农业板块业绩展望与估值优势 [page::0][page::1]

• 农林牧渔指数PE与PB处十年低位，具备较高投资价值。

- 生猪行业在国家政策引导下推动“提质增效”，主动与被动去产能并行，预计猪价中枢中长期有望上移。

• 粮价回升明显，玉米、小麦、大豆价格均呈现上涨趋势，增强饲料企业利润空间。

- 转基因技术及植物新品种保护政策助力种业创新发展。

• 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、隆平高科、海大集团等优质公司。

轻工板块景气及细分行业重点 [page::2]

• 家居家装迎补贴提振，智能化产品成为行业竞争新亮点。

- 造纸包装迎传统旺季，部分包装龙头并购预期可改善盈利。

• 文具、珠宝表现分化，国潮文创和古法黄金等细分赛道增长强劲。

- 出口链受益于降息推动需求，行业龙头通过提价与提效抗关税压力。

• 主要受益标的包含慕思股份、太阳纸业、晨光文具、雅迪控股等。

纺织服装行业重点关注方向 [page::3]

• 关税暂缓和低基数为品牌类带来反弹机遇，制造类压制放缓推荐自身α优势企业。

- 关注快反供应链和机器人电子皮肤相关转型标的。

• 重点企业包括开润股份、波司登、红豆股份等。

商社板块与下一代消费趋势 [page::4][page::5]

• 餐饮行业高端承压，线上外卖补贴助力茶饮快速增长。

- 黄金珠宝加速恢复中，品牌竞争力提升带动终端销售增长。

• 跨境电商盈利能力回暖，行业头部企业业绩弹性明显。

- 人力资源外包业务景气度高，AI应用催化带来增量。

• IP潮玩出海持续增长，出海服务受益AI产品升级。

- 典型受益：蜜雪集团、老铺黄金、赛维时代、泡泡玛特、小商品城等。

家电行业多元发展态势 [page::5][page::6]

• 白电内销有国补支持，外销受关税与库存拖累。

- 黑电及清洁电器产品需求强劲，扫地机和洗地机销售快速增长。

• 厨房电器受地产影响存在分化，集成灶压力较大。

- 出口市场有望因美联储降息迎修复，关注相关龙头企业。

• 关注零部件订单及工具方向的边际改善，重点企业美的集团、科沃斯、德昌股份等。

海外消费板块与新技术驱动趋势 [page::7][page::8][page::9]

• 互联网行业核心驱动力来自AI赋能，资本开支和行业景气度提升。

- 即时零售依靠平台补贴及品类拓展进入关键竞争期。

• 潮玩行业受出海和新品周期带动，头部优势明显。

- 旅游行业向情绪消费和文旅创新转型，政策多措激发潜力。

• 酒店行业经历存量竞争，优质品牌与引流渠道为破局关键。

- 餐饮线上渠道受补贴战影响，聚焦高性价比与外卖重心业态。

• 通信领域看好北斗卫星应用及国产AI算力产业链快速发展，标的涵盖运营商及相关芯片龙头。

华西研究2025年三季报业绩前瞻（消费&科技篇）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：华西研究 | 2025年三季报业绩前瞻（消费&科技篇）

- 发布机构：华西证券

• 发布时间：2025年（具体日期未标明）

- 主要分析师及其负责领域：
- 周莎：农业首席分析师
- 徐林锋：轻工首席分析师
- 唐爽爽：纺服教育首席分析师
- 许光辉：商社首席分析师
- 纪向阳：家电联席首席分析师
- 刘文正：海外研究首席分析师
- 马军：通信首席分析师

• 主题覆盖：报告聚焦于2025年第三季度中国消费及科技板块的业绩前瞻，涵盖农业、轻工、纺织服装、商社、家电、海外业务以及通信板块。
• 核心观点摘要：

- 消费板块整体呈现行业景气改善但仍承压，各细分行业存在各自主导的增长动因，如农业的猪价中枢抬升预期、轻工消费的新消费趋势和出口回暖，纺服的低基数反弹机遇，家电的国补推动内销和海外备货等。
- 科技板块重点关注AI驱动互联网业务的扩张、国产AI算力对行业的提振，以及卫星通信（特别是北斗）在多个应用场景的快速渗透。
- 多个板块均强调了外部风险因素，包括政策变动、国际贸易摩擦、自然灾害、行业竞争加剧等。
- 明确指出多个行业龙头标的，建议重点关注其业绩弹性及潜在增长。

本报告核心意图是通过多视角、多板块的纵深剖析，为投资机构提供2025年第三季度投资机会和风险提示的综合导航。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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2. 逐节深度解读

2.1 农业板块（周莎）

关键论点：

• 当前农林牧渔（申万指数）估值（PE、PB）处于十年低位，具备投资关注价值。

- 猪价中枢预计中长期抬升，受益于生猪行业反内卷政策，推动行业“提质增效”，淘汰落后产能，提升优质产能市占率。

• 粮价特别是玉米、粳稻价格回升，头部饲料企业吨利有望提升。

- 转基因技术商业化加速，单产提升将是粮食安全重要抓手，相关种业公司受益。

推理依据：

• 近期猪价走势显示，2025年Q1猪价同比上涨（+4.26%），但Q2及Q3同比呈大幅回落，显示行业短期压力，但因成本控制及自繁自养养殖利润结构差异，散户主动去产能和政策被动去产能双重推动，有望引发未来供需改善，抬升猪价中枢。

- 粮食价格上涨主要受供给端减少进口、需求端养殖产能释放推动，整体供需格局改善。

• 政府强调植物新品种保护及种业创新，对转基因种业的政策支持力度加强。

关键数据点：

• 2025年Q1/2/3猪价分别为15.06、14.53、14.02元/公斤，同比率分别为+4.26%、-10.78%、-28.22%，环比下降分别为-9.54%、-3.49%、-3.54%。

- 散户养殖多亏损，外购仔猪养殖28周亏损，利润-58.5元/头；而自繁自养36周中35周盈利，利润63.69元/头。

• 玉米进口量约400万吨，同比下降8.3%，导致新增供给减少1300万吨以上，降幅达到4.29%。

- 7-8月金银珠宝零售同比增长8.2%和16.8%。

预测与假设：

• 供给端主动且被动去产能推进，中长期猪价中枢上移。

- 粮价保持回暖趋势，带动饲料企业吨利提升。

• 转基因技术商业化进程持续加速，单产潜力巨大。

- 政策环境继续支持优质产能和产业升级。

受益标的：

• 生猪方面：牧原股份、温氏股份、海大集团等。

- 种业与饲料：北大荒、苏垦农发、大北农、隆平高科、登海种业等。

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2.2 轻工业消费板块（徐林锋）

关键论点：

• 家居家装市场受省市补贴政策提振，存量房更新成为消费主线。

- AI应用推动家居智能化产品差异化竞争。

• 造纸和包装进入旺季，龙头企业成本优势明显，将维持盈利。

- 文具和珠宝板块持续受益办公需求恢复和品牌创新。

• 出口链受美联储降息预期驱动，前期关税影响逐步缓解。

- 电动两轮车新国标临近，需求旺季显著。

• 美妆国货品牌乘政策与市场机遇稳步成长。

逻辑分析与数据：

• 家居消费政策刺激下，存量房市场升级需求逐渐成为新动能。

- 造纸旺季需求提升，金属包装存在并购整合潜力。

• 文具办公集采恢复，珠宝品牌创新推动销售增量。

- 美国降息可能开启，消费及出口需求预期增加。

• 电动两轮车行业季节性旺季叠加政策，渠道备货良好。

- 美妆国货受益于价格与口碑优势，外资份额减少提供空间。

受益标的：

• 家居：慕思股份、顾家家居、公牛集团等。

- 造纸包装：太阳纸业、奥瑞金、宝钢包装等。

• 文具珠宝：晨光文具、齐心集团、老铺黄金等。

- 出口链：浩洋股份、匠心家居。

• 电动车：雅迪控股、爱玛科技。

- 美护：珀莱雅、上海家化。

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2.3 纺织服装板块（唐爽爽）

关键论点：

• 制造类企业受益于生产效率提升和海外出口优势。

- 品牌类企业预计受低基数影响，2025年三季度有望反弹。

• 转型类关注新技术及快反供应链效率提升，机器人、超高分子聚乙烯等新材料应用受关注。

理由及数据：

• 中美关税暂停，越南生产优势显现，制造类出口抢占份额。

- 8月-9月品牌销售复苏明显，尤其9月基数效应明显。

• 转型类企业借助技术升级和产品优化优化业务结构。

风险提示：

• 汇率波动、原材料价格波动及整体系统性风险。

受益标的：

• 制造：开润股份、百隆东方、晶苑国际。

- 品牌：波司登、歌力思。

• 转型：康隆达、兴业科技、红豆股份。

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2.4 商社板块（许光辉）

关键论点：

• 餐饮大盘受政策影响整体疲弱，但外卖补贴带动茶饮企业业绩高增长。

- 黄金珠宝终端销售持续改善，品牌差异化竞争激烈。

• 跨境电商经历费用端下降与关税缓和后，盈利能力正迎来拐点。

- 人力资源外包业务高增长，AI应用催化效率提升。

• IP潮玩行业受益海外消费旺季，持续高成长。

- 出海服务产品力提升，将受益于市场高景气和AI驱动。

逻辑：

• 外卖平台补贴持续支持头部餐饮品牌，整体线上消费占比提高。

- 黄金珠宝受益于高金价环境和渠道订货周期。

• 运费及关税降低提升跨境电商行业盈利，加之企业创新和运营优化。

- 灵活用工市场需求高，加之AI技术应用带来的效率提升。

• IP潮玩借助年中至年底欧美各类节假日带动销售。

- 出海服务创新与AI产品迭代驱动业务增长。

风险提示：

• 行业竞争、国际贸易政策变化、新品销售风险。

受益标的：

• 餐饮：蜜雪集团、茶百道、百胜中国。

- 黄金珠宝：潮宏基、周大福、六福集团。

• 跨境电商：赛维时代、吉宏股份。

- 人力资源：科锐国际、北京人力。

• IP潮玩：泡泡玛特、名创优品。

- 出海：小商品城、焦点科技。

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2.5 家电板块（纪向阳）

关键论点：

• 白电内销受国补政策拉动，但外销受历史关税和库存压力承压。

- 黑电市场促销活跃，Mini LED电视份额增长明显。

• 清洁电器持续高景气，头部品牌销售高增长。

- 厨房大电受房地产调控影响，集成灶压力较大。

• 厨房小电线上补贴和竞争缓和助推均价提升。

- 出口市场受美联储降息预期影响，未来需求有望修复。

• 零部件与工具方向关注下游订单及美国地产复苏。

关键数据：

• 8月空调排产同比下降11.9%，冰箱、洗衣机轻微波动。

- 7-8月电视线上线下销售额增长，扫地机销售同比增长54%-88%。

• 美国新屋、成屋销售表现值得关注。

风险提示：

• 原材料价格上涨、需求不及预期、汇率波动、第三方数据真实性风险。

受益标的：

• 白电：美的集团、格力电器、海尔智家。

- 黑电：海信视像。

• 清洁电器：石头科技、科沃斯。

- 零部件及工具：巨星科技、创科实业。

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2.6 海外及新消费板块（刘文正）

关键论点：

• 互联网企业AI驱动能力增强，资本开支景气维持。

- 即时零售行业三季度补贴大规模推动竞争格局重塑，格局明朗化关键期。

• 潮玩行业受强劲出海和新品驱动，保持高景气且龙头优势扩大。

- 旅游市场供给创新、情绪消费及政策刺激带来新一波景气度提升。

• 酒店行业承压但仍通过品牌力、服务能力寻求破局。

- 餐饮业受外卖战争冲击堂食，线上外卖增长但利润率低下，关注高性价比及外卖重心餐饮业态。

逻辑与现状：

• AI持续渗透互联网业务，推动云计算和资本支出增长。

- 即时零售头部平台加大补贴争夺市场份额，行业进入结构性成长阶段。

• 旅游和酒店消费逐步向多样化转型，政策扶持提升消费能动性。

- 餐饮消费模式改变，线上线下分化显著。

风险提示：

• 市场情绪、竞争加剧等风险。

受益标的：

• 互联网：腾讯、阿里巴巴、快手。

- 旅游：长白山、携程。

• 餐饮：蜜雪集团、小菜园。

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2.7 通信板块（马军）

关键论点：

• 北斗卫星导航系统及相关卫星应用升级，推动多个大众及专业领域服务渗透。

- 电信运营商在空天地一体化的6G时代中具备生态整合优势，受益卫星通信与专网通信业务拓展。

• AI算力国产化进程提速，包含芯片制造、算力平台和网络设备产业链均迎机遇。

具体驱动：

• 北斗应用扩展至共享出行、智能电网、精准农业、应急减灾等场景。

- 运营商优势体现在网络和客户资源，助力卫星网络快速普及。

• 随着阿里云增长和华为新产品推出，国产AI算力加速商业化，相关产业链龙头受益明显。

风险提示：

• 技术和应用进展不及预期，各方产业链合作滞后，政策落地缓慢等。

受益标的：

• 通信运营商：中国移动、中国联通、中国电信、海格通信。

- AI算力及芯片：寒武纪、摩尔线程、中芯国际、中兴通讯。

• 网络设备：锐捷网络、华工科技、太辰光等。

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3. 图表深度解读

报告中包含大量分析师照片和行业板块封面图片，突出各细分板块首席分析师形象，有助于投资者识别责任分析人，提高报告权威性。相关具体财务数据和估值关键点以文字形式重点呈现，图片如行业景气数据或收益率趋势未实质性呈现，未单独展开。

例如2025年Q1-Q3猪价走势图表通过描述同比与环比数据，体现出行业供需压力及价格波动，支撑“主动与被动去产能推动猪价中枢上移”的核心论断。这种数据视觉化辅助文本增强了论证力度，使得复杂行业信息更加直观。

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4. 估值分析

报告整体以行业景气度、政策环境及供需预期为核心驱动，对于整体板块给予正向中长期评估，尤其推荐估值低位且具备竞争优势的农业板块标的。具体估值方法（DCF、市盈率比较法）未在本节详细描述，更多聚焦行业逻辑及基本面趋势，提示投资者关注财务表现改善带来的估值修复机会。

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5. 风险因素评估

• 农业：产业政策调整风险、疫病爆发风险、自然灾害、原材料价格波动。

- 轻工消费：消费复苏不及预期、地缘政治。

• 纺织服装：汇率风险、原材料波动、系统性风险。

- 商社：行业竞争加剧、贸易政策变动、新品销售风险。

• 家电：原材料涨价风险、需求不足、汇率及数据可靠性风险。

- 海外及新消费：市场情绪敏感、竞争风险。

• 通信：技术进展缓慢、产业链合作滞后、政策不确定。

各板块均未详细给出具体应对策略，风险提示较为保守警示性质，提示投资者谨慎把控中长期不确定事件。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告多处聚焦政策与行业趋势，较少涉及财务具体细节及估值方法，侧重宏观及结构改革预期，可能对短期业绩波动的敏感性不足。

- 部分行业数据和观点缺乏具体量化模型支撑，例如“转基因技术革命性应用”更多依赖政策乐观预期，技术商业化具体进程相对不明确。

• 对外部风险多以简要罗列方式呈现，缺乏系统的风险权重评估及缓释措施，短线投资者需自行加以考量。

- 各板块均由不同分析师负责，观点呈现多元但稍显分散，报告整体缺乏对板块间关联性或资本流动的深度交叉分析。

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7. 结论性综合

华西研究2025年三季度业绩前瞻报告提供了覆盖中国消费及科技领域多维度深入解读，从农业、轻工、纺服、商社、家电、海外新消费到通信板块，系统梳理了每个细分行业的核心驱动因素和风险点，重点凸显了行业底部估值窗口与政策推动的供需结构改善。

农业板块因生猪价格中枢有望抬升、粮食价格回暖及转基因技术商业化推进而被强烈推荐，头部龙头企业市场份额提升潜力大；轻工及纺织服装板块分别受益于消费补贴政策、出口回暖和低基数反弹；商社板块强调跨境电商和出海业务的盈利改善；家电侧重内销拉动和海外需求修复；海外板块聚焦AI赋能与消费创新；通信高度关注国产AI算力和卫星应用生态的扩展。

各板块多条数据支撑猪价走势、运输成本、黄金珠宝零售及家电排产等核心指标，加之业内重点标的推荐，形成具体而丰富的行业投资地图。风险方面，报告亦同步提示政策、市场竞争、技术进展及国际贸易等多重不确定性，需要投资者持续关注。

综上，华西研究通过充分的数据支撑和政策解读构建了2025年三季度中国消费与科技领域的景气前瞻，建议结合个股基本面与估值修复逻辑，在当前低位布局中的优质企业，关注产业升级及科技赋能带来的成长机会。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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附：报告图片示例

• 报告多个分析师团队形象照片：

• 重要行业数据图标及二维码：

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（此分析基于华西证券研究所发布之2025年三季度业绩前瞻系列报告内容，全文引文请见对应页码标注。）

报告