四中全会核心精神与“十五五”规划背景 [page::0][page::1][page::3]

• 会议强调经济结构转型，提升科技创新驱动力，优化内需和对外开放战略。

- 明确“十五五”时期为新时代承前启后关键阶段，推动社会主义现代化基础夯实。

三大宏观主线：科技创新、扩大内需与对外开放 [page::1][page::2]

• 中国研发投入全球占比持续上升，2023年达到26.2%，紧随美国28.4%。

- 推动科技创新由研发走向规模应用，强化现代产业体系建设。

• 扩大内需强调投资于物与人，注重民生改善和消费升级。

- 高水平对外开放提速，强化制度型开放并促进双向投资合作。

资本市场长期展望与结构性机会 [page::4][page::5]

• 历次五年规划期间资本市场整体呈现韧性提升、估值合理的特征。

- “十五五”资本市场有望保稳并具备成长潜力，结合科技自主与新质生产力。

• 重点行业包括数字科技、高端制造、生物科技和内需消费等多元产业。

产业发展与投资方向重点 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 科技硬件、AI、大数据、通信等新兴产业持续受政策支持和技术驱动。

- 制造业深化高质量发展，拓展国际市场，航天及军工加速智能化转型。

• 新能源产业进入收获期，光伏、风电、储能及电网建设投资份额扩大。

- 农业科技现代化持续推进，智慧农业和智能农机装备迎来产业化拐点。

风险提示综述 [page::6][page::7][page::8][page::11]

• 消费恢复低于预期，行业竞争加剧。

- 先进技术和产业国产化进程缓慢，国际贸易摩擦风险。

• 绿色转型过程中成本价格波动及政策执行的不确定性。

- 粮食价格低迷和农业产业化进度放缓风险。

中金公司《联合解读四中全会》报告详尽分析

---

一、元数据与概览（引言与报告总体框架）

• 报告标题：《中金：联合解读四中全会》

- 发布机构：中金公司研究部，中金点睛公众号

• 发布时间：2025年10月24日

- 主题：深度解读2025年10月召开的中国共产党二十届四中全会关于“十五五”规划建议的精神，宏观经济及政策趋势，及其对中国资本市场、产业发展、宏观经济和多行业的影响。

• 报告核心论点：

- “十五五”规划在“十四五”成果基础上，针对当前外部环境及国内经济结构转型的新情况提出新的发展主线，特别强调科技创新的制高点、扩大内需、对外开放、产业现代化、绿色转型及国家安全等。
- 指出当前中国经济处于转型升级关键期，存在战略机遇与风险挑战并存。
- 资本市场将受益于政策明确、科技和产业升级驱动，预计“十五五”期间资本市场呈现“长期”“稳进”的良好发展态势。

• 关注重点：

- 科技创新提升至国家战略核心，抢占全球科技制高点。
- 经济结构优化，扩大内需特别是消费和有效投资。
- 高水平对外开放和全球产业协同。
- 绿色转型加速，能源结构持续升级。
- 现代制造业及国防军工高质量发展。
- 风险提示包括国际环境不确定性、科技突破难题、政策实施力度等。

---

二、逐节深度解读

2.1 宏观环境与主线

• 核心论点：

- “十四五”时期是中国经济金融周期的关键阶段，房价和信贷周期见顶，经济增速压力加大但结构质量改善。
- “十五五”面临外部环境复杂、地缘风险加剧及内需不足等挑战。
- 三条主线是科技创新（核心）、扩大内需（紧迫）、高水平对外开放（制度型与自主性）。

• 支撑数据与假设：

- 中国研发投入2023年占全球约26.2%（购买力平价），仅次于美国28.4%，理论上说明中国科技实力大幅跃升。
- 政策文件《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》作为政策指引。

• 逻辑阐释：

- 经济从过度依赖房地产、基建向新经济模式切换，需科技为引擎支撑产业升级与创新。
- 内需作为经济“生命线”必须拉动，以解决房地产调整后的需求不足问题。
- 高水平开放促进国际资源与技术互补，增强国际竞争力和抗风险能力。

• 特别说明：

- 强调科技创新不仅是研发，且强调产业化与现代化产业体系建设，突出科技与产业深度融合。
- 社会民生政策前移，投资于物与人两条腿走路，着眼中长期经济与社会供给能力提升。

2.2 科技创新

• 主张：提高科技自立自强程度，抢占科技发展制高点，优化现代产业体系，推进高科技产业持续健康发展。

- 支撑：
- 图表1展示2016年至2023年中国在全球研发支出比重提升：由20.9%增至26.2%，2016年至2023年持续上升，显示科技资源投入加大。


- 图表2显示中国经济复杂度与全球创新指数排名的持续上升，创新能力全球排名约在前10名以内，复杂度排名由1995年的约37名提升至2025年的16名，体现产业和创新竞争力明显提升。

• 逻辑：

- 科技创新是推进产业升级和国民经济高质量发展的核心。
- 研发资金持续增加以及创新能力排名上升，意味着中国在科技领域国际竞争力显著增强。
- 但政策亦强调面临“卡脖子”风险，需要突破原始创新和关键核心技术。

• 展望：

- 科技政策将向产业应用和规模化突破倾斜，加强对科技产品和技术的市场化支持。
- 未来科技、产业、教育、人才一体化发展，数字中国等新型基础设施建设加速。

2.3 扩大内需

• 观点：

- 突出“惠民生与促消费”“投资于物与人”相结合，强调消费及有效投资双轮驱动。
- 民生政策综合考虑养老、教育、医疗、就业等多维度，支持共同富裕战略目标。

• 具体措施和逻辑：

- 社保扩覆盖提水平，城乡医保差距逐步缩小。
- 推动免费或减负教育，提升生育补贴，降低“三育”成本（教育、医疗、养老）。
- 改变房地产发展模式，向“高质低风险、可持续”转型，促进城市更新。
- 扩大消费补贴空间，结合惠民生政策和直接消费刺激。

• 风险：

- 消费修复不及预期，可能制约内需提振效果。
- 产业竞争加剧，需注意政策和市场协调。

2.4 高水平对外开放

• 内容：

- 对外开放被提升为更靠前位置，强调制度型、积极自主开放。
- 在地缘政治复杂形势下，通过扩大开放推动内外循环深度融合。
- 鼓励“双向投资”、贸易创新，呼应“一带一路”倡议。

• 具体体现在乡村振兴与区域协调发展：

- 强调乡村现代生活条件提升，农村软硬件建设不断加强。
- 区域经济布局优化，促进要素跨区域流动，提升全要素生产率。

• 相关政策动作：

- 预期明年仍有财政和金融政策配合，防风险稳增长。
- 地方政府债务风险管控与民生保障任务并重，以财政和政策性金融协同发力稳定经济。

2.5 行业策略及前景

• 重点关注领域：

- 数字科技（人工智能、半导体、6G、量子科技等）
- 空间经济（低空经济、航天、深海）
- 高端制造（固态电池、航空航天装备）
- 内需消费（新消费、文旅、服务业）
- 生物科技（创新药、高端医疗器械）

• 重点领域解析：

- 人工智能全产业链产业化进程加强，政策支持和技术突破持续驱动。
- 制造业结构优化，推动智能化、新能源等高附加值产业快速增长。
- 绿色产业（风能、光伏、新能源汽车等）处于高速发展与技术升级阶段，未来五年新增装机和投资规模显著扩大。
- 农业科技现代化推动农业综合生产力提升，智慧农业迎来爆发期。

• 部分行业风险：

- 技术路线变动、国际贸易摩擦、原材料价格波动、政策执行不及预期。
- 进口管制、全球经济波动带来的不确定性。

---

三、图表深度解读

3.1 图表1：中国研发投入占全球比例（WIPO数据）

• 内容描述：

- 该图表展示了2016、2021、2023年中国、美国、欧洲及其他地区的研发投入全球份额。

• 数据解读：

- 2016年中国研发投入占比为20.9%，2021年提升至24.9%，2023年进一步提升至26.2%，显示中国研发投入持续增强。
- 与美国28.4%对比差距收窄，仅2.2个百分点，表明中国正在快速缩小与全球科技领先国家的研发投入差距。
- 欧洲占比逐渐降低，其他区域份额小幅波动。

• 逻辑联系：

- 体现报告中所强调的中国科技创新能力提升趋势，支持“科技自立自强”政策方向。
- 这一增长符合中国产业升级和现代化产业体系建设的资金支撑基础。

• 潜在限制：

- 采用购买力平价折算，可能不直接反映研发效率和创新质量。
- 数据截至2023年，未来需持续关注投入转化效果。

3.2 图表2：中国经济复杂度与全球创新指数排名

• 内容描述：

- 图表跟踪1995年至2025年中国经济复杂度全球排名与创新指数排名，排名数字越小表示排名越前。

• 数据解读：

- 1995年经济复杂度排名靠后（约37名左右），逐年提升至2025年16名，表明中国经济结构日趋复杂和多样化。
- 创新指数排名自2010年代起大幅上升，近年稳定维持于前10名左右，显示创新能力显著增强。

• 逻辑联系：

- 经济复杂度提升意味着中国产业链向中高端环节迈进，创新指数上升彰显科技创新能力支撑产业升级。
- 支持报告中科技创新引领新质生产力的发展路径。

• 评论：

- 创新指数波动幅度较大，反映创新成果转化存在阶段性差异。
- 复杂度提升对经济高质量增长构成长期支撑。

---

四、估值与政策影响分析

• 本报告未涉及具体个股或资产估值模型，但从宏观角度通过历史数据和政策指引，表达了未来资本市场“长期”“稳进”的展望。

- 报告强调政策对资本市场的积极引导作用，五年规划期间政策预期驱动资产配置和资金流向，特别关注科技创新、制造业升级、绿色经济等领域。

• 投资策略由政策规划+产业升级+消费内需三方面叠加驱动，构成宏观资产配置的核心逻辑。

- 中金公司提示当前A股估值合理，未呈现整体高估，具备成长空间。

• 风险调控与政策协同在稳增长与防风险之间寻求平衡，货币政策、财政政策联动使增长更具韧性。

---

五、风险因素评估

• 宏观经济波动：

- 经济增速下滑超预期，内需疲软。
- 地缘政治导致出口及投资受阻。

• 科技创新风险：

- 核心技术“卡脖子”问题仍存，原创技术突破难，国产化进程缓慢。
- 人工智能等前沿领域发展或受国际制约及行业竞争影响。

• 产业链风险：

- 产业价格竞争激烈导致盈利承压。
- 新能源、制造业投资回收周期长，技术路线变化带来不确定性。

• 政策执行风险：

- 政策落地节奏及力度不均，财政压力和地方债风险。
- 行业政策变化可能影响相关企业盈利。

• 环境与安全风险：

- 碳达峰目标压力、环境治理难度大。
- 网络安全及新基建项目面临技术和安全挑战。

---

六、批判性视角与细微差别

• 偏向乐观：报告整体基调乐观，强调政策红利和产业升级潜力，对于经济下行及国际摩擦风险虽然提及，但未给出更悲观情景分析。

- 数据依赖政策：研发投入等指标表现优异，但未来能否转化为持续的科技竞争优势还需审慎观察。

• 政策执行落差：如乡村振兴和产业现代化，存在一定时间滞后和地区差异，报告未详细讨论具体执行挑战。

- 内需提振难度：报告提及多个民生改善与消费刺激措施，但居民消费力和信心恢复仍面临诸多结构性问题。

• 国际环境复杂性：地缘经济竞争及全球供应链调整的风险较大，报告仅进行概述，缺乏深度场景分析。

---

七、结论性综合

本报告由中金公司研究团队联袂解读中国共产党二十届四中全会内容，聚焦“十五五”规划宏观经济政策方向与资本市场机遇，剖析了中国未来五年的经济转型路线图。报告明确指出，科技创新不仅在资金投入上进入全球前列（2023年研发经费占比达26.2%），而且创新产出与经济复杂度均显著提升（排名前16和全球创新指数排名前10），成为推动新质生产力的核心动力。同时，扩大内需作为经济内循环核心战略，通过“投资于物与人”双管齐下，以民生福祉提升为切入点，期望有效激发国内消费潜力。

在对外开放方面，制度型及自主开放的深化，将在当前复杂的国际局势下促进中国经济更好融入全球体系，强化产业链韧性，助推乡村振兴和区域协调发展。产业政策聚焦数字科技、空间经济、高端制造、绿色环保、生物科技等新兴领域，预示资本市场有积极的投资方向和成长机会。新能源、储能和电网现代化的发展战略明显，配套政策促进新能源大规模并网与消纳，支撑绿色转型目标。

资本市场前景整体“长期”“稳进”，基于政策驱动、创新支撑、消费潜力和产业升级结合，估值合理。但同时谨慎提示技术突破难点、政策执行风险、国际不确定性及消费恢复节奏等多个潜在挑战。

整体来看，本报告利用详实数据（如图表1和2），结合政策精神和产业发展，清晰描绘了2025年至2035年中国经济社会现代化进程关键路径，兼具战略高度和行业深度，具有重要参考价值。

---

参考文献

• 相关政策文件和数据来源详见页码内注释（[page::0]至[page::11]）。

---

（完）

报告