行业景气度与轮动收益表现 [page::4][page::5]

• 截至12月25日，食品饮料、家电等行业景气度排名靠前，通信、综合金融等行业景气度较低。

- 11月底基于行业景气度推荐的轮动组合，截至本周平均收益3.01%，今年以来超额收益19.82%。

• 顺周期主题组合本周表现不佳，平均收益-0.37%。

扩散指标提示市场拐点 [page::14][page::15][page::16]

• 价格加权扩散指标近期加速回落，快线接近死叉，历史上此类信号多为风险释放前兆。

- 估值加权扩散指标预计下一周将出现死叉，过去两次死叉后市场均出现调整。

• 扩散指标基于沪深300成分股，回测年化收益率达19.18%，胜率82%。

资金流向与市场结构变化 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 下周解禁规模大幅增加至1186亿元，主力解禁集中在沪市和创业板。

- 两融余额持续上升，占A股流通市值比例达到2.6%，两融交易活跃。

• 北向资金净流入明显，资金主要流入电力设备及新能源、电子等行业，流出家电、军工等。

- 股票型ETF净流入积极，货币型基金净流出加剧。

指数风格与板块轮动 [page::18][page::19]

• 大盘指数普遍上涨，尤其中证200上涨1.5%，中盘股表现活跃。

- 风格偏向中盘且成长风格相对价值略占优。

• 周期和成长板块成交份额提升，消费及金融板块成交占比下降。

- 部分行业成交占比处于历史低位，维持配置价值。

新股打新收益率动态 [page::22][page::23][page::24][page::25]

• 12月新股开板收益率平均81.33%，较11月略有回落。

- A类账户打新年化收益率最高约2.86%，C类账户略低。

• 科创板及创业板账户打新收益率持续下降，A类账户分别约0.61%和0.63%。

- 统计均基于假设全部中签且不考虑锁定期因素。

证券研究报告详尽分析报告

——《扩散指标择时：拐点已至》东北证券2020年12月27日发布

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《扩散指标择时：拐点已至》

- 发布机构：东北证券股份有限公司

• 发布时间：2020年12月27日

- 分析师：肖承志（组长），王家祺（助理）

• 研究主题：基于扩散指标（包括价格加权、估值加权和等权扩散指标）对沪深300指数及相关市场的中长期择时分析，行业景气度、市场资金流向（含产业资金、杠杆资金、沪深港通资金流），风格面、板块配置、新股收益率监控，以及风险提示等。

核心结论与要点：

• 当前市场处于拐点阶段，估值加权扩散指标即将死叉，压力信号明显，提示投资者警惕风险释放。

- 本周行业景气度整体走弱，尤其是房地产、建筑、综合金融等周期性行业明显下滑。

• 资金面呈现复杂态势，北向资金净流入强劲，但解禁压力加重，杠杆资金活跃度提高。

- 市场风格偏好中盘、成长性的行业，成长风格表现优于价值。

• 新股打新收益率持续走低，但仍保持正收益水平。

- 风险因素主要包括海外市场波动、宏观及政策变化以及模型失效风险。
[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 观点综述

• 行情表现

沪深300指数及创业板指数本周分别上涨0.52%和2.16%，市场表现分化，成交量大幅提升，显示市场活跃度增强。

• 行业景气度

截至12月25日，食品饮料、家电、消费者服务等行业景气度靠前，而房地产、建筑、综合金融等周期和金融行业景气度显著下滑。

• 资金结构

北向资金持续流入86亿元，有色金属、电力设备、新能源等获得更多关注。产业资金解禁规模增加，本周达845亿，且未来四周解禁规模进一步扩大至4210亿。两融余额、两融交易活跃度明显上升。

• 市场风格

中盘及成长风格占优，中证200涨势最强。消费及金融板块份额有所下降，周期及成长板块上升。新股打新收益率保持正收益，但幅度回落。

• 风险提示

报告明确警示海外市场波动、宏观政策变化及技术模型失效的潜在风险。[page::4,5,9,10,13,18]

2.2 行业景气度详细分析

• 通过中信一级行业周度景气度跟踪（食品饮料最高0.988，房地产最低0.578），可以看出行业分化明显。

- 近一周大多数行业景气度出现下降，尤其是房地产(-0.121)、建筑(-0.12)、综合金融(-0.086)等，反映周期板块短期面临调整压力。

• 11月底推荐配置的行业组合表现出显著超额收益，2020年累计超额19.82%，验实景气度轮动策略的有效性。

- 行业估值方面，食品饮料、家电等传统消费行业估值处于历史高分位，涨幅空间有限；而通信、农林牧渔、房地产等部分行业估值仍处低位，未来具有一定上升空间。

• PE和PB估值后续空间测算显示，通信行业PE涨幅空间达232%，房地产PB涨幅高达148%。但需警惕高估值风险和行业基本面匹配问题。

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2.3 全球股市与市场资金状况

• 全球股市多国指数表现分化，A股相对较强。创业板涨幅尤为突出，超57.99%年初以来收益率。

- 资金面呈现六大细分：
- 产业资金解禁持续增加，本周845亿元，预计下周1186亿元，解禁压力不可忽视。
- 杠杆资金活跃：两融余额周环比增长1.09%，两融交易额占比接近10%。
- 沪深港通资金净流入：北向资金净流86亿元，南向62亿元，显示跨境资金偏好A股。
- ETF资金流入复杂：股票型ETF净流入增强至93亿，货币型ETF大幅净流出。
- 新发基金活跃：本周33只新基金发行，份额超过542亿，特别是股票型和混合型基金份额增加显著。

• 资金流向行业细分表现为电力设备及新能源等成长及周期行业获资金青睐，而家电、传媒、房地产等资金流出。

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2.4 博弈存量指标

• 博弈存量指标作为东北证券特色市场活跃度指标，本周有所上升，反映市场活跃度提升。

- 市场日均成交额8645亿元，较上周增加约1362亿元，显示流动性充裕但博弈性增强。

• 市场存量资金有所减少(1.69万亿)，博弈存量指标日度及周度均大幅上升至接近0.48，提示市场短期存在博弈风险。

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2.5 扩散指标择时

• 扩散指标定义：基于沪深300成分股价格、估值等特征比例构成的中长期市场择时指标，通过快慢线交叉判定买卖拐点。

- 价格加权扩散指标：7月初发出多头信号，现价格加权指标快速回落，快线接近死叉。历史上死叉后沪深300出现调整，如2019年7月死叉后调整明显。

• 估值等权扩散指标：10月21日收盘发出死叉信号，结束了自5月以来的多头行情，累计收益21%。估值加权扩散指标预计下周将死叉，提示市场转向风险释放阶段。

- 历史回测显示扩散指标择时策略胜率高达82%，年化收益明显优于市场基准，且亏损规模较小。

• 结合扩散指标净值曲线及传统布林带指标，沪深300位于历史高位，波动率中等，存在回调风险。

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2.6 指数与风格表现

• 指数表现：

- 大盘（中证100）今年累计涨19.72％，本周涨0.52％；
- 中盘（中证200）涨幅最大，今年累积30.78％，本周涨1.5％；
- 小盘（中证500、1000）表现相对弱势，其中中证500本周小幅下跌0.21%。

• 风格倾向：市场偏好中盘股，成长风格整体优于价值风格。

- 行业涨跌分布：国防军工、电力设备及新能源、消费者服务等领涨，传媒、通信及非银金融等周期金融板块表现疲弱。

• 成交占比变化：消费及金融成交占比有所下降，周期及成长占比回升。申万一级行业成交占比显示，电子、有色、食品饮料等行业成交比例维持高位，而通信、房地产、传媒等弱势行业成交占比历史位于底部。

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2.7 新股收益率监测

• 12月新股开板收益率平均81.33%（不含科创板、创业板注册制），相比11月下降2个百分点。

- 普通打新收益率在各账户规模段均呈现下降趋势，但仍处于正收益区间，A类账户1.2亿规模年化收益率最高2.86%。

• 科创板和创业板注册制新股打新收益率进一步下降，12月科创板A类约0.61%，创业板约0.63%。

- 打新收益率下降趋势反映市场新股定价更加理性，同时竞争加剧，投资者实际收益可能受限。
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2.8 风险提示

• 报告强调三大风险：

1. 海外市场波动风险：外部市场动荡可能影响A股波动和资金流向。
2. 宏观数据及政策变化：宏观经济数据不及预期或重大政策调整存在不确定性。
3. 模型失效风险：各种量化模型基于历史数据，未来有效性存在风险。
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3. 重要图表深度解读

3.1 大中小盘净值曲线（图1）

• 描述：该图描绘2017年初至2020年底中证100、200、500及1000的净值走势。

- 见解：中证100表现最强，呈持续上升趋势，尤其在2020年下半年加速上涨；中证200紧随其后；中证500和1000表现相对弱势且波动较大。

• 文本联系：支持风格偏好大盘、尤其中盘的观点，反映资金更多向中大型蓝筹集中，有利于行业配置。

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3.2 行业景气度轮动策略表现（图2）

• 描述：显示2020年以来基于行业景气度轮动策略（策略组合“ret”）、中信一级行业等权重基准（“bench”）及超额收益（“extra”）曲线。

- 见解：策略组合表现明显优于等权基准，尤其2020年7月起持续拉升，说明择时及行业轮动策略显著增加收益。

• 文本联系：验证了1.2节中景气度轮动组合累计超额近20%的收益，凸显景气度指标的实战价值。

[page::5]

3.3 市场资金图表（图7、图8）

• 说明市场解禁规模态势。

- 图7反映定向增发机构配售、首发一般股、原始股东限售等多种限售股解禁动态，解禁规模波动大，近期显著放大。

• 图8分市场解禁解压，沪市解禁最大。

- 这些图表透露出短期内解禁压力骤增，潜在抛压加强。


[page::9]

3.4 两融余额及交易额比例（图9、图10）

• 描述两融余额稳中有升，约1.6万亿，交易额占比提升至近10%。

- 说明杠杆资金活跃度加大，显示市场投机活跃，可能加剧短期波动。


[page::10]

3.5 北向资金流入及行业分布（图11、图12、图13）

• 北向资金流入86亿元，深沪股通均衡。

- 行业资金流向集中于电力设备及新能源、电子、医药等成长板块，而家电、传媒、房地产资金流出。

• 背后反映外资青睐新兴及成长风格，回避周期金融。

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3.6 ETF及基金发行（图14-17）

• ETF基金资金呈现股票型净流入，货币型大幅流出，结构性资金轮动明显。

- 新发基金数量与规模均大幅增加，反映市场活跃度与机构布局意愿依然强劲。




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3.7 博弈存量指标（日度及周度）（图18、19）

• 描述市场博弈强度，指标较常数0.4上轨波动，近期达到较高水平，代表市场参与者博弈增强。

- 融合指数波动率与成交活跃度，对短线反转信号敏感。


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3.8 扩散指标（价格加权与估值加权）（图20-25）

• 价格加权指标显示沪深300指数涨势后期动能减弱，指标快线正接近死叉，暗示短期调整风险。

- 估值加权指标已发出重要死叉信号，表明估值风险开始显现。

• 净值线持续上升反映多头期间收益积累。

- 历史信号显示此类死叉通常预示相对较大调整，策略胜率高且盈亏比良好。




[page::14-17]

3.9 风格与轮动（图26-28）

• 2020年中大型股强势，尤其中证100和中证200，反映资金偏好蓝筹龙头。

- 大盘价值上周表现优异，本周成长风格稍占优，显示市场对成长类资产需求上升。

• 周期及成长板块成交份额提升，消费及金融下降，供需结构微调中。

- 部分行业（通信、传媒、房地产）成交占比处于历史低位，配置性价比理论上较高。


[page::18,19]

3.10 布林带择时指标（图29-31）

• 高层布林带线显示沪深300、创业板指数处于上轨附近，提示价格处于压力区，波动率中等，短线震荡风险加大。

[page::20,21]

3.11 新股收益率监测（图32-41）

• 不含科创板及创业板注册制的新股开板收益率平均约为81.33%，呈缓慢下降趋势。

- 各账户打新年化收益率普遍下降，A类账户1.2亿规模最高约2.86%。

• 科创板、创业板注册制打新收益率较低且波动小。

- 数据反映新股发行质量及市场认知趋于理性，提醒投资者打新收益预期适度调整。

[page::22-25]

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4. 估值分析

报告重点采用多角度估值指标，包括：

• PE（市盈率）中枢与分位数：基于过去10、5、3年历史PE中枢比较当前PE_TTM。

- PB（市净率）中枢与分位数：基于类似历史窗口测算现PB水平。

• 2020-2022年行业盈利及估值预测：结合盈利预测增长率与估值涨跌幅，推算未来估值空间。

估值模型假设基于Wind以及东北证券历史数据，对未来二三年盈利及行业估值的变化进行量化预测。报告建议重点关注PE与PB相对分位较低、基本面改善且估值提升空间较大的行业，如通信、房地产、农林牧渔等。
估值加权扩散指标已经接近死叉，暗示整体市场估值调整压力增大，需谨慎关注未来市场趋势走向。[page::6,7,15,16]

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5. 风险因素评估

• 海外市场波动风险：由于全球疫情不确定性及经济复苏节奏，海外市场变动可能加剧A股波动。

- 宏观数据与政策变化风险：宏观经济指标可能波动，政策调控措施调整可能对市场流动性及预期产生重要影响。

• 模型失效风险：量化模型依赖历史数据与假设，模型择时、行业景气度轮动策略面临未来不确定性，需结合实地情况动态修正。

报告虽明确提示风险，但未具体列出风险发生概率，以及详细缓解策略，投资者需结合自身风险承受能力和策略灵活应对。
[page::0,25]

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6. 批判性视角与细微差别

• 择时指标优势与局限：扩散指标基于成分股特征比例，历史胜率较高，但当市场环境剧烈变动（如疫情突发、黑天鹅风险）时，模型可能失效。

- 估值分位解释需谨慎：高估值行业如食品饮料、家电，虽估值位居高分位，短期短炒风险加大，但作为龙头配置价值仍存，投资者不宜过度偏离基本面判断。

• 行业景气度短期下降警示明显，但报告对于宏观经济复苏节奏等驱动因素探讨相对简略，缺乏更深层次的因果逻辑分析。

- 资金面的解禁压力较大，但对应股价波动弹性未充分评估，未来或引发分化行情。

• 新股收益率下降暗示市场制度和定价机制逐步成熟，投资者应理性对待“打新”收益预期。

- 报告未提及对外部政策或地缘政治突发事件影响的应对，较为局限于数据与指标分析。

报告整体呈现谨慎乐观基调，警示短期拐点但未断言大盘趋势反转，体现一定专业审慎性。[page::4,5,25]

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7. 结论性综合

本份东北证券《扩散指标择时：拐点已至》研究报告全面剖析了2020年末A股市场的行业景气度、资金流向、估值水平及扩散指标择时信号，综合数理与实证数据，为投资者提供了多层面市场研判视角。

• 报告确认当前市场存在较为明显的拐点信号，特别是估值加权扩散指标即将死叉、价格加权扩散指标加速回落，警示短期市场风险释放。

- 行业景气度整体下滑，周期性、金融等部分行业压力较大，而消费、成长与新能源等行业仍受资金青睐。

• 资金面结构复杂，北向资金净流入稳定，杠杆资金活跃度上升，但大规模限售股解禁带来潜在抛压。

- 中大型成长风格主导市场，短线震荡风险增大，建议投资者侧重配置高景气度及估值安全边际充足行业。

• 新股打新收益率继续下行，市场定价更趋理性，投资者需调整相应策略。

本报告利用详实数据及丰富图表，结合量化模型及行业、风格风向，为投资者特别是在当前市场关键时点提供了科学量化的择时参考和板块策略建议。其胜率和历史表现验证了扩散指标的适用价值，但投资者仍需关注海外宏观及政策变化等风险因素，保持策略灵活，谨慎应对潜在风险释放。

整体看，报告定位为市场短期“警示信号”发出者，评级上对行业强调结构性配置，股市风格建议偏中盘成长，目标是引导投资者防范风险、合理布局市场结构，帮助客户科学提高配置效率和风险管控能力。[page::0-27]

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附录：重要图表引用 markdown格式

• 大中小盘净值曲线

• 行业景气度轮动策略表现

• 解禁规模分布图

• 两融余额与交易额占比图

• 北向资金流入

• ETF及基金发行状况

• 博弈存量指标

• 扩散指标趋势

• 指数与风格

• 布林带走势

• 新股收益率

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总结： 本报告通过细致大量数据验证了市场正处于拐点阶段，扩散指标全面收缩，预示后续存在调整压力。资金轮动与行业景气度研究为投资者提供结构性配置思路。结合风险提示，建议采取更加审慎主动的策略，密切关注资金与估值信号，合理把握市场节奏。[page::全部]

报告