短期流动性充裕，全国多项逆回购操作持续推进，资金面宽松利好市场流动性[page::3]

市场风格向成长倾斜，贴现率下行促进成长因子表现优异[page::4][page::5]

• 当前贴现率处于明显下行周期，成长股久期长对贴现率变化敏感，优势显著。

科技主题投资仍为阶段性主线，5G及新能源产业链景气度明显提升[page::5][page::6]

| 中信二级行业 | 净利润增速差值(2019Q4-Q3) | 2019Q4累计净利润同比 |
|--------------|---------------------------|-----------------------|
| 电源设备 | 1726.7% | 1739.31% |
| 新能源动力系统| 1669.64% | 1683.29% |
| 消费电子 | 1563.58% | 1604.85% |
| 半导体 | 354.03% | 392.41% |
| 仪器仪表Ⅲ | 303.51% | 330.16% |

疫情对市场影响为短期，基本面优异行业受到持续资金关注[page::6]

• 历史上疫情期间基本面良好行业表现稳健，科技成长板块受追捧持续。

创业板业绩显示强劲复苏，2019年累计归母净利润增速达68.5%[page::7]

再融资政策松绑，明确支持创业板高科技企业融资，政策利好量化模型发出开仓信号[page::7][page::11]

• 2019年至2020年间再融资新政降价折扣、缩短锁定期、提高发行上限，助力成长企业融资。

- 创业板50指数历年表现优于沪深300和中证500，政策落地后股价涨幅显著提升。

创业板50指数成分股行业集中，主要为医药生物、电子、电气设备和传媒，包含新能源汽车和TMT相关概念[page::13]

机构及北上资金持续加仓创业板50指数，显示资金偏好和板块吸引力稳步提升[page::14]

创业板50估值处于历史中上游，市盈率约69.9倍，市净率约7.1倍，估值合理[page::14]

华安创业板50ETF具备跟踪误差低及优异流动性，基金经理具备丰富量化投资经验[page::15][page::16][page::17]

技术面及扩散指标显示创业板指数处于上行周期，持有创业板50指数价值凸显[page::10][page::11]

金融工程研究报告详尽分析报告——《为什么我们在当下推荐创50?》

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 为什么我们在当下推荐创50?

- 发布机构： 东北证券股份有限公司

• 发布日期： 2020年2月（具体时间未明确，但报告至2月14日数据为最新）

- 分析师： 肖承志、王家祺

• 研究主题： 创业板50指数（简称“创50”）及相关ETF投资价值分析，兼顾A股市场流动性、风格、主题投资及疫情影响等宏观因素。

核心论点与评级：
报告明确推荐创50指数，原因是创业板整体具备强劲的盈利增长势头，且享受政策松绑带来的资金供给利好，市场风格也明显偏好成长科技股，疫情虽扰动但不改变市场主逻辑。报告特别强调创50指数在创业板中选取大市值且流动性好的明星股，历史表现优异，且指数估值处于合理偏高但可接受水平。华安创业板50ETF则作为跟踪该指数的优质投资工具推荐。
报告最终观点为“看好今年创业板投资机会”，配合扩散指标模型发出的开仓信号为投资正向佐证。[page::0, 1, 11]

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2. 逐节深度解读

2.1 A股市场观察

• 短期流动性判断

2020年初银行间资金利率明显下行，资金面宽松。央行主动通过7天和14天逆回购操作投放大额资金（1.28万亿及4200亿），并设专项再贷款支持疫情防控，用于降低融资成本。10年期国债收益率从春节前至2月13日下跌17个基点至2.82%。短期资金利率R007、DR007也分别下跌17BP和42BP。流动性宽裕带来资金成本降低有利于风险资产。[page::3]

• 市场风格判断

市场风格通过DCF估值模型角度解释：成长股的现金流入分布在未来较远时点，典型久期更长，更受贴现率变化影响。报告统计了国内贴现率自2012年以来走势，周期性上下波动，目前处于明显的下行周期（图表3、4）。在贴现率下行周期中，成长因子表现优异，历年月均多空收益率为0.12%，明显优于贴现率上行期的0.02%，说明此阶段成长股更受市场青睐，特别是科技中小创板块。[page::4, 5]

• 市场主题投资

2020年最大主线为5G引发的新科技周期，包括5G手机换机潮、国产替代上升和云计算等。国家政策支持力度加大（集成电路产业基金2期启动），科技股行业景气度明显回升，特定细分领域如电源设备、新能源动力系统、消费电子、半导体和仪器仪表等业绩增速显著（净利润同比增幅最高达1600%以上）。这些技术驱动力及政策导向为科技成长股提供坚实支撑。[page::5, 6]

• 疫情影响几何

对比2003年非典疫情影响，疫情带来的市场冲击被定义为短期行为，不会改变长期基本面驱动的行业结构。疫情当前对股价短期有所扰动，但基本面强劲且业绩确定性改善的板块（如5G产业链、新能源汽车产业链）仍将持续受到市场青睐。[page::6]

• 板块基本面分析

创业板整体业绩自2019年开始恢复增长。报告中业绩测算显示2019全年创业板累计归母净利润同比增速达到约68.5%，单季度（2019Q4）同比增速为57.2%，实现明显回暖。不同市值板块内盈利分化明显，规模较大企业盈利增速显著优于小市值企业，创业板50指数成份股多为大市值、高盈利成长股。[page::7]

• 再融资新政落地

2020年2月14日证监会发布多项关于创业板再融资政策的调整，较征求意见稿进一步放松融资限制，如发行价格折扣由9折降至8折，锁定期缩短，发行对象上限增加至35名，批文有效期加长，创业板盈利及资产负债比例限制放宽，强化信息披露等。这些措施降低了创业板公司融资门槛，促进优质公司的资本补充，有利于推动创业板长期发展。
报告还对比了2013-2015年的类似政策“新国九条”实施前后的创业板表现，显示再融资政策放宽周期创业板通常业绩和指数表现优异，2020年新政有望产生类似积极效应。[page::7, 8, 9]

• 技术分析判断

利用创业板成份股构建扩散指标模型进行择时分析。2020年1月8日该指标发出了多头买入信号，反映当前创业板处于上行周期。历史回测显示该指标64%的胜率，年化收益近20%，风险收益较好，具备一定的市场趋势预测价值。[page::10]

• 市场综合研判

基于政策支持、业绩改善、资金面宽松与技术面确认，报告看好2020年创业板表现，尤其是创业板50指数作为优质成长股集合，受益于科技成长行情和再融资松绑的叠加利好。[page::11]

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2.2 创业板50指数分析

• 编制方法

创板50指数自2014年6月发布，从创业板100只成份股中筛选流动性好、市值大、风险适中的50只股票组成，采用自由流通市值加权。样本股定期半年调整，主要保证指数代表创业板高质量、高流动性龙头股群体。[page::11]

• 业绩表现

起始于2011年，创业板50指数的年化收益率为5.44%，略低于创业板指的6.96%，但高于沪深300（2.7%）和中证500（1.04%）。近1年涨幅64.49%，大幅优于沪深300（18.9%）、中证500（21.93%）和创业板指（54.97%）。短期内，指数表现稳健且优于多数宽基指数，体现其高盈利弹性和高收益特征。[page::11, 12]

• 行业及市值分布

截至2020年2月13日，创业板50指数成份股行业高度集中于医药生物（28.4%）、电子（17.5%）、电气设备（15.6%）和传媒（14.9%）四大行业，缺少创业板指数中存在的国防军工、农林牧渔等行业，体现出较强的科技创新及成长属性。市值大多数在500亿至1000亿之间，少量市值超过1000亿，成份股整体处于高成长中后期阶段。指数也涵盖新能源汽车和TMT热点概念，增强成长属性和题材热度。[page::12, 13]

• 资金偏好

机构持股比例从2016年以来稳步增加，至2019年底约35%。北上资金自深港通成立后持续流入创业板50指数，流入加速明显，2020年2月13日持有市值约839亿元，持股比例3.48%。资金持续涌入反映市场持续认可其成长价值。[page::14]

• 估值水平

目前创业板50指数的市盈率为约69.9倍，处于历史85%分位数，市净率7.1倍，处于80%分位。估值处于历史中上游水平，存在一定溢价，但与其优异业绩及成长性较为匹配，风险相对可控。[page::14]

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2.3 华安创业板50ETF投资价值分析

• 产品介绍

由华安基金管理有限公司发行的华安创业板50ETF成立于2016年6月30日，资产规模约55亿元，投资风格为大盘成长。该ETF实现了良好跟踪误差控制（年化跟踪误差0.45%，2019年年化跟踪误差目标为2%），流动性优异，2019年及春节后日均成交量和成交额在同类创业板ETF中遥遥领先，显示市场认可度和交易便捷性较强。[page::15, 16]

• 业绩表现

2019年基金全年收益为51.18%，截止2020年2月13日今年累计收益达到16.69%，基本同步跟踪创业板50指数走势，表现稳健。[page::15, 17]

• 管理团队

基金经理许之彦，具备丰富的量化投资和指数基金管理经验，自2005年进入华安基金，曾任研究发展部数量策略分析师、风险管理部总经理等职，现担任指数投资部高级总监，管理多只指数基金，具备丰富产品管理及风险控制能力，业内评价良好。[page::17]

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2.4 风险提示

报告指出基于历史数据建模及测算，存在政策、市场环境发生突变导致模型失效的风险，投资者应警惕外部不确定性对创50表现及ETF跟踪带来的潜在影响。[page::0, 17]

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3. 图表深度解读

• 图1 & 图2（10年期国债收益率及R007/DR007走势）

曲线显示2017至2020年初利率总体波动加剧，2020年初明显下降，表明资金成本降低，流动性改善。与文本资金面宽松观点相吻合。[page::3]

• 图3（贴现率走势）与图4（成长因子表现）

显示贴现率自2012年以来周期性波动，包括最近2018/9起的贴现率下行，成长因子在下行周期表现优异，印证市场成长偏好逻辑。图线走势明确支撑市场风格分析结论。[page::4, 5]

• 图5 & 图6（归母净利润同比发展趋势）

创业板表现明显领先中小企业板和主板，净利润增速大幅反弹，尤其单季度环比改善突出，反映创业板业绩复苏强劲，为投资价值提供坚实基本面支撑。[page::7]

• 图7 & 图8（创业板指数扩散指标）

扩散指标走势显示2020年初已发出买入信号，模型历史回测胜率64%，年化收益约20%，最大回撤37%，风险收益表现令人认可，是技术层面看多创业板的关键支撑。[page::10]

• 图9（创业板50与宽基指数净值对比）

创50指数净值相对于沪深300、中证500等表现更强，风险收益曲线明确展现创50的高弹性和高收益，体现其成长投向的优异表现。[page::12]

• 图10 - 图12（创50行业构成、市值分布、热点板块）

显示医药生物、电子、电气设备权重最大，市值集中于500-1000亿，涵盖新能源汽车、TMT题材。体现指数以成长高科技股为主，符合前文分析。[page::13]

• 图13 & 图14（机构和陆股通持股比例趋势）

机构持股和北向资金持续增长表明机构和海外资金量化看好创50，资金流入趋势稳定且正在加速。[page::14]

• 图15 & 图16（市盈率、市净率及历史分位）

两图显示创50的估值已接近历史高位，市场对其成长前景较为乐观，反映基金关注度高且潜在风险需结合估值谨慎管理。[page::14]

• 图17 & 图18（华安创50ETF份额、规模、成交量）

基金规模成长显著，日均成交额明显领先同类ETF，体现投资者认可及交易活跃，跟踪误差低保障投资效率。[page::16]

• 图19（华安创50ETF与创50指数净值走势对比）

两者净值走势高度一致，表明ETF跟踪指数有效，适合作为投资工具使用。[page::17]

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4. 估值分析

报告未详述具体估值模型，但结合对DCF模型市场风格解读，可知估值认定基于成长股未来现金流折现，贴现率为10年期国开债收益率加风险溢价。创50目前市盈率约70倍，市净率约7，估值处于历史高位中上游，反映投资者对未来业绩预期较高，风险溢价较低。估值适中但存在一定溢价风险，需关注业绩兑现和政策变化。[page::4, 14]

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5. 风险因素评估

• 政策风险： 再融资政策、监管细则调整对市场影响较大，突发政策收紧可能打击创业板表现。

- 市场环境变化风险： 流动性变化、宏观经济波动、国际贸易局势等因素可能影响资金面及风险偏好。

• 估值风险： 创50估值处于高位，若业绩增长低于预期，股价调整压力较大。

- 模型失效风险： 依赖历史数据的技术模型在极端环境可能失效，导致择时错误。[page::0, 17]

缓解策略未明确，但隐含要求投资者关注政策变化，严格风险管理，动态调整仓位。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告积极推荐创50，但估值部分指出指数估值处历史高位，暗示上涨空间或有限，需要谨慎对待估值溢价压力。

- 贴现率选取及风险溢价计算方式较为主观，实际风险溢价变化可能更复杂，影响DCF估值准确性。

• 疫情影响分析基于历史非典对比，当前疫情异质性未知，存在外部冲击延长或超预期的风险。

- 扩散指标择时模型虽胜率不错，但最大回撤较大，投资者应注意控制风险，不宜盲目跟从。

• 资金流向说明机构和北上资金增加，但流入速度和减持节奏等可能存在波动，投资风险仍不可忽视。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的宏观分析（流动性、货币政策）、基本面研究（业绩回暖、科技成长）、市场风格判断（贴现率下行助成长股）、政策利好（再融资新政）及技术指标（扩散指标多头信号），系统论证了创业板50指数的投资价值。指数聚集了医药生物、电子、电气设备等高成长科技龙头，2019年和2020年初业绩改善明显，且得到机构和北向资金的持续青睐。

图表清晰呈现了资金成本降低、成长因子领先、业绩爆发和机构换手加速等多维度支撑，也显示创50受托管ETF产品流动性强、跟踪误差小，投资便利。虽然当前估值已接近历史高位，存在一定溢价风险，但强劲基本面和政策支持构成较强反脆弱因素。

综合判断，报告坚定推荐创业板50指数作为2020年极具吸引力的成长性投资标的，并推荐通过华安创业板50ETF实现有效投资，强调疫情扰动非长期趋势，成长性确定性是核心驱动，创业板50指数表现值得期待。[page::0-17]

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主要参考页码溯源

[page::0, 1, 3-7, 9-12, 14-17]

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关键词与专业术语解释

• 创业板50指数（创50）： 选取创业板市场规模大且流动性强的50只股票组成的加权指数，代表高质量创业板龙头股群。

- 贴现率（Discount Rate）： 现金流折现至现值所采用的利率，反映资金时间价值及风险。

• 成长股久期： 指成长股现金流回收时间较长，未来收益贴现更敏感于利率变化。

- 扩散指标模型： 一种技术分析工具，通过监测成份股涨跌比例及变动速率等判断市场趋势。

• 跟踪误差： 指基金收益与基准指数表现差异，用于衡量ETF跟踪效果。

- 市盈率（PE）和市净率（PB）： 估值指标，分别反映股票价格与盈利及净资产的比值，表示市场对企业价值的评估水平。

• 再融资政策松绑： 政府放宽上市公司股权融资相关规定，促进企业融资便利。

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此分析报告全面系统，结合定量数据、宏观政策及技术信号，对创业板50指数及其投资ETF形成了有据可依的推荐，为投资者提供了深入且多层次的参考依据。

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