观点综述及市场趋势判断 [page::2][page::8][page::9]

• 沪深300本周下跌1.11%，创业板指数下跌0.84%，市场整体承压，但流动性正边际改善，成交额增加180亿元。

- 4个扩散指标中3个显示快线与慢线的触底回升，扩散指标“二阶导”由负转正，暗示市场可能进入趋势修复初期。

• 博弈存量指标显示成交额增加但博弈情绪尚未完全消退，日均成交额若稳定在4800亿则底部信号更显著。

市场资金流动分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 产业资金方面，本周解禁规模808亿元，未来一周预计472亿元，未来四周1780亿元，解禁压力有所缓解。

- 两融余额微涨0.66%至10672亿元，资金活跃度提升，两融交易额占比近9.16%。

• 北向资金净流入24.16亿元，南向资金净流入75.83亿元，行业偏好医药、食品饮料等。

- ETF净流入出现负值，股票型ETF净流出约71.64亿元，显示短期市场资金承压。

|代码|简称|解禁日期|解禁前流通率(%)|解禁后流通率(%)|解禁比例(%)|解禁类型|解禁收益(%)|
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|300773.SZ|拉卡拉|2020-04-27|10|47.55|375.38|首发原股东限售股份|125.03|
|603920.SH|世运电路|2020-04-27|32.01|98.79|208.65|首发原股东限售股份|33.42|
|002865.SZ|钧达股份|2020-04-27|31.52|96.47|206.08|首发原股东限售股份|52.15|

风格与板块表现 [page::14][page::15]

• 市值风格向小盘倾斜，中证1000指数跌幅最小，显示资金对成长风格偏好明显。

- 四大板块成交占比均有下降，尤其是金融、周期板块，消费板块表现相对强势。

• 行业成交占比分位数显示医药生物板块交投活跃，而非银金融、银行等交投低迷。

扩散指标择时模型及历史表现 [page::12][page::13]

• 基于沪深300成分股特征的扩散指标实现较高择时准确度，回测年化收益19.18%，胜率82%。

- ROC和均线扩散指标近期发出底部信号，提示目前市场跌势边际有所缓解，后续或有反弹机会。

• 历史信号回顾中大部分做多信号均实现正收益，模型具备一定的实战参考价值。

指数布林带走势及市场波动性分析 [page::16][page::17]

• 沪深300、中证500、创业板指均处于布林带中下轨震荡，成交额小幅波动，市场犹豫明显。

- 20日历史波动率沪深300约15.44%，创业板26.69%，波动率较高，预示未来走势仍有不确定性。

新股及科创板打新收益率监测 [page::18][page::19][page::20]

• 4月新股开板收益率均值104.76%，较3月下降182个百分点。

- A类账户普通打新收益率在1.2亿元规模时最高年化收益率约2.3%，C类账户1.2亿元规模年化收益1.1%。

• 科创板打新收益率整体较低，但仍提供一定收益机会，重点关注账户类型与规模差异。

证券研究报告深度解析——《5月份多看少动，耐心等待趋势修复》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《5月份多看少动，耐心等待趋势修复》

- 作者：肖承志（证券分析师）、王家祺（研究助理）

• 发布机构：东北证券股份有限公司金融工程研究组

- 发布日期：约2020年4月底至5月初（根据报告内容推断）

• 研究主题：A股市场走势分析与中长期趋势择时判断

核心论点与投资建议

报告核心观点强调：当前处于市场风险释放阶段，扩散指标多项显示底部信号出现，市场有望在6月初迎来明显的上升趋势信号，故5月份采取“多看少动”策略，保持原有投资组合配置，等待市场趋势修复。报告推断5月份将经历“黎明前的黑暗”，即阶段性下跌的最后冲击后迎来反弹信号。

基于资金面数据与技术指标，建议继续以成长风格为主，注重小盘股配置，兼顾持有大盘成长资产，维持耐心等待市场趋势转暖。

风险提示则涵盖海外市场波动、宏观政策变化以及模型失效风险，提醒投资者注意不可控风险因素。[page::0,2,21]

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二、逐节深度解读

1. 观点综述（第1节）

报告指出本周沪深300指数下跌1.11%，创业板指下跌0.84%。尽管整体市场表现为下跌，但流动性边际改善，日均成交额环比增加约180亿元。市场情绪方面，黑天鹅事件频发（如原油价格跌至负值、朝鲜局势突变），导致恐慌性探底，分行业来看消费板块表现相对抗跌，而电子行业跌幅最大。

技术面上，扩散指标“二阶导数”开始由负转正，快线与慢线指标均出现触底回升，显示阶段性底部信号；资金面北向资金净流入24亿元，主要流入医药、食品饮料等行业，显示投资热点有所集中；ETF出现净流出72亿元，反映短期内资金仍偏谨慎。成交额增加，博弈存量指标维持底部，显示市场仍有活跃交易但未放量爆发。

总结来看，市场目前处于震荡筑底阶段，技术面和资金面多项指标同步显示可能构筑底部，建议维持原先成长优先的投资策略，等待趋势修复信号确认。[page::2]

2. 全球股市回顾（第2节）

报告展现全球各主要股市近期表现，A股市场大多数指数跌幅在0.6%-1.65%之间，尤其中证200跌1.65%；国外市场多数指数同样呈现下跌，如纳斯达克下跌0.18%，英国富时100跌0.6%，恒生指数跌2.25%。整体全球股市环境不佳，普遍呈现调整趋势。

报告通过数据对比分析，强调全球风险事件共同塑造当前市场情绪与波动环境，为A股未来走势提供国际背景参考。[page::3]

3. 市场资金跟踪（第3节）

资金面详细监控分为五部分：

• 产业资金：全市场本周解禁规模808亿元，其中沪市299亿，深市15亿，中小板323亿，创业板171亿。未来一周解禁大幅减少至472亿，未来四周为1780亿，显示解禁规模边际减小，对市场压力有所缓解。重点个股解禁多发生在拉卡拉、世运电路、钧达股份、周大生、新日股份等公司。
• 杠杆资金：两融余额10672.71亿元，环比增长0.66%；两融交易额2328亿元，环比上涨11.21%，占成交额比例9.16%，显示融资需求小幅回暖，杠杆资金略有活跃。
• 沪深港通资金流入：北向资金流入24.16亿元，主要流入医药、食品饮料等板块，显示外资关注度较高；南向资金流入75.83亿元，规模较大，反映港股通资金活跃。
• ETF及基金发行：ETF总体净流出77.84亿元，股票型ETF净流出约71.64亿元，市场资金偏向谨慎。新发基金34只，本周新发行份额276.4亿份，结构合理，股票型新发基金份额较少，表明投资者风险偏好温和。

整体资金流动趋势显示市场短期流动性相对稳健，但主力资金仍未全面入场，流出资金较大，市场观望情绪浓厚。[page::4,5,6,7]

4. 博弈存量指标（第4节）

博弈存量指标衡量市场活跃资金规模，此指标目前维持于0.477的底部水平，市场日均成交额达到6290亿，小幅增加，体现市场交易活跃度尚可。报告指出日均成交额若能稳定在4800亿以上，将加大市场筑底的确认概率。量能未有效放大，表明市场仍处于调整或观望阶段，尚未形成明确反弹势头。

图表（图13）中红线（博弈资金/存量）在2013年以来几次底部均筑底成功，当前站在低位，暗示市场可能进入筑底阶段。[page::8]

5. 扩散指标择时（第5节）

扩散指标作为中长期择时工具，依据成分股表现比例判断市场买卖时机。报告对ROC扩散指标和均线扩散指标两种方法进行了分析：

• ROC扩散指标：2020年2月27日发出看空信号（死叉），剔除2月3日异常下跌数据后，则于3月25日才发出看空信号。历史上信号准确率较高，回测胜率82%，年化收益19.18%，夏普比率1.17。
• 均线扩散指标：2020年2月11日发出看空信号，剔除2月3日数据后为3月24日。也是在当前阶段显示市场可能触底趋稳的信号。

图表（图14至21）呈现ROC和均线扩散指标在不剔除及剔除异常数据两种情况下的走势，均显示近期快线与慢线存在交叉，预示市场趋势可能由跌转稳，后续有望反弹。[page::9,10,11,12,13]

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6. 指数与风格分析（第6节）

• 指数表现：中证100、本周跌0.84%；中证200跌1.65%；中证500跌0.84%；中证1000跌0.6%。其中小盘股（中证1000）跌幅最小，显示小盘股表现相对抗跌。
• 风格倾向：本周大盘成长风格优于价值，市值风格偏向小盘。巨潮风格指数显示成长风格板块占优，投资者情绪更倾向成长资产。
• 行业成交额占比：消费、金融、周期、成长等四大类板块比例均有所下降，成交活跃度减弱。医药板块仍处于成交活跃的高分位，反映市场关注度较高；金融、房地产等成交占比较低，市场参与度不足。
• 布林带择时：沪深300等主要指数日均成交额减少，历史波动率保持平稳，技术图形显示指数在20周均线附近波动，观察指标处于下轨震荡区，暂未出现明显突破。

图22-27清晰展示了大中小盘指数及主要指数的布林带变动趋势，确认当前市场中期承压但存在筑底信号。[page::14,15,16,17]

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7. 新股收益率监测（第7节）

• 4月新股平均开板收益率为104.76%，较3月下降182个百分点（剔除科创板），显示打新收益率有所回落。
• A类账户1.2亿元规模打新年化收益率最高为2.3%，C类非受限账户打新收益年化收益率约0.94%-1.3%之间。
• 科创板打新收益率较一般新股更低，4月A类账户打新收益约0.44%，C类账户0.6亿元规模收益为2.57%。

总体来看，新股市场短期收益率显著下跌，对于投资者而言打新收益率逐步趋于理性，市场打新套利空间缩小。[page::18,19,20]

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8. 风险提示（第8节）

报告明示海外市场波动风险、宏观经济及政策变动风险、模型失效风险，体现对外部不确定因素的关注与警示，提醒投资者风险防范与资产配置需审慎处理。[page::21]

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三、图表深度解读

图1（第3页）——全球股市表现

• 描述：主要全球股市包括A股多个指数、美股三大指数、欧美和亚洲股市的周涨跌幅与年初至今表现。

- 解读：大多数主要市场周度涨跌均为负值，体现全球市场普遍承压。香港恒生指数负幅较大，反映地缘风险提高；俄罗斯RTS指数微涨，显示新兴市场个别区域表现差异。

• 支持文本观点：通过国际市场对比，强调国内市场震荡具有全球共振背景，须结合国际形势防范风险。

图2-3（第4页）——解禁规模

• 描述：图2展示不同类型限制性股票解禁规模，图3展示沪市、深市、中小板、创业板解禁规模时间趋势。

- 解读：1月下旬及2月初解禁高峰明显，近期整体解禁规模呈下降趋势，未来一周及四周解禁规模均较上期减少，减轻短期卖压。

• 重点关注表1显示拉卡拉、世运电路等多家公司大幅解禁，解禁股比例显著增加，个股表现差异大。

- 对比文本，解禁压力减轻对市场有一定支撑。

图4-5（第5页）——两融余额与交易额比重

• 描述：两融余额及两融交易额与沪深股市成交额比例趋势。

- 解读：两融余额持稳增长，交易额占比提升，显示杠杆资金活跃程度微增，为市场提供流动性支持。

• 与文本匹配，资金面流动性边际改善。

图6-8（第6页）——沪深港通资金流入流出

• 描述：北向资金与南向资金各自每日流入数据与行业资金分布。

- 解读：北向资金流入主要集中于医药和食品饮料，资本结构偏向防御性和消费类资产。南向资金持续流入，增强市场资金面韧性。

• 支撑观点：外资持续流入为市场提供支撑，且热点行业较为稳定。

图9-12（第7页）——ETF资金流和基金发行

• 描述：ETF资金流入流出分布及股票型、债券型、混合型基金发行规模、数量趋势。

- 解读：ETF呈现净流出状态，股票型基金份额下降反映投资者心态谨慎，但混合型与债券型基金发行较活跃，说明部分资金仍寻求稳健投资渠道。

• 有助于理解资金配置结构转变和投资情绪。

图13（第8页）——博弈存量指标

• 描述：博弈资金与存量比例及上证综指走势。

- 解读：博弈存量指标持续在底部波动，成交量微升，显示市场仍未形成大规模资金撤离，市场交投活跃度使得底部构建具备一定条件。

• 支撑技术观点。

图14-21（第9-12页）——扩散指标及均线指标

• 描述：沪深300指数的ROC扩散指标与均线扩散指标曲线，分别显示不剔除和剔除2月3日异常下跌数据的对比效果。

- 解读：无论数据剔除与否，快慢线已经出现底部金叉信号的迹象，指标历史回测表现优异，上市后每次信号均有较高成功率，当前信号支持市场即将见底反弹。

• 技术指标逻辑清晰，增强择时判断的科学性。

图22-27（第14-17页）——指数净值及布林带分析

• 描述：大中小盘指数净值曲线及沪深300、中证500、创业板指周线布林带走势。

- 解读：小盘股抗跌特征明显，中证1000全年正收益；布林带显示三大指数交易在20周均线附近，波动率维持一定稳定，暂未破位上行，市场仍具震荡与等待反弹特征。

• 支持报告中风格偏好成长、小盘的结论。

图28-34（第18-20页）——新股及科创板打新收益率

• 描述：新股开板收益率历史走势，A、B、C三类账户普通及科创板打新收益率监控。

- 解析：4月新股收益率大幅回落，科创板打新收益亦较以往下降，尤其大笔资金打新收益率趋于下滑，暗示打新套利空间缩小。科创板整体收益率低于普通新股，反映科创板的较高风险及较为理性的市场反应。

• 为投资者提供了打新业务的风险收益逻辑支持。

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四、估值分析

报告主要侧重于资金流、技术指标与趋势择时分析，未详细披露DCF等具体估值模型与目标价，估值层面更多体现为风格偏好与资金结构分析，推荐成长类资产占优、小盘配置比例提升为核心配置建议。

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五、风险因素评估

• 海外市场波动：全球疫情及地缘政治风险对国内市场带来不确定性。

- 宏观数据及政策变化：宏观经济指标不及预期或监管政策变化均可能影响市场情绪及估值水平。

• 模型失效风险：量化模型具有历史数据依赖性，未来市场结构变化可能导致模型信号失灵。

报告虽然未细化风险缓解措施，但合理提醒投资者对各类风险保持警觉，切忌盲目追涨杀跌。[page::21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告节奏谨慎，强调“多看少动”，体现稳健投资立场，避免激进操作。

- 技术指标依赖于历史回测，在特殊极端事件（如2月3日异常下跌）时数据剔除的不同处理，显示模型在极端行情下可能存在一定盲区。

• 资金面虽有活跃，但ETF净流出及股票型基金发行不足，反映市场情绪尚未真正回暖，短期反弹确认仍需谨慎。

- 报告未涉及具体个股估值，更多是宏观与风格策略指导，适合整体市场配置参考而非具体股票选取。

• 风险提示较为简略，建议后续深入风险事件对策。

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七、结论性综合

本报告详尽监测和解析当前A股市场资金流动、成交活跃度及多种中长期择时技术指标，基于扩散指标的“二阶导转正”、快慢线触底回升信号以及资金面微幅改善的交织表现，判断市场正处“黎明前的黑暗”阶段，即短期底部筑底完成前的最后调整，市场有望于6月初迎来明显反弹信号。

资金分析显示，解禁规模和杠杆资金均趋于稳定，外资持续流入医药、消费等防御型板块，ETF资金净流出但新发基金活跃，市场情绪趋于理性偏谨慎。风格上建议继续倾斜成长型资产和小盘风格，基于布林带指标及行业成交占比，下跌中消费、医药及成长板块仍具配置价值。

深层技术指标（ROC和均线扩散指标）显示底部信号确认概率较高，具有较强历史验证支持，结合博弈存量指标的活跃度，整体预示市场在资金和技术面双重因素驱动下可能形成阶段底。

新股市场收益率明显下降，打新套利空间收窄，反映投资者风险偏好整体趋于谨慎。报告综合判定，5月份不宜激进操作，继续持有现有组合，耐心等待市场政策及流动性边际改善带来的趋势修复，上涨行情有望在6月初启动。

该报告既基于扎实的量化择时体系，又结合资金面与市场情绪的综合分析，为中长期投资者提供战略性参考，建议“多看少动”，保持配置成长资产的策略，避免短期频繁交易，谨慎应对未知风险。

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报告重要图表展示样例（markdown格式）

• 资本市场大中小盘指数净值曲线：

• 扩散指标ROC走势图：

• 博弈存量指标走势图：

• 解禁规模趋势图：

• 新股收益率统计：

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# 综上，东北证券本期报告立足多维数据与技术指标，系统展示当前市场风险释放、资金动向与技术底部确认的交织态势，理性看待投资环境，强调稳中求进的策略，具有较强的实操指导意义。[page::0-21]

报告