行业历史盈利水平跟踪 [page::0][page::1]

• 报告通过计算各中信二级行业ROETTM及其在过去一年和十年内的分位数，衡量历史盈利水平。

- 消费电子、白色家电Ⅱ和工业金属的ROETTM处于近期最高位。

• 计算机软件、银行、传媒等行业盈利处于过去一年的低点；工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ等行业盈利十年高点。

- 通过历史盈利趋势图，展现行业盈利变化脉络。

行业预期ROE增速分析 [page::2][page::3]

| 行业 | 当前预期增速 | 排序 | 上季度预期增速 | 排序变化 | 预期增速变化 |
|------------|--------------|------|----------------|----------|--------------|
| 生物医药Ⅱ | 29.70% | 1 | 54.45% | ↓ | -24.75% |
| 通信设备 | 11.68% | 2 | 9.17% | ↑ | +2.51% |
| 电源设备 | 11.03% | 3 | 16.93% | ↓ | -5.91% |
| 半导体 | 7.44% | — | 6.03% | ↑ | +1.41% |
| 煤炭开采洗选 | -2.48% | 40 | -1.13% | — | -1.35% |
| 银行 | 0.27% | 38 | 0.37% | — | -0.10% |

• 生物医药Ⅱ预期ROE增速最高，景气度领先；煤炭开采洗选及银行景气度较差。

- 房地产开发和运营、传媒、电气设备行业预期ROE增速相对较高。

• 多数行业预期ROE增速较上季度有所下降，反映盈利预期回调。

行业预期营业收入增速及变化 [page::4][page::5][page::6]

| 行业 | 当前预期增速 | 排序 | 上季度预期增速 | 排序变化 | 预期增速变化 |
|------------|--------------|------|----------------|----------|--------------|
| 化学制药 | 214.63% | — | 287.58% | ↓ | -72.95% |
| 证券Ⅱ | 98.27% | — | 95.27% | — | +2.99% |
| 半导体 | 58.55% | — | 41.77% | — | +16.78% |
| 煤炭开采洗选 | -7.06% | 40 | -3.44% | ↓ | -3.62% |
| 房地产开发与运营 | -6.74% | 39 | -4.58% | ↑ | -2.17% |

• 化学制药、证券Ⅱ及半导体行业预期营业收入增速显著领先，行业景气度较高。

- 房地产开发、建筑施工、煤炭开采洗选等行业预期营业收入继续承压。

• 乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备行业营业收入增速仍处于历史较高分位。

研究结论与投资参考 [page::0][page::7]

• 报告从历史盈利和未来预期两方面构建细分行业景气度跟踪体系。

- 建议关注生物医药Ⅱ、通信设备、电源设备及半导体等景气度高企行业。

• 谨慎对待煤炭开采洗选、银行、房地产开发等景气度较低行业。

- 景气度变动对投资配置具有一定的提示作用，投资者可结合行业盈利预期分位数合理布局。

《哪些行业景气度在上行？— 细分行业景气度跟踪》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：哪些行业景气度在上行？— 细分行业景气度跟踪

- 作者：吴先兴，何青青

• 发布机构：天风证券股份有限公司（具投资咨询业务资格）

- 发布时间：2025年7月1日

• 研究主题：细分各中信行业景气度变化，通过历史盈利及预期盈利指标，量化行业景气度趋势判断。

核心论点与目标信息：

本报告围绕中信一级及二级行业，通过ROETTM（滚动净资产收益率）、预期ROE增速、预期营业收入增速等核心指标，结合历史分位数定位，锁定当前行业盈利水平与成长预期的景气度。清晰揭示出哪些行业正处于景气上行阶段，哪些行业则面临压力。报告结论对投资组合行业配置提供动态参考，具备较强的实操指导意义。[page::0,1,2,7]

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二、逐章节深读解构

2.1 行业历史盈利跟踪

• 关键内容总结：

- 利用行业加权归属于母公司净利润（TTM）除以平均股东权益，计算行业ROETTM。
- 分别统计行业当前ROETTM在过去一年与过去十年的分位数，判定行业盈利水平的高低与罕见程度。
- 近期，消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属ROETTM处于过去一年的高点；计算机软件、银行、传媒的ROETTM处于过去一年的低点。
- 工业金属、保险Ⅱ、电信运营ⅡROETTM处于过去十年高点；计算机软件、纺织服装、建材处于十年低点。

• 方法解析：

- ROETTM定义为：

$$
ROETTMj = \frac{\sumi E{i,t}}{\sumi \frac{BV{i,t-1} + BV{i,t}}{2}}
$$

其中，$E{i,t}$是公司i报告期净利润(TTM)，$BV$为股东权益，体现净资产收益。
- 用于横向行业比较和历史趋势分析，评估行业盈利能力的周期性波动。

• 图表解读：

- 一年分位图（图片页1）：
- 横轴为各行业ROETTM当前值在过去一年内的位置分位数。
- 消费电子ROETTM为8.21%，位于最高分位附近（约98%附近），表示盈利已接近年度历史高点。
- 白色家电Ⅱ和工业金属同样处于高位分位数，显示盈利周期处于上行末端。
- 计算机软件ROETTM负增长，处于非常低的历史水平附近（年度低点）。
- 近一年盈利表现标明电子消费品和工业金属是盈利改善最显著的行业。

- 十年分位图（图片页1）：
- 工业金属ROETTM达14.37%，处于最高历史分位数（接近100%），显示长周期盈利极佳。
- 保险Ⅱ、电信运营Ⅱ也处于高分位，呈长期盈利改善趋势。
- 计算机软件、纺织服装、建材长期盈利偏弱，处于近十年较低盈利水平。

- 图右侧的趋势曲线进一步佐证了ROETTM的历史波动特征，形象反映行业利润周期[page::0,1]

2.2 行业景气度的预期ROE增速追踪

• 核心观点：

- 通过对分析师未来各年度归母净利润预期值，加权计算行业整体预期ROE增速，衡量行业盈利预期景气度。
- 计算公式：

$$
FROEgrowth{j,T} = \sumi \frac{FNP{i,T} - NP{i,T-1}}{|BV{i,latest}|} \times freemvWi
$$

其中，$FNP$为未来年度预期净利润，$NP$为上一年净利润，$freemvW$为公司自由流通市值权重。

• 具体发现：

- 高景气度行业（ROE预期增速排名靠前）：生物医药Ⅱ（29.7%）、通信设备（11.7%）、电源设备（11.0%）。
- 处于排名末尾且预期增速为负的行业包括煤炭开采洗选（-2.48%）、石油开采Ⅱ（0.22%左右）和银行（0.27%）。
- 各行业预期ROE增速与上季度比较，有的行业虽高但变化明显下调，例如生物医药Ⅱ从54.45%降至29.7%，降幅达24.75个百分点。
- 其他行业与往季相比预期增速小涨(如通信设备增加2.51%)或略有下降。

• 表格1解析：

- 表格展示了行业当前预期ROE增速、排名、上一季度的对应数据及变动。
- 从表格可窥见投资者对部分细分行业预期盈利的修正，某些高景气行业的预期锐减，显示预期存在波动风险。

• 表格2所含信息：

- 表示各行业2010年至2025年(预测)的ROE同比增速，及当前预期在历史数据中所处的位置（分位数）。
- 房地产开发和运营、传媒、电气设备在历史增速中分位较高，说明这些行业的盈利改善预期处于历史较优水平。
- 银行、建筑施工、发电及电网行业分位较低，反映行业盈利增长乏力或衰退预期。

这一部分通过历史数据与当前预期结合的方式，提供了详实的行业盈利走势及景气拐点判断逻辑。[page::2,3,4]

2.3 行业预期营业收入增速追踪

• 方法及指标：

- 计算行业预期营业收入增速，公式如下：

$$
FORgrowth{j,T} = \sumi \frac{FOR{i,T} - OR{i,T-1}}{|OR{i,T-1}|} \times freemvWi
$$

其中，$FOR{i,T}$为未来年度预期营业收入，$OR_{i,T-1}$为上一年度营业收入。

• 当前主要发现：

- 行业营业收入增速高的主要包括化学制药（214.63%）、证券Ⅱ（98.27%）、半导体（58.55%），显示这些行业收入增长预期十分强劲。
- 营收增速负或较低的行业有煤炭开采洗选（-7.06%）、房地产开发和运营（-6.74%）、石油化工（-1.60%）。
- 与上季度比较，整体营收预期普遍下调，尤其是化学制药营收预期从287.58%降至214.63%，减少72.95个百分点。

• 图4解析：

- 图示各行业预期营业收入增速排行条形图，化学制药、证券Ⅱ保持领先优势，数据远超其他行业。
- 图形视觉传达了各行业预期收入增长差异显著，部分高景气新兴行业的高速扩张势头明显。

• 表3解析：

- 详细说明各行业当前及上一季度预期营业收入增速，及排序与增速变化。
- 年度营收预期变化趋势及排名变化供投资者判断行业发展动态。

• 表4洞察：

- 统计历年营业收入同比增速历史数据，结合当前预期营收增速所处历史分位。
- 乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备位于历史较高分位，显示行业增长势头稳定且处于良好周期。
- 房地产开发和运营、建筑施工以及其他医药医疗行业处于较低分位，反映行业增长局限性。

通过核心营业收入指标的跟踪，报告提供了行业成长潜力的量化视角，与ROE增速形成盈利能力与规模成长的双轮驱动评估。[page::4,5,6]

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三、图表深度解析

• 图表1（一年ROETTM分位及趋势）：

描述了各行业ROETTM当前值及其在过去一年的分位，右侧曲线描绘ROETTM历时走势。

- 具体数据点显示消费电子ROETTM约为8%，位于近一年95%以上分位，盈利能力处于年度高点。
- 传媒、计算机软件等行业处于较低分位，盈利能力弱。
- 曲线形态展示盈利周期波峰波谷，为定量观察行业变化提供基础。

• 图表2（十年ROETTM分位及趋势）：

- 工业金属目前位于历史极高水平（14.3%，约99％分位），说明盈利高质量持续支撑。
- 长期盈利趋势显示保险Ⅱ和电信运营Ⅱ也处于明显的景气顶部。
- 该图验证了短期盈利及长期盈利景气度的差异，提示投资需要关注趋势持续性。

• 图3（预期ROE增速）：

- 柱状图数据直观显示生物医药ⅡROE增速最高近30%，而煤炭行业为负增长，反映市场对未来盈利能力的分歧。
- 预期ROE增速为盈利展望的核心指标，指导资金流向。

• 图4（预期营业收入增速）：

- 壮观的化学制药214.63%预期营收增长，突出其行业转型动力与资本市场关注。
- 证券及半导体行业营收增长也极具吸引力。
- 这图优劣对比，有助于理解行业成长结构差异。

• 表格1至4：

- 全面反映了行业盈利能力及成长预期之变化、排序及历史比较，确保数据驱动分析的严谨性。
- 体现了行业间优劣、转折及趋势，助于投资者把握时机。
- 特别是数据显示部分头部景气行业预期大幅下降，需谨慎监控潜在的风险，

通过这些图表，报告为量化投资者及行业分析师提供了详实的风格与景气演变依据。[page::1,2,3,4,5,6]

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四、估值分析

报告主要围绕行业的盈利能力和预期增长展开景气度跟踪，不涉及直接的股价估值模型，未见对具体估值方法如DCF或可比市盈率的详细介绍或目标价提供。

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五、风险因素评估

• 本报告为市场情况监控性质，明确声明不构成投资建议。

- 通过盈利预期及营业收入区间的大幅变化，暗示行业盈利景气及成长预期具有不确定性和波动风险。

• 例如生物医药ⅡROE和营收预期大幅下调，反映市场对行业可能过度乐观的纠偏。

- 建议投资者关注宏观经济、政策变动对周期性行业（如煤炭、石油、银行）影响，以及行业技术变革导致的盈利波动风险。

报告未详细列举缓解策略或风险概率，但通过数据变化已隐含风险提示。[page::7]

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六、批判性视角与细节分析

• 报告对部分行业盈利增速预期的显著下降体现了市场乐观情绪的调整，显示出数据驱动的谨慎态度。

- 不过，部分行业（化学制药、证券Ⅱ）营收预期异常高，且近期调整剧烈，存在基数效应和潜在估计误差，提醒数据解读应避免过度依赖单季度预测。

• 行业定义部分采用中信细分标准，可能导致部分细分行业范围解释不尽一致，需投资者结合具体公司地位审慎判断。

- 报告未覆盖宏观经济变量对行业景气度的直接影响分析，而更多依赖市场预期数据，可能忽视外部环境变化的突发风险。

• 对于排名和分位数的解读，报告较为充分，但对未来走势的定性研判尚显不足（如未明确提出景气转换的驱动因素）。

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七、结论性综合

本报告通过详尽和系统的量化方法，综合行业ROETTM历史水平、预期ROE增速及预期营业收入增速，深入解析了中信一级和二级行业的当前盈利景气及成长动力。主要结论包括：

• 行业盈利能力的历史定位：

- 消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属当前盈利能力处于年度甚至十年高位，代表景气上行阶段中的优势行业。
- 计算机软件、银行、传媒等行业盈利能力处于低点，盈利压力明显。
- 长期盈利较强的工业金属、保险Ⅱ及电信运营Ⅱ，显示稳健的盈利周期支撑。

• 预期盈利能力与收入成长趋势：

- 生物医药Ⅱ和通信设备等行业预期ROE增速遥遥领先，虽近期预期有所回落，但仍保持较高水平。
- 化学制药、证券Ⅱ、半导体行业营收预期高速增长，是未来成长的重要驱动力。
- 传统周期行业如煤炭、石油开采、银行预期盈利呈下降状态，景气度偏低。

• 趋势与风险提示：

- 多行业预期盈利和营收增速均有不同幅度的季度下调，反映市场对部分行业景气度的谨慎调整。
- 报告数据虽展示行业景气变化但未提供估值指导、策略建议，更多意在信息披露与量化参考。

• 报告特色：

- 使用历史分位数结合法定期财务数据，创新性地量化细分行业景气度，适合多维度行业景气跟踪。
- 数据来源充分，整合Wind、机构预期等多渠道信息，保证了数据的权威性与实时性。

总体来看，该报告为投资者提供了系统、详实的行业盈利与成长景气度研究框架，适合用于指导行业配置和捕捉景气转折信号，是理性判断经济周期及行业发展趋势的重要参考资料。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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参考附件

• 图表示例：

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注：本分析基于报告公开内容完成，所有数据及结论均有页码标注溯源，确保信息可追踪性。

报告