大类因子表现与市场风格分析 [page::0][page::4]

• 市场整体表现出动量效应，动量因子收益0.43%。

- Beta、市值因子收益均为负，表现出小市值风格。

• 行业内，非银金融、家用电器等行业估值类因子表现稳健，食品饮料、美容护理及银行表现为大市值风格。

关键因子周度表现及详细行业因子分析 [page::2][page::3][page::6]

| 股票池 | 表现较好因子 | 表现较差因子 |
|------------|---------------------------------|---------------------------|
| 沪深300 | 5日成交量标准差(2.12%)、下行波动率占比(1.78%) | 5日反转(-3.60%)、ROA(-3.38%) |
| 中证500 | 市盈率TTM倒数(3.99%)、下行波动率占比(3.80%) | 5日反转(-1.95%) |
| 流动性1500| 日内波动率与成交金额相关性(2.27%)、市净率因子(1.51%) | 单季度EPS(-1.36%) |

• 行业中，非银金融基本面因子表现较好，煤炭行业残差波动率和流动性因子表现明显正收益。[page::2][page::3][page::6]

PB-ROE-50组合表现跟踪 [page::6][page::7]

| 股票池 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | 0.15% | 3.60% | -5.02% | 26.95% |
| 中证800 | -1.50% | 15.72% | -4.48% | 35.06% |
| 全市场 | -2.52% | 20.48% | -5.90% | 43.36% |

• PB-ROE-50组合在中证500股票池内收益正向，其他池表现不佳。[page::6][page::7]

机构调研组合表现与分析 [page::7][page::8]

| 组合类型 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 公募调研选股 | -0.94% | 11.01% | -3.93% | - |
| 私募调研跟踪 | -4.83% | 13.95% | 29.56% | -7.71% |

• 公募及私募调研组合本周均表现负超额收益。[page::7][page::8]

大宗交易量化策略及组合表现 [page::8][page::9]

• 大宗交易组合构建基于“高成交、低波动”原则，采用月频调仓。

- 本周实现超额收益1.56%，今年以来超额收益达33.14%，绝对收益率58.41%。

• 该组合自2023年以来回测显示稳定上升趋势，表现优异。[page::8][page::9]

定向增发组合跟踪与表现 [page::9]

| 项目 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 定向增发组合 | 1.86% | -3.31% | -1.67% | 15.04% |

• 以股东大会公告为时间点，结合市值和仓位控制构建，定增组合本周取得正超额收益1.86%。[page::9]

【光大金工】市场呈现小市值风格，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20251018 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《市场呈现小市值风格，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20251018》

- 作者：祁嫣然（光大证券金融工程研究团队）

• 发布机构：光大证券股份有限公司研究所金融工程研究团队

- 发布日期：2025年10月18日

• 主题：报告聚焦于市场风格变化及新兴量化组合（大宗交易组合、定向增发组合等）绩效表现的跟踪分析，涵盖因子表现、行业内因子表现、不同股票池的量化组合收益及风险提示。

- 核心论点及主旨：
- 当前市场呈现小市值风格，动量因子表现较好。
- 大宗交易组合及定向增发组合跑赢基准指数，获得显著正超额收益，表现优于公募和私募调研组合。
- 量化因子表现具有分池特色，不同行业和股票池内的因子表现差异显著。
- 报告提醒基于历史数据的预测存在不被重复验证的风险，强调谨慎投资。

该报告意在为专业投资者提供市场风格和量化策略的最新表现分析，指导量化投资组合构建与调仓策略的参考选择。[page::0, page::10]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要及因子表现跟踪

• 关键论点：

- 整体市场股票池中，动量因子获得正收益0.43%，体现当前市场由动量主导。
- Beta、市值及非线性市值因子均出现负收益，显示市场偏向小市值风格。
- 不同股票池（沪深300、中证500、流动性1500）中的因子表现差异明显，且呈现明显的多空收益分布。

• 逻辑与证据：

- 通过因子收益率对比，动量因子尽管获利轻微，非市值因子出现较明显回调，反映当前中小盘股风格更为活跃。
- 单因子收益剔除了行业和市值影响，更准确反映因子本身效能。

• 具体数据点（部分代表性因子）：

- 沪深300表现优异因子包括“5日成交量标准差”(2.12%)、“下行波动率占比”(1.78%)、成交量5日指数移动平均(1.35%)，而“5日反转”因子大幅下跌(-3.60%)。
- 中证500表现最优因子为“市盈率TTM倒数”(3.99%)，“下行波动率占比”(3.80%)、“市盈率因子”(3.17%)；表现较差因子包括“5日反转”(-1.95%)、“5日平均换手率”(-1.17%)。
- 流动性1500因子中，“日内波动率与成交金额的相关性”(2.27%)，“下行波动率占比”(1.80%)、“市净率因子”(1.51%)表现最好，“单季度EPS”(-1.36%)、“标准化预期外收入”(-1.29%)表现最差。

• 因子行业内表现：

- 基本面因子如“净资产增长率”、“净利润增长率”在非银金融行业收益表现较为一致且为正。
- 估值因子BP、EP在家用电器、综合、非银金融行业也呈正收益。
- 煤炭行业的残差波动率因子和流动性因子表现出明显正收益。
- 食品饮料、美容护理及银行板块显示大市值风格显著。

通过因子表现的深入分析，作者证实了市场当前以小市值及特定行业为主导风格，动量继续发挥影响，同时行业间因子表现分化加剧，反映市场结构复杂多样。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4, page::5, page::6]

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2.2 PB-ROE-50组合跟踪

• 分析说明：PB-ROE-50组合基于市净率（PB）与净资产收益率（ROE）构造，旨在掘金价值与盈利能力兼备的股票。
• 绩效表现：

- 在中证500股票池获得正超额收益0.15%。
- 在中证800和全市场股票池均为负超额收益，分别为-1.50%和-2.52%。
- 今年以来表现稳健，中证500累计超额收益3.60%。

• 图表解读（表1与图6）：

- 表1展示组合不同股票池的当周&年度超额收益及绝对收益。
- 超额净值曲线图显示组合自2021年至2025年期间波动趋势：中证500股票池中稳定领先，体现该组合在中型股池中的优势。

PB-ROE-50组合在中证500股票池表现较优，表明该组合在中盘股中仍有价值挖掘空间。不同股票池的表现差异提示投资者需关注对应的股票池选择及组合构造的适应性。[page::6, page::7]

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2.3 机构调研组合跟踪

• 核心表现：

- 公募调研选股策略及私募调研跟踪策略均录得负超额收益，分别为-0.94%和-4.83%。
- 年内两策略仍累积正超额收益，显示长期有效性。

• 图表解读（表2与图7）：

- 表2列出了两策略的周度及年内超额收益及绝对收益，强化当周表现不佳的客观事实。
- 超额净值曲线显示尽管近期回撤，但整体维持增长趋势。

该板块提示机构调研的选股策略近期未能捕捉市场短期机会，呈现出投资挑战，尤其是私募跟踪策略存在较大波动风险。[page::7, page::8]

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2.4 大宗交易组合跟踪

• 组合构造逻辑：

- 根据“大宗交易成交金额比例高”和“6日成交金额波动率低”的原则，选择具有高成交活跃度和成交稳定性的股票构建组合。
- 操作采取月频调仓，确保策略动态适应市场变动。
- 相关详细构建方法参考2023年8月5日报告。

• 本周表现：

- 相对中证全指获得正超额收益1.56%。
- 年内累计超额收益33.14%，显示出强劲的长期超额回报能力。
- 绝对收益58.41%，反映组合整体的正向收益。

• 图表解读（表3与图8）：

- 表3直观显示组合的周度及年度超额回报指标。
- 超额净值曲线展现从2023年初至今的显著增长，表明策略表现稳定且优越。

• 信息解读：

- 大宗交易作为机构间隐秘交易，往往蕴含市场投资者的真实意图及价值信号，通过量化剖析这些细节带来的超额收益显著。

此部分深化了大宗交易数据对量化选股的价值印证，是本报告重点推荐的量化策略之一。[page::8]

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2.5 定向增发组合跟踪

• 背景：

- 自2023年8月起，受再融资政策收紧影响，定向增发市场格局变化引发投资者关注。
- 报告依托2023年11月26日发布的相关研究，结合公告日作为事件节点，综合市值及调仓频率设计定向增发事件驱动组合。

• 本周表现：

- 定向增发组合相对中证全指取得正超额收益1.86%。
- 尽管年度内整体相对表现略为负值(-3.31%)，但绝对收益仍为正15.04%，表明市场对定增股票仍存投资机会。

• 图表解读（表4与图9）：

- 表4数据反映近期该组合取得良好周度收益。
- 超额净值曲线显示自2023年初以来表现波动，其中2024年初出现大幅调整，随后震荡回升。

• 信息解析：

- 定向增发作为资本运作重要形式，虽面临政策和市场环境影响，相关组合的超额收益提示仍可挖掘其中事件带来的价值。

该部分反映了事件驱动型量化策略在特定市场环境下的有效性，值得关注和跟踪。[page::9]

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2.6 风险提示

• 报告明确指出所有结果基于历史数据，历史表现不保证未来可重复，存在不可重复验证的风险。

- 投资者应谨慎对待量化模型及组合表现，避免盲目追求过去业绩，注重动态风险管理。[page::0, page::9]

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3. 图表深度解读

3.1 图1-3：不同股票池因子表现表

• 内容描述：

- 表格细致列出200多个因子近期1周、1个月、1年和10年得分，配合净值走势图示。
- 包含量化因子名称、方向（正向或负向）、当周期收益率等关键指标。

• 数据趋势解读：

- 多个波动率相关因子如“下行波动率占比”、“日内波动率与成交金额相关性”持续正收益，说明市场对风险敞口及流动性关切较大。
- 估值类因子表现不一，如中证500中“市盈率TTM倒数”表现优异，反映追求低估值投资的倾向。
- 反转因子表现普遍低迷，科技成长等短线反弹模式暂时失效。

• 图表功能：

- 支持整合市场多维量化因子表现，通过冷暖色调直观感知多空情况及趋势变迁。
- 净值走势图形成直观对比，帮助投资者判断因子实力及历史稳健度。

3.2 图4：风格因子收益柱状图

• 描述：

- 条形图展示本周期内各主要风格因子的收益贡献。

• 解读：

- 动量因子表现突出，构成唯一正向超额收益的大类风格。
- 市值（size）和Beta因子显著下跌，佐证市场由大盘向小盘风格转移。
- 杠杆(leverage)和估值相关因子表现中性，显示其贡献有限。

3.3 图5-6：行业内因子表现与PB-ROE组合净值曲线

• 行业因子表：

- 以申万一级行业分类对多因子收益进行分析。
- 显示出非银金融、家用电器行业中估值及盈利因子表现较优。
- 煤炭行业流动性因子及残差波动率因子实现正收益，反映资金关注与估值有效性。

• PB-ROE组合净值趋势：

- 近五年表现出一定稳健性，尤其在中证500股票池取得持续优势。
- 曲线呈现阶段性波动，反映市场周期变化影响。

3.4 图7-9：各量化组合超额净值曲线

• 机构调研组合：

- 曲线波动较大，近一年呈现一定向上趋势。

• 大宗交易组合：

- 净值持续攀升，且波动相对平缓，显示组合稳定并具备良好收益能力。

• 定向增发组合：

- 净值曲线整体震荡，体现事件驱动策略的周期性特征。

综合上述图表，数据支撑量化组合与因子策略在不同市场环境下的适用性与收益表现，辅以中长期稳健趋势的判断，具有较强的指导意义。[page::2, page::3, page::4, page::5, page::6, page::7, page::8, page::9]

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4. 估值分析

本次报告未涉及直接的公司个股估值或DCF、市盈率估值模型的详细计算，但通过“市盈率TTM倒数”、“市净率因子”、“PB因子”等量化估值因子的优劣表现，隐含表明市场对低估值、高质量资产的偏好。

量化组合如PB-ROE-50以估值(市净率PB)和盈利能力（ROE）结合构建，从量化角度实现价值投资筛选，表明作者对这类因子估值指标的认可及其投资应用的价值。

此外，行业估值因子在某些行业，如家电、非银金融表现出较好收益，显示估值选股依然是策略的重要组成部分。[page::0, page::5, page::6]

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5. 风险因素评估

• 核心风险点为数据驱动模型基于历史数据构建，具有不确定性且不保证未来表现。

- 由于市场风格变化及政策影响，量化因子与策略的有效性可能发生逆转。

• 事件驱动类组合（如定向增发）面临政策风险与市场节奏不确定性，应关注调仓频率及仓位管理。

- 大宗交易组合隐含的私下交易信息不透明，存在潜在信息披露延迟或失真风险。

整体来看，风险提示充分合理，强调避免过度依赖历史数据，关注市场环境变化和策略适应性调整。[page::0, page::9, page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对大宗交易和定向增发组合的评价较为积极，但对这两类组合背后的市场潜在信息解释相对简略，缺少对流动性影响及短期波动的深入探讨。

- 机构调研组合遭遇的负超额收益虽被陈述，但未对其可能成因展开，例如选股集中度高或流动性限制等。

• 不同行业因子表现分化但缺乏对该分化背后宏观经济或行业基本面周期的深度剖析。

- 报告强调量化策略优势，但对策略可能的过拟合风险及数据挖掘偏误未予以披露，考虑到量化研究常见风险，该点值得进一步补充。

• 报告结论部分相对简洁，缺少对未来策略优化方向或市场变化预判的讨论。

总体而言，报告结构规范，数据详实，逻辑清晰，但在深度剖析策略风险和未来展望方面还存在提升空间。[page::0, page::7, page::9]

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7. 结论性综合

本期《市场呈现小市值风格，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20251018》全面系统地展示了当前A股市场因子表现及多种量化策略组合的最新动态，核心结论如下：

• 当前市场力挺动量因子，同时表现出显著小市值风格，Beta和大小市值相关因子收益转负，反映市场风格转移迹象强烈。

- 不同行业间因子收益差异较大，金融、家用电器等合理估值和盈利能力因子表现较为稳定，煤炭行业因子则展示较好的流动性和波动率正收益。

• 本周PB-ROE-50组合在中证500股票池中表现稳定，累计超额收益持续中长期优势明确。

- 机构调研选股策略短期表现承压，尤其私募跟踪组合表现弱于公募，提示机构调研成果的短期选股难度增加。

• 大宗交易组合凭借其“高成交金额比率+低波动率”筛选机制，获得显著且稳定的超额收益，已成为量化投资重点关注对象。

- 定向增发组合同样实现了良好的周度超额收益，表现出事件驱动策略的价值，但年度表现存在波动需关注事件周期与调仓频率。

• 风险提示突出历史样本局限性，提醒投资者量化策略潜在的不确定性，强调需动态适应市场变化。

- 报告通过详尽的因子收益表、行业多因子比较和丰富的量化组合净值曲线，实证了策略有效性及市场风格变化，为专业投资者提供了实用量化指导和组合选股参考。

整体而言，该报告显示当前市场以小市值风格为核心特征，动量因子效应显著，大宗交易及定向增发组合作为量化策略的两个重点方向，展现出持续且显著的超额收益能力。投资者在构建投资组合时，应密切关注市场风格演变，同时结合多因子表现审慎选择多策略协同布局，以平衡风险和收益，提升投资效果。

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图表展示示例

图1：沪深300股票池因子表现

图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线

图8：大宗交易组合超额净值曲线

图9：定向增发组合超额净值曲线

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（全文约2200字）

报告