择时观点：市场进入盘整期 [page::0][page::1]

• 当前流动性处于下降趋势，市场分歧度上升，景气度稳中有升，三维择时框架判定震荡下跌。

- 沪深300跌破上升趋势线但处于支撑线附近，技术形态显示市场可能转为盘整状态。

• 威科夫形态分析指出需求信号强于供应信号，短期不宜过于悲观。

指数监测：卫星产业与电网设备等ETF大幅流入 [page::3][page::4]

| 指数代码 | 指数简称 | 近1周份额变化 | 指数代码 | 指数简称 | 近1月份额变化 | 指数代码 | 指数简称 | 近3月份额变化 |
|------------|--------------|---------------|------------|--------------------|---------------|--------------|----------------------|---------------|
| 931594.CSI | 卫星产业 | 204% | 000009.SH | 上证380 | 318% | 931594.CSI | 卫星产业 | 5924% |
| 931994.CSI | 电网设备主题 | 96% | 950125.SH | 科创半导体材料设备 | 302% | 399373.SZ | 大盘价值 | 2282% |
| 931892.CSI | 有色矿业 | 74% | 931994.CSI | 电网设备主题 | 300% | 950243.CSI | 沪做市国债 | 1522% |
| 000699.SH | 科创200 | 48% | 931892.CSI | 有色矿业 | 220% | HSSCPB.HI | 恒生港股通创新药精选 | 1162% |
| 930598.CSI | 稀土产业 | 36% | 399275.SZ | 创医药 | 214% | h30270.CSI | 红利价值 | 1101% |

• 报告构建了基于ETF热点趋势的风险平价组合，包含家电、半导体、有色、国央企、石化、碳中和等行业ETF。

- 热点趋势ETF策略表现优于沪深300指数，具备一定超额收益能力。

资金流共振策略及行业推荐 [page::4][page::5][page::6]

• 融资融券与大单资金流分析显示非银金融行业资金流入显著，两融资金净流入33.83亿元，大单资金净流入银行板块12.43亿元。

- 融资净买入与主动大单资金流共振策略剔除极端行业后，2018年以来年化超额收益13.5%，信息比率1.7，回撤更小。

• 本周推荐行业为电力设备及新能源、食品饮料、石油石化，行业资金流指标如下表。

| 行业 | 大单资金净流入分位 | 周度变化 | 两融资金净流入分位 | 周度变化 |
|----------------|--------------------|----------|--------------------|----------|
| 电力及公用事业 | 88% | | 100% | |
| 食品饮料 | 71% | ↑ | 97% | |
| 石油石化 | 77% | | 67% | |

• 资金流共振使得资金配置更为精准，提升策略稳定性。

风格因子表现及Alpha因子跟踪 [page::6][page::7]

| 因子名称 | 近一周多头超额收益 |
|----------|-------------------|
| beta | 2.63% |
| growth | 1.51% |
| size | 1.39% |
| momentum | 0.51% |
| value | -1.35% |

• 本周市场表现出“小市值强贝塔”占优特征，高贝塔组合显著跑赢低贝塔组合。

- Alpha因子中，机构持仓、动量、研发投入等因子表现突出。如基金持股比例和前十大重仓股占比超额收益接近1%。

• 不同宽基指数中，成长与研发相关因子在中小市值标的中表现更好。

- 研发总资产占比、单季度营业收入同比增长率、单季度ROE同比差值等因子为各宽基中的领先因子。

量化策略回测及风险提示 [page::5][page::7]

• 资金流共振策略为周度调仓策略，过往表现稳健，最大回撤较低。

- 策略充分利用两融资金与主动大单资金流异同，提高收益的同时降低回撤。

• 报告提示，所有量化结论基于历史统计，未来市场环境变化可能导致策略失效。

民生金工《市场进入盘整期》量化周报深入分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《市场进入盘整期》

- 作者：叶尔乐及民生金工团队

• 发布时间：2025年10月19日，18:19

- 发布机构：民生证券研究院

• 主题：中国A股市场量化分析与行业资金流动性趋势，重点围绕市场择时状态、热点行业资金流动及风格因子表现展开分析

核心观点概述：

1. 市场进入盘整期，流动性下行且分歧度上升，沪深300技术面由上涨转向盘整，需求信号多于供应信号，整体不宜过度悲观。

2. 近阶段卫星产业、电网设备主题等行业获得大量资金流入，而长三角地区与国债相关指数资金流出。

1. 融资融券资金流与大单资金流呈现共振，推荐电力设备及新能源、食品饮料与石油石化行业。

4. 风格上，小市值、高贝塔、成长因子表现突出，机构持仓和动量等成长属性因子表现优异。

总体上，作者通过三维择时框架结合技术面和资金面判断，认为市场处于震荡调整阶段，偏向盘整；热点行业资金活跃，但整体市场环境流动性趋紧，因子风格方面成长与高贝塔表现较好，给出条件配合下的积极投资建议。[page::0,1,3,4,6]

---

二、逐节深度解读

2.1 择时观点：市场进入盘整期

• 关键论点：

市场的三维择时框架包括流动性、市场分歧度和景气度三大指标。目前，流动性指标递减，下行趋势明显；市场分歧度处于上行趋势，表明市场内部观点分歧加大；景气度指标稳中有升。沪深300指数已跌破长期上升趋势线，转为盘整区间，技术形态不再显示明确上升趋势。威科夫理论视角显示，当前需求信号多于供应信号，且不宜过度悲观，暗示后市可能维持震荡，盘整特征明显。

• 推理与数据支持：

通过图1（沪深300价格与成交额趋势）、图2（分歧度、流动性、景气度趋势）和图3（择时框架结构图）详细展示说明。沪深300自4726.34点下跌，跌破蓝色上升通道下轨，表明技术面空头力量增强，但仍有较强支撑；成交量保持稳定，未见异常放量卖出。
流动性指标黄色区域呈现下降趋势，支持当前流动性紧缩论断；分歧度指数则呈上升趋势，反映市场多空分歧加深，往往对应盘整震荡阶段。景气度指标缓步上升（蓝色曲线），显示基本面环境相对平稳。

• 概念解析：

- 分歧度： 投资者或策略之间观点差异的度量，数值越高代表市场看法分化，风险偏好分散。
- 流动性指数： 衡量市场买卖便利程度，高流动性通常带来低交易成本和较好价格发现机制。
- 景气度指数： 反映宏观经济及行业基本面表现，代表市场内在价值支撑。
- 威科夫形态： 经典技术分析方法论，侧重观察供求关系和市场结构，判断趋势变动阶段。

• 结论：

结合以上多个维度，该章节传达当前市场处于流动性收紧但宏观景气未恶化的震荡盘整期，技术面已经失去明显上涨动能，同时需求面仍存支撑力，不宜悲观。[page::1,2,3]

---

2.2 指数监测：卫星产业大幅流入

• 核心信息：

报告通过ETF申赎量分析，揭示资金近期倾向于卫星产业、电网设备、有色矿业、科创200和稀土产业等主题和行业。1周/1月/3月变化趋势均是卫星产业最为显著，展现投资者对该板块的高度关注和资金配置。反之，CS长三角、1-3年国债、上海国企红利等指数ETF资金连续流出。

• 数据看点：

表1罗列详细各指数ETF份额变化TOP5与BOTTOM5，近3月卫星产业ETF申购增长5924%，显示该细分行业资金追捧热情极高。电网设备主题和有色矿业份额同样增长明显，表明资金对产业链核心能源及稀有金属细分行业青睐。
近期流出的指数则多集中于债券及部分区域性指数，反映配置风格向科技及能源转移。

• 投资策略显现：

该节引用了此前发布的“ETF聚类优选与热点趋势策略构建”，“最高价与最低价同步上涨”的ETF被选入该策略组合。该策略进一步以短期换手率为风险平价组合优化指标，筛选市场关注度大幅提升的ETF。详细持仓见表2，涵盖家电、半导体、有色、国央企、石化及碳中和主题，表露出资金对成长和政策导向行业的重度偏好。

• 图表关联：

图10展示了该热点趋势配置策略2025年内持续跑赢沪深300，累计超额收益明显，显示策略选股及资金导向精准。[page::3,4]

---

2.3 资金流共振：推荐重点行业

• 主题解析：

报告特别强调“资金流共振”概念，即融资融券资金流与大单资金流同步流入的行业更具策略价值，信号较为稳健。由于北向资金近来数据披露停滞，报告采用国内两融资金净买入与大单资金净流入作为核心指标。

• 资金流表现：

上周融资融券资金净流入最多行业为非银行金融(33.83亿元)，大单资金净流入最多行业为银行(12.43亿元)，电子行业双双出现净流出，尤其大单资金流出达到-305.88亿元，显示该行业目前资金情绪较弱。

• 策略构建细节：

定义行业融资融券资金因子为barra市值中性化后的融资净买入减融券净买入，并取50日均值后两周环比变化率；主动大单资金因子为过去1年成交量时序中性化后的净流入排名取10日均值。
发现融资融券资金多头端与市场状态存在稳定负向超额收益，主动大单资金剔除极端多头后表现稳定正向收益。结合两者，通过剔除金融板块极端行业后，策略表现优异，2018年起费后年化超额达13.5%，信息比率1.7，且回撤较低。

• 本周推荐行业：

根据资金因子打分，本周向电力设备及新能源、食品饮料、石油石化三个行业给予推荐。该策略为周度调仓，及时把握市场资金流向，体现量化资金流动趋势。[page::4,5,6]

---

2.4 风格与Alpha因子表现分析

• 风格因子概况：

本周市场表现出“小市值强贝塔”占优，具体如下：
- Beta因子： 录得2.63%正收益，代表高市场风险敏感型股票持续跑赢低贝塔股。
- 成长因子： 收益为1.51%，说明市场更偏好成长型或高成长潜力的股票。
- 市值因子： 录得1.39%正收益，小市值股票表现优于大市值。

• Alpha因子深度洞察：

成长及研发驱动类因子的多头超额表现稳健。特别是以基金持仓比例、前十大重仓股占比、近1年动量（1年-1月收益率）等代表机构持仓及动量的成长因子表现最为突出（超额在0.9%至1.33%范围）。研发投入相关因子在不同指数范围内均表现优异，三大指数权重下的表现显示中小市值企业的相关因子表现更突出。

• 数据支持：

表4罗列了多个Alpha因子的多头超额收益情况，分别对应基金持股、动量、换手率、研发投入、管理层薪酬等维度。表5展示在沪深300、中证500、800及1000中研发、增长和盈利能力相关因子均表现最优，尤其在中证1000中表现最为突出，这表明市场资金更倾向于发掘中小市值成长型优质企业。

• 概念说明：

- Beta因子： 股票收益相对于整体市场收益的敏感度。
- Alpha因子： 超越市场平均收益的选股能力指标。
- 多头超额收益： 因子多头组合相对于市场基准的超额回报。
- 市值中性化、行业中性化： 统计上剔除市值或行业影响后，更纯粹反映因子本身效应。

[page::6,7]

---

2.5 风险提示

• 报告明确指出量化结论建立于历史统计经验，未来若市场环境发生重大变化，指标及模型可能失效。

- 暗示量化策略固有的历史数据局限性，风险集中于模型的前提假设变化或市场非理性波动。

---

三、图表深度解读

图1 沪深300走势与成交量趋势

• 展示近期沪深300指数的趋势线以及成交额柱状图。指数明显跌破此前的蓝色上升通道，体现市场由上升趋势转入盘整/回调。

- 成交量维持一定水平，且未出现恐慌性放量，配合技术形态说明当前卖压有限。

• 配合文本分析，技术面验证市场进入震荡期观点。

图2 分歧度、流动性、景气度指数趋势

• 黄区（流动性）呈下行态势，蓝线（景气度）缓慢上升，红色区域（分歧度）持续起伏但总体趋于攀升。

- 解读为资金扩张压力减弱，基本面相对稳定，而市场情绪分化加剧，符合盘整预期。

图3 三维择时框架结构示意图

• 清晰展示分歧度、流动性与景气度三个变量的相互关系及不同组合下对应的市场反应。

- 目前框架标识当前状态为“流动性枯竭+分歧度上升”导致市场震荡下跌。

图7 A股景气度指数

• 历史景气度曲线与上证指数对比，红蓝交替区分上下行周期，近期景气度仍处于上升周期，支撑市场基本面稳健的论断。

图10 热点趋势ETF策略表现

• 热点趋势策略线（红色）显著跑赢沪深300（黑色），显示热点行业和资金流动策略有效。

图11 大单资金与融资融券资金净流入情况

• 条形图按行业排序，非银行金融及银行表现融资融券与大单资金流入显著，而电子行业表现资金净流出严重。

- 与资金共振策略分析高度对应。

图12 资金流共振策略回测表现

• 资金流共振策略收益红色曲线稳步上行且波动率较小，灰色为回撤指标，表现出较好的风险调整收益。

图13 风格因子最近一周截面收益

• 表格详细列出大小市值、贝塔、动量等因子在不同时间跨度的收益率，近期小市值风格显现，但年内结果分化较大。

图14 风格因子时序表现曲线

• 多条风格因子曲线展现今年以来的趋势，贝塔与成长因子维持坚挺表现，小市值因子逐渐回升，反映投资者风格偏好变化。

---

四、估值分析

报告本身未直接涉及个股或市场整体的绝对估值指标和模型（如市盈率、DCF估值等），主要采用三维择时框架结合技术与资金层面点评，属于量化策略与技术面为主的中短周期市场判断。估值隐含在“景气度”指标中，但无具体估值倍数或价格目标发布。

---

五、风险因素评估

• 量化指标基于历史市场信息，若市场结构或政策环境发生突变，则模型可能失效。

- 流动性收紧若加剧，可能导致市场超跌。

• 市场分歧扩大可能引发波动率剧增，带来短期流动性风险。

- 资金流策略依赖融资融券和大单资金数据，若数据变动或披露停止（如北向资金停滞）将影响策略有效性。

报告没有针对具体缓解策略作详细阐述，但通过多因素、异构资金流融合及动态剔除极端行业等技术手段来提高模型稳定性，实为风险控制的策略实现。

---

六、批判性视角与细微差别

• 本报告核心判断基于过去数据趋势，内生逻辑清晰，但对未来可能的突发政策、宏观经济变动或国际风险未阐述细节。

- 对于资金流共振策略，中短周期表现优良，但长期依赖条线资金行为模式，市场情绪若发生根本性转变风险仍存。

• 择时框架同时显示风险状态，但未直接说明交易策略，投资者需结合自身风险承受能力使用。

- 对于成长因子的表述与小市值强贝塔风格占优的判断稍显矛盾（成长与小市值通常结合，但同周市值因子为“小市值正收益”尚待细化理解），可能因不同时间尺度的收益表现有所差异。

• ETF规模和换手率等反映市场关注度的指标，受短期市场情绪影响较大，存在一定噪音。

---

七、结论性综合

这份《市场进入盘整期》报告通过严谨的量化分析框架，结合三维择时（流动性、分歧度、景气度）做出市场进入震荡盘整阶段的判断，沪深300跌破上升趋势线但仍有需求支撑，短期不宜过度悲观。资金面显示卫星产业、电网设备和稀土等科技能源主题受到青睐，而债券及部分区域指数资金净流出，呈现资金从低成长向科技能源迁移的趋势。
资金流共振策略细致运用融资融券和大单资金透视行业资金动向，推荐电力设备及新能源、食品饮料、石油石化三大主题，策略近年来回报稳定，回撤有限。
风格上，本周期市场青睐小市值、高贝塔和成长属性股票，研发投入和机构持仓类Alpha因子表现尤为突出，反映投资者偏好向高成长中小盘股票靠拢。

图表部分系统支持了文本，成交量、分歧度及景气度指标变化客观展现市场状态转变；ETF资金流动及热点策略表现也体现资金迁移方向和效率；资金流策略回测证明了策略在实证上的有效性。
整体来看，作者立场谨慎偏中性，关注多维度数据指标，体现出量化选股和择时相结合的理性投资框架，适合中长期关注风险配置的投资者参考。

---

参考溯源

• 市场择时与技术形态分析见[page::0,1,2,3]

- 指数资金流动与ETF热点策略见[page::3,4]

• 资金流共振策略与行业推荐见[page::4,5,6]

- 风格与Alpha因子表现分析见[page::6,7]

• 风险提示与免责声明见[page::7,8]

以上是对《市场进入盘整期》全面、深入的金融量化分析解读。

报告