市场整体表现与期货合约走势 [page::0][page::2]

• 沪深300、上证50、中证500指数分别上涨1.53%、1.15%、2.68%。

- IF期货合约涨幅略高于沪深300，表现强于现货，基差略有收窄持仓量大幅增加。

• IH期货表现与上证50指数基本持平，日均成交量下降，持仓量上升。

- IC期货合约涨幅明显高于中证500指数，持仓增加但成交量小幅下降。

股指期货持仓量与成交量变化 [page::3][page::4][page::5]

| 指数/合约 | 上周收盘价 | 本周收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅(%) | 基差(%) | 持仓量(万) |
|------------|------------|------------|------|------------|----------|------------|
| 沪深300指数 | 3421.44 | 3473.85 | 52.41 | 1.53% | -0.60% (当月) | 4.60 (当月持仓) |
| 上证50指数 | 2362.71 | 2389.88 | 27.17 | 1.15% | -0.32% (当月) | 3.22 (当月持仓) |
| 中证500指数 | 6307.16 | 6476.17 | 169.00 | 2.68% | -1.01% (当月) | 3.50 (当月持仓) |

• 三大期货持仓均有明显增加，尤其是IF持仓增长近0.94万手。

- IH和IC的成交量不同程度下降，反映市场活跃度差异。

期现套利机会分析 [page::6][page::7][page::8]

• IF1703合约本周出现少量反向套利机会，最大单笔收益约0.13%，无正向套利。

- IH1703合约未出现正向和反向套利机会。

• IC1703合约反向套利机会连续出现，最高单笔收益达0.95%，但因融券难题，套利难以完全实现。

- 反向套利需融券支持，融券渠道有限的投资者需谨慎关注该套利策略。

期现套利收益计算模型简介 [page::9]

• 期现套利包括正向套利（卖远买近）和反向套利（买远卖近）。

- 计算考虑保证金、交易成本、融资成本及分红等因素，提供理论套利收益估计。

• 融券保证金和利率设定为60%和年化8.6%。

- 本期计算暂不考虑分红影响。

兴证·基石：持仓量大幅上升，基差恢复需要过程——详尽分析报告剖析

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一、元数据与概览

标题： 兴证·基石：持仓量大幅上升，基差恢复需要过程
分析师： 任瞳、麦元勋（AT）、高智威（研究助理）
发布机构： 兴业证券研究所
发布日期： 2017年2月26日
主题： 聚焦于沪深股指期货市场（具体涵盖沪深300、上证50、中证500期货品种），详细分析市场行情、基差变动、持仓成交量以及套利机会，辅助投资者理解期货市场结构及行情动态。

核心论点：
本周股票市场整体回暖，股指期货市场表现亦全线向好，期间持仓量大幅上升，基差有所收窄，但基差完全恢复仍需过程。在量化中性策略重新进入市场、养老金入市和“两会”利好预期等因素推动下，期货市场活跃度和参与度显著提升。期货市场套利机会存在，但受制于融券成本和难度，部分套利效果有限。有潜力随着更多多头入市，进一步推动基差缩窄。投资者应关注短期获利了结情绪与套利收益之间的动态平衡。[page::0][page::2]

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二、逐节深度解读

1、本周市场回顾

1.1 市场整体表现及主要影响因素

• 事件背景：上周股指期货“松绑”，即政策放宽对股指期货的限制，允许更多量化中性策略回归市场。同时养老金资金入市意向明确，加之前期市场对“两会”的利好预期，市场整体走强。

- 市场表现：
- 沪深300上涨1.53%
- 上证50上涨1.15%
- 中证500涨幅显著，为2.68%，表现明显领先大盘蓝筹。

由此可见，中小盘股活跃度回升强于大盘，市场风格短暂呈现“成长”偏好。

• 投资心理：短期上涨带来一些获利了结压力，短线投资者或部分兑现利润，可能引发波动。

1.2 股指期货整体表现及基差态势

• 三大股指期货（IF、IH、IC）表现均略好于对应的现货指数，表明期货资金活跃度上升推动了期货上涨，基差（期货价格与现货指数的差异）整体贴水幅度缩小，显示期货价格向现货价格收敛。

- 具体贴水数据：IF 0.60%，IH 0.32%，IC 1.01%（当月合约），其中IC贴水最深，表明相对中证500的期货价格贴水更显著，或反映市场对中小盘风险溢价更高。

• 新上市的1704合约贴水更深，尤其是IC达到2.16%，反映新合约流动性和市场认知待提升。这暗示基差恢复是一个渐进过程。

1.3 成交量与持仓量动向

• IF期货日均成交上涨15.35%，持仓量4.60万手，增加0.94万手，显示资金净流入且交易活跃。

- IH期货成交量下降16.59%，但持仓量仍增，意味着资金主动减仓或短线交易减少，但中长线持仓增加。

• IC期货成交量轻微下降0.71%，持仓增加0.48万手，总持仓3.50万手。成交量的小幅萎缩但持仓增多，可能暗示较大资金开始潜伏建仓。

- 持仓量大幅增加反映市场资金偏多，数量上的加仓为后续基差收敛夯实基础。

2、沪深300股指期货（IF）重点分析

• 期货各合约领先指数涨幅，且基差有收窄趋势（当月合约基差-0.60%），合约流动性较强（平均成交1.65万手）。

- 表1数据详见：
- 沪深300指数收盘价由3421.44升至3473.85（涨幅1.53%）
- IF当月合约由3392.40升至3453.00，涨幅1.79%，基差-20.85点，即期货价格低于现货（贴水）。
- 其他季月合约基差更大，且持仓规模小于当月合约，反映主力在近月合约活跃。

• 图1说明：近30天内，IF当月合约价格与沪深300指数走势同步，基差在负值区震荡收窄，但尚未恢复正基差，显示期货价格仍整体贴水。

- 图2显示，持仓量（橙色柱）明显从2月中下旬开始递增，成交量（紫线）维持高水平。持仓上升反映参与者入场热情升温，或为基差收窄的前提条件。

3、上证50股指期货（IH）

• 市场表现与指数基本持平，上证50指数上涨1.15%，IH当月合约涨幅同为1.15%，贴水略有扩大至0.32%。

- 表2显示：IH当月合约持仓量达2.50万手，成交量较前期下降16.59%，可能反映资金转向其他合约或市场策略调整。

• 图3基差与指数走势相对平稳，但基差仍保持负值区域，基差信号较稳定。

- 图4持仓量持续缓慢上涨，而成交量波动更大，显示市场做多力量稳健，但交易活跃度存在磨合。

4、中证500股指期货（IC）

• 该指数表现强劲上涨2.68%，IC期货当月合约上涨3.18%，基差贴水幅度达到1.01%。

- 表3数据凸显贴水较大且逐仓合约基差逐步扩大（最高达6.64%），暗示相较大盘股，期货价格相对于现货更便宜，表明市场对中证500的风险偏好或流动性认知较谨慎。

• 图5显示IC期货价格在近30天内虽上涨，但基差仍维持较大负值，且基差震荡幅度显著，表明期货价格仍未充分反映现货走势。

- 图6持仓量呈上升趋势，成交量波动较大，整体维持较高水平，资金结构有逐步认可的迹象。

5、股指期货套利机会分析

• 1703合约基差整体偏低，套利机会以反向套利为主。

- IF1703期货出现少量反向套利机会，最大单笔收益为0.13%，但无正向套利机会（正向套利指现货低估期货高估可卖期货买现货获利）。

• IH1703无任何套利机会，反映市场较为均衡。

- IC1703连续出现反向套利机会，最高单笔收益0.95%，但因反向套利需融券且当前融券条件较难，套利收益难以完全兑现，适合融券条件好的投资者关注。

• 图7-12均展示三品种期现套利机会的分钟级走势和历史日内最大套利收益演变，显示今年以来，反向套利机会显著减少，市场套利空间收紧。

- 期现套利基于理论价格与现货价格收敛假设，考虑交易成本、保证金和融券利率等因素计算套利收益，是投资者判断市场效率和机会的重要工具。

• 套利收益下降和融券难度增加，将抑制部分套利交易活跃，也间接影响市场基差恢复进程。

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三、图表深度解读

表1（IF期货本周概况）

• 显示沪深300指数不同合约的开盘价、收盘价、涨跌幅和基差。

- 关键发现：当月合约贴水最小，持仓最大（3.76万手），反映交易重心集中；越远月合约贴水越大，持仓量越小。

• 提示市场对近期价格走势更为关注，远期合约流动性及价格发现功能弱。

图1（IF当月合约走势与基差）

• 蓝色柱状代表基差，黄线为沪深300指数，红线为IF当月合约价格。

- 观察到基差在1月底到2月中旬逐渐缩小后，从2月中下旬波动加大并趋向负值扩大，表明市场预期存在波动和不确定性。

• 期货与现货价格走势整体保持同步，契合市场预期合理运作。

图2（IF期货成交量与持仓量）

• 橙色柱代表持仓量逐步上升，紫线为成交量，近期成交量呈峰值后有所回落，持仓量稳步增加。

- 该现象说明市场资金稳健入场，但短线交投略有趋缓，或发生仓位调整。

表2及图3/4（IH期货情况）

• IH期货成交量呈现下降趋势，但持仓量持续增加，显示活跃度下降但投资者更倾向持仓等待行情。

- 基差仍为负值，且随时间段呈扩张趋势，说明期货价格相对现货略显低估。

表3及图5/6（IC期货情况）

• IC期货贴水最大，且远期合约贴水幅度较大，显示市场对中证500期货认同度较低，流动性风险和市场波动反映明显。

- 持仓量上涨，成交量波动，但整体稳定，投资者逐步参与。

• 基差曲线呈现较大波动与周期性贴水，风险偏好和市场结构较为复杂。

图7至图12（套利机会分析）

• 高频分钟数据反向套利机会有限且波动，正向套利稀缺。

- 历史日内最大套利收益图显示近年来套利空间逐步收窄，市场效率提升，套利利润边际递减。

• 融券限制成为落实反向套利的重要瓶颈，影响套利机会的实际可操作性。

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四、估值分析

本报告主要围绕期货市场行情、基差和套利机会，未涉及具体的公司或板块估值模型，故未见DCF、市盈率等估值内容。重点在于期货价格相较现货的基差变化、成交持仓量等量化指标解读。

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五、风险因素评估

• 基差恢复风险： 股指期货“松绑”虽已实施，但基差恢复仍需时间，特别是新合约维持较大贴水，显示市场信心尚未完全修复，恢复过程可能因政策、市场流动性变化而波动。

- 套利难度风险： 反向套利受限于融券难度和成本，虽然出现套利机会，但难以完全转化为实际收益，存在收益兑现风险。

• 市场波动风险： 短线获利了结情绪活跃，可能加剧价格波动，导致市场流动性和基差出现异常，增加交易风险。

- 策略调整风险： 成交量与持仓量变化不一，显示市场参与主体策略分歧较大，可能引发波动和结构性风险。

• 监管及制度风险： 相关监管政策或微调可能影响期货交易限制及市场行为，进而影响基差、持仓与套利环境。

- 报告中未明确具体风险缓释措施，但隐含强化市场开放、监管灵活调整和融券机制完善是未来关键方向。[page::0][page::6][page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告视角较为客观，细致呈现数据与市场现象，无主观情绪干扰，但部分乐观假设“基差恢复有望”基于政策放松和资金面改善，未充分考虑短期内市场波动、资金结构变化的复杂影响，存在理想化倾向。

- 基差指标在不同合约和指数间表现差异明显，隐含市场结构尚未完全均衡，风险偏好区域性强烈，报告未深入探讨背后原因。

• 对融券难度及相关套利限制提示较为保守，虽指出限制，但未提供应对措施。

- 图表及数据丰富，但由于多合约、多指数数据并存，报告对投资者的阅读门槛稍高，信息整合尚需强化。

• 基差贴水虽收窄但仍持续存在，且新上市合约贴水较深，表明市场对流动性和风险认知仍存不确定，可视为隐含风险。

- 报告关注量化中性策略回归，少有对非量化策略及散户行为的独立分析，或忽视部分市场主体行为影响。

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七、结论性综合

该报告全面详实地分析了2017年2月沪深股指期货市场的最新动态。整体来看：

• 市场基调乐观，主要股指期货IF、IH、IC均实现上涨且表现略优于现货指数，小盘股活跃度显著提升。

- 持仓量大幅增加，交易活跃度整体提升，资金流向明朗，特别是IF以代表大盘蓝筹品种的期货市场表现最为活跃。

• 基差虽有所收窄，表明期货价格向现货价格靠拢，市场效率提升，但贴水仍普遍存在尤其是中证500期货基差贴水显著，显示恢复过程尚需时间和更多资金介入。

- 套利机会主要集中在反向套利，且收益相对有限，融券困难成为主要制约因素，投资者须审慎利用。

• 报告通过详尽的表格和图表，系统展示了各品种期货价格、基差、持仓量、成交量及套利机会动态，为投资者理解市场提供丰富数据支持。

- 未来市场基差的进一步修复有赖于期货市场机制完善、资金持续流入及政策环境稳定，投资环境总体向好但依然存在流动性和套利机制方面的不确定性。

综上，报告表达了兴业证券对当前股指期货市场回暖的认可，鼓励关注持仓量和基差的变化趋势，提示投资者理性参与套利，认清市场结构和流动性风险。虽然评级和明确投资建议未列出，但其市场观察对期货交易者和机构投资人具有实操指导意义[page::0][page::2][page::6][page::7][page::9]。

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附录：术语简析

• 基差（Basis）：期货合约价格与现货指数价格之差，衡量期货价格的相对溢价或贴水情况。

- 贴水（Discount）：基差为负数，意味着期货价格低于现货价格。

• 套利机会：当基差偏离理论价格时，市场出现低风险获利的空间，分正向套利（买现货卖期货）与反向套利（买期货卖现货）。

- 融券（Short Selling via Borrowing Securities）：借入证券进行卖出操作的过程，反向套利关键环节之一，受信用及监管限制。

• 成交量、持仓量：成交量表示交易活跃度，持仓量表示当前未平仓合约总数，二者共同反映市场活跃参与度。

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综上，本报告为投资者提供了详实且系统的期货市场动态数据及分析，帮助理解当前期货市场的结构性变化及潜在风险机会，具备较强的专业性和指导意义。

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