流动性行情与指数走势分析 [page::0][page::1]

• 当前市场流动性持续回落，分歧度则上升，景气度呈现金融上升、工业下降的结构分化。

- 沪深300指数处于缓慢上升通道中，且指数点位在通道内反复震荡，缺乏突破信号，预计震荡走势持续。

ETF及主题指数资金动向监测 [page::3]

• 电网设备主题指数在近1周及1月均实现较大资金流入，近3月资金流入最高为卫星产业。

- 创新能源、国企数字经济、创业板综及消费电子板块资金出现明显流出。

• 报告提出基于ETF聚类优选及热点趋势策略构建方法，筛选资金关注度提升的ETF组合。

资金流共振与行业推荐 [page::4][page::5]

| 行业 | 两融资金流(亿元) | 大单资金流(亿元) | 资金流共振推荐 |
|-------------|----------------|-----------------|------------------|
| 电力设备及新能源 | +62.49 | — | 推荐 |
| 银行 | — | +13.23 | — |
| 电子 | -42.47 | — | — |
| 计算机 | — | -105.25 | — |

• 结合融资融券资金流及主动大单资金流构建资金流共振策略，提升策略稳定性。

- 排除大金融板块，筛选资金共振强的多头行业，推荐农林牧渔、建筑、电力及公用事业、石油石化。

风格因子与Alpha因子表现分析 [page::6][page::7]

• 高波动性与高流动性因子分别获得了1.04%和0.98%的正收益，动量因子正收益为0.86%，显示趋势延续性。

- 反转因子及现金流相关因子近一月表现突出，短期反转因子多头超额收益1.16%，企业自由现金流因子超额1.13%。

• 大市值指数（沪深300）盈利增长及分析师预期类因子优势明显，ROA同比差值24.87%，净利润同比增23.74%。

- 小市值指数（中证1000）研发强度和成长性因子表现优异，研发总资产占比超额20.47%，每股营业收入同比增25.42%。

• 因子表现随市值下沉呈现提升趋势，量化结论基于历史数据，未来可能失效。

量化策略核心观点总结 [page::0][page::5][page::6]

• 采用多维因子组合和资金流动态监测构建选股与行业配置策略。

- 重点关注流动性和波动因子驱动的市场风格，以及资金流共振行业，提升投资组合稳定性与超额收益。

报告详尽分析：《流动性回落下保持震荡》 | 民生金工

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《流动性回落下保持震荡》

- 作者/团队：叶尔乐（首席作者），尔乐量化，民生证券研究院民生金工团队

• 发布时间：2025年11月9日，17:47，上海

- 发布机构：民生证券研究院

• 报告类型：量化周报，主题围绕流动性、资金流、指数及因子表现的分析与策略推荐。

- 核心主题：
- 分析在流动性回落趋势下市场震荡走势的量化择时判断；
- 监测权重指数和行业ETF资金流向情况；
- 利用资金流共振构建行业推荐组合；
- 多因子风格与Alpha因子表现解读，指导投资风格轮动；

• 报告核心观点总结：

- 当前流动性持续回落，三维择时框架维持震荡下跌格局，但沪深300指数技术形态显示缓慢上涨趋势且指数点位在区间内反复震荡，短期无破位迹象；
- 指数资金流方面，电网设备主题指数获得显著资金流入，反映机构关注热点行业的变化；
- 资金流共振分析显示农林牧渔、建筑、电力及公用事业、石油石化行业获得资金双重青睐，作为推荐配置；
- 风格与Alpha因子方面，市场呈现高波动、高流动性风格占优，短期反转、现金流因子表现较好，且大市值盈利增长因子和小市值研发强度因子各自领先；
- 报告持中性偏震荡观点，结构性机会显著，建议关注部分行业和因子轮动机会形成的配置策略。

此报告旨在通过多维度量化指标解读当前市场状态，结合指数资金流与多因子风格表现，为机构投资者提供中短期市场行情的策略指导和精选行业配置建议[page::0,1,3,4,6,7]。

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二、逐章节深度解读

2.1 择时观点：流动性回落下保持震荡（第0-1页）

• 关键论点：

- 当前流动性正处于下降阶段，且市场分歧度上升，景气度则呈现回升，其中金融行业景气反向改善，工业行业则继续承压；
- 采用“流动性-分歧度-景气度”三维量化择时框架，继续维持对大盘震荡下跌的判断；
- 技术分析层面，沪深300指数目前依然在一个缓步上涨的通道内振荡，指数点位上下均受支撑及阻力限制，短期无明显突破信号，仍处于区间震荡；
- 建议策略耐心等待，观望行情明确信号。

• 推理依据与假设：

- 涉及流动性指标作为市场节奏和资金活跃度的代表，分歧度反映市场内部观点分歧大小，景气度作为宏观经济和行业运行热度的间接指标；
- 技术形态基于沪深300通道震荡范围定义支撑阻力，体现短线技术交易逻辑；

• 意义：

- 该观点指出，流动性收紧使得整体市场缺乏强劲方向性，上述三维指标在当下仍控制市场震荡，既暗示风险未消散，也提示结构性机会依然需依赖行业和风格的细致选取。

该章节为全报告量化择时判断核心基调，体现对当下市场“震荡带下行”节奏的理解[page::0,1]。

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2.2 指数监测：电网设备主题指数资金大幅流入（第3页）

• 关键论点：

- 利用ETF资金净申购份额计算，近1周及近1个月周期内，电网设备主题指数获得资金最大净流入，成为资金关注焦点；
- 近3月最大流入板块为卫星产业；
- 同期创新能源、国企数字经济、创业板综、消费电子、500成长创新等ETF份额出现明显流出；
- 其他流入板块还有通信设备主题、标普港股通低波红利指数(港币)、恒生A股电网设备及300现金流主题；
- 构建ETF热点趋势策略采用K线高低价形态及换手率因子，筛选近期市场关注度与价格强度兼具的优质ETF，反映市场热点聚焦变化。

• 数据与意义：

- 资金流入反映机构投资者资金流向偏好，电网设备作为周期性与科技含量兼具的设备制造板块获资金青睐，可能受益于政策支持及行业景气提升；
- 流出的新能源、数字经济等普遍成长性行业或面临获利了结或估值压力导致资金暂时撤退；
- 热点策略说明了报告运用多因子协同选股兼容市场情绪与技术信号，体现量化选股的动态适应能力。

• 逻辑：

- ETF份额变动作为资金流动的关键指示器，剔除价格涨跌因素使得资金偏好更为明确，帮助判断行业配置节奏与热点轮动趋势。

本章节凸显了行业资金流变化的量化解读及热点行业ETF策略构建，为投资者提供资金面趋势的动态信号[page::3]。

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2.3 资金流共振与行业推荐（第4-5页）

• 关键论点：

- 北向资金数据终止披露，融资融券资金流数据被用作替代，通过净买入与净卖出计算两融资金流；
- 上周两融资金流入最多的行业是电力设备及新能源（净流入62.49亿元），流出最多的是电子行业（净流出42.47亿元）；
- 主动大单资金方面，银行板块净流入最多（13.23亿元），计算机行业净流出最大（105.25亿元）；
- 结合两融资金与大单资金构建“资金流共振”指标，进一步优化策略并剔除极端因素，提升选股稳定性和年化超额收益（13.5%，信息比率1.7）；
- 本周基于资金共振推荐行业为农林牧渔、建筑、电力及公用事业、石油石化。

• 推理依据和技术细节：

- 资金共振策略依赖于两类资金流通过不同指标的统计，过滤极端行业并剔除大金融板块等影响，加强策略的稳定性能；
- 通过两类资金流同步偏好行业，增强资金驱动的行业选择精度，排除单一异动或短期行业偏好。

• 策略表现：

- 自2018年以来该策略表现稳健，费后年化超额收益13.5%，说明资金流共振逻辑具备可持续的选股能力；
- 上周策略出现负超额收益，但仍实现绝对收益，体现策略的风险控制能力。

• 意义：

- 资金流共振是定量研究中资金动向深度挖掘的典范，为投资者提供基于资金行为的行业配置建议，弥补单一资金数据缺失的缺陷。

此章节详细阐释了基于资金流数据构建的策略逻辑及行业选股推荐，具有较强的操作指导价值[page::4,5]。

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2.4 风格与Alpha因子表现（第6-7页）

• 关键论点：

- 市场本周风格呈现“动量延续、高波动、高流动性”特征，波动率、流动性与动量因子均录正收益，显示资金仍偏爱高流动性及趋势性标的；
- 反转因子及现金流因子表现活跃，反映投资者在趋势之外兼具短期反向交易及关注企业现金流质量；
- 大市值指数中（沪深300）盈利能力因子如单季度ROA同比与净利润同比增长因子领先，反映业绩驱动在大盘权重股中的重要性；
- 小市值指数（中证1000）中研发强度与成长因子表现突出，显示中小盘成长性和研发投入高标的具备超额收益潜力；
- 市值分布影响因素表现趋势明确，向更低市值转移的因子表现提升，暗示中小市值市场环境下结构性投资机会增加。

• 推理依据：

- 因子收益基于流通市值加权的多头收益统计，进行行业及市值中性化处理以避免结构偏差；
- 因子风格轮动体现市场参与者投资偏好的动态变化，既有趋势延续也有收益质量的考量。

• 意义：

- 量化因子的多维度表现能够为投资者提供构建多因子组合的策略基础；
- 报告指出历史统计结论在未来环境变化下可能失效，体现对量化规律动态风险的认识。

本部分深入解析主流和细分风格因子表现，指导投资者风格轮动把握及多因子策略设计[page::6,7]。

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三、图表深度解读

报告内图片示例有限，主图为封面量化周报视觉设计，图表内容被以文字形式详述，无独立图形展示。

• 封面图片解析：

- 右侧高山与曲径象征投资路径的复杂与探索精神，左侧量化周报文字强调报告主题专业性；
- 视觉传达稳健、专业与前瞻性市场量化研究的品牌形象。

• 表格及资金流趋势（文字描述）：

- ETF净申购份额统计表明确显示电网设备主题连续期资金流入领先；
- 两融及大单资金流统计表呈现行业资金流动热点及资金流共振策略表现数据；
- 因子收益统计数字展示各主要因子多头收益及其时间、指数分布差异，数据采用百分比收益形式直观表达。

• 图形呈现潜在局限：

- 报告通过合并多ETF份额变化剔除价格影响，消除价格涨跌带来的误差，但仍然可能受市场整体情绪影响；
- 两融与大单资金因为行业总和指标，可能弱化个股层面差异；
- 因子收益基于历史数据加权，未来环境的变化可能导致因子效应减弱。

综上，报告图表及数据解读严谨，结合多维资金流和因子收益统计，增强了文本内容论证的可信度与指导性[page::0,3,4,5,6,7]。

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四、估值分析

该报告属于量化择时与风格轮动研究，聚焦资金流、因子动态和行业资金共振策略，不包含传统意义上的估值模型（如市盈率、DCF估值等）部分。

估值隐含在因子分析中，盈利增长、现金流因子等反映对企业基本面的量化捕捉，但报告未展现具体估值倍数或目标价格。

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五、风险因素评估

报告未单独专门章节系统披露风险因素，但多处提及内含风险：

• 流动性回落趋势代表市场资金面整体紧缩可能带来波动加剧与方向性缺失；

- 市场分歧度上升反映不同投资主体对行情看法差异，可能导致行情震荡与策略失效；

• ETF资金流波动频繁，行业热点转换速度快，策略存在热点切换不及时风险；

- 两融与大单资金流数据处理存在移除极端行业后仍可能有偏差，资金流共振策略上周出现负向超额收益，显示短期风险存在；

• 量化因子收益基于历史统计，未来宏观与市场环境若大变可能导致因子表现失效。

风险提示带有隐含性质，较为谨慎，未设具体缓解策略，但通过资金流多维度验证及剔除极端因素，逻辑显著增强策略稳健性[page::0,1,4,5,6,7]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基调兼具稳健节奏判断与积极行业推荐，保持中性偏震荡观点，未过于乐观避免投资者预期过高；

- 对资金流共振策略使用多重中性化和剔除方法提升稳健性，但短期曾出现负超额收益，表明择时和策略实施中仍有不可控波动因素；

• 风格因子分析依赖历史统计数据，虽已说明未来可能失效，仍需投资者保持警觉市场环境变化风险；

- 指数技术形态分析清晰，但未结合宏观政策或外部黑天鹅事件进行深层讨论，策略适用受限于中短期量化框架；

• 资金流侧重行业级别，缺乏个股层面具体指导，适合偏后端资产配置而非主动个股管理。

总体来看，报告在数据和逻辑严谨的基础上，提示了量化策略可能面临的时效性和风险，不存在明显冲突，但实操需结合市场实时变化和宏观变量[page::0-7]。

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七、结论性综合

《流动性回落下保持震荡》报告围绕当前市场流动性回落这一背景，基于量化三维择时框架判断市场处于区间震荡状态。技术面看沪深300指数仍在上升通道内波动，但缺乏突破信号，指数短期维持震荡格局。

指数资金流监测揭示电网设备主题ETF及卫星产业等板块持续获得资金青睐，反映市场热点正在发生结构性切换。资金流共振方法透过融资融券和主动大单资金的多维数据分析，提出农林牧渔、建筑、电力及公用事业、石油石化行业为本阶段资金流双重加持的优质配置方向，策略自2018年以来表现稳健。

风格因子层面，市场显示高波动、高流动性、动量延续的特征，占优因子包括短期反转与现金流类，大市值盈利因子和小市值研发成长因子各具优势，合理反映大盘股和中小盘的截然不同投资动态。

报告虽未直接展开估值分析，但通过因子盈利增长等维度内涵体现基本面量化识别。风险方面，注重流动性下降、资金分歧升高的震荡风险，并通过统计中性化剔除极端行业，增强策略稳定性，提示投资者未来市场仍有不确定因素。

整体报告专注量化策略逻辑与资金流监测，结合技术面形态提供了一个中立偏震荡的市场展望，配合精选行业与因子指引构建较为明确的操作框架。对机构投资者而言，这是一份切实结合资金面与风格动态，兼顾稳健与结构性机会的投资策略参考[page::0-7]。

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参考文献及溯源

• [page::0] 报告封面与主题，核心观点初步呈现

- [page::1] 择时观点与技术分析

• [page::3] 指数资金流监测及ETF热点策略描述

- [page::4,5] 资金流共振策略构建及行业推荐

• [page::6,7] 风格与Alpha因子表现，多维因子收益统计

- [page::8] 报告免责声明及投资者适当性提示

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附：报告关键图片

报告