国内运动户外及服装零售增长显著 [page::0]

• 618期间天猫服装行业销售榜前三名品牌包括优衣库、UR、ZARA，运动鞋服品类成交额同比增长超50%。

- 快手平台运动户外鞋服销售排名前三为安踏、斐乐、特步。

• 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，服装服饰类零售额同比增长4%，环比4月增速分别提升1.3pct和1.8pct。

美国服装消费表现坚挺，库存稳定 [page::0]

• 5月美国零售业整体消费环比下降0.9%，同比增长3.3%；服装及服装配饰环比增长0.8%，同比增长3.7%。

- 库存方面，4月美国服装零售商和批发商库销比分别为2.25个月和2.1个月，环比持平。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 推荐重点关注具备顺价能力强、差异化产品研发能力及多元产能布局的优质制造企业。

- 品牌端投资主线聚焦全民健身推动的运动户外赛道、逆市拓店及家纺板块的经营改善。

• 风险包括终端消费低于预期、原材料价格波动及市场竞争加剧。

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告题目：《618大促运动户外亮眼，5月服装社零加速》
报告发布机构：国泰海通证券
报告发布日期：2025年6月24日
报告作者：盛开、曹冬青 [page::0][page::1]

---

一、元数据与概览

本报告主要针对中国及美国市场的服装行业市场表现进行分析，特别聚焦2025年618大促期间的运动户外服装表现及5月国内服装零售额增长趋势。报告分析的核心论点是：

• 618大促中运动户外赛道表现突出，成为高景气行业。

- 5月中国服装零售额环比明显加速增长，与大促提前有关。

• 美国整体消费疲软，但服装消费保持相对坚挺，库存比持稳。

- 在当前充满不确定的出口环境下，推荐关注具备强顺价能力、差异化产品研发能力、较强资金储备、多元化产能布局和高股东回报率的优质制造企业。

• 品牌端的投资重点分为三条：全民健身背景下继续看好运动户外赛道；逆势扩店或精细化管理提升会员客单的公司；以及受益于房地产企稳和补贴政策推动的家纺板块。

总体报告传递的信息为：尽管宏观存在不确定性，但运动户外赛道的成长潜力与高景气已显现，服装行业在国内消费加速背景下具备较好的发展机遇，建议选股方向围绕优质品牌和制造企业展开投资。[page::0][page::1]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读部分

• 关键论点与信息

报告最初从国内外市场表现切入，揭示618大促期间运动户外类产品成为销售亮点。报告用详细销售榜单数据佐证主张，强调中国5月服装消费环比加速以及美国市场的分化现象（消费减但服装坚挺）。

• 推理依据及逻辑

利用权威电商平台天猫和快手的销售数据，佐证运动户外品类成交额显著提升，部分品牌成交额同比翻倍。辅以社会消费品零售额和服装零售额同比数据，判断消费升温主要得益于618提前大促。美国方面数据强调服装消费韧性。

• 关键数字与意义

- 社会消费品零售总额同比增长6.40%，环比4月提升1.3个百分点
- 限额以上服装类零售额同比增3.50%，环比提升2个百分点
- 服装鞋帽零售增长4%，环比提升1.8个百分点
- 美国5月零售额环比下降0.9%，同比增长3.3%，服装服饰零售额环比增长0.8%，同比增长3.7%

上述数字显示中国服装消费市场正在回暖，尤其在促销活动推动下增速加快；美国服装消费保持相对稳健，反映区域市场消费韧性差异。[page::0]

• 复杂概念解读

“库销比”即库存与销售比，是库存管理的重要指标，反映库存水平的合理性。美国服装终端与批发商库存销售比均保持稳定（2.25个月和2.1个月），说明库存压力有限，避免过度库存风险。

2.2 投资建议部分

投资建议以四个维度筛选制造标的：

1. 顺价能力强的品牌客户 — 指具备定价权，价格调整能力强，受原材料成本波动影响小。

2. 差异化产品开发和研发能力 — 强调研发投入对企业持续竞争力和产品创新的驱动作用。

1. 强资金储备和多元产能布局 — 保障企业面对外部冲击时有缓冲能力，且产能多元化可满足不同市场需求。

4. 高股东回报率优质企业 — 显示企业经营效率和资本使用效率。

品牌端则针对三条投资主线：

• 全民健身与户外潮流继续驱动运动户外景气。

- 推荐在逆势扩大门店或精准管理实现会员客单量提升的公司。

• 家纺板块受益于房地产市场回稳和补贴政策影响，销售有望改善。

此投资策略综合考虑宏观经济的消费复苏态势和行业特点，提示投资者关注具备核心竞争力和应对风险能力的企业，以在不确定性中把握确定性机会。[page::0]

2.3 618大促表现分析

• 天猫数据层面

618总销售榜前三依次为优衣库、UR和ZARA。男装前三分别是优衣库、海澜之家和太平鸟；女装方面前三均为优衣库、UR、ZARA。男女鞋前三品牌分别为百丽、Crocs、Staccato。运动户外和鞋服类品类成交额均超过50%增长，36品牌成交破亿，近2200个品牌同比增长翻倍。具体品牌如耐克、阿迪达斯、斐乐表现抢眼。

• 快手平台数据

户外鞋服前三为安踏、斐乐、特步；男装前三为海澜之家、啄木鸟、雅鹿；女装前三为雅舒曼、俐莹、玫希；家纺前三为尚公子、雅鹿及亲听。

这些榜单数据充分说明运动户外品类通过多渠道实现销售突破，覆盖从大品牌到新兴品牌的广泛层级，彰显市场活力与消费者需求升级。[page::0]

2.4 美国市场及库存分析

5月份，美国整体零售走弱，但服装销售环比增长0.8%，同比增长3.7%。库存方面，4月服装零售商和批发商的库销比分别为2.25个月和2.1个月，均保持环比持平，表明库存管理稳健，没有明显积压风险。

这一表现结合美国整体消费下滑背景，突显服装作为相对抗周期的消费品性质。这为跨国服装制造商和出口企业提供一定韧性保障。[page::0]

2.5 风险提示

报告列出三个主要风险：

• 终端消费意愿不及预期：若消费者信心未能持续提振，零售表现可能受到影响。

- 原材料价格波动：原材料价格的不确定性可能对制造成本和利润率造成压力。

• 竞争加剧：行业内竞争激烈可能对价格和市场份额构成挑战。

报告未详细设定风险概率或缓解方案，但信息提示投资者需关注宏观和行业具体风险因素的动态变化。[page::0]

---

三、图表深度解读

本节报告主要依托文字描述与销售榜单数据表述，没有提供具体图形表格或可视化图像，仅列出了不同平台中关键品牌的销售排名和品类成交额增长数据。

例如，报告通过天猫及快手两大主流电商平台的数据分项展示了运动户外大促期间销售重点：

• 成交额超50%的品类增长反映了市场对运动户外的强烈需求爆发。

- 重点品牌成交破亿数量（36个）及翻倍增长品牌（2196个）突出行业广泛的景气度，不仅大品牌领跑，小品牌亦显著增长。

虽然未配图，但数据的细致分解和品牌榜单的具体列举，构成了本报告的核心“图表”等价表达，充分支持了关于景气赛道的论断。[page::0]

---

四、估值分析

本报告未涉及具体的估值方法、模型或目标价设置，整体偏重于行业景气度及投资建议方向的判断。无明确的DCF、PE或其他估值计算详述，也未见敏感性模型分析。

投资建议着眼于选股标准和行业主题，而非定价和估值水平，因此本报告的估值分析部分为空白。

---

五、风险因素评估

围绕三大风险点，报告进行了初步提醒：

• 消费意愿风险对销售增长构成直接威胁，尤其是在宏观经济不确定性增强时。

- 原材料价格波动直接影响制造成本，可能压缩毛利率。

• 竞争加剧可能压缩价格空间，同时瓜分市场份额，影响盈利能力。

虽未展开详细的风险管理措施，报告提示需要持续关注这些变量的变动，提醒投资需警惕潜在逆风。

---

六、批判性视角与细微差别

• 偏向积极判断：报告整体对服装行业特别是运动户外赛道呈现乐观态度，强调消费回暖及景气度提升，但对潜在宏观风险和外部贸易环境不确定性提及较少。

- 出口不确定性提及不足：报告虽提到当前出口环境具较大不确定性，但未明确分析出口对服装企业财务影响的具体程度，存在分析深度不足。

• 数据单一渠道依赖：销售数据主要依赖天猫和快手，未涵盖更多电商或线下渠道，可能存在样本偏差。

- 缺乏估值与财务预测：报告欠缺对企业盈利与估值的深入研究，使得投资建议较为宏观，投资者仍需结合公司层面更细化数据决策。

---

七、结论性综合

国泰海通证券本次报告系统分析了2025年618大促期间及5月国内外服装市场的表现，突出运动户外赛道的强劲销售增长与高景气度，详细列举了主流电商平台中多品牌成交破亿及同比翻倍销售的亮眼数据。结合国家5月服装零售额加速及美国市场服装消费的相对稳健，报告判断服装行业正在走向复苏阶段。

其投资建议着重于选择具备核心竞争优势（顺价能力、差异化研发、资金及产能保障、股东回报优越）的优质制造企业，同时在品牌端重点布局运动户外、逆势增店和家纺板块，体现对当前消费升级和政策支持机会的把握。

整个报告虽无细致估值模型及敏感性分析，但销售榜单和消费数据充分支持了推荐逻辑，风险提示覆盖了消费意愿、原材料价格和竞争压力，体现出全面的行业观察框架。

综上，本报告为投资者提供了以2025年一季度至618大促为时点，服装行业整体趋势和策略的深刻洞察，建议关注运动户外及相关优势制造企业，以从当前消费回暖中受益。[page::0][page::1]

报告