白酒加速出清见底，行业进入调整拐点 [page::0]

• 25年第三季度白酒行业进入加速出清阶段，价格大幅下调，动销出现回暖迹象。

- 目前调整周期比2012-2014年更长，但幅度较小，前期体量为U型，行业报表和库存均加速消化。

• 股价短期反映悲观预期，未来板块有望震荡上行。

啤酒与饮料行业表现分化，区域龙头优势突出 [page::0]

• 25年啤酒行业出清早于白酒，吨价和销量整体稳定，全国化啤酒趋于平稳。

- 区域性啤酒凭借大单品和根据地优势保持竞争力，建议重点关注区域啤酒龙头。

• 饮料行业在大单品驱动下保持结构性景气，传统龙头具备价值修复潜力。

大众品板块见底，成长逻辑为核心 [page::0]

• 整体板块趋于平稳，以食品原料、保健品为代表的细分领域仍然处于成长期。

- 调味品相对强势，乳制品供给端出清，肉制品保持平稳，零食板块景气有所下滑。

• 企业需聚焦品类创新和渠道拓展以提升竞争力。

投资风险提示 [page::0]

• 经济复苏不及预期，市场竞争加剧，成本上涨以及食品安全问题可能对行业带来冲击。

国泰海通证券食饮行业2026年度策略报告 深度分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《供需出清迎拐点》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年11月2日

- 报告作者：訾猛、颜慧菁、徐洋

• 研究主题：聚焦中国食饮行业，尤其白酒、啤酒、饮料及大众品领域的供需动态、行业存量调整和未来发展趋势。

核心论点
报告判断行业正处于供需出清关键拐点，白酒行业进入加速调整期，库存与报表数据同步出清，预计白酒板块底部已现，后续行业有望震荡上行。啤酒与饮料表现相对韧性，尤其是区域啤酒和饮料龙头具备较强竞争优势。大众品整体趋稳，以成长性行业和低估值板块为主线，板块内部分化明显。报告提出“成长为先”的投资建议，强调把握行业结构性分化和节奏变化，关注行业拐点的投资机会。

投资建议：

• 白酒：关注加速出清与库存消化节奏，等待动销见底后的反弹机会。

- 啤酒：稳健为主，优选区域龙头。

• 饮料：聚焦结构性景气和大单品驱动的龙头。

- 大众品：主攻成长性行业及兼顾估值优势企业。

风险因素：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨、食品安全问题均可能影响行业景气和公司业绩。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资建议与行业综述

• 观点总结：

报告提出“成长为先，供需出清迎拐点”作为投资核心观点。白酒周期调整经历中，当前处于加速出清阶段，尤其在25年第三季度至今，多个细分层次出清加速；大众品行情筑底企稳，板块结构分化，调味品、乳制品较为稳健。啤酒和饮料行业相对平稳，具备区域和产品单品优势的企业更值得关注。

• 推理逻辑：

通过对历史周期对比（2012-2014年）与当前周期数据的分析，报告认为此次调周期调整呈现幅度较小但周期拉长，近期白酒市场调整幅度超过上一轮最低，表明行业进入加速调整期。库存、报表数据的甩出证明行业出清确切有效。由此给出行业底部已现判断。此外，结合终端市场表现，即批价下行促进需求，显示需求端也出现改善。

• 关键数据点：

- 25Q3白酒单季度跌幅突破此前最低点；
- 啤酒吨价和销量保持稳健；
- 饮料大单品驱动明显，食品原料及保健品显示良好成长性；
- 板块内乳制品供给端有序出清，肉制品维持稳定态势。

• 预测与投资逻辑：

短期白酒股价已反映悲观预期，未来随着出清持续，行业或逐步复苏。其他食饮子行业分化明显，关注稳健和成长并举的企业，有望实现价值修复及结构性成长。

2.2 白酒行业分析

• 关键论点：

白酒行业经历由次高端、地产酒到高端层层逼出的主动出清，迎来底部阶段。与上一轮V型快速反弹周期不同，本轮为U型调整，调整周期拉长但幅度相对有限。库存和财务报表数据是去库存和经营调整的核心指标，显示行业内部去库存动作加快。

• 逻辑与依据：

行业需求端调整不及上一轮大幅，且由价格弹性刺激动销企稳。财务数据见底及库存下降验证了市场供给端压力逐步释放，是行业进入复苏前提。

2.3 啤酒与饮料行业分析

• 观察要点：

啤酒在25年表现相对稳定，吨价和销量基本平稳，出清节奏领先于白酒，但市场分化加剧，区域啤酒在核心优势聚焦下表现突出。
饮料板块受益于结构性增长，主要由大单品带动龙头企业景气，且传统龙头具备估值低且确定性强的特点。

• 数据提炼：

啤酒吨价维持稳定，部分区域龙头借助大单品及地域优势增强竞争力。饮料龙头销售结构优化，市场韧性强，具备价值修复潜力。

2.4 大众品行业分析

• 重点内容：

大众品整体企稳，食品原料、保健品行业依然处于成长阶段，保持较高弹性。调味品、乳制品、肉制品等表现平稳，但板块内分化明显，调味品表现相对更强，乳制品行业供给端资产逐渐出清，肉制品维持稳定状态。零食板块则面临景气度边际下滑压力，需关注品类创新和渠道拓展能力。

• 逻辑说明：

成长性和低估值兼顾被视为领先的投资主线，尤其关注那些市场定位清晰、创新能力强和渠道优势突出的企业。

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3. 图表深度解读

本次节选内容仅含报头文字与投资建议部分，无具体表格及图表。但从纯文本信息可推断后续报告可能包含以下重要信息图表：

• 白酒各细分层次库存与销售量季度变化图，佐证“25Q3白酒加速出清”论断。

- 啤酒吨价及销量趋势对比图，体现行业稳定与区域优势分布。

• 饮料行业细分品类龙头销售结构与估值图表，验证结构性景气。

- 大众品分子行业成长弹性与估值区间分析图，支持细分行业分化结论。

如后续有具体图表图片，建议重点关注库存去化速度、销售吨价趋势、财务报表盈利指标走势及估值分布状况等关键指标。

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4. 估值分析

报告节选中未提供详细估值模型与具体目标价，基于描述推测：

• 白酒市场当前处于底部，短期股价已反映悲观预期，未来估值可能存在修复空间。

- 饮料行业龙头兼顾低估值和确定性，意味着存在价值重估潜力。

• 大众品板块成长期行业预期弹性较大，估值弹性高，成长性和估值双驱动投资逻辑明显。

估值方法很可能结合了市场倍数法（如PE、PB）、行业历史估值对比及现金流折现（DCF）等方式；关键参数包括未来收入增长率、利润率稳定性、行业景气周期等。

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5. 风险因素评估

报告明确提示主要风险包括：

• 经济复苏不及预期，可能导致需求回落，行业出清过程受阻。

- 市场竞争加剧，特别是区域龙头与全国品牌之间的竞争压力，可能冲击市场份额。

• 成本上涨，原材料及能源价格波动影响盈利能力。

- 食品安全问题，若爆发将严重损害消费者信心，冲击销售及品牌价值。

作者并未详细给出针对各风险的缓解策略或具体概率，但提示投资者需重视上述因素对行业及个股表现的潜在影响。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对比前轮调整周期，指出当前调整周期更长但幅度较小，增添了市场稳健发展的逻辑，但此假设基于当前经济环境的稳定前提，若未来宏观经济或政策环境发生突变，可能影响判断。
• 白酒行业“底部已现”判断基于动销、库存和报表数据，具有较强数据支撑，但投资者需关注因疫情后需求弹性、消费升级等不确定因素，可能延长调整周期或导致反弹乏力。
• 对大众品分化的描述包涵了行业内部走势差异，但未详细量化分化程度以及示范标的，缺少更具操作性的细节。
• 报告整体基调偏向积极审慎，未详述极端风险下的调整空间，建议投资者结合宏观经济演变，自行判断风险承受度。

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7. 结论性综合

该国泰海通证券发布的《供需出清迎拐点》报告深入剖析了中国食饮行业的阶段性特征，重点指出白酒行业正处于周期底部的加速出清期，未来有望迎来震荡上行阶段。啤酒及饮料行业表现韧性强，区域龙头和大单品驱动的企业将在行业分化中脱颖而出。大众品整体企稳，以成长性和低估值共振为投资主线。报告基于详实的库存、动销及行业报表数据判断供需结构性调整正逐步完成，投资者应聚焦板块内结构性机会。

风险因素清晰，涵盖宏观复苏、竞争格局、成本压力和食品安全，提示投资者谨慎评估行业环境。由于文本节选未涵盖详细图表数据，建议完整研报中抓取具体销售、库存及财务数据辅助投资决策。

总体而言，报告立场审慎乐观，建议以“成长为先”，关注行业拐点及板块分化趋势，精选品种参与未来景气回升。[page::0]

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备注：以上分析完全基于报告题目页及投资建议节选内容，未包含完整图表及财务模型细节，未来可结合后续章节补充深化。

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