市场观点与资金面跟踪 [page::4][page::10][page::11]

• 市场调整主要受流动性收紧预期影响，抱团股风险积累导致局部调整，资金面依旧充裕，两融余额持续上升，北向资金连续净流入。

- 下周解禁规模大幅增加至2426亿元，整体四周解禁规模达5598亿元，解禁股影响个股涨跌存在分化。

• 北向资金流入量大，主要集中于银行、电力设备及新能源、电子和建材行业，体现偏好板块变化。

- ETF净流入40.65亿元，股基净流出58.1亿元，货币基金规模持续扩大。

行业景气度与估值轮动表现 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 行业 | 2021/1/15景气度 | 本周景气度变化(周环比) | 10年PE分位数 | 10年PB分位数 | 2021预计PE涨跌空间 |
|------------------|----------------|-----------------------|-------------|-------------|-----------------|
| 食品饮料 | 0.988 | -0.003 | 100% | 100% | 0% |
| 家电 | 0.953 | +0.019 | 100% | 99% | 11%-27% |
| 非银行金融 | 0.952 | +0.058 | 49% | 40% | 18%-27% |
| 银行 | 0.856 | +0.220 | 70% | 58% | 0%-33% |
| 机械 | 0.782 | +0.056 | 54% | 39% | 17%-25% |
| 石油石化 | 0.723 | +0.155 | 64% | 31% | 0%-34% |
| 建筑 | 0.605 | +0.234 | 5% | 93% | 0%-60% |
| 传媒 | 0.479 | -0.062 | 0% | 87% | 0%-39% |
| 煤炭 | 0.915 | -0.003 | 35% | 71% | 0%-34% |
| 通信 | 0.298 | +0.070 | 28% | 60% | 0%-208% |

• 景气度分歧明显，银行、建筑及周期板块景气度大幅回升。

- 行业估值显示通信、计算机、有色等存在较大上涨空间，食品饮料等板块估值处高位。

• 月度行业轮动组合表现落后行业等权收益2.2%，但顺周期主题组合实现超额收益0.34%。

全球市场与中小盘表现对比 [page::9][page::20]

• 全球股市涨跌参差不齐，国内市场中证100表现相对稳健，实现净值上涨，但中证500及创业板指数回调明显。

择时指标与扩散指标分析 [page::16][page::17][page::18]

• 价格加权扩散指标最新出现死叉信号，历史胜率与年化收益率较高，暗示短期市场波动或持续但中长期牛市趋势尚存。

- 估值等权扩散指标出现反转，表明牛市信号延续可能性较大，估值加权指标暂稳。

• 扩散指标显示当前市场处于分化状态，分化牛市格局明显，强调强者恒强。

风格与板块配置动态 [page::20][page::21]

• 本周中证100指数跌幅最小，大盘价值风格占优，成长风格承压。

- 金融、成长板块成交比例提升，消费、周期板块成交比例下降。

新股打新收益率监测 [page::24][page::26][page::27]

• 1月新股开板收益率显著回升至159.48%。

- A类及C类账户打新收益率整体偏低，科创板与创业板注册制下打新预估收益率持续下滑，尤其是大规模账户。

量化策略相关提示

• 本报告虽涉及行业景气度轮动策略表现及扩散指标历史信号回顾，但无详细具体量化因子构建及策略回测指标披露，定性分析为主[page::6][page::18][page::19].

证券研究报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《不言见顶、不改风格、不惧调整》

- 作者：肖承志（证券分析师）、王家祺（研究助理）

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 发布时间：2021年1月17日

• 报告主题：A股市场动态分析，行业景气度与资金流向跟踪，市场风格判断及新股收益率状况。

核心论点与信息：

本报告以最新市场资金面和行业景气度数据为基础，分析了当前A股市场抱团股调整的原因，强调调整并非基本面恶化，而是流动性收紧预期以及市场情绪波动所致。报告认为牛市仍在延续，资金面宽松且活跃，市场存在资金结构和风格的短期切换。行业景气度排名与资金流向共同指明部分优质行业的投资机会，同时提醒了海外市场波动及宏观政策变动带来的风险。整体建议关注大盘价值风格，尤其金融和周期板块。[page::0,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场观点

• 关键论点：

本周市场经历抱团股票大幅调整，行业景气度组合表现不佳，跑输行业平均水平；调整由流动性收紧预期引发，而非基本面恶化。成交额连续高位（万亿以上），资金面充裕，新发基金依然活跃，杠杆资金及北向资金持续流入。

• 支撑逻辑与数据：

- 社融数据不及预期引发流动性收紧担忧；
- 新发基金本周达1631亿份，资金沉淀仍有1.92万亿元；
- 两融余额连续增长，反映融资活跃度；
- 北向资金连续11周净流入，累计超900亿；
- 成交额及博弈存量指标显示资金未明显萎缩，市场尚未进入存量博弈阶段。

• 风格切换分析：

部分周期行业龙头涨幅已较大，本周资金流向滞涨股如招商银行、中国平安、及中字头龙头，这反映市场短期的高低风格切换，并非长期趋势。[page::4]

2.2 A股行业景气度跟踪

• 关键论点：

行业景气度存在明显分化，截至2021年1月15日，食品饮料、家电、非银行金融、国防军工等为高景气行业，综合金融、通信等行业景气度偏低且环比下跌。

• 数据说明与解读：

表格详细列示了近两个月各一级行业景气度和趋势，分数由0到1，越接近1表示景气度越高。建筑、银行、石油石化、房地产等行业景气度较前期明显上升，而钢铁、商贸零售、传媒等持续下滑。
这种行业分化为投资者提供了大的行业配置方向指引。[page::5]

2.3 行业景气度月度轮动组合表现

• 关键论点：

按月度景气度排序的配置组合自2020年12月起，其整体表现较指数跑输2.2%，本周收益为-3.27%。顺周期组合表现相对较好，超额收益0.34%。

• 数据与趋势：

图示折线反映组合收益随时间走势，表明短期配置策略受市场波动影响明显，但整体长期趋势仍显效益。顺周期行业（如钢铁、煤炭等）在当前市场情绪下相对活跃。[page::6]

2.4 中信一级行业估值跟踪与测算

• 估值现状：

多个行业（食品饮料、家电、汽车等）当前估值市盈率（PE）和市净率（PB）处于历史高位（80%以上分位数），显示市场对其未来预期较为乐观。

• 估值上涨空间：

部分行业如通信、农林牧渔、计算机等，基于过去3年PE中枢对未来估值存在较大上涨空间（通信PE空间高达208%）；PB测算则显示房地产、建筑、农林牧渔等估值提升空间较大。

• 行业配置含义：

高估值行业需注意风险，但部分低估值且景气度有所提升行业具备配置价值。
本段表格数据多且复杂，为投资组合构建及行业选择提供了详细的参考依据。[page::7,8]

3. 全球股市回顾

• 本周全球主要股市涨跌不一，A股小幅下跌（-0.1%），恒生指数涨2.5%，欧美市场多数下跌，道琼斯下跌0.91%。

- 反映出全球市场呈现调整差异化，且亚洲部分新兴市场表现较好。[page::9]

4. 市场资金跟踪

• 产业资金：

当前全市场及下周解禁规模显著上升（下周预计2426亿，未来四周5598亿），解禁压力短期加大，尤其京沪高铁、美凯龙、优刻得等公司解禁比例巨大（均超过300%）且解禁前涨幅显著，需防范解禁减持风险。

• 杠杆资金：

两融余额持续攀升，达到16826.64亿，占流通市值比例上升至2.57%，显示杠杆资金活跃，资金面保持宽松。

• 沪深港通资金：

北向资金净流入179.59亿元，南向资金净流入585.84亿元，连续净流入态势稳定。
北向资金偏好银行、电力设备、新能源、电子等行业，流出主要集中食品饮料、建筑、交通运输等。[page::10-13]

• ETF与基金发行：

ETF配置净流入情况良好，公募新发基金持续增加，尤其混合型基金为主，显示投资热情依旧旺盛。[page::14]

5. 博弈存量指标

• 市场成交额尺度略有下降，博弈存量日度指标回落至0.581，周度指标维持在0.595，显示市场博弈情绪有所降温，但总体活跃态度尚未改变。[page::15]

6. 扩散指标择时分析

• 价格加权扩散指标宣告死叉，过去该指标死叉后的看多周期收益达22.58%，意味着短期调整结束后仍有持续上涨空间。

- 估值等权扩散指标亦显示牛市信号可能延续，估值加权模型未出现及时死叉，股市分化动态导致指标维持高位。

• 扩散指标体现市场主要成分股表现的中长期趋势，历史表现出较高的胜率与年化收益，具备较高参考价值。[page::16-19]

7. 指数与风格分析

• 本周主要指数全部下跌，中证100跌幅最小（-0.47%）,中证500跌幅最大（-2.14%）。

- 资金偏向大盘价值风格，成长风格本周表现较弱。

• 申万一级行业成交占比显示部分行业成交活跃度较低，存在低估可能。

- 综合来看，金融、成长股占比提升，消费、周期类占比下降，市场资金结构正在调整中。[page::20-21]

8. 新股收益率监测

• 1月新股开板收益率显著上升（平均159.48%，较12月提高76个百分点），显示新股发行活跃度及市场参与热情高。

- 各类账户A、B、C类打新收益率稳定，科创板、创业板注册制打新收益率均处较低水平，提示投资收益预期合理且存在一定风险。

• 统计均基于理论打新成功情况下，实际收益因市场锁定期及变现能力可能低于预估值。[page::24-27]

9. 风险提示

• 提醒投资者关注海外市场波动风险、宏观经济数据及政策变化对市场的影响，以及模型失效的可能风险。[page::27]

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3. 图表深度解读

3.1 大中小盘净值曲线（图1/page0）

• 该图反映2017年至2021年初不同规模板块的净值成长趋势。中证100大盘指数表现最优，2021年初净值最强劲，小盘板块表现较弱，2018年至2019年期间小盘相对低迷。

- 支持报告观点，大盘风格更为抗跌，本周中证100跌幅最小（-0.47%）。此图揭示资金对大盘股青睐，符合资金结构分析中的风格偏好。

3.2 行业景气度轮动策略表现（图2/page6）

• 三条曲线分别为轮动组合收益、基准收益与超额收益。自2020年初以来，轮动策略整体跑赢基准，但最近一周有所回落。

- 曲线下降体现近期市场风格切换带来的收益波动。支持报告中提及景气度组合收益下滑，但整体估值与行业选择具备阶段性优势。

3.3 解禁规模及分市场解禁规模（图7、图8/page10）

• 图7展现不同类型限售股解禁规模，红色（首发原始股东股份）占解禁主体，显示解禁压力主要来源于原股东锁定股。

- 图8显示不同市场解禁规模，沪市解禁规模最大。

• 解禁股对市场短期流动性有一定压力；报告中提示部分公司解禁比例特别高，需关注价格波动风险。

3.4 两融余额及交易额占比（图9、图10/page11）

• 图9显示融资融券余额近期持续走高，绿色基线为历史最低值，整体处于相对高位，市场杠杆资金充裕。

- 图10显示两融交易额占比与沪深300指数走势关系，成交占比增长反映市场活跃度，增强市场流动性。

3.5 北向资金流入与行业分布（图11、12、13/page12）

• 图11显示北向资金流入持续增加，深市占比提升，资金活跃。

- 图12南向资金也呈强劲流入态势。

• 图13显示北向资金集中流入银行、电力设备、新能源等行业，流出食品饮料、建筑等传统消费行业，反映资金偏好风格切换。

3.6 大中小盘净值曲线（图29/page20）

• 与图1类似，显示各规模指数的相对表现和净值增长轨迹。大盘指数波动相对小且位置较高，支撑价值风格的投资逻辑。

3.7 扩散指标走势图（图22、24、26/page16,17,18）

• 分别为价格加权、估值等权和估值加权扩散指标。

- 价格加权出现死叉信号，历史上死叉后市场多有调整，当前提及上述信号收益约22.58%。

• 估值类指标表现稳健，显示牛市信号延续，指标反映市场中长期趋势和分化现象。

3.8 新股收益率统计（图34/page24）

• 柱状为连续涨停板数，折线为开板收益率走势。1月份开板收益率显著提升，显示次新股收益与短期行情活跃度提升。

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4. 估值分析

报告主要通过市盈率（PE）和市净率（PB）两类标尺，结合历史分位点测算行业估值空间。方法包含：

• PE估值空间计算依据：以近3年PE中枢为参考，将未来2021及2022年预测PE与历史PE中枢对比，估计可能回归或上涨区域。

- PB估值空间计算依照：过去3年PB中枢与预测值的比较，反映净资产市场认可度可能的提升。

估值测算显示通信用相对低估，食品饮料等板块估值已处高位。预测中，房地产、建筑等传统周期行业PB空间较大。估值分析方法基于历史表现和行业发展预判，具备一定前瞻性。

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5. 风险因素评估

• 海外市场波动：全球资本市场的不确定性，可能快速传导至A股。

- 宏观数据与政策变化：宏观经济指标偏离预期，或政策调整幅度超市场想象，均会对市场产生影响。

• 模型失效风险：报告中多指标均基于历史模型，未来可能因市场结构变化导致预测失效。

报告未提供具体的风险缓释方案，但明确提示投资需关注这些变量。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告偏重量化与技术指标面分析，可能忽略政策面或突发事件的深度影响，模型对极端事件的适用性有限。

- 部分行业景气度指标主观权重及历史分位数解释存在一定局限，需结合基本面进一步确认。

• 扩散指标作为中长期择时工具，短期可能无法完全捕捉快速波动或风格切换。

- 新股收益率等数据均基于理论成功打新，未充分考虑发行锁定期及涨跌停限制带来的实际流动性约束。

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7. 结论性综合

整体来看，报告系统梳理了当前A股市场的资金结构、行业景气及估值状况，重点强调：

• 市场调整非基本面恶化，主要由流动性预期收紧及部分抱团股高估引发的风险释放。

- 资金面依旧充足活跃，融资余额、北向资金等指标显示对后市牛市延续抱有信心。

• 行业景气度与估值分化显著，消费者服务及食品饮料等高估值行业表现承压，而通信、房地产、建筑等行业估值及景气度提升空间大，具备配置价值。

- 扩散指标信号复杂，价格加权指标死叉反映调整结束，但估值指标显示仍有牛市延续可能，暗示市场分化和风格轮动。

• 新股市场活跃，带来额外收益机会，但实际收益需关注发行制度与锁定机制。

报告推荐关注大盘价值板块，金融和周期板块优质龙头股票；同时建议投资者应警惕海外波动及政策变数风险。报告整体风格稳健，基于扎实的量化模型和丰富的数据分析，具备较强的市场指导价值。[page::0-28]

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以上为本次证劵研究报告的详尽拆解分析，涵盖了报告主题、逻辑、数据、图表及潜在风险等关键维度，助力读者深入理解当前市场状态与投资策略。

报告