业绩稳健增长及收入结构优化 [page::0]

• 2025年前三季度营收188.30亿元，同比增长14.86%。

- 轨交装备业务实现收入103.05亿元，同比增长9.23%，具体细分轨交电气装备、轨道工程机械及通信信号系统均贡献正增长。

• 新兴装备收入84.26亿元，同比增长22.26%，基础器件和新能源发电等子行业增长亮眼。

毛利率与费用控制表现强劲 [page::0]

• 综合毛利率提升至32.42%，较去年同期提高3.14个百分点。

- 净利率保持稳定提升，达到15.33%。

• 期间费用率为14.40%，同比微降0.38个百分点，反映费用控制良好。

半导体业务产能释放助推新兴装备增长 [page::0]

• 时代半导体业务收入39.23亿元，同比增长23.19%。

- 宜兴产线达满产，株洲SiC产线预计年底投产，有望继续拉动未来业绩增长。

• 海内外客户拓展积极，形成业绩增长新动力。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资不足风险。

- 新产品拓展及市场竞争风险。

• 海外市场拓展不及预期风险。

【银河机械鲁佩】公司点评丨时代电气 (688187)：业绩增长稳健，新兴装备持续突破 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告基本信息

• 标题：《【银河机械鲁佩】公司点评丨时代电气 (688187)：业绩增长稳健，新兴装备持续突破》

- 发布机构：中国银河证券研究所

• 发布日期：2025年11月9日 13:00 北京

- 作者：鲁佩（机械行业首席分析师）、高峰（电子行业首席分析师）、王霞举（机械行业分析师）、王子路（电子行业分析师）

• 报告主题：专题点评时代电气公司2025年前三季度财务与业务表现，重点覆盖轨道交通装备和新兴装备业务的增长态势及未来展望。

核心论点与评级

1. 业绩表现稳健增长：2025年前三季度，公司实现总收入188.30亿元，同比增长14.86%；归属母公司净利润为27.20亿元，同比增长10.85%；扣非归母净利润显著增长30.92%。

2. 轨交装备与新兴装备协同提升：轨交装备收入103.05亿元，同比增9.23%；新兴装备收入84.26亿元，同比增长22.26%，新兴装备尤其在半导体等领域表现亮眼。

1. 期间费用控制良好，毛利率提升驱动盈利增长：综合毛利率提升至32.42%，期间费用率保持稳定甚至有所下降。

4. 半导体产能释放驱动未来增长潜力：时代半导体业务收入39.23亿元，同比增长23.19%，产线满产及新产能建设驱动业绩持续向好。

1. 风险提示：包括固定资产投资不足、新产品拓展不及预期、市场竞争加剧及海外拓展风险等。

总体上，报告呈现对于时代电气的业绩增长稳健以及新兴装备领域持续突破的乐观看法，但也提醒潜在风险，评级体系中公司评级部分对应趋势尚未明确但可参照其他资料补充理解。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

关键论点总结

• 轨交装备与新兴装备是业绩增长双引擎。轨交装备业务细分为轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统和其他轨交装备，各板块均实现不同程度同比增长，特别是其他轨交装备增速高达64.07%。新兴装备业务涵盖基础器件、新能源汽车电驱、新能源发电、海工装备及工业变流等，均有较快增长，其中工业变流业务同比增33.47%。

- 盈利能力改善明显。毛利率同比提升3.14个百分点达到32.42%，期间费用控制得宜，同比期间费用率下降0.38个百分点。

• 半导体业务成长迅速，收入同比增长23.19%，产能释放驱动未来业绩动能，技术和客户拓展同步推进。

- 风险因素明晰，涉及投资节奏、新品研发、竞争格局和国际市场。

论据与逻辑

论证基于公司披露的第三季度财报数据，将业务收入细分为传统轨交装备和战略性新兴装备，详细披露各分项收入及同比增速，进而结合费用率及利润率指标说明盈利质量提升。半导体业务被单独点明，强调产能利用率和产线扩张作为未来增长关键。风险提示符合行业和公司实际情况，具有前瞻性。[page::0]

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2. 公司的业绩与业务表现

业务收入概览

| 业务板块 | 2025年前三季度收入（亿元） | 同比增长（%） |
|--------------------------|-----------------------------|--------------------|
| 总收入 | 188.30 | +14.86 |
| 轨交装备 | 103.05 | +9.23 |
| 轨交电气装备 | 80.76 | +5.82 |
| 轨道工程机械 | 8.98 | +13.47 |
| 通信信号系统 | 7.58 | +14.47 |
| 其他轨交装备 | 5.73 | +64.07 |
| 新兴装备 | 84.26 | +22.26 |
| ——基础器件 | 38.39 | +30.40 |
| ——新能源汽车电驱 | 18.68 | +9.25 |
| ——新能源发电 | 15.89 | +25.26 |
| ——海工装备 | 6.62 | +7.07 |
| ——工业变流 | 4.68 | +33.47 |
| 半导体业务（时代半导体） | 39.23 | +23.19 |

从表中可见，轨交装备仍是主要收入来源超过一半，但增速相对较缓，反映出传统主业的稳定但增长空间有限；而新兴装备和半导体业务增长迅速，尤其是基础器件和工业变流表现强势，显示出公司技术优势和市场潜力。轨交装备中，"其他轨交装备"的强劲增长（64.07%）尤为值得关注，可能涉及细分领域的发展爆发点。[page::0]

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3. 盈利能力与费用情况

• 综合毛利率提升到32.42%，同比增加3.14个百分点，显示公司通过优化成本结构或产品结构调整实现更高毛利水平。

- 净利率提升至15.33%，同比提升0.36个百分点。

• 期间费用率四项合计为14.40%，同比下降0.38个百分点，说明公司控制销售、管理、研发和财务费用能力较强。

这些数据说明，在收入增长的同时，费用的稳控与提升的利润率相结合，带来归母净利润显著增长的基本面支撑。尤其值得注意的是扣非归母净利润增长高达30.92%，显示主营业务利润质量提升，非经常性损益影响较小。[page::0]

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4. 半导体业务分析

• 时代半导体公司收入39.23亿元，同比增长23.19%，是公司新兴业务的重要组成部分。

- 产能利用率情况：宜兴产线自2025年6月起达到满产状态，表明需求稳定且产能紧张；株洲三期SiC产线年底预计实现拉通，扩展绿色功率半导体布局。

• 市场拓展战略：积极拓展国内外客户，体现公司强化国际市场及高端客户布局以实现持续成长。

- 对整体业绩的贡献：半导体产能释放是推动新兴装备业务持续快速增长的核心驱动因素。

这一段非常重要，明确半导体业务不再是边际贡献，而成为公司核心增长点，隐含高技术壁垒和产品附加值增长的信号。[page::0]

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三、图表深度解读

报告第一页配图（图片链接：images/6ad88a2ecfde2171cd097cd75b86c0751fb636e460533784233b7388978e3be8.jpg?page=0）展示了2025年前三季度收入与利润增长对比条形图及业务结构增长趋势。

• 描述：图表清晰展现了总收入与归母净利润同比增幅以及各业务板块收入的占比与同比变化。收入增长以蓝色突出，利润增长用绿色展示，多业务条形图反映分项增速差异。

- 数据趋势与解读：
- 总收入和净利润均保持两位数增长，反应整体经营稳健。
- 新兴装备与轨交装备实现不同幅度增长，特别是新兴装备收入增长更为迅速，显示业务结构优化，未来盈利增长潜力较大。

• 联系文本说明：图表直观支持正文对收入构成和利润改善的论述，提升报告的信服力。

- 数据局限：图表中未详细披露各业务毛利率和单季度时间点变化，建议后续关注业务季度趋势及毛利率波动。

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四、估值部分

本次摘录内容未包含详细估值计算与目标价区间分析，但从行业评级及公司评级说明可窥见以下信息：

• 评级体系说明：公司评级分四档，推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据半年至一年间相对基准指数表现衡量。

- 行业评级说明：行业推荐对应超出指数10%以上涨幅，公司推荐则要求相对基准指数有20%以上涨幅。

鉴于业绩增长及战略新兴业务的业绩贡献，上述评级体系将对投资者提供重要指引。若后续章节披露详细估值数据，建议结合DCF（现金流折现法）、PE（市盈率）及行业可比公司分析，重点关注半导体及新兴装备业务未来现金流释放能力。[page::1]

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五、风险因素评估

报告明确列出了四大风险：

1. 固定资产投资不足的风险：若公司或客户资本投入放缓，影响产能扩展或订单交付，业务增长承压。

2. 新产品推广不及预期的风险：新兴装备业务依赖技术升级和新品成功市场化，研发及市场推广效率低于预期可能影响成长率。

1. 市场竞争加剧的风险：国内外竞争格局快速变化，市场份额和盈利空间可能受到侵蚀。

4. 海外市场拓展不及预期的风险：海外拓展受制于政策、客户、产业链等多方面因素，存在不确定性。

报告未详述具体缓解策略，但可推断公司通过持续产能扩充、技术研发及客户多元化布局来分散风险。投资者需重点关注上述风险发生的可能性及对业绩的实际影响。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司业绩和业务持续增长保持较为积极的视角，且重点强调新兴业务的成长潜力，但对该业务的盈利稳定性、技术竞争壁垒和市场扩张挑战讨论较为有限，或存在一定乐观偏向。

- 风险提示虽然全面，但未给出量化的发生概率或具体风险缓释举措，略显概括。

• 期间毛利率和利润率提升的原因未进一步拆解，如是否由产品结构变动、新技术引入或成本控制优化等因素主导，细节不足。

- 半导体产能满产与新产线拉通时间点明确，但未来产能扩张的资本支出或相关投资压力未过多涉及，值得关注资产负债表变化。

• 估值部分未见，有待补充详细的估值模型支撑报告结论。

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七、结论性综合

综合本份“中国银河证券”发布的时代电气公司2025年前三季度业绩点评报告，核心结论如下：

• 业绩稳健增长，双引擎驱动格局清晰：公司总营收和净利润稳步提升，轨交装备业务保持核心地位，新兴装备业务表现亮眼，特别是半导体业务推动技术升级和市场拓展，实现强劲的收入增长。

- 盈利质量不断改善：毛利率同比提升，费用率稳定降低，利润增长基础更为扎实，扣非归母净利润大幅增加体现主营业务盈利能力加强。

• 新兴业务发展势头强劲：半导体产能满负荷运作，三期产线拟年底投产，为未来业绩持续增长提供保障，尤其在功率半导体领域市场前景广阔。

- 风险因素不容忽视：固定资产投资节奏、新产品市场验证、竞争环境及海外扩张均将影响后续增长，需保持警惕。

视觉辅助图表明确体现收入和业务结构的多元及增长趋势，进一步佐证文字论述的科学性和可信度。整体看来，报告对时代电气未来前景持积极态度，建议投资者关注其战略性新兴装备和半导体业务的发展动态，充分考虑风险因素调整预期。

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参考溯源

• 业绩数据与业务结构详见报告第一页正文与图表[page::0]

- 评级体系及作者信息[page::1]

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总结

本报告深入解析了时代电气2025年前三季度的财务表现与业务结构，归纳了其稳定的轨交主业和高速增长的新兴装备业务，特别是半导体产业链的布局优势。通过结合定量数据与定性分析，报告传递出公司稳健发展的核心逻辑和未来成长空间，尽管存在多方面风险，但盈利能力的提升和产能扩张驱动仍为投资者提供有力参考依据。

报告