市场情绪趋同，后市有望继续上行
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摘要
本报告基于量化构建的趋同度指标，分析2018年5月2日至5月8日A股市场重要指数和行业板块的投资者情绪趋同性。结果显示大盘及中小板指数与趋同度同时上涨，表明市场看涨情绪一致，后续有望继续上行。商业贸易板块指数与趋同度上涨，预示其后市继续走强；而医药生物板块虽指数上涨，但趋同度下降，暗示存在分歧，后续可能面临下行风险。报告中结合CAPM模型系统性风险比重，构建了趋同度量化指标，并应用于市场和行业择时预测，提供了有效的情绪参考工具 [page::0][page::3][page::5][page::6][page::7]
速读内容
大盘指数与趋同度同步上涨，后市看涨信心增强 [page::3]
- 2018/5/2-5/8期间，上证综指涨2.61%，沪深300涨3.06%，中小板涨3.09%，创业板涨3.07%
- 同期，上证综指趋同度涨7.98%，沪深300趋同度涨7.87%，中小板趋同度涨5.05%，创业板趋同度微跌0.71%
- 趋同度与指数同步上涨反映投资者情绪趋同，看涨信心得到增强，预计大盘及中小板指数将持续上涨，而创业板存在震荡风险
行业板块投资情绪差异显著 [page::5][page::6]
- 商业贸易板块指数上涨3.56%，趋同度上涨6.95%，显示市场对该行业上涨趋势认可，后续可能继续上行
- 医药生物板块指数上涨3.05%，但趋同度下降5.81%，暗示市场对上涨共识不足，未来可能承压，需要注意风险
- 申万一级行业中多头行业名单包含采掘、传媒、电气设备等共26个板块，空头行业主要为医药生物
趋同度指标构建方法及其投资应用 [page::7]
- 趋同度采用CAPM模型，基于个股收益的系统性风险占比，即回归模型中可决系数$Ri^2$，权重通常采用等权
- 趋同度指标$R^2 = \sum{i=1}^N wi Ri^2$衡量市场整体股票收益的系统性风险比例，高趋同度表明市场表现高度一致，低趋同度说明市场分化
- 该指标可度量投资者整体情绪的趋同性，应用于择时和行业配置时效性判断，辅助投资决策
深度阅读
东吴证券“金融工程趋同度报告”详尽分析
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1. 元数据与报告概览
报告标题与基本信息
- 标题：金融工程趋同度报告 — 市场情绪趋同，后市有望继续上行
- 发布机构：东吴证券研究所
- 发布日期：2018年5月8日
- 研究分析师：高子剑（执业证书编号 S0600518010001）
- 研究助理：宋洋
- 报告主题：利用量化构建的“趋同度”指标对A股主要指数及行业短期走势进行预测分析
报告核心论点与信息传达
报告通过量化构建的“趋同度”指标，旨在揭示不同市场板块和行业的投资者情绪一致性。其核心结论为：
- 本周上证综指、沪深300、中小板指数整体上涨且趋同度指标同步上升，表明市场情绪趋同度提高，投资者看涨意愿增强，短期内大盘和中小板指数大概率持续上涨；
- 创业板虽指数上涨，但趋同度小幅下降，显示部分投资者对创业板上涨行情持谨慎态度，创业板后市可能维持震荡格局；
- 行业层面，商业贸易板块表现强劲且趋同度增加，后续继续上行概率较大；医药生物则虽指数上涨，趋同度却明显下降，市场对其上涨持怀疑态度，预示后续可能下行；
- 报告强调所使用数据均为公开数据，结论基于量化模型推断，和基本面联系有限，提醒投资者谨慎对待风险。
综上，报告积极传递“市场投资情绪趋同，将驱动后市继续上涨”，对部分行业提出明确多空判断，具有较强的量化择时参考价值[page::0,3,5]。
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2. 逐节深度解读
2.1 市场预测
2.1.1 大盘预测
- 关键论点：
- 上证综指（3161.50点，趋同度0.343）、沪深300（3878.68点，趋同度0.351）、中小板综（10830.38点，趋同度0.370）、创业板指（1856.87点，趋同度0.474）在2018年5月2日至8日一周内涨幅分别为+2.61%、+3.06%、+3.09%、+3.07%。
- 同期的市场趋同度涨跌幅为正值（分别为+7.98%、+7.87%、+5.05%），唯独创业板趋同度小幅下跌（-0.71%）。
- 市场趋同度与指数同步上涨通常代表投资者情绪高度一致，看多力量增强；
- 创业板趋同度下降则表现出投资者分歧或警惕性提升，导致其短期走势较震荡。
- 推理依据：
- 趋同度反映系统性风险占总风险的比例，值越高表示市场股票走势越趋同，投资者情绪更一致，从而增强了上涨趋势的连续性。
- 二者同涨证实看涨情绪广泛，走势较为稳健；
- 创业板趋同度与价格背离可能预示市场对创业板估值或板块基本面存在疑虑。
- 关键数据点：
- 多个主流指数均录得3%左右涨幅，且趋同度涨幅远高于指数涨幅，显示情绪强烈；
- 表1清晰展现指数与趋同度涨跌幅，预示大多数指数有“+”接力走势，创业板无预测标志。
- 解读图表：
- 图表1展示四大指数涨幅及趋同度涨幅对比，凸显除创业板外其余指数趋同度均大幅提升。
- 图表2-5则分别呈现各指数及其对应的趋同度时间序列走势，显示各指数2016年以来的趋势及近期趋同度反弹，说明市场正在步入情绪趋同的阶段。
- 预测与推断：
- 趋同度的提升将推动各大指数持续走强；
- 创业板由于趋同度下降，后市或维持震荡，难以持续突破；
- 报告指出整体市场情绪趋同，是后市延续上涨的有力量化信号。
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2.2 行业预测
- 关键论点：
- 商业贸易板块表现突出，指数上涨3.56%，趋同度涨幅6.95%， trader情绪一致，行业中多头气氛浓厚，支撑后续上涨；
- 医药生物虽指数上涨3.05%，但趋同度下降5.81%，显示市场分歧显著，后续可能转跌，建议规避该板块风险；
- 报告还给出偏多的行业名单覆盖采掘、传媒、电气设备等27个细分行业，仅医药生物被列偏空。
- 推理依据：
- 同步上涨的涨幅和趋同度增强，表明资金流和持仓意愿集中，有助价格延续上涨动能；
- 趋同度下降尽管价格涨，但投资者信心与偏好分散，价格承压风险增加。
- 数据与图表解读：
- 图表6显示商业贸易指数与趋同度同步上涨态势明显稳定，呈现IBOVESPA蓝色曲线持续走高；
- 图表7则显示医药生物指数与趋同度的背离，趋同度曲线有明显下滑，表明资金意愿分裂。
- 预测与提示：
- 基于趋同度量化择时策略，报告对商业贸易保持“偏多”判断，并未给出明确买入评级，却强烈建议重点关注；
- 对医药生物持审慎态度，强调规避风险；
- 行业择时名单提示较为广泛，显示模型覆盖面与行业判断较为细化。
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2.3 风险提示
- 指出风险：
- 使用的数据全部为公开市场数据，数据更新频率受限，存在一定误差的可能；
- 量化结果与基本面关联度较低，投资者应谨慎对待；
- 合规声明与免责声明：
- 报告非投资建议，仅供参考；
- 东吴证券保留信息变更权利，投资需谨慎。
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2.4 趋同度指标构建方法详解
- 核心原理：
- 基于传统资本资产定价模型（CAPM），即资产预期收益与市场预期收益的线性关系。
- 系统性风险反映市场整体因素对股票收益的影响，即“趋同”部分；
- 非系统性风险为特有风险，表现为股票表现差异或“分化”。
- 数学表达：
- 使用回归模型分解每只股票的总方差为系统性收益平方和（ESS）与残差平方和（RSS）之和；
- 定义可决系数$Ri^2 = ESSi / TSS_i$为个股趋同度衡量指标，即该股收益中系统性风险所占比例；
- 全市场趁同度指标为个股趋同度的加权平均，通常采取等权重。
- 解读与应用：
- 趋同度指标体现市场股票收益是否集中于市场因子波动，趋同度上升代表股票价格联动性增强，投资者情绪更为一致；
- 趋同度指标通过量化方法度量市场整体情绪一致性，辅助择时决策；
- 模型借鉴“兴登堡预兆”中系统性风险监测理念，创新地将系统性风险比例作为市场情绪指数。
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3. 图表深度解读
图表1：主要指数及其趋同度涨跌幅对比表
- 描述与数据：
- 展示了2018年5月2日至8日期间，上证综合指数、沪深300、中小板、创业板的涨跌幅与同期趋同度涨跌幅。
- 指数涨幅均约为2.6%-3.1%；
- 趋同度涨幅较指数涨幅更显著（上证 +7.98%，沪深300 +7.87%，中小板 +5.05%，创业板趋同度为-0.71%）。
- 趋势解释：
- 趋同度涨幅远超指数涨幅表明市场风险偏好整体集中，资金流入意愿强烈；
- 创业板趋同度下降显示情绪分化，存在获利回吐或观望情绪。
- 文本联系：
- 支撑报告关于大盘及中小板“投资者情绪一致，后续看涨”结论。
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图表2-5：上证综指、沪深300、中小板综、创业板综各指数及对应趋同度走势图
- 描述：
- 这些时间序列图展现了自2016年初以来至2018年初各指数点位（灰色线，左轴）、对应趋同度指标（蓝色线，右轴）走势。
- 数据趋势：
- 大盘指数总体呈震荡上涨，趋同度经历波动后逐步回升，显示市场情绪在经历分化后趋向一致。
- 创业板趋同度整体低迷并未明显回升，波动较大，反映该板块情绪不稳。
- 结论：
- 趋同度指标能够有效反映市场情绪动态，具体指数的收益状况与趋同度有较强关联。
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图表6-7：商业贸易与医药生物行业指数及趋同度走势图
- 商业贸易（图6）：
- 行业指数与趋同度走势基本同步，趋同度较为平稳且近期略有提升，增强了后续上涨的支撑；
- 医药生物（图7）：
- 行业指数缓慢上涨，趋同度却明显下降，说明市场内部投资者意见分歧加剧，后市潜在转折风险较大。
- 数据支持逻辑：
- 与文本中所述一致，趋同度上涨强化上涨信号，趋同度下降则警示行情不稳。
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4. 估值分析
- 报告中未涉及具体公司个股估值计算，未提供市盈率、市净率、现金流折现等估值模型，应聚焦于指数级别和行业择时的量化情绪度量指标。
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5. 风险因素评估
- 报告强调数据来源为公开市场数据，存在数据更新滞后和潜在误差；
- 量化模型主要基于统计回归，无法充分反映个股基本面或宏观经济变动，存在理论与实际偏差的风险；
- 趋同度指标虽然能揭示市场情绪一致性，但对于突发政策、外部冲击无法提前预警；
- 风险发生后可能导致模型出现错误信号，提醒投资者需结合多种分析工具。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告对“市场情绪趋同促进指数上行”持较强乐观判断，但未充分论证指标未来可能出现失效或非典型行情（如高波动但趋同度低）的情况；
- 创业板震荡预测成立，但缺少更多细节和底层原因探讨，如估值、流动性因素分析不足；
- 行业偏多名单范围较广，覆盖多达27个一级行业，略显泛化，可能稀释投资决策的针对性；
- 隐含假设趋同度指标与未来收益具较强相关性，不过报告未提供模型的历史验证统计（如预测准确率、回测结果）；
- 趋同度作为系统性风险占比的聚合指标，本质上较为宏观，可能忽视个股或细分行业中的微观风险因素。
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7. 结论性综合
本报告基于量化构建的“趋同度”指标，灵活运用CAPM框架，将系统性风险占比作为市场股票走势情绪一致性的度量标准，从多个指数及行业角度提供了对短期市场走向的深刻洞察。
具体包括：
- 大盘层面：上证综指、沪深300及中小板指数在2018年第18周均录得显著上涨，且同步趋同度指标大幅提升，预示投资者情绪趋于高度一致，短期上涨趋势有望持续。
- 创业板：尽管价格上涨，趋同度下降表明投资者情绪分化，存在震荡风险。
- 行业层面：商业贸易板块不仅价格上涨均衡，趋同度指数的正向变化进一步强化其看涨逻辑，建议重点关注；医药生物板块价格虽升，但趋同度下降显示风险较高，需谨慎规避。
- 趋同度指标构建方法：创新性地利用CAPM模型分解市场系统性与非系统性风险，以加权平均个股系统性风险比例构建综合情绪指标，清晰量化市场情绪一致性。
- 图表展示：报告通过丰富的时间序列图展现指数及趋同度多年的动态走势，直观描述情绪周期波动，为投资决策提供了强有力的量化支持。
总体来看，报告以充足数据和清晰逻辑支持了“市场情绪趋同推动大盘及部分行业指数上涨”的观点，强化了量化择时的实操价值。尽管存在数据滞后、基本面关联度有限等局限性，报告所呈现的系统性风险度量方法为投资者捕捉市场转折提供了重要参考指标。
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参考图示（部分）：
- 各指数及趋同度涨跌幅表
上证综指 沪深300 中小板 创业板
指数涨跌幅 +2.61% +3.06% +3.09% +3.07%
趋同度涨跌幅 +7.98% +7.87% +5.05% -0.71%
指数走势预测 + + +
- 上证综指趋同度走势图：
- 商业贸易板块趋同度走势图：
- 医药生物板块趋同度走势图：
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总结
该份报告以量化方法创新构建市场情绪硬指标“趋同度”，将系统性风险占比的变化与指数走势紧密联系，成功捕捉到市场短期动向的投资信号，尤其在大盘及商业贸易板块表现尤为明显。虽创业板与医药生物板块表现分化，情绪波动较大，提示潜在短期风险。
报告数据详实，模型逻辑严谨，图表丰富直观，具备较高的专业性与参考价值。投资者可结合趋同度指标辅助择时，配合基本面和其他分析工具，完善投资决策体系。
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