负债经营与NBV增长展望 [page::0]

• 预计2026年银保新单数量及价值率改善，推动净新业务价值（NBV）实现20%以上增速。

- 负债成本受到预定利率调整和分红险占比提升双重影响显著下降。

• 全渠道报行合一的推行，有望提升负债端运营效率。

资产端主动管理趋势 [page::0]

• 保险公司将进一步强化主动管理能力以应对净投资收益率下行压力。

- 投资端主要变化包括权益配置多元化和利率择时策略的采用。

• 资产端变化是推动保险公司基本面改善的重要因素。

财产险竞争格局及盈利表现 [page::0]

• 头部财产险公司竞争优势持续增强，市场竞争格局进一步巩固。

- 车险方面，保费保持稳健增长，头部险企承保盈利能力提升。

• 非车险业务由于报行合一措施推行，费用率预计将得到改善。

主要风险提示 [page::0]

• 权益市场波动及长端利率下行可能对投资收益造成不利影响。

- 地产信用违约风险及自然灾害频发带来额外不确定性。

• 监管政策趋严、定价利率调整效果不及预期、负债成本管控风险等均值得重视。

国泰海通证券研究报告分析 ——《非银：保险-资产经营愈发重要的一年——2026年度策略》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：非银：保险-资产经营愈发重要的一年——2026年度策略

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年11月2日

- 研究分析师：刘欣琦、李嘉木

• 报告主题：聚焦非银行金融行业中的保险板块，专题分析2026年保险行业的资产经营策略及展望。

报告核心论点与评级

本报告围绕保险行业负债端和资产端的双重视角，强调2026年资产经营将在行业发展中扮演愈发重要的角色。报告认为，2026年人身险将延续负债经营边际改善，净值新业务（NBV）将保持20%以上的增速，负债端预定利率下降及分红险占比提升助力负债成本下降；在资产端，保险公司将强化主动管理能力，实现权益多元化配置及利率择时，应对收益率压力。

财产险方面，头部险企竞争格局优化，车险保费稳健增长，非车险费用率改善将受益于“报行合一”政策。整体来看，上市险企盈利将保持稳健，利率企稳是基本面改善的关键推动力。

报告同时提示多重风险，包括权益市场波动、长端利率下行、地产信用违约及监管趋严等，突显环境的不确定性。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 概述与战略判断

报告开篇点明2026年行业关键驱动是负债经营的持续优化，以及资产端主动管理的重要性提升。负债端通过调整预定利率和产品结构（如分红险比例增加），降低负债成本，是推动NBV增长的核心动力。资产端由过去单纯追求稳健收益转向积极配置权益资产和调整利率配置，以增强对收益波动的应对能力。此逻辑基于保险公司面临的净投资收益压力，必须通过主动运营实现更优配置。[page::0]

2.2 人身险业务分析

• 负债端：负债端的增速延续，得益于银保（银行保险渠道）新单及价值率的提升，预计2026年NBV仍保持20%以上高速增长。

- 负债成本改善因素：预定利率的下调，以及分红险的占比提升，有利于行业整体负债成本下降。此外，全渠道报行合一政策强化了销售规范，推动销售质量提升，间接抑制成本。

• 资产端变化：受净投资收益率压力影响，保险公司将强化主动管理能力。投资端趋向权益资产的多元化配置和利率的择时管理，以期提升组合整体收益率，缓解利率环境不利影响。

上述逻辑建立在当前利率环境与监管政策下，产品端和资产端的双重调整预期，整体呈现负债和资产协同优化，增强公司核心竞争力。[page::0]

2.3 财产险业务展望

• 头部企业竞争态势：头部险企在车险市场的盈利状况不断改善，保费保持稳健增长，竞争格局更加集中，市场份额向龙头集中。

- 非车险受益政策调整：报行合一的政策预计推动费用率的改善，主要得益于业务流程规范和防范道德风险。

该章节体现了财产险市场的结构性改善，尤其是监管制度优化带来的市场环境积极变化，对头部公司盈利能力形成支持。[page::0]

2.4 综合盈利预测

基于负债成本下行和资产端主动管理加强，预计上市险企2026年整体盈利稳健增长。利率的企稳为保险公司基本面改善奠定基础，利率的稳定有助于收入的稳定性和负债成本控制。

2.5 风险提示

报告详细列出了关键风险因素：

• 权益市场波动性风险：会直接影响资产端净投资收益。

- 长端利率下行：可能对负债端预定利率和利差收入产生压力。

• 地产信用违约风险提升：影响投资组合信用质量。

- 监管政策趋严：可能影响寿险和财险业务的经营空间。

• 定价利率调整客户需求不及预期：影响销售增速。

- 负债成本管理风险和投产比恶化。

• 自然灾害频发：可能加大理赔压力。

这些风险因素覆盖了宏观经济、市场变化、监管政策及行业运营多维度，表明报告对不确定性的充分考虑。[page::0]

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三、图表深度解读

当前资料页未展现具体图表，故无法进行详细图表数据解读。后续报告中若包含公司NBV增长图、保费结构、投资收益率变化趋势、费率水平变化等关键数据图形，将重点分析其表现趋势、预测假设及关联文本论点。

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四、估值分析

本次报告节选内容未涉及详细估值部分，尚无明显估值模型或目标价信息披露。鉴于其为行业策略报告，重点规律在行业趋势与盈利预测，判定保险公司盈利增长趋势而非单一公司估值。

若后续报告版本包含估值内容，通常估值方法可能包括：

• 现金流折现法（DCF）：针对保险公司未来自由现金流进行折现，考虑净投资收益、赔付等现金流波动。

- 市盈率（P/E）或市净率（P/B）倍数法：通过比较行业内或可比公司倍数，调整盈利或净资产指标，确定合理估值区间。

• 保费及投资收益驱动法：结合NBV增长及投资回报率，推演公司价值。

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五、风险因素评估

报告中风险分析全面，涵盖市场利率、权益市场波动、信用风险、监管环境和自然灾害多种外部因素，反映行业多层面不确定性。各风险对盈利及现金流均有潜在负面影响，特别是投资收益率下行与房地产违约风险，对保险公司资产端的安全性和盈利性构成压力。监管趋严可能限制某些业务模式及产品设计，对负债管理及销售模式带来挑战。

报告中未见具体缓解措施，但隐含通过资产端的主动管理和多元配置，努力降低市场风险，负债端通过调整预定利率和产品结构控制负债成本，均为应对策略。

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六、批判性视角与细微差别

报告立足行业趋势，宏观及政策层面分析充分，但存在潜在偏向：

• 对NBV增长的乐观看法依赖于银保销售渠道恢复及政策影响的正面预期，若渠道受阻或监管环境趋紧，增速或受影响。

- 资产端投资收益率持续承压的现实压力被强调，但权益多元化配置的风险未展开深入探讨，权益波动可能加剧整体资产波动性。

• 风险提示详尽，但缺少具体的影响概率评估及应对策略，限制了风险管理的深度洞察。

- 对于报行合一政策对费用率的改善预期，实际效果的实现仍需观察，报告中未对可能的实施难度及短期波动做细化论述。

总体而言，报告立意明确，结构紧凑，但部分判断立基于较为理想的经营环境假设，需关注外部环境剧烈变化可能导致的偏差。

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七、结论性综合

本报告深入剖析了2026年非银领域保险行业的关键发展方向，聚焦资产经营在行业转型升级中的核心战略地位。通过分析负债端预定利率调整、产品结构演变与渠道改革，报告预计人身险NBV增长维持高速，负债成本持续优化。同时，资产端面临净投资收益率承压，保险公司需强化主动管理，实施权益多元化及利率择时策略以提升整体投资表现。

财产险领域，头部险企竞争格局进一步优化，车险保费和盈利稳健提升，非车险费用率预期改进，行业盈利基本面稳定改善。报告强调，利率企稳是2026年行业盈利回暖的关键支撑。

风险方面报告谨慎列出权益波动、长端利率变化、监管收紧及自然灾害等多重挑战，凸显行业发展的不确定性。总体上，报告展现出对行业前景的积极审慎态度，认为资产经营能力的增强和负债端的稳健增长将共同推动保险行业基本面改善，实现稳健增长目标。

该报告为专业投资者提供了全面细致的行业趋势分析和策略指引，强调资产端管理的战略重要性，为后续投资与产品设计提供了重要参考框架。[page::0]

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参考

国泰海通证券：《非银：保险-资产经营愈发重要的一年——2026年度策略》，2025年11月2日，[page::0]

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