1. 市场估值与股债收益差持续处于中高位 [page::3][page::4]

• 截至2024年7月5日，沪深300股债收益差为6.18%，位于均值与均值+1倍标准差之间，显示市场中长期投资价值。

- 主要市场指数PE(TTM)分位多数处于较低水平，创业板指PE仅处于0.5%历史分位，估值较低。

2. 创业板相对沪深300估值处于历史低位，配置价值凸显 [page::5][page::6]

• 创业板指相对沪深300的PE和PB均处于历史低位，PE仅为2.15倍，PB处于25.8%分位，配置性价比高。

- 创业板50相对上证50同样表现估值较低，PE和PB分别位于极低历史分位数。

3. 北向资金流向与主动权益基金仓位变化 [page::7][page::8]

• 上周北向资金净流出139.47亿元，流入石油石化、交通运输和社会服务行业，流出电力设备、电子和有色金属行业。

- 主动权益基金行业仓位数据显示通信和石油石化行业仓位占比显著提高。

4. 方正金工量化组合表现强劲，指标持续向好 [page::8][page::9]

• 上周沪深300指数增强组合超额收益0.65%，今年以来累计超额收益达5.21%。

- 主要选股因子估值、非线性市值和盈利因子多头超额收益分别为13.78%、8.55%和7.39%。

5. 高频因子低频化及综合量价因子表现优异 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 构建11个特色量价因子（如“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等），月度频率表现持续修复，Rank ICIR绝对值均超过4.0。

- 综合量价因子经过因子正交与等权合成后，信息比率提升，年化收益率达到49.23%，最大回撤较小。

6. 预期类因子表现持续回升，预期惯性因子收益稳定 [page::13]

• 构建“预期惯性”“真知灼见”预期类因子，预期惯性因子多空净值稳定增长，无明显回撤。

- 预期惯性因子2024年多头超额净值持续向上，表现亮眼。

7. 半年报业绩预增企业以电子、机械设备为主，关注大模型与基础设备周期 [page::14]

| 证券代码 | 证券简称 | 申万一级行业 | 幅度 (%) | 业绩预告类型 | 预告平均净利润(亿元) |
|-----------|-----------|--------------|----------|--------------|---------------------|
| 002823.SZ | 凯中精密 | 电力设备 | 1402.28 | 预增 | 0.8 |
| 688351.SH | 微电生理-U | 医药生物 | 827.89 | 预增 | 0.2 |
| 002408.SZ | 齐翔腾达 | 石油石化 | 633.88 | 预增 | 1.4 |
| 603617.SH | 君禾股份 | 机械设备 | 222.63 | 预增 | 0.5 |
| 688150.SH | 莱特光电 | 电子 | 136.80 | 预增 | 0.9 |

• 共有75家A股公司公布半年报业绩预告，36家预增，电子与机械设备行业比重较大。

- 建议关注大模型技术下游应用及上游基础设备周期的投资机会。

方正证券研究所专题报告深度分析报告

—— 基本面类风格因子表现强势，关注半年报业绩披露期的投资机会

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一、元数据与报告概览

本报告标题为《今年以来基本面类风格因子表现强势，关注半年报业绩披露期的投资机会》，由方正证券研究所出品，主要分析师为曹春晓，日期截至2024年7月5日，研究领域覆盖宏观市场估值、资金流向、量化因子绩效、及部分重点行业和上市公司的中报业绩预增情况。报告核心论点围绕当前A股市场股债收益差处于较高位置，基本面相关量价因子表现突出，尤其是估值与盈利因子，市场整体存在较强的投资价值。报告通过详实的行业估值对比、资金动态和量化模型绩效，指出中长期配置价值和潜力，建议投资者关注即将披露的半年报业绩，尤其是电子和机械设备行业机遇。


报告并未直接给出评级或目标价，但通过多因子投资组合的超额收益表现和行业资金流向，传达积极的市场配置偏好。风险提示方面指出历史规律未来可能失效及因子阶段性效用波动的可能性，强调市场风险不可忽视[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 市场估值分析

1.1 股债收益差曲线

报告以股债收益差（股票指数市盈率倒数减去10年期国债收益率）作为估值择时的核心指标，说明该指标具有显著的均值回复特征。2024年7月5日数据表明沪深300的股债收益差为6.18%，位于均值与均值加一标准差之间，表明市场价格相对于债券仍具备不错的吸引力。中证500的股债收益差为2.51%，处于均值加一标准差至两标准差区间，也显示估值有一定吸引力。股债收益差指标反映股票投资相对债券的超额收益预期，当前水平暗示中长期投资价值凸显[page::3]。

图表1和图表2曲线从时间维度展示了股债收益差历史波动与沪深300及中证500指数走势的对应关系，红色实线为收益差，橙色、灰色实线及点线为其均值和±1、2倍标准差区间，背景为指数价格，显示收益差处于偏高区间，可能预示市场未来波动加大但整体仍具备安全边际。

1.2 主要市场指数估值分位数

截至2024年7月5日，全部A股市盈率（PE，TTM）为16.12倍，处于过去15年27.37%的历史分位，意味着估值偏低；市净率（PB_LF）仅1.28倍，更处于极低水平0.24%的分位数。具体板块显示，主板和中小企业板估值较低，创业板和科创板估值较高，科创板估值略超中位数。结合上述，整体A股市场从估值角度仍有较大上行空间，尤其主板低估明显。而创业板PE处于10.35%分位，PB更低，估值历史站位偏底，存在较强的配置弹性[page::4]。

1.3 创业板指/沪深300等相对估值

创业板指相对沪深300的相对PE仅2.15倍，处于历史最低10年均值以下水平，同时PB也降至历史较低分位（25.8%），显示创业板相对于主流大盘的估值优势明显。类似地，创业板50相对于上证50的PE、PB比例也处于历史极低点（0.1%和5.3%分位），其相对估值优势凸显。图表5-8进一步以时间序列展示了该相对估值的历史波动和当前位置，显示出创业板低估且性价比突出，为投资者提供配置创业板资产的合理动因[page::5,6]。

1.4 行业估值分布

申万一级行业估值数据显示，社会服务、建筑装饰等行业PE位于极低分位(0.08%-0.19%)，显示相关行业被明显低估。大多数行业（如电力设备、轻工制造、有色金属、医药生物、电子等）估值处在历史中低位，说明普遍具备较好低吸机会。行业PB分布同样整体偏低，为投资者甄别行业布局提供了定量依据[page::6]。

1.5 主动权益基金行业仓位

基金持仓数据显示，2024年6月底，通信、石油石化行业的主动权益类基金仓位占比明显提高，反映基金经理对这两个行业的增配意愿强，体现市场对能源及通信板块业绩或估值修复的预期。图表10柱状图展示了各行业仓位变化，其中通信行业增幅最高达1.5%。同时，房地产、医药等传统成长板块被适度减仓[page::7]。

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2. 资金流动观察

北向资金最新一周净流出139.47亿元，表明外资短期调整压力。行业资金流向分布明显，流入最多的是石油石化(5.76亿)、交通运输(3.70亿)、社会服务(3.49亿)等周期和防御板块，显示外资对能源和防御业务仍有偏好。流出最多的是电力设备(22.60亿)、电子(20.39亿)、有色金属(17.46亿)，电子行业资金压力较大，可能源于估值偏高或业绩不及预期。图表11表格提供资金流历史累计情况，图表12柱形图细分资金流入流出行业分布，两图结合显示资金轮动趋势，提示配置需关注资金活跃的板块[page::7,8]。

此外基金发行规模方面，上周权益型基金新增17.66亿元规模，基金申购活跃度维持中等水平，沪深300走势相对稳定[page::8]。

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3. 组合表现追踪

今年以来，方正金工配置的沪深300增强组合超额收益达5.21%，中证500增强组合4.69%，中证1000增强组合4.05%，中证2000增强组合2.43%，预期惯性组合近年表现略低。上周沪深300增强组合表现超额0.65%，反映多因子策略依然有效。
图表14柱状图展示周超额收益具体数据，图表15表格给予近一年及今年以来收益详解，组合表现良好，尤其沪深300增强组合持续战胜基准6.63%左右，显示基本面因子在组合构建中具备显著挑选能力和稳定性[page::8,9]。

主要多头因子中，估值因子实现13.78%的超额收益，非线性市值因子8.55%，盈利因子7.39%，均体现基本面驱动的强劲表现[page::9]。

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4. 高频因子低频化系列因子表现及综合因子构建

针对高频交易数据频繁波动导致换手率高的问题，方正金工提出将11个特色量价因子转化为月频低频因子，使得选股因子更加平滑且适合长期投资。11大因子涵盖从成交量激增、波动率变化、动量效应到大单跟随等多维市场行为特征，包括“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等。所有因子表现稳定，Rank ICIR绝对值均超过4，表明因子稳定性和信息含量较高[page::10]。

图表18为各因子的绩效指标展示，包括年化收益、最大回撤、信息比率和月度胜率，适度冒险、勇攀高峰等因子表现突出，最大回撤控制良好。图表19说明各因子相关性总体较低，确保因子组合的多样化和协同效应[page::11]。

将11个因子做正交化等权整合成综合量价因子后，该综合因子年化收益49.23%，信息比率4.62，最大回撤仅-4.84%，表现较单一因子大幅提升。年初至今综合量价因子多空组合相对收益为13.49%，但多头组合超额收益为-2.82%，表明多空对冲策略实现相对稳定的alpha提取[page::11,12]。

综合量价因子多空对冲净值持续上升，反映策略长期有效。图表23和24分别体现多空净值和多头超额净值的稳步增长[page::13]。

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5. 预期类因子表现

报告中还提及“真知灼见”和“预期惯性”两大预期类因子。预期惯性因子自2012年以来净值和超额净值持续稳步上涨，无明显回撤，表现出预期因子对股票回报的稳定预测能力。真知灼见因子则呈现剧烈波动但长期回报也优异。该部分体现了分析师预期对市场估值和动量的长期影响[page::13]。

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6. 半年报业绩预增企业概述

截至上周五已有75家A股公司披露半年报业绩预告，36家预增，主要集中在电子和机械设备行业。报告重点关注大模型技术在下游应用的推广，将推动上游基础设备周期，建议投资者捕捉这一潜在驱动带来的投资机会。图表29列示个股预增幅度、所属行业及预告平均净利润等，预增幅度最高的凯中精密电力设备行业达1402%，其次为微电生理、齐翔腾达等医药和石油石化业务也表现亮眼[page::14]。

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7. 风险提示

报告指出，基于历史数据的量化模型和估值判断面临未来有效性不确定性，市况剧烈变化和环境冲击可能使得驱动因子暂时失效，投资者需警惕因子选股策略阶段性表现波动及市场超预期风险[page::15]。

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三、图表深度解读

• 图表1-2（股债收益差曲线）：分别展示沪深300与中证500股债收益差历史走势及标准差带，红线明显在均值以上，视觉上在2023-2024维持较高收益差水平，说明相较于债券市场股市盈利预计仍有溢价空间，提示值得中长期布局。

- 图表3（各板块估值分位数）：指出主板与中小企业板估值低迷，新能源高估的科创板处于中值，市场结构分明。

• 图表5-8（相对估值曲线）：创业板相对沪深300和创业板50相对上证50的PE及PB均下探至历史低位，且此趋势持续几年，说明创业板走出阶段低估，具备估值修复潜力。

- 图表9（申万行业估值分布）：社会服务和建筑装饰估值处历史最底部，战略防御型行业估值优势显著，其它行业也提供了低估买入机会。

• 图表10-12（资金流）：主动权益基金增配通信、石油石化行业，而北向资金对电力设备等流出显著，资金结构调整明显，呈现轮动特征。

- 图表14-15（组合收益）：方正量化增强策略优于沪深300基准，收益稳健，体现多因子选股策略有效性。

• 图表16-17（选股因子绩效）：估值和盈利因子多头收益突出，表明投资者对低估值且盈利改善的公司青睐。

- 图表18-24（高频因子低频化表现）：因子多空组合收益率高且回撤小，表现延续性和风险控制良好。综合量价因子净值稳步上升，体现结构化量化策略优势。

• 图表25-28（预期类因子）：预期惯性因子表现持续强劲，说明分析师预期具有解释股票中长期回报的能力。

- 图表29（半年报业绩预增企业）：列表罗列多家业绩预增公司，涵盖多个重要行业，为中报披露期投资提供具体标的及方向。

通过图文结合，可以明显看出作者立足于量化数据和历史经验，以多维度视角精准定位当前市场估值特征及趋势，强化了对基本面风格因子及量化因子的信心，明确指向中报业绩将驱动下一阶段市场主题。

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四、估值分析

本报告核心估值逻辑为相对估值与股债收益差法相结合，辅以基于申万行业的历史估值百分位判断，具备坚实的逻辑基础。股债收益差指标以股票市盈率倒数减去国债收益率的利差形式，推断股票相较于债券的吸引力，折射系统性风险偏好变化。

相对估值则借助创业板与沪深300及创业板50与上证50的PE和PB比值，评估创业板相较主板及大盘估值优势，体现板块结构性机会。

估值方法依赖历史分位数分析，通过与历史最大、最小、以及均值和标准差对照，为投资者提供量化参考。尽管报告未具体使用DCF等传统贴现现金流估值模型，但量价因子及预期因子辅助量化选股策略，构成多因子组合投资估值基础。

基金仓位变动及北向资金流入流出数据，作为估值判断和市场预期的重要辅助，允许投资者结合宏观和微观资金流动做动态调整。

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五、风险因素评估

报告强调：

• 历史规律失效风险：基于历史数据的因子模型与估值指标未来可能对市场失去指导作用。

- 市场超预期波动风险：突发事件或宏观震荡可能造成市场行情超出模型预期，影响因子表现。

• 因子阶段性失效风险：因子模型受市场环境影响，存在周期性或阶段性失效的可能性。

报告未详细展开缓解策略，但通过多因子模型多组合策略降低单一因子或模型失效风险。投资者需对因子模型保持动态调控和复盘。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告虽然数据丰富且分析深入，但缺乏明确未来市场评级和目标价格指导，投资者需自行结合市场环境研判。

- 股债收益差法依托历史均值回复假设，可能受当前货币政策和利率结构改变影响，未来表现需谨慎监控。

• 高频因子低频化转换操作复杂，存在参数选择和模型过拟合风险，需结合实盘检验。

- 报告对行业估值和资金流向分析充分，但未涉及宏观政策（如货币、财政、国际环境）对估值的潜在冲击，可能对风险评估稍显不足。

• 预期因子表现良好，但其建立在分析师预期数据基础上，可能因分析师共性偏误带来系统风险。

整体报告贯穿量化和基本面双轮驱动，但稍显欠缺宏观政策和行业中长期趋势的深入解读，投资者参考时应结合其他宏观及行业研究。

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七、结论性综合

报告通过详实而系统的市场估值监测、资金流分析与多因子量化选股策略回测，全面呈现出2024年上半年A股市场的投资环境与机会：

• 估值层面，沪深300股债收益差维持高位，主板及中小板整体估值处于历史低位，创业板相对于大盘估值处于历史极低区间，呈现明显配置优势。

- 资金层面，外资资金结构轮动明显，新增仓位集中于通信、石油石化行业，且社会服务及防御性行业估值极低，为结构性布局提供良好契机。

• 量化因子表现，以估值和盈利因子为核心的量价因子多头稳健，综合量价因子年化收益与多空组合的稳态表现突出，验证其长期alpha创造能力。

- 预期因子展现风险调整后持续超额收益，提升了研究成果的多维可信度。

• 中报预增名单重点聚焦电子及机械设备行业，反映当前科技革命与产业升级趋势，为投资提供明确标的。

综上，报告体现研究所对今年以来以基本面为核心的风格因子表现的强烈认可，强调中报业绩披露期的投资机会，适合追求结构性成长和风格切换的中长期投资者。唯一需警惕的是基于历史数据模式的固有风险和市场突变的不可预测性。

投资者应结合市场流动性及宏观环境，审慎把握本轮估值修复及成长风格切换的节奏。报告内容丰富、逻辑严谨，是量化及基本面结合的精品研究成果，具有较高的实用价值。[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15]

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报告重点引用图表示例如下：

• 股债收益差曲线

- 创业板指/沪深300相对PE

• 主要指数估值分位数

- 主动权益基金行业仓位变化

• 北向资金各行业流入流出

- 量价因子综合绩效

• 预期惯性因子多空对冲净值

- 半年报业绩预增名单（片段）补充详见章节内容[page::3,5,7,9,11,13,14]

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综上，报告为投资者提供了基于量化体系与基本面回归的全面市场价值判断，有助于把握2024年股市风格轮动及中报披露窗口的结构性机会。

报告