2025年前三季度券商业绩高速增长 [page::0]

• 42家上市券商合计归母净利润1690亿元，同比增长62.4%。

- 调整后营收同比增长44.1%，达到4165亿元。

• 单季度2025Q3调整后营收环比增长27.2%，归母净利润环比提升25.5%。

自营和经纪业务是业绩提升主因 [page::0]

• 自营业务收入同比增长42%，贡献43%的净营收增长。

- 经纪业务收入同比增长75%，贡献37%的净营收增长。

• 投行业务随股权融资节奏回暖同比增长23%，资管业务小幅提升。

行业分化及自营转型提升大中型券商优势 [page::0]

• 大中型券商因投行业务和资管业务转型表现优异，实现正营收贡献。

- 中小券商主要依赖经纪业务，且转型压力较大。

• 自营业务转型成为经营分化的核心，体现为商业模式和投资交易能力差异。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 看好券商板块受益于配置力量和业绩弹性共振，推荐综合化头部券商。

- 风险包括权益市场波动及宏观经济复苏不及预期。

国泰海通｜非银：高增及分化是两大关注点——券商板块2025年三季报业绩综述报告详尽分析

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1. 元数据与概览

报告标题：高增及分化是两大关注点——券商板块2025年三季报业绩综述
作者：刘欣琦、吴浩东
发布机构：国泰海通证券
发布日期：2025年11月8日（报告导读确认日期为11月9日22:47）
研究主题：券商板块2025年前三季度业绩表现及发展趋势分析，重点关注券商行业内盈利增长和分化趋势，探讨自营及经纪业务对业绩的驱动作用，以及各梯队券商的表现差异。

报告核心论点及信息摘要

• 2025年前三季度，42家上市券商归属于母公司股东的净利润同比增长62.4%，其中经纪和自营业务持续是业绩增长的主驱动力。

- 总体营业收入（调整后营收）同比增长44.1%，净利率提升4.6个百分点至41%。

• 2025年第三季度业绩表现保持强劲，环比营收增长27.2%，归母净利润环比增长25.5%。

- 自营业务和经纪业务对营收增长贡献率分别为43%和37%，投行业务及资产管理业务也有所恢复和提升。

• 业绩高增长背景下，券商板块存在显著分化，大中型券商优势显著，尤其借助自营业务转型，而中小券商主要依赖经纪业务，面临更大挑战。

- 报告继续看好券商板块因配置力量与业绩弹性共振，建议重点关注综合化头部券商。

• 主要风险提示包括权益市场波动及宏观经济复苏不及预期。

以上内容为报告的引导主题和总体立场，表明作者偏向积极推荐券商板块，尤其是具备自营转型能力的头部券商。[page::0], [page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 业绩表现综述

• 关键论点：2025年前三季度券商行业整体盈利显著增长，净利润同比增长62.4%，净利率提升至41%，显示业绩质量进一步提升。

- 推理依据：经纪和自营业务收入明显提升是净利润增长的主要原因，调整后营收同比增长44.1%，且归母净利润率提升反映成本控制和业务结构优化。单季度数据同样强劲，Q3调整后营收环比增长27.2%，利润环比增长25.5%。

• 核心数据点：

- 总归母净利润：1690亿元，增长62.4%
- 调整后营收：4165亿元，同比增长44.1%
- 归母净利润率：41%，提升4.6个百分点
- Q3环比营收增长27.2%，净利润增长25.5%

• 分析：这些数据说明券商行业整体盈利能力明显恢复，尤其注重归母净利润，反映股东实际收益，提升幅度巨大，显示行业运营效率和市场环境同步改善。[page::0]

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2.2 业务结构与驱动

• 关键论点：自营和经纪业务为营收增长的主体力量，其中经纪业务增长尤为突出，同比增长75%，自营业务增长42%。

- 推理依据：股权衍生品及权益业务修复、自营业务OCI债浮盈兑现平滑带动自营收入提升，经纪业务受益于活跃的交易市场。投行业务表现出回暖迹象，资管业务规模稳健增长。

• 数据详解：

- 自营与经纪业务对净营收增长贡献分别为43%和37%
- 投行业务同比增长23%，受股权融资节奏回暖及港股市场高增长推动
- 资管业务实现小幅提升，反映管理规模和产品质量改善

• 逻辑：报告清晰表明，除自营和经纪外投行业务和资管业务虽然增速不及前两者，但均呈现积极趋势，显示券商业务板块结构趋于健康，分化明显。[page::0]

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2.3 行业分化与梯队表现

• 关键论点：券商行业呈现高增长但同时分化显著，大中型券商更能抓住自营转型机会，实现正营收贡献，而中小券商业绩主要依赖传统经纪业务且存在压力。

- 推理依据：以净利润排序券商梯队后发现，大中型券商在投行及资管转型上表现优于中小券商，自营业务商业模式和交易能力的差异成为分化关键。

• 具体见解：

- 大型券商业务多元化，资本和资源优势使自营转型更为成功
- 中小券商仍依赖经纪业务，受制于规模和技术能力，竞争力弱于大中型同行
- 自营业务转型若成功将显著提高业绩弹性，成为分水岭

• 含义：转型成功与否将决定券商未来竞争位置和盈利能力的持续性，分化态势影响行业格局。[page::0]

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2.4 投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 继续看好券商板块，因其受益于配置力量（居民和机构资产配置权益资产的增加）及业绩弹性共振。
- 推荐综合化头部券商，因其具有更强的盈利增长和转型能力。

• 风险提示：

- 权益市场波动可能影响投资回报和业务开展
- 宏观经济复苏不及预期可能拖累券商业绩增长

• 投资逻辑：在固收收益率下行背景下，市场配置向权益资产转移，长期资金流入券商，业绩与资金流相互促进，形成良性循环。[page::0]

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3. 图表深度解读

此报告文本中未提供具体图表内容或图像文件，无法进行针对图表的详细描述和分析。然而，报告中多处提到关键数据和增长比例，建议报告实际发布版本应包含：

• 上市券商归母净利润及营收历史与同比增长图：展示42家上市券商2025年前三季度业绩及趋势。

- 业务结构拆解图：自营、经纪、投行业务及资管业务对净营收增长的贡献度分布。

• 梯队券商业绩对比图：大中型与中小券商净利润及各业务增长贡献对比，反映分化情况。

报告中的数据指标及趋势描述本身即对图表内容做了口头说明，且文章为报告导读提要，重点信息足够揭示行业态势和券商分化现状。[page::0]

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4. 估值分析

本报告片段中未出现具体估值方法论、估值模型或目标价的详细讨论，无明确提及DCF、PE、PB、EV/EBITDA等估值指标或参数。报告主要偏重于业绩表现分析及行业趋势判断。根据本内容所示：

• 报告采取“业绩成长性及结构性转型能力”为主要投资判断依据，侧重于盈利弹性和业务驱动力分析。

- 推荐逻辑基于行业配置力量增强和业绩弹性体现，而非估值绝对水平。

• 若设计估值模型，合理假设会包含自营业务利润改善节奏、经纪业务成长性、投行业务恢复进程等因素的盈利预测。

由于缺乏估值数据，须等待完整版报告或后续内容补充估值分析细节。[page::0], [page::1]

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5. 风险因素评估

报告明确指出的风险主要包括：

• 权益市场波动风险：若权益市场出现较大波动，将直接影响券商经纪、自营及投行业务收入，带来盈利波动和不确定性。

- 宏观经济复苏不及预期：经济环境低迷可能抑制融资需求及交易活跃度，对券商业务发展不利。

• 报告未详细展开缓解策略和发生概率估计，但隐含其关注风险防范的必要性。

风险点对未来业绩的影响显著，投资者需重点关注整体市场和经济走势的变化对券商板块的潜在冲击。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极，强调券商业绩弹性及受益于配置力量，推荐头部券商，但对中小券商的业绩挑战提及较少缓解方案，或反映中小券商面临较大压力。

- 自营业务转型被视为核心驱动力和分化关键，但报告没有详细说明转型失败的潜在负面影响或估值冲击。

• 报告未充分披露可能影响业绩的潜在中长期风险（如监管政策变化、市场结构转变等）。

- 报告对投行业务和资管业务贡献描述相对乐观，但增长幅度和可持续性分析细节不足，存在一定假设乐观成分。

• 因仅为业绩综述导读版本，完整的投资风险及估值细节需参考完整版报告。

以上视角提示读者关注券商转型成败对未来的关键影响，同时需警惕宏观与市场不确定因素可能带来的波动。[page::0], [page::1]

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7. 结论性综合

本报告全面总结了2025年前三季度券商板块业绩表现，明确指出整体归母净利润增长超过六成，营业收入和净利率稳健提升，反映出行业盈利能力强劲恢复。自营及经纪业务是业绩增长主动力，其中经纪业务同比高速增长75%，自营业务在股权衍生品和权益业务恢复的助推下增长42%。投行业务随着股权融资节奏回暖及港股活跃实现23%增长，资管业务亦有所提升。

然而，业绩呈现显著分化：大中型券商依托自营业务转型获得更稳定且多元化的营收增长，资本和资源优势明显；中小券商则在转型压力下，盈利结构仍主要依赖经纪业务，面临挑战。报告强调自营业务转型作为未来券商竞争核心，决定行业分水岭。

投资视角集中于配置力量与业绩弹性的双重驱动，认为权益资产配置增加及三季报业绩高增长共同助力券商板块后续表现，建议继续持有头部综合券商。风险方面，权益市场波动与宏观经济复苏不及预期是主要不确定因素。

尽管报告未详细展示图表和估值模型，已通过详实的业绩数据和业务结构分析体现券商行业基本面和细分业务的趋势。综合来看，券商板块2025年前三季度业绩强劲，转型驱动分化突出，投资价值明显，但需关注市场和经济波动风险。

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溯源标注：本文结论内容严格基于报告内容总结，其中所有数据与观点均引用自报告第0页与第1页的内容，[page::0][page::1]。

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