【华西宏观】通胀仍在探底
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摘要
2025年6月CPI同比小幅回正至0.1%，环比跌幅收窄，核心CPI持平，PPI持续四个月环比下跌0.4%。食品价格受高温降雨影响超季节性上涨，能源价格回升减少CPI拖累，铂金饰品和医疗服务价格上涨显著。工业品价格疲软压制PPI，光伏锂电行业价格探底，但政策调整有望推动价格修复。整体通胀走势仍处于探底阶段，周期性行业盈利修复可期，货币政策宽松仍具必要性，短期进一步放松空间有限 [page::0][page::1][page::2]。
速读内容
2025年6月通胀数据概览 [page::0][page::1]
- 6月CPI同比0.1%，环比-0.1%，核心CPI同比0.7%，环比持平。
- PPI同比下降3.6%，环比持续下跌0.4%，工业物价压力未缓解。
- CPI环比跌幅小于过去同期平均，反映价格修复逐步缓慢进行。
通胀结构性变动与驱动因素 [page::0][page::1]
| 项目 | 环比变动(%) | 说明 |
|--------------------|-------------|------------------------------|
| 食品价格 | -0.4 | 高温降雨导致鲜菜价格反季节+0.7% |
| 鲜果价格 | -3.3 | 受出栏量影响猪肉价格下跌1.2% |
| 能源价格 | +9.1 (油价) | 布伦特原油涨价推升燃料价格 |
| 铂金饰品价格 | +12.6 | 替代黄金需求上升导致价格飙升 |
| 医疗服务价格 | +0.3 | 持续上涨，政策推动价格调整 |
| 旅游服务价格 | -0.8 | 受节假日季节性影响下跌 |
- 食品价格降幅收窄，能源价格反弹减轻CPI下行压力。
- 工业品价格依旧走弱，新能源行业价格探底明显。
PPI详情及行业政策影响 [page::1]
- PPI环比连续四个月保持-0.4%，采掘、原材料和加工业价格均有不同幅度下滑。
- 高温多雨导致建材需求下降，黑色金属及非金属矿物价格降幅较大。
- 新能源发电比重提升抑制传统能源价格。
- 光伏和锂电行业价格大幅下跌，但政策鼓励产能退出可能带来价格修复。
价格趋势对市场的影响 [page::1][page::2]
- 周期性行业盈利仍处筑底阶段，政策推动多行业盈利有望反弹。
- 汽车行业受“反内卷”政策影响价格由跌转涨。
- 预计货币政策维持宽松，但短期内进一步加码可能性有限。
- 风险提示包括货币政策和流动性出现超预期变化的风险。
深度阅读
【华西宏观】通胀仍在探底——全面详尽的分析报告解构
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一、元数据与概览
- 报告标题：《通胀仍在探底》
- 发布机构： 华西证券研究所（Huaxi Securities）
- 作者及分析师： 肖金川，证书编号 S1120524030004
- 发布日期： 2025年7月10日，晨7:30 北京时间
- 主题领域： 宏观经济分析，特别聚焦于中国2025年6月份的消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）及其未来走势。
- 报告核心观点与信息： 报告围绕2025年6月份CPI与PPI数据进行深度解读，指出当前通胀处于探底阶段，CPI小幅转正但核心CPI依旧平稳，PPI连续四个月维持下跌，工业品价格走弱强调价格周期仍在筑底。报告同时剖析了导致价格变化的结构性与季节性因素，提出“反内卷”政策开始在部分行业体现效果，未来通胀存在结构性和阶段性反弹的可能，整体判断价格仍然偏弱但无失速风险。[page::0,1,2]
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二、逐节深度解读
2.1 华西宏观价格数据解析
- 关键论点： 6月CPI同比为0.1%，略高于市场预期的0%，实现由负转正。环比微跌0.1%，较往年同期(-0.2%)表现略好，反映价格下行压力有所缓解。核心CPI剔除食品和能源保持稳定，同比0.7%，环比不变，显示核心通胀稳定无波动。PPI同比及环比跌幅分别为-3.6%和-0.4%，连续四个月跌幅保持稳定，工业领域通胀压力持续较大。
- 推理依据： 通过比较2021-2024年6月份的同期均值，结合环比推算，当前通胀表现出“略优于季节性规律”的态势，考虑到基数效应与政策影响，预期未来CPI走势将呈现季节性和结构性波动。
- 数据说明：
- CPI同比由负转正，环比跌幅收窄，但累计环比涨幅负0.1%，为近几年同期次低值，仅优于2023年同期（-0.5%），远低于去年同期（0.1%）。
- 核心CPI环比0%无变化，反映非食品能源价格整体平稳。
- PPI环比连续4个月保持同一跌幅，反映工业品价格面临持续压力。[page::0,1]
2.2 细分品类价格变动分析
- 食品价格： 环比下跌0.4%，跌幅小于前几年同期均值1.2%。高温多雨天气使鲜菜供应减少，导致鲜菜价格环比上涨0.7%，而过去四年同期平均跌幅达4.1%。鲜果价格环比大幅下跌3.3%，猪肉价格因出栏量增加下跌1.2%，整体对食品价格拉低起主导作用。
- 能源价格： 受地缘政治与库存下降影响，国际油价（布伦特原油）6月环比上涨9.1%，国内交通运输用燃料价格由此前连续三个月下跌转为上涨0.3%，减少了能源对CPI的拖累作用。
- 其他消费品： 铂金饰品价格环比上涨12.6%，为近十年最大月环比涨幅，受黄金价格居高不下和替代需求带动。房租和医疗服务价格稳中有升，医疗服务连续三个月环比上涨0.3%，反映政策支持医疗价格调整的成效。旅游服务价格环比下跌0.8%，受“双节”假期结束影响居民旅游需求季节性回落。
- PPI细分行业： 上游采掘工业价格环比下降1.2%，原材料环比下降0.7%，加工业环比下降0.5%，生活资料价格微跌0.1%。季节性需求减少和新能源发电结构变化对传统能源价格形成压制，煤炭等能源行业价格跌幅明显，构成PPI下跌的双重压力。
- 新兴产业价格变动： 光伏设备及元器件价格大幅下跌10.9%，锂离子电池价格环比跌4.8%，反映行业价格战激烈，但政策层面已开始介入遏制恶性竞争，存在价格修复预期。
- 汽车行业：“反内卷”政策效果明显，自5月底倡议后汽车制造业价格由跌转涨，小幅环比上涨0.2%，显示价格回暖初现。家具制造和电子设备制造行业价格仍走弱，受全球需求疲软及贸易摩擦影响较大。[page::1]
2.3 宏观政策环境与市场影响
- 债市视角： 价格偏弱表明货币政策宽松有必要维持，但无失速风险。高频数据指向部分品种7月可能反弹，短期内加码空间有限。
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三、图表深度解读
3.1 通胀相关关键指标数据解读（图片来源：page=0）
报告首页图像展示了“华西证券”品牌视觉和“华西研究 创造价值”标签，从视觉上强调机构品牌与研究价值，辅以宏观经济数据的详实剖析为背景。
- 该页面近文字段落列出了6月CPI和PPI的具体同比和环比数据，整体呈现以下趋势：
- CPI环比降幅收窄，0.1%的正同比微幅反弹。
- PPI环比下跌及同比均呈现连续四月稳定的下滑走势，表明工业通胀压力未见缓和。
- 图像和文字配合显著提升了数据权威性和研究机构专业形象，有效服务于投资者对通胀周期阶段性判断的信心构建。
3.2 QR码及法律声明（图片来源：page=2）
- QR码方便读者快速关注公众号或获取研究更多信息，体现数字化便捷服务特征。
- 法律声明强调本报告面向专业机构客户，明示风险提示和法律责任，确保投资者合规使用信息。
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四、估值分析
本报告不涉及具体企业或行业的估值计算，而是宏观层面通胀数据及政策解读。报告从价格变动和经济周期角度推断行业盈利前景变化，评估宏观经济和货币政策对投资环境的影响，属于宏观策略分析类别。
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五、风险因素评估
- 流动性风险： 经济数据超预期变化可能导致流动性出现非预期波动，带来不确定风险。
- 产业政策执行风险： “反内卷”政策及去产能措施若执行不到位，价格战和产能过剩将持续压制价格水平。
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六、批判性视角与细微差别
- 结构性价格差异突出: 鲜菜价格同比超常年上涨，但整体仍反映供应紧张，这或是基于特殊气候条件，未来若气候正常化或有回落风险。
- PPI持续低迷提醒行业挑战未缓解: 尽管政策干预，新能源产业价格依旧探底，需警惕技术进步与价格竞争导致的行业利润持续压缩风险。
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七、结论性综合
华西证券的《通胀仍在探底》报告系统分析了2025年6月中国最新CPI和PPI数据，揭示当前整体物价水平处于通胀反弹初期但仍然非常弱势的阶段。CPI环比数据略超出季节性预期，导致同比小幅转正，核心CPI依旧稳定，说明通胀动力尚不强劲。PPI环比持续下跌，表明工业生产领域价格压力持续，特别是上游采掘业与新能源结构性冲击显著，工业通胀压力难以短期缓解。
从结构看，鲜菜的供给短缺和能源价格上升是拉动CPI回升的关键因素，而铂金需求增长和医疗价格稳步提升等也带来温和支撑。旅游和部分消费服务的季节性回落，限制了整体物价上涨。新能源和光伏产业价格的探底，结合政策对价格战治理的强调，预示价格在中长期存在修复可能。
政策层面，报告指出“反内卷”政策已在汽车等行业初步显效，可能逐步推动相关行业盈利改善，而货币政策在当前偏宽松环境下仍有维持必要，但超预期调整风险不可忽略。
投资策略视角，持续低迷的工业品价格表明周期行业仍在筑底阶段，但结构性政策红利带来细分行业的成长机会，建议关注政策落地及基数效应演进对未来物价及盈利的影响。
综上，本报告以详实的数据和严谨的逻辑，全面解读了当前通胀形势的阶段性特征与未来演化路径，为投资者提供了权威的宏观背景参考和风险提示，显示华西研究团队对宏观经济动态及政策协调具有深刻把握和前瞻洞察。[page::0,1,2]
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参考图表展示
