本周A股市场整体表现回顾 [page::0]

• 6.16-6.20期间，A股证券板块单周下跌1.73%，表现弱于沪深300指数1.28个百分点。

- 券商个股普遍下跌，其中国联民生跌幅27.22%、第一创业跌21.32%、东方财富跌19.55%。

• A股日均成交额约1.22万亿元，较前期环比下降11.47%，换手率3.59%，两融余额环比微增0.24%，显示市场资金流动性趋稳。

本周资本市场融资动态 [page::0]

• 本周新增上市企业2家，分别为华之杰（募资4.97亿元）和新恒汇（募资7.67亿元）。

- 三大国有银行完成大规模定向增发，融资总计4150亿元，其中中国银行1650亿元、交通银行1200亿元、邮储银行1300亿元。

• 19只新基金发行，以股票指数基金为主，占比显著，债券及混合基金同步活跃。

政策环境与行业展望 [page::0]

• 国家稳增长及资本市场提振政策持续出台，为证券板块中长期景气度上行奠定基础。

- 市场流动性适度宽松，投资者信心逐步恢复，中长期资金渠道扩容带来行业基本面改善预期。

• 报告提醒需关注宏观经济波动、市场改革进度及资本市场可能的剧烈波动风险。

【银河非银张琦】行业周报——科创板改革持续推进，三大国有行完成定增报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：银河非银张琦行业周报丨科创板改革持续推进，三大国有行完成定增

- 作者：张琦

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布时间：2025年6月26日07:45，上海

• 研究主题：我国非银行金融行业，重点聚焦证券行业及资本市场动态，特别关注科创板改革和国有银行定增情况。

核心论点与评级

本周报告通过对A股市场的回顾，重点论述了科创板改革的持续推进和三大国有行定向增发融资成功，报道了证券板块整体表现偏弱但政策面积极支持的背景。报告提出当前国家稳增长、稳定资本市场的政策势头将继续提振证券板块景气度，并预计投资者信心和资本市场环境将持续改善。

尽管本周证券板块表现弱于大盘，其基本面改善预期与中长期资金流入预期仍看好该板块。报告暂未详列明确评级和目标价，但从投资建议内容看，对证券行业保持中长期看好态度。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与行情复盘

• 关键内容：

- A股日均成交额为1.22万亿元，环比下降11.47%，年初至今下跌13.81%。
- 两融余额轻微环比上涨0.24%，至1.82万亿元，融资余额明显大于融券余额（1.81万亿元 vs. 119.07亿元）。
- 证券板块本周下跌1.73%，跑输沪深300指数1.28个百分点，且跑输其他14个一级行业板块。
- 大部分券商股价均下跌，平均跌幅2.10%。个股跌幅尤为明显，如国联民生跌27.22%、第一创业跌21.32%等。

• 推理与论据：

- 证券板块的承压表现与整体市场交投活跃度下降有关（成交额和换手率双双下降）。
- 两融余额的微幅增加显示融资需求有所支撑，投资者借贷买入股票意愿尚存。
- 证券个股表现分化且多数下跌，反映出市场对券商业绩或行业短期前景存在一定担忧。

• 数据意义：

- 两融余额相对于年初仅小幅下降2.26%，显示融资盘基本稳定。
- 低换手率（3.59%）反映市场情绪偏谨慎，主交易活跃度不足。
- 证券板块表现落后表明短期资金风格偏避险或风险厌恶。

总体上，这部分为后续投资建议的政策支持基调做了市场表现的背景交代。[page::0]

2. 股权融资与资本市场动态

• 关键数据：

- 本周仅2家公司在A股上市，募资规模较小，分别为华之杰4.97亿元（主板）和新恒汇7.67亿元（创业板）。
- 股权融资总额较大，达4250.91亿元，其中三大国有银行定向增发共募资4150亿元（中国银行1650亿，交通银行1200亿，邮储银行1300亿）。
- 其他再融资如恒帅股份募资3.27亿元，保利发展募资85亿元。
- 新基金发行19只，股基以指数基金为主，股票型基金占比较大，多为被动指数型。

• 逻辑支撑：

- 国有大行定增融资动作显示金融系统资金面支持政策仍在推进，有助于稳固银行资本实力。
- 新发基金结构以指数基金为主反映资本市场正在强化被动投资和指数化投资驱动市场稳定。
- 低新股挂牌数量和募资金额表明市场融资需求从IPO向再融资、增发及基金发行转移。

• 影响意义：

- 国有大行的定增募集巨额资金反映出监管层推动大金融板块持续健康发展，加强银行资本补充的政策导向。
- IPO数量低且募资规模有限，暗示A股市场短期新增优质上市资源相对减少。
- 基金发行结构说明投资者偏好稳健、低风险指数型产品，市场风险偏好可能尚处低谷。

此节数据细节映射出当前资本市场的政策导向和资金流向特征。[page::0]

3. 投资建议

• 核心观点：

- 国家层面“稳增长”、“稳股市”、“提振资本市场”政策基调明确。
- 流动性环境适度宽松，资本市场环境持续优化，投资者信心正在重塑中。
- 多重因素推动证券板块景气度提高，中长期资金扩容效应增强，基本面有望改善。

• 逻辑依据：

- 政策持续支持使得证券板块即便短期表现偏弱，具备反弹及回暖的基础。
- 资金面环境改进为资本市场提供上行动力。
- 投资者信心恢复，有助于风险资产估值修复。

投资建议强化了政策和资金环境对证券行业中长期利好预期的判断。[page::0]

4. 风险提示

报告明确提示三大主要风险：

• 宏观经济不及预期风险：经济增速放缓或结构性问题可能影响券商及资本市场表现。

- 资本市场改革不及预期：改革力度不足或推进迟缓将限制行业发展空间。

• 资本市场波动风险：市场的不确定性和波动性可能对券商业绩及股价产生较大影响。

这说明作者对行业未来仍保持谨慎态度，认可风险并警示投资者关注。[page::0]

5. 研究员介绍与评级体系

• 张琦为经济学博士，专业背景较强，研究领域涵盖宏观经济和金融行业数字化转型，保证了报告专业性。

- 评级体系明确，以对应市场指数相对表现区分“推荐”、“中性”、“回避”等等级，有助于理解其观点分类标准。

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三、图表与数据深度解读

图1：A股成交量与成交金额走势（首页配图）

• 描述：图表展示了6月16日至20日期间A股日均成交额达到约1.22万亿元，显示市场交投规模。

- 趋势解读：
- 成交金额较前期有所下降，表明市场交投缩减，流动性稍显收紧。
- 换手率下降趋势同步，反映投资者观望情绪加重。

• 文本联系：

- 支撑报告中提到证券板块下跌和整体市场活跃度不足的观点。

• 数据局限：

- 未细分行业及个股成交，对单一板块深层次动因解读有限。

图2：证券板块个股涨跌幅分布（首页相关图）

• 描述：反映了证券板块内多只主要券商的股价单周跌幅，部分个股跌幅超过20%，整体平均跌幅约2.10%。

- 趋势解读：
- 证券板块整体承压明显，特别是中小券商表现较弱。
- 龙头券商跌幅相对较小，显示市场对大型优质券商认可度较高。

• 文本联系：

- 与整体市场成交额下降及资金观望态度形成呼应。

• 潜在分析：

- 个股表现差异或反映了市场对不同券商盈利能力及风险敞口认知差异。

图3：新基金发行结构比例图

• 描述：展示19只新基金发行中，股票基金占大部分，且以被动指数基金为主。

- 趋势解读：
- 费率较低的指数型基金发行活跃，反映投资者偏好及市场风格转向低费、稳健策略。

• 文本联系：

- 支撑报告关于基金市场结构变化的叙述。

• 局限性：

- 缺乏发行规模详细数据，难以定量评估资金流向。



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四、估值分析

本报告尚未详细披露对证券行业或相关个股的估值方法和目标价格。然而，可以基于其对政策和资金面改善的研判推断：

• 估值假设应基于政策支持下资本市场活跃度和交易量未来回升。

- 市场此前低迷的估值区间可能因中长期资金扩容预期得到修复。

• 未来分析可采用相对估值（如市净率P/B、市盈率P/E比较沪深300或行业指数）和DCF方法结合，考虑政策带来的盈利稳定性提升。

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五、风险因素评估

报告提及以下风险：

1. 宏观经济风险：经济放缓会影响资本市场活跃度，减少券商收入来源。

2. 政策改革风险：资本市场改革推进缓慢，影响板块结构优化与成长性提升。

1. 市场波动风险：波动可能导致短期资金撤离和证券股股价回调。

报告并未详述缓解策略，但通过持续跟踪政策动态和调整投资组合，投资者可以降低风险暴露。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对证券板块表现和政策环境较为乐观，可能对政策执行力度高估，现实中改革推进节奏和市场响应存在不确定性。

- 对证券板块近期下跌未进行深入剖析，比如对经济数据变化、行业竞争格局等多维因素探讨不足。

• 新基金发行多以指数基金为主，虽然显示风险偏好转向稳健，但也可能掩盖主动管理基金对市场的潜在贡献。

- 报告缺少详细的行业盈利预测模型和估值区间，建议后续研究增加这部分内容以加强投资建议的针对性。

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七、结论性综合

综合本报告各部分，主要结论包括：

• 市场表现：当前A股整体表现低迷，证券板块明显跑输大盘，个股跌幅分布广泛，反映市场谨慎情绪。

- 政策动力：国家层面稳增长和资本市场提振政策明确，推动三大国有银行大规模定向增发，体现资本市场资金面支持。

• 资金流向：两融余额微增，反映融资需求基础稳固；基金领域以指数基金为主，表现市场偏好低费率稳健投资策略。

- 投资展望：在政策环境和资金流改善的支持下，长期看好证券板块基本面改善和景气度提升。

• 风险警示：需警惕宏观经济变数、政策改革推进缓慢及市场波动加剧对行业的负面冲击。

图表数据深入揭示了当前市场结构和资金动向，辅证文本中的结论，具有较高的参考价值。整体来看，报告提供了全面的行业盘点和政策解读，指导意义明显，对投资者理解当前非银行金融行业走势及机会具有积极作用。[page::0] [page::1] [page::2]

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附录

• 张琦个人简介：经济学博士，专注宏观及金融行业研究，保障报告专业性。

- 评级体系详述，为读者提供判断依据标准。

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（完）

报告