择时雷达六面图综合点评 [page::0]

• 综合得分为0.10，整体中性观点。

- 估值性价比变化不大，宏观基本面和资金&趋势指标均下降，拥挤度&反转指标维持高位。

• 流动性、技术面指标偏弱，拥挤度指标偏向看多。

流动性指标细化分析 [page::1][page::2]

• 货币方向发出看多信号，得分1.0，但货币强度、信用方向和信用强度因子均持续看空，得分为-1。

- 流动性整体得分为-0.50，偏向看空。

经济面指标表现 [page::3][page::4]

• 增长方向因子识别为下行趋势，看空信号，得分-1。

- 通胀方向与通胀强度因子发出看多信号，得分为1，经济面综合得分0.25，中性偏多。

估值面指标表现 [page::4][page::5]

• 席勒ERP指标本周有所上升，分数升至0.55。

- PB指标表现趋好，分数升至0.15。

• AIAE指标维持稳定，中性偏多，总体估值面得分0.31。

资金面细分与外资流入意愿 [page::6][page::7]

• 内资两融增量与成交额趋势发出看空信号，资金面评分趋于中性。

- 外资方面，中国主权CDS利差下降和海外风险厌恶指数下降，发出看多信号，显示外资流入意愿增强。

技术面与拥挤度指标状态 [page::8][page::9][page::10]

• 价格趋势指标无显著趋势信号，得分0。

- 新高新低数发出看空信号，得分-1。

• 期权隐含升贴水和SKEW指数发出看多信号，VIX无显著信号。

- 可转债定价偏离度指标维持中性。

总结：当前市场风险偏好和趋势偏弱，资金面表现分化，外资流入意愿支持市场，中枢震荡为主 [page::0][page::10]

报告详尽分析——《择时雷达六面图：本周增长与趋势指标弱化》

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一、元数据与报告概览

报告标题： 择时雷达六面图：本周增长与趋势指标弱化
作者及联系方式： 梁思涵、林志朋、刘富兵，国盛证券研究所金融工程团队
机构： 国盛证券研究所
发布日期： 2025年6月1日
主题： 本报告聚焦中国权益市场，基于多维指标体系——涵盖流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度——对市场择时进行量化分析，旨在捕捉市场的趋势与反转信号。报告通过21个细分指标聚合为四大类，生成[-1,1]区间的综合择时分数，从而对市场表现给出量化观点。
核心论点与信息： 本周权益市场面临增长和趋势指标的弱化，宏观基本面及资金与趋势维度下行，流动性及技术面发出看空信号，而估值性价比及拥挤度维持或偏多，整体综合择时得分为0.10，表达中性观点。[page::0]

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二、逐节深度解析

1. 整体择时框架概述

报告首先构建了多维择时框架，将21个指标汇总归纳为四大类：

• 估值性价比

- 宏观基本面

• 资金&趋势

- 拥挤度&反转

各大类指标分数均被归一化在[-1,1]，通过该框架综合判断权益市场的多空格局。本周综合打分0.10，显示市场略偏中性，但内部结构显示诸多指标趋弱，增长与趋势面向下调整。[page::0]

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2. 流动性指标详解

2.1 货币方向因子

• 定义：衡量央行货币政策方向，选用央行政策利率及短端利率的变化。若货币方向>0，表示货币政策宽松，看多信号。

- 当前结果：本周货币方向因子仍为1，保持宽松信号。图表显示2011年以来货币方向因子与中证800收益呈正相关，货币方向位于正区间对权益市有利。[page::1]

2.2 货币强度因子

• 定义：基于利率走廊机制，考察短期市场利率（DR007）相较于政策利率的偏离程度。极端偏差预示未来流动性环境的松紧，指标分数依据Z-score设定。

- 当前结果：本周利率偏离度显著，货币强度因子为-1，显示流动性紧缩信号，短期内不利市场。[page::1-2]

2.3、2.4 信用方向和强度因子

• 信用方向采用中长期贷款同比增量对比三个月前变化，衡量银行对实体传导松紧。

- 信用强度衡量新增人民币贷款与预期的偏差程度，反映信贷扩张力度的超预期或不及预期。

• 当前均为-1，表明信用环境延续收紧趋势，打压风险资产表现。[page::2]

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3. 宏观经济面指标

3.1 增长方向因子

• 依托制造业PMI、非制造业PMI及财新制造业PMI构建过去12个月的同比变化。若当前低于三个月前，表示经济增长趋弱。

- 现处于-1，看空信号。图表显示增长方向与中证800收益高度相关，增长下行预示市场短期承压。[page::3]

3.2 增长强度因子

• 反映PMI数据与预期的偏离程度，极端正负值代表显著超预期或不及预期。

- 当前无显著信号，得分0，表示经济增长超预期概率不大。[page::3]

3.3、3.4 通胀方向及强度因子

• 通胀方向基于CPI和PPI水平及三个月前同比变化，通胀下行利好货币宽松及风险资产。

- 通胀强度基于CPI、PPI与预期偏差，负值利好权益。

• 本周均为1，通胀下行信号明显，有利权益市场表现。[page::3-4]

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4. 估值性价比详解

报告选取三大估值指标：

4.1 席勒ERP（Equity Risk Premium）

• 利用6年期通胀调整盈利计算席勒PE，EP=1/PE-10年国债收益率，三年Z-score标准化。

- ERP提升表明股票相对债券吸引力增加，估值吸引力增强。

• 本周ERP分数从0.51升至0.55，轻微利好权益市场。[page::4-5]

4.2 PB指标

• 取PB的负值三年Z-score指标，反映账面价值安全边际。

- PB分数由0.12升至0.15，估值面微有改善。[page::4-5]

4.3 AIAE指标

• 衡量市场整体风险偏好，定义为中证全指市值与实体债务总和之比的负Z-score。

- 指标维持0.24分，风险偏好稳定于适中水平。[page::5]

整体估值面得分为0.31，中性偏多。

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5. 资金面指标解读

5.1 内资资金面

• 两融增量（杠杆资金）近期短期增量<长期增量，为-1，表明资金面承压。

- 成交额趋势回落，趋势指标为-1，显示市场热度下降。[page::6]

5.2 外资资金面

• 中国主权CDS利差下降，且海外风险厌恶指数下降，均为1信号，显示外资风险偏好上升，流入意愿增强。

- 资金面整体持平，中性态势。[page::6-7]

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6. 技术面指标分析

6.1 价格趋势

• 使用120日均线与240日均线距离衡量趋势方向与强度，均线距离辅助判断长期趋势压力或支撑。

- 本周价格趋势指标为0，无明显涨跌趋势信号。[page::7-8]

6.2 新高新低数

• 利用中证800成分股一年新高数减新低数20日均值，反转信号使用。

- 当前指标为-1，显示新高相对较多，市场短期存在顶部压力，看空。[page::8]

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7. 拥挤度与反转信号

7.1 衍生品指标

• 期权隐含升贴水：当前发出看多信号，表示期权市场对未来收益水平持乐观态度。

- 期权VIX指数无显著信号，波动率中性。

• 期权SKEW偏度指标发出看多信号，显示投资者对潜在波动反转存在乐观预期。[page::8-9]

7.2 可转债定价偏离度

• 衡量可转债市场定价与理论模型的偏差，偏离度高代表拥挤度高，反转风险增加，分数越低拥挤度越高。

- 本周指标轻微上调，维持在0.04分，处于中性，拥挤度不高。[page::9-10]

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三、图表深度解读

1. 择时雷达六面图（六维雷达图）

• 图中分别显示流动性、经济面、估值、资金、技术、拥挤度当前、中性和上周得分对比。

- 本周流动性和技术面明显低于中性和上周，经济面稍低，估值和拥挤度维持稳定，形成整体微弱偏空格局。

• 该图直观反映指标整体弱化，尤其资金与趋势指标的边际恶化。[page::0]

2. 各单项指标打分表（表格三）

• 详细列出21个细分指标的上周与当前得分及变化，支持量化分析的透明度和可追溯性。

- 货币方向维持1，货币强度和信用方向均维持-1，经济增长方向由1下滑至-1，增长强度稳定，通胀因素均为1，资金内资两融与成交趋势为-1，外资指标为1。

• 技术价格趋势降至0，新高新低指标稳定负区间，拥挤度衍生品指标稳健。

- 表格体现宏观与资金面转弱，估值面微升，拥挤度维持相对安全。[page::1]

3. 主要因子时间序列走势图

• 多个图表展示不同因子（货币方向、信用指标、经济增长方向、通胀方向、席勒ERP、PB、资金两融、外资CDS利差、价格趋势、新高新低、期权隐含升贴水等）与中证800全收益指数的历史联动。

- 多因子历史表现均显示良好的择时效力，均值回归特征明显。

• 如货币强度因子图显示利率偏离度的极端出现预示流动性变化，信用方向指标与中长期贷款同比下降对应权益下跌阶段。

- 通胀下行与席勒ERP提升对权益市场趋于支撑，资金面指标近期转为负面，价格趋势处于震荡无趋势区间，衍生品指标期权SKEW与升贴水部分体现了市场情绪已有回暖迹象。[page::1-10]

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四、估值分析

本报告估值部分主要通过三大估值指标反映权益市场价格吸引力：

• 席勒ERP： 账户通胀调整长期盈利，并减去国债收益率，作为衡量权益风险溢价的标准化指标。

- PB指标： 反映净资产相对价格估值，处理步骤包含Z-score归一化。

• AIAE指标： 反映市场整体风险偏好，从权益相对债务规模的比值入手。

三指标均保持中性略偏多的位置，支撑整体市场合理估值水平。[page::4-5]

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五、风险因素评估

• 报告尾部明确指出模型基于历史数据和统计推断，未来若市场环境出现重大结构性变化，则模型存在失效风险。

- 对模型和数据的可靠性存在隐蔽风险，尤其政策端、经济突发事件或全球市场异动可能打破历史规律。

• 资金面指标的持续疲软可能反映出杠杆资金紧缩和风险偏好下降，存在加强施压的风险。

- 技术面存在顶部压力，新高新低指标提示近期市场存在一定见顶风险。

• 拥挤度虽偏低，反转风险暂时不高，但仍需谨慎监控，避免群体情绪加剧波动。[page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型视角： 报告采用线性叠加评分法，虽体现多维度，但指标权重与相关性设定未充分披露，可能导致某些指标过度或不足反映市场实际。

- 指标滞后性： 多数宏观指标为月度或季度数据，短期内对市场波动捕捉存在延迟，尤其经济面指标增长方向已明显下行，但技术面价格趋势仍无明显信号，存在时间错配。

• 资金面两融指标为负，但外资资金面看多，内部资金与外资流向存在分歧，需关注资金结构变化对择时信号的影响。

- 拥挤度指标多基于衍生品市场，隐含波动率指标受短期情绪影响较大，信号波动性较强，解释需谨慎。

• 估值指标虽相对稳定，但无法单独预测市场走势，须结合资金面和宏观基本面共同判断。

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七、结论性综合

本报告基于21个指标和四大类维度综合，构建了权威且细致的权益市场量化择时框架。
本周数据表明：

• 流动性方面： 货币政策方向仍维持宽松，但货币强度及信用指标发出明显流动性趋紧信号，对市场构成压制。

- 宏观经济面： 经济增长方向因子显著转负，而通胀指标呈利好，有望为货币政策宽松提供空间，整体经济面中性偏多。

• 估值性价比： 三大估值指标稳中有升，权益估值吸引力略增。

- 资金面： 内资两融资金及成交额趋势疲软，外资流入意愿增强，资金面整体临界中性。

• 技术面： 价格趋势无显著方向，新高新低指标发出顶部预警，提示市场趋势不明，潜在调整压力。

- 拥挤度指标： 衍生品市场整体处于低拥挤度水平，看多信号较强，可视为市场中期反转的潜在支持。

综合各维度得分，本周权益市场综合择时得分为0.10，呈现轻度中性偏多，但增长面与趋势面指标明显弱化，短期调整风险上升，需要密切关注内资资金流动及经济增长修正的持续性。衍生品市场情绪与估值性价比为市场打造稳定底部提供一定保障，建议谨慎态度监测趋势变化，同时关注后续政策面和资金面的动态。[page::0-10]

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综述

该份报告通过严密的量化指标体系立体刻画当前中国权益市场状态，尤其强调了流动性与经济增长的强弱极大影响市场趋势。报告强调当前增长与趋势指标的回落值得关注，但估值面和情绪面有所支撑整体维持中性偏多态势。投资者应密切监控资金流动变化及经济数据，结合衍生品市场拥挤度信号做出合理择时决策。该报告以事实和数据为据，提供了较为稳健的市场解读框架，适合中长期风险管理与市场趋势把握。

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