2018年股指期货分红点数预测与影响 [page::1][page::2]

| 指数合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|---------|-------|---------|--------|------------|
| IH1807 | 2457.20 | 25.06 | -22.71 | 2.35 |
| IH1808 | 2451.80 | 31.90 | -28.11 | 3.79 |
| IH1809 | 2450.80 | 31.90 | -29.11 | 2.79 |
| IH1812 | 2450.40 | 31.90 | -29.51 | 2.39 |
| IF1807 | 3477.20 | 26.21 | -33.78 | -7.58 |
| IF1808 | 3457.20 | 32.93 | -53.78 | -20.86 |
| IF1809 | 3439.20 | 36.68 | -71.78 | -35.10 |
| IF1812 | 3410.00 | 36.68 | -100.98| -64.30 |
| IC1807 | 5185.40 | 21.06 | -32.36 | -11.31 |
| IC1808 | 5142.00 | 24.07 | -75.76 | -51.70 |
| IC1809 | 5110.00 | 24.55 | -107.76| -83.21 |
| IC1812 | 5004.00 | 24.55 | -213.76| -189.21 |

• 2018年分红点数较前一年提升明显，尤其是中证500指数分红金额大幅增加。

- 9月期货合约剩余分红影响分别为上证50约1.29%，沪深300约1.04%，中证500约0.47%。[page::1][page::2]

分红对期指价格的动态影响趋势 [page::2][page::3]

• 上证50不同月份合约的分红影响指数点逐渐递减，7月合约影响最大，至8月底趋于消散。

• 沪深300期货合约分红影响呈类似滑坡趋势，影响量相对较大。

• 中证500期货分红影响点数同样逐步减少，影响力较细分市场体现较强。[page::2][page::3]

指数历史分红与股息率分析 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|---------------|----------------|----------------|-------------|--------------|-------------|
| 2006 | 27.3 | 28.5 | 14.5 | 3.43% | 3.09% | 1.47% |
| 2017 | 65.4 | 72.9 | 49.4 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |

• 2006年以来三大指数分红点数整体呈上升态势，近两年趋于稳定。

- 上证50股息率持续高于沪深300和中证500，[page::4]

• 指数分红点数柱状图显示沪深300分红数最高，中证500最低。

• 股息率走势图反映出指数分红率水平与股价波动相关，呈现一定稳定性。

• 分红时间主要集中于每年5月至7月，年报分红基本9月前完成。[page::5]

2018年分红预测模型及流程 [page::6][page::7]

• 预测流程包括净利润预估、税后分红总额估算、分红对指数影响计算及对期指合约影响预测。

- 净利润预估依次采用年报>快报>业绩预警>分析师盈利预测等信息。

• 分红总额计算基于公布预案或历史分红率平滑估计。

- 利用最新权重调整和成分股除权除息日估计准确计算分红对合约的影响。[page::6][page::7]

风险提示与理论定价基础 [page::0][page::8]

• 预测基于合理假设，若分红率或市场环境发生重大变化，实际效果或与预测不同。

- 附录介绍期货理论定价模型，包含离散红利与连续红利假设条件及定价公式。

• 强调期货价格与现货价格及预期分红的关系，为投资者理解分红影响机制提供理论基础。[page::8]

金融研究报告详尽分析——《分红对期指的影响 20180629期指分红历史回顾及展望》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《分红对期指的影响 20180629期指分红历史回顾及展望》

- 作者及发布机构：东方证券研究所，证券分析师朱剑涛、王星星、邱蕊等

• 发布日期：2018年7月1日

- 研究主题：围绕中国A股市场主要股指（上证50、沪深300、中证500）期货的分红影响展开，综合历史分红数据和2018年分红预测，深入研究分红对股指期货价格的实质影响及其历史演变。

• 核心论断：分红在2018年依然是期指定价的重要影响因素，特别是5-7月分红集中期，分红对期货价格的“含分红价差”存在明显体现。2018年三大指数的分红点数总体提升，尤其中证500分红金额大幅增加。分红影响构成了期货价格波动的合理解释因子。

- 报告目的：为投资者提供透明且动态的期指分红预测，结合历史数据和模型，定量分析分红对各期指合约的理论及实际影响，帮助投资者把握期指交易的定价逻辑及风险点。

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2. 逐章深度解读

2.1 研究结论及分红现状汇总 [page::0]

报告初步梳理了截止2018年6月29日市场分红信息披露的情况，上证50共50家成分股公告分红，沪深300和中证500则分别有282家和421家公布分红金额，从中可以看出中证500公布比例最高（说明规模更大，预计对分红影响基础更充分）。

随后，报告直接给出期指合约在当前时点的“分红点数”、“实际价差”、“含分红价差”，体现了分红在不同合约中的作用。含分红价差即实际价差调整分红后的价差，更贴近理论合理价格，体现了分红对期指价格的平滑作用。这说明分红对期货价格形成关键影响力，部分合约价差由分红因素解释。

2.2 2018分红最新预测及期货影响 [page::1]

此节通过实际数据说明了2018年市场的分红集中在5-7月，叠加该时段涵盖的合约必然体现较高分红点数，从而影响价差。具体：

• 上证50、沪深300及中证500 7月合约分红点数分别为25.06、26.21、21.06。

- 9月合约分红点数分别为31.09、36.68、24.55。

• 2018年分红点数整体高于2017年水平，尤其中证500分红增加显著，显示市值较小企业利润分配力度增强。

结合三大股指实际收盘价格、价差数据，分红带来的调整价差较大，尤其沪深300与中证500期货的实际价差负值较大，且含分红价差后向合理价靠拢。

2.3 三大指数具体期货合约含分红价差表格详解

• 表1（上证50）、表2（沪深300）、表3（中证500）均详细列示了各主要合约（7月、8月、9月、12月）的收盘价、分红点数、实际价差和含分红后的价差，直观展现了分红因素对期指市场价格的修正作用。

- 例如上证50的IH1807合约，收盘价2457.20，分红点数25.06，实际价差为-22.71，含分红价差仅为2.35，表明不考虑分红时市场价格呈现溢价或折价，考虑分红则价差趋于合理。

2.4 未来分红对期货价格剩余影响的动态趋势图 [page::2] - [page::3]

• 图1（上证50）、图2（沪深300）、图3（中证500）显示各分月合约剩余分红点数随着时间递减。

- 例如上证507月合约从25点开始逐渐降至0（除息后），12月合约因交割日较长，剩余影响更多。

• 这些图表表明分红的时效性与影响逐步兑现，即随着分红日期临近，分红因素被折现并逐步释放，期指价格相应调整。

2.5 历史分红状况回顾与横向比较 [page::4] - [page::5]

• 通过年度数据回溯，自2006年以来分红点数总体呈现上升趋势，2014-2017年间较为平稳。

- 上证50股息率最高，沪深300次之，中证500最低，显示大盘蓝筹分红力度较为稳定且较强。

• 图4和图5分别展示分红点数和股息率变化，印证了分红带来的稳定现金流，这对期指定价是关键基础。

- 2017年分红集中在5-7月，图6数据显示，尤其是7月分红点数最高，确认分红时间节点对期指定价的巨大影响。

2.6 预测2018分红的详细流程与模型 [page::6] - [page::7]

• 本报告运用严谨的层层叠加估算流程：

1. 利用年报、快报、预警、分析师预测等多重数据源精准预测各成分股净利润，最大限度减少未披露公司数据缺口带来的误差。
2. 依据历史稳定的分红率假设，估算各成分股税后分红总额，保证估算合理连续。
3. 根据成分股最新市值和权重动态调整计算分红对指数的点数影响，采用收益率调整最新权重法平滑月度数据以匹配日度权重波动。
4. 结合历史和已公布除权除息日信息，估算分红对各期指合约影响值，形成理论分红价差。

• 该流程图（图7）直观体现从利润预测到期指价差调整的逻辑链条，提供透明预测方法论支撑。

2.7 风险提示与理论定价模型解析 [page::0, page::8]

• 报告强调预测的合理性依赖于市场稳定分红率，若出现政策变动或企业分红率异动，模型预测可能出现偏差。

- 通过无套利定价公式，结合离散与连续分红模型，阐释了股指期货价格如何从现货以及红利分布计算而来：
- 离散分红模型详细考虑多次分红折现带来的价格修正。
- 连续分红模型则适应分红频繁且均匀分布场景，考虑年化红利率影响，使用指数贴现法计算期货理论价格，利于市场估价。

• 该理论基础保障分红预测与期指定价的严谨性。

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3. 图表深度解读

3.1 分红点数、价差表格（表1-3）分析

表格数据清晰地表明：

• 各合约价差负值部分大部分由分红点数解释，解释了折价或溢价的来源。

- 以沪深300为例，9月合约实际价差71.78点，含分红价差后仅35.10点，差异明显。

• 中证500期货合约的负价差尤为突出，尤其12月合约实际折价213.76点，表明该指数成分股分红金额可观且影响显著。

3.2 分红剩余影响趋势图（图1-3）

• 上证50图中，7月合约（IH1807）影响点数从25点快速跌至0，显示分红兑现周期，后续合约剩余影响点数较小。

- 沪深300图中，分红点数变化幅度更大，12月合约依然保有明显分红点数，体现期指期限越长，分红影响越持久。

• 中证500图显示分红点数剩余影响波动略小于沪深300，可能与成分股结构和分红金额有关。

3.3 历史分红量与股息率柱状趋势图（图4 & 5）

• 分红点数图显示沪深300分红量领先，明显高于其他指数，且自2012年后有显著提升。

- 股息率走势图验证大盘分红稳定性，说明大盘指数组分红收益对投资价值具有重要支撑作用。

• 2017年分红分布图（图6）直观反映大部分分红集中在7月，符合常规年报分红时间，明确了分红的时间节点效应。

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4. 估值分析

虽然报告主要关注分红对期指价差影响，未直接进行股票本身估值，但其股指期货定价模型内涵了理论估值：

• 采用无套利定价理论，结合贴现红利模型，推算期货公允价格。

- 分红点数作为调整因素是一种对期货和现货间价值调整的量化体现。

• 分红预测模型中的净利润预测、分红率假设、时间权重分布都是关键输入参数，影响最终估值结果。

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5. 风险因素评估

• 最大风险在于分红率的波动：市场环境、经济周期、企业盈利变化都可能导致分红不可预见的波动。

- 部分上市公司尚未公布分红预案，带来预测不确定性。

• 假设分红时间与往年类似，如政策调整或临时公告变更，将影响模型对付后期货价格的分红修正力度。

- 报告未明确提出缓解策略，但通过持续更新分红信息和动态调整权重，尝试降低风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于历史数据及假设，存在“分红率稳定”与“除息时间不变”的假设，现实中受政策和经济波动影响较大，预测可能偏离。

- 预测净利润采用分析师预测等多源数据，存在信息时滞和预测误差，尤其部分成分股数据不完备。

• 期货价差调整考虑分红点数，但合约实际价差往往受市场供需、投资者预期等多因素影响，分红因素并非唯一影响。

- 报告中对中证500影响描述较突出，或存在特定成分股权重调整引起的影响放大，需要投资者关注该指数成分股流动性和分红稳定性。

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7. 结论性综合

东方证券本报告系统梳理了2018年A股三大主要股指的分红现状与预测，以及分红对股指期货价格的影响机理和历史演变。报告关键发现包括：

• 分红集中在年报分红的5-7月，且2018年分红点数普遍较2017年提升，尤其中证500分红金额大幅增加，体现上市公司盈利改善和现金分配意愿增强。

- 按照净利润、分红率测算的分红点数，结合除权除息日，能够有效预测分红对不同期限期指合约的剩余影响，辅助投资者理解期指价差形成机理。

• 分红对期货价格的影响不容忽视，合理调整分红点数后的价差基本消除非理性溢价或折价，校正期货交易价格反映基本面。

- 股指期货的理论定价模型确立了期货价格与现货价格减去分红现值，并区分离散与连续红利的更新方式，增强模型准确性。

• 历史数据表明，分红点数及股息率自2006年以来整体稳步提升，尤其大盘蓝筹分红力度强劲，为市场收益提供稳定来源。

- 报告的预测方法论清晰、稳健，结合详实数据和模型，有利于市场参与者提前布局，掌握分红对期指价格的潜在影响。

综上所述，报告为理解和运用分红因素调节期货价格提供了重要参考框架，对投资者判断合理价格及风险管理具有积极指导意义。[page::0,page::1,page::2,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7,page::8]

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图表引用

• 表1-3三大股指期货含分红价差详见[page::1,page::2]

- 图1-3未来分红对期货价格剩余影响趋势图[page::2,page::3]

• 表4指数历史股息率和分红点数[page::4]

- 图4指数分红点数历史趋势[page::4]

• 图5指数股息率历史趋势[page::5]

- 图6分红点数月度分布（2017年）[page::5]

• 图7分红预测流程图[page::6]

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（全文分析完毕）

报告