、“中性”等等级。

整体来看，报告基于刚果金政府最新钴出口配额政策，强调钴供应受限带来的价格上行动力，给出了重视钴资源头部企业的投资建议，呈现积极看多钴行业的观点[page::0] [page::1]。

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二、逐章节深度解读

1. 报告引言与市场现状（页0）

• 关键点：

- 2025年10月钴价高达35.05万元/吨，相较年初16.9万元/吨有显著上扬，显示强劲的市场需求及供应收紧趋势。
- 报告预测未来2年钴市场将面临持续的供需缺口和社会库存的进一步消耗，钴价仍将保持上涨态势。

• 分析：

- 作者基于钴行业基本供需面分析，结合库存动态，推断钴市场进入结构性紧缺期。
- 价格的上涨直接利好钴资源相关企业的盈利表现。
- 明显假设钴需求持续增长且供应弹性不足，且社会库存降幅可持续。

• 数据点说明：

- 电解钴价格上涨10%，从16.9万元/吨涨至35.05万元/吨，反映价格高涨是当前投资逻辑核心。
- 未来2年预计钴供给趋紧，暗示其价格支撑基础。

• 投资建议：

- 洛阳钼业：2026-2027年刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金整体出口配额36.7%。
- 华友钴业：印尼18万吨湿法镍产能，2025年上半年MHP产量预计达12万吨，同比增加40%以上，并且其Pomalaa项目预计2026年底投产，增厚产能。
- 力勤资源和格林美均具备数万吨湿法镍和钴产能，且格林美项目已建成投产。
- 额外关注腾远钴业、寒锐钴业对未来钴出口战略配额的获取可能。

• 风险提示：

1. 钴需求增长不及预期；
2. 海外供应超预期释放；
3. 刚果金出口政策超预期波动；
4. 地缘政治冲突风险。

这围绕钴市场未来走势形成了逻辑框架，投资建议针对头部钴资源企业布局。

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2. 法律及合规声明与评级体系（页1）

• 合规及披露：

- 本信息仅面向华西证券专业投资机构客户，普通投资者需谨慎。
- 本号非正式研究报告发布平台，仅作及时解读和邀请。

• 评级说明：

- 公司评级基于6个月内相对上证指数表现区分“买入”（超越15%）、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”等。
- 行业评级分为推荐、中性、回避。

这一部分并未涉及具体公司评级结果，但明确了评级标准，为投资者理解后续预期提供规则框架。

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三、图表深度解读

图表1（页0）

• 图示“华西证券华西研究 创造价值”的宣传图，表现品牌形象和专业背景，未涉及具体数据。

- 目的是强化华西研究权威，增加报告说服力。

图表2（页1）

• 显示“华西研究 创造价值”印章及微信公众号二维码。

- 扫码方式方便投资者进一步跟踪研究报告和信息服务。

两张图片提供辅助品牌认知和服务入口，但不包含具体财务或市场数据，不直接参与案例分析。

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四、估值分析

当前报告节选中未见详细估值模型、目标价或财务预测数据。仅在投资建议中提及企业配额及产能扩张，间接反映基本面利好。估值分析部分可能在完整版报告中详述，节选中未包含DCF、市盈率、可比公司分析等具体方法和参数。

投资建议主要依托：

• 钴价格上涨趋势；

- 刚果金钴出口配额具体数量及占比；

• 企业产能规模和扩展计划；

推断此估值侧重于产能和政策驱动下的收益增长预期。

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五、风险因素评估

报告突出四大风险：

1. 钴需求增速不及预期：若新能源汽车、电子等下游需求放缓，钴价或承压，企业盈利受限。

2. 海外钴供应超预期释放：供应增加将缓解紧缺，压低价格。

1. 刚果金出口管控政策变动：钴资源主要集中此，政策收紧或放宽将直接影响供给。

4. 地缘政治风险：矿产资源的地缘政治局势波动可能导致供应中断。

报告未见具体风险缓释方案，但通过多企业布局配置分散单一风险；也提示投资者对此类系统性风险谨慎对待。

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六、批判性视角与细节分析

• 潜在偏见：

- 报告强烈看多钴价，基于钴市场未来供需缺口和政策管制，可能低估了需求波动的不确定性。
- 配额政策相关信息，受政策层面影响较大，且非公开透明程度高，存在执行风险和信息披露不对称。

• 假设风险：

- 预计钴供需缺口及库存消耗持续，依赖电动车电池行业的快速发展，若技术路线调整（如减少钴含量或替代）会影响需求。
- 忽视全球经济环境变化对钴需求端的冲击。

• 报告结构：

- 文字解读丰富，但缺少财务数据、估值模型和图表直接支持，更详实数据和模型会提升结论可信度。

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七、结论性综合

华西证券的本次报告以刚果金最新钴出口配额政策为切入点，结合当前钴价走势及市场供需动态，对钴资源板块提出了正面预期。报告详细列举5家钴资源企业的关键产能及出口配额优势，明确其在未来钴供应中占据重要位置。钴价由16.9万元/吨上涨至35.05万元/吨，体现供需紧张，以及未来价格还有上行空间的市场共识。风险层面，报告审慎地指出了需求不及预期、供应增量、政策风险及地缘政治的不稳定性，为投资者提供合理警示。

图表仅作品牌宣传及扫码关注作用，不承载实质数据分析。报告整体逻辑框架清晰，通过政策解读、产能分析、市场预期梳理，呈现钴行业目前阶段的投资主线。缺乏估值细节略显遗憾，但投资建议对重点企业的推荐有据可依。结合评级体系，以下投资逻辑成立：

• 钴供给受限，刚果金配额秩序稳定但紧缩，推升行业景气度；

- 企业能否拿到政策配额，产能是否快速释放，是投资核心驱动；

• 风险保持警惕，需关注政策变动、需求萎缩及地缘政治。

总的来看，报告明确推荐重点钴资源企业，塑造价值机遇，构筑了较为系统的政策—供需—企业盈利三步逻辑链。未来钴价上涨趋势与企业产能扩张相匹配，构成核心投资主线[page::0] [page::1]。

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参考图片

• 华西证券品牌形象图

• 华西研究印章及二维码

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