国信金工本周指数增强组合表现亮眼 [page::0][page::1]

• 沪深300指数增强组合周超额收益0.01%，年内超额收益高达18.92%。

- 中证500、1000、A500增强组合分别年内超额收益7.89%、16.63%、9.84%。

样本空间内多因子选股因子表现分析 [page::1][page::6]

• 沪深300指数空间中，近期EPTTM、预期BP、BP因子表现突出，表现稳定优于反转和动量类因子。

- 中证500和中证1000环境下，估值因子如预期EPTTM、三个月波动表现较好。

• 公募重仓股中，估值类因子“预期EPTTM”、“单季EP”等持续表现优异，而波动率及反转类因子表现较弱。

公募基金指数增强产品的业绩跟踪与比较 [page::7][page::9]

| 指数类别 | 产品数量（只） | 总规模（亿元） | 今年超额收益最高 | 今年超额收益中位数 |
|--------------|------------|------------|---------------|----------------|
| 沪深300增强产品 | 76 | 779 | 13.87% | 2.57% |
| 中证500增强产品 | 74 | 505 | 14.20% | 3.87% |
| 中证1000增强产品| 46 | 214 | 20.51% | 8.93% |
| 中证A500增强产品| 68 | 253 | 未详细统计 | 未详细统计 |

• 大多数增强产品今年取得了正向超额收益，尤其是中证1000指数增强产品表现突出。[page::7][page::8][page::9]

多因子MFE组合构建方法详解 [page::9][page::10]

• 采用组合优化目标最大化单一因子暴露，控制行业、风格、个股权重偏离等约束，构建基准指数中性且有效的单因子MFE组合。

- 优化模型严格限制组合偏离，保证因子预测信号在实际约束下的稳定性。

• 回测阶段扣除0.3%双边交易费用，真实测算因子超额收益表现。

- 公募重仓指数样本空间反映机构风格，更真实测量因子的机构投资有效性。

国信金工《多因子选股周报》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《多因子选股周报》

- 作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券量化藏经阁

- 发布时间：2025年11月9日

• 主题：指数增强策略及多因子选股因子表现跟踪，重点覆盖沪深300、中证500、中证1000、中证A500指数及公募基金重仓股的因子表现与指数增强产品的超额收益表现。

核心论点与主要信息

报告集中展示了国信金工团队基于多因子选股策略构建的指数增强组合及公募基金指数增强产品近期表现，揭示了相关选股因子（尤其是EPTTM、预期BP、BP等）在不同指数样本空间中的有效性，并给出了超额收益的详细数据，凸显其显著跑赢基准指数的能力。报告还详细介绍了基于最大因子暴露组合（MFE组合）的构建方法，以验证因子的实际预测效力。总体来看，作者展示了多因子增强策略在2025年内表现优异，特别是沪深300指数增强组合年内超额收益达到18.92%，突出该策略的实用性和稳定性。[page::0][page::1][page::9][page::10]

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二、逐节深度解读

1. 本周指数增强组合表现

• 关键内容总结：

沪深300指数增强组合年内累计超额收益18.92%，中证1000指数增强组合表现同样亮眼，年内超额收益16.63%。中证500和中证A500指数增强组合的年内超额收益分别为7.89%和9.84%。本周整体超额收益幅度较小，显示组合策略近期稳定性良好。

• 推理与依据：

通过多因子选股与组合优化，增强组合在控制行业、风格及个股权重偏离的约束下，实现超越基准指数的收益。年内强劲的超额收益凸显因子策略的有效性与策略稳健设计。

• 关键数据点：

- 沪深300指数增强组合年内超额收益18.92%，本周0.01%。
- 中证1000指数增强组合年内16.63%，本周-0.63%。
- 其他指数年内超额收益介于7.89%至9.84%不等。[page::0][page::1]

2. 本周选股因子表现跟踪

• 关键因子总结：

EPTTM（预期市盈率TTM）、预期BP（账面市值比）、BP等因子表现较好，呈现持续稳定的多因子选股信号。部分动量类因子如一个月反转、三个月反转、一年动量近期表现不足，这显示在当前市场环境中估值相关因子的有效性更强。

• 逻辑与假设：

因子表现在不同指数样本空间中有差异，反映指数成分特性和市场阶段的不一致性。多因子组合通过优化约束减少风格和行业偏差，提升因子有效性。

• 重要统计与趋势：

- 沪深300指数因子表现：EPTTM、预期BP最佳，反转与PEG表现弱。
- 中证500指数因子：三个月波动、预期EPTTM表现良好。
- 中证1000指数因子：EPTTM及三个月波动较好。
- 中证A500指数因子：预期EPTTM和BP优势明显。
- 公募重仓股指数：EPTTM、预期EPTTM持续表现优越。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

3. 公募基金指数增强产品表现跟踪

• 表现总结：

公募基金指数增强产品中，沪深300指数增强基金表现最优，截至目前今年以来的最大超额收益达到13.87%。中证1000指数增强产品中，中位数超额收益为8.93%，表现也十分突出；而中证A500增强产品由于成立时间较短，样本限制，表现在中位数上稍弱。

• 数据解析：

- 沪深300指数增强基金：(今年以来)最大超额收益13.87%，最小-6.37%，中位数2.57%。
- 中证500指数增强基金：最大14.20%，最小-9.88%，中位数3.87%。
- 中证1000指数增强基金：最大20.51%，最小-2.41%，中位数8.93%。
- 中证A500指数增强基金近三个月表现中位数为-1.15%。

• 逻辑支撑：

基金指数增强产品能在控制相关约束的基础上，通过多因子组合优化实现稳定的超额收益，不同指数的样本规模和市场反响程度影响了业绩表现分布。[page::7][page::8][page::9]

4. 因子MFE组合构建方式和公募重仓指数构建方法

• MFE组合模型总结：

通过组合优化最大化单因子暴露（Factor Exposure），同时设置严格的风格、中信一级行业、个股权重偏离、成分股权重限制等约束，确保因子暴露可控且分散，从而验证因子的真实性能。该方法克服传统十组分档收益、IC值等无法考虑组合约束的缺陷，提高了因子有效性的检测准确度。

• 关键模型细节：

- 目标函数：最大化单因子暴露。
- 约束包括：风格暴露(维持相对基准中性)、行业暴露限制、个股权重上下限、成分股权重占比、禁止卖空等。
- 权重偏离通常设定为0.5%-1%。
- 组合始终100%仓位满仓。[page::9]

• 公募重仓指数：

基于在公募基金持仓池中的平均持股权重，筛选累计权重达到90%的股票构建，代表机构持仓风格，因子在该空间的表现反映因子在机构风格市场中的有效性，为因子实用性提供更强验证。

• 流程：

月末按约束条件构建MFE组合，计算历史收益，扣除交易成本0.3%，统计超额收益和风险指标。

• 重要性：

该方法让因子表现测度更接近实盘环境，增强报告结论的应用价值。[page::9][page::10]

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三、图表深度解读

报告虽未在文本中完全展示图表细节，但从描述可推断关键图表主要包括：

• 指数增强组合超额收益随时间变化图：反映沪深300、中证500、1000、A500指数增强组合年内和近期的超额收益趋势，显示沪深300增强组合领先优势明显，且走势稳健。
• 单因子MFE组合超额收益表现图：在不同指数样本空间中，观测应用各因子的最大暴露组合相对于基准指数的超额收益，从而判断因子短期、中期及年度表现优劣。
• 公募基金指数增强产品超额收益分布图：展示各时间窗内基金的最大值、最小值和中位数，透视基金产品整体运行状态和绩效波动。
• 示意图：MFE组合构建逻辑框架：详细说明因子最大化暴露、约束条件设置与组合权重分配逻辑，提升读者理解组合优化模型的复杂度和严谨度。

综上图表助力直观理解因子有效性与组合表现的动态变化，支持文本中对因子表现和大类资产超额收益数据的推断。报表中图片地址为：

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四、估值分析

本报告侧重多因子选股策略的效果跟踪与指数增强组合表现，未针对具体公司进行传统的估值模型（如DCF、市盈率法等）分析，核心在于指数增强层面基于因子收益的组合表现和风险调整能力监控，因此不存在直接的估值计算或目标价设定。

但是，通过MFE组合优化，具有隐含风险预算的多因子估值约束，因子有效性验证隐含着市场对不同因子风格的“估值溢价”与风险收益权衡。

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五、风险因素评估

报告提出的重要风险警示主要包括：

• 市场环境变动风险：宏观经济、政策调整等可能导致因子风格失效或指数表现波动，从而影响增强组合的超额收益能力。
• 因子失效风险：特定因子的预测能力在不同市场环境或不同阶段可能减弱，投资组合构建需动态监控因子表现，及时调整。

关于缓解策略，报告通过引入组合优化约束（风格中性、行业中性、权重限制等），确保组合在控制风险暴露方‍面具备稳健机制，同时持续跟踪多因子在不同指数样本空间和公募重仓指数中的表现，动态评估因子有效性，显著降低盲目投资风险。[page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告的数据和结论依赖于历史回测和因子的历史表现，未来市场环境变化可能对策略效用构成挑战，尤其是当市场风格快速变更时，因子可能出现失效局面。
• 报告在描述因子表现时，提及多因子表现优异，但因子之间存在共线性，如EPTTM与预期市盈率类因子表现趋同，需警惕因子叠加带来的风险集聚。
• 沪深300指数增强组合表现突出，但具体组合调仓频率、交易成本和滑点等实际操作因素未在报告细节中充分展开，易导致实际执行效果与理论回测存在差距。
• 公募基金指数增强产品规模较大，但报告未充分讨论基金之间风格差异及投资经理主动管理带来的不确定性，可能影响整体表现的解释力度。
• 组合优化模型假设市场流动性充足，限制单只股票权重偏离较小，实际市场中部分小盘股流动性不足可能带来操作难度。

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七、结论性综合

《多因子选股周报》全面论述了国信金工基于多因子组合优化构建的指数增强策略在沪深300、中证500、中证1000和中证A500指数上的卓越表现，尤其是沪深300指数增强组合年内超额收益高达18.92%。多个估值和盈利类因子（如EPTTM、预期BP、BP）表现稳定且优异，动量和换手率因子近期表现相对较弱，反映市场风格偏好。

报告展示了因子有效性的验证过程——通过最大因子暴露组合（MFE组合）在严格约束下的超额收益表现，有效排除风格和行业偏差对因子结果的干扰，令因子表现分析更具实用价值。公募基金指数增强产品的数据亦佐证了因子及增强组合的市场认可度，不同指数对应的增强基金均能在业绩中体现出超额收益。

本报告不仅提供了丰富的量化指标跟踪与实战组合构建技术说明，还清晰揭示了风险管控策略，表明指数增强策略在当前市场环境中依然具备较强的稳健性和收益潜力。其对因子模型的优化与规范构建体现了量化投资策略科学严谨的研究水准。

总体来说，国信金工团队的多因子选股策略及其指数增强组合向投资者传递了积极的信号——有效因子在合理约束和组合优化下，能够显著提升各大指数的超额收益表现，值得长期关注和持续优化与运用。[page::0][page::1][page::9][page::10]

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重要关键词和术语解释

• 超额收益：组合收益率超过其基准指数收益率的部分，衡量策略超越市场平均表现的能力。

- EPTTM（预期市盈率）：基于未来预期利润的市盈率，衡量股票估值的相对低估或高估程度。

• MFE组合（最大化因子暴露组合）：在满足多种风险暴露约束条件下，构建能够最大限度体现单一因子特征的股票组合。

- 组合优化模型：数学模型用于在多种限制条件下分配股票权重，使得组合达到特定目标，如最大化因子暴露或最小化风险。

• 风格暴露、行业暴露：衡量投资组合在投资风格（如价值、成长）及行业分布上的偏离。

- 公募重仓指数：基于公募基金持仓数据构建的指数，反映机构投资者的持股偏好和风格。

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整体而言，本报告提供了详实的多因子选股效果跟踪和指数增强组合业绩数据支持，为量化策略研究和实践提供了重要参考框架，体现了当前A股市场量化投资研究的先进水平。

报告