美联储降息节奏预期微调，市场维持对2025年四次降息共计100bp预期 [page::0][page::1]

• 7月13日当周数据有限，市场利用CME FedWatch显示，7月和10月利率保持不变，9月和12月各降息25bp，整体降息幅度预期未变。

- 反映出市场对美联储货币政策预期更为谨慎，降息延后节奏调整。

美国宏观经济数据表现及政策不确定性分析 [page::0][page::2][page::3][page::4]

• 初请失业金人数4周连续下降，接近52周均值，反映就业市场稳健。

- 投资信心指数Sentix明显反弹，零售销售同比连续两周回升，消费信贷趋缓，但6月财政表现突显财政盈余，关税收入暴增279%，带来经济政策不确定性上升。

• 多项指标显示美国经济虽稳，但风险因素增加。

主要市场资产表现概览及风险提示 [page::0][page::4][page::7]

• 美股指数普遍回调，科技股逆势上涨接近1%，美元指数和10年期美债收益率反弹，黄金和油价上涨。

- 7月以来黄金累计涨幅27.8%，强调黄金作为财务和地缘政治不确定性环境下的战略配置资产价值。

• 风险提示海外流动性恶化和地缘冲突升级。

非美经济体主要宏观指标变动趋势 [page::5][page::6]

• 日本6月PPI同比、环比双降，5月营建订单同比继续负增长，暗示经济活动弱势。

- 欧元区Sentix投资信心指数改善，但零售销售同比环比仍呈下行。

• 反映全球主要经济体复苏分化，欧洲经济压力仍存。

【山证宏观策略】海外市场周观察（2025年7月7日~7月13日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证宏观策略】海外市场周观察（20250707~20250713）

- 作者：范鑫

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年7月16日 08:33 上海

• 主题领域：宏观经济与海外市场观察，重点大陆外市场（尤其美国）、金融市场走势及主要宏观数据动态分析。

报告核心论点：

• 美国货币政策预计整体维持宽松态势，市场对美联储未来的降息幅度预期不变，但降息时间节奏有微调；

- 美国宏观经济数据表现稳健，经济政策不确定性因新关税政策有所上涨；

• 黄金价格表现亮眼，中长期配置价值依旧突出，主要由于美国财政政策的可持续性存疑，以及地缘政治与政策风险叠加；

- 美股出现回调，美元指数反弹，黄金、原油等大宗商品表现良好，10年美债收益率继续上升；

• 风险提示主要围绕海外流动性恶化及地缘冲突风险。

报告整体角度偏向于对美国市场货币政策谨慎乐观，同时看好黄金的战略配置价值，强调政策与地缘不确定性对市场的影响。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点

央行动态

• 7月13日当周，美国公布的宏观经济数据有限，特朗普政府最新关税政策集中发布，但市场反应冷淡。

- 根据CME FedWatch工具，截至7月14日市场预期美联储7月和10月将保持利率不变，9月与12月各降息25个基点，较前期预期（7月、12月不变，9月、10月降25bp）表现出降息节奏调整，反映市场对降息时间点的看法微调，但整体降息幅度保持稳定。

• 这一微调意味着市场在美联储货币政策转向的时间点有细节上的重新评估。

重点宏观经济数据

• 初请失业金人数减少至22.7万人，连续四周下降，接近一年内平均水平，反映劳动力市场保持紧张，失业状况良好。但后续仍需观察是否会有反弹；

- 新关税政策出台推升经济政策不确定性指标，体现政策面波动风险提升；

• 7月Sentix投资信心指数反弹，投资者情绪有所回升；

- 红皮书商业零售销售同比连续第二周反弹，消费端有一定修复迹象；

• 6月财政支出下降，财政收入增加，形成财政盈余；

- 关税相关税收同比增长279%，税收总额较去年同期增加610亿美元，显示关税成为财政收入增长的重要驱动力。

市场表现

• 美股三大股指均出现不同程度回调，道指跌1.02%，标普500跌0.31%，纳指基本持平（跌0.08%）。大型科技股则表现相对强劲，相关指数上涨0.81%。

- 美元指数上涨0.91%，美元总体走强。

• 大宗商品方面，黄金伦敦金上涨0.53%，布油涨幅达3.09%，反映能源和贵金属需求旺盛。

- 10年期美债收益率持续上升至4.43%，债市利率走高可能反映通胀预期和市场风险偏好变化。

周观点

• 由于宏观数据稀缺，报告侧重解读财政和政策面影响，尤其新关税和相关税收激增对经济和市场的潜在影响。

- 目前黄金2025年以来上涨显著，涨幅达27.8%，处于历史高位。

• 报告认为黄金的配置价值从中长期角度依然突出，主要考虑财政政策依赖关税增加带来的财政可持续性风险，以及地缘政治和货币政策不确定性。

- 美元下行周期尚未结束，黄金在国际储备资产地位提升，叠加地缘、政策风险增多，预示黄金具备进一步上涨的潜力。

风险提示

• 海外流动性可能出现超预期恶化，影响市场流动性和风险偏好。

- 地缘冲突风险超预期爆发可能带来市场强烈波动。

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2. 重要经济数据解读

CME FedWatch货币政策概率工具（图1）

• 显示未来数个联邦公开市场委员会（FOMC）会议不同利率区间的概率分布。

- 2025年7月30日会议中，市场预计93.3%概率维持利率在425-450基点区间（即当前利率水平），6.7%概率为400-425基点。

• 9月17日会议，市场对425-450基点概率降低，59.7%，36.2%概率为450-475基点，显示市场预期年内可能降息25基点，但时间节点有所后延。

- 10月和12月会议显示，市场对降息25基点概率有所提升并渐趋明确。

• 结合后市概率分布可以看出，市场预期从维持利率转向逐步降息节奏，唯幅度保持相对稳定。

初请失业金人数趋势（图2）

• 7月5日当周初请失业金人数持续回落，低位稳定。

- 蓝线为当周初请失业金人数，红线为两个月移动平均线，数据在21.7万至24万之间波动，反映美国劳动力市场依然稳健。

经济政策不确定性指数（图3）

• 图中蓝线显示经济政策不确定性指数近期上升，7天移动平均平稳回升至中高位。

- 显示政策波动加大，包括关税、新财政政策等干扰因素对经济前景造成不确定性。

Sentix投资信心指数（图4）

• 7月Sentix指数反弹，蓝线显示Raw指数，红绿线为核心现状和预期指数，均呈现小幅回升趋势。

- 说明投资者情绪有所改善，对未来经济前景信心小幅回暖。

红皮书商业零售销售（图5）

• 显示美国零售销售同比持续反弹，反映消费需求恢复，有助于维持经济增长。

5月消费信贷数据（图6）

• 消费信贷环比折年率下降，反映借贷需求趋缓，可能反映信贷收紧或消费疲软。

6月财政数据（图7）

• 财政收入高于支出，形成当月盈余，止住前期赤字状态。

- 代码里的蓝线为财政收入，红线为财政支出，绿色线为财政赤字（负为盈余）。

• 这也佐证关税带来的财政收入增长。

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3. 市场表现分析

美股和大宗商品涨跌（图8）

• 道琼斯工业指数、纳斯达克、标普500均出现不同程度回调；

- 伦敦金银及ICE布伦特原油价格上涨；

• 美元指数亦上涨。

- 反映风险资产受到一定调整，市场风险偏好变化明显，大宗商品表现突出。

10年期美债收益率（图9）

• 利率提升，名义利率、实际利率均有所回升，通胀补偿率平稳，10年期债券收益率维持较高水平，市场对经济增长与通胀预期具有一定担忧。

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4. 非美国家经济数据

日本经济指标（图10、图11）

• 6月PPI同比环比均下行，显示通胀压力减弱。

- 5月营建订单同比持续负增长，反映建筑业活动疲软，经济表现承压。

欧洲数据（图12、图13）

• 欧元区6月Sentix投资信心指数改善，指向投资情绪回升；

- 但5月零售销售同比和环比均下降，显示消费端面临压力，经济复苏存在分化。

欧元区20国零售销售指数（图14）

• 同比和环比均呈现波动性下降趋势，消费需求依然偏弱。

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三、图表深度解读

CME FedWatch货币政策概率（图1）

• 这是用以观察市场对未来FOMC会议利率区间概率预测的工具，列出了对未来多场会议不同利率区间的概率分布。通过覆盖直接的市场交易数据反映的市场预期。

- 图表显示市场整体期待利率将在当前至稍微降低区间内维持变动，预期逐步转向温和降息。

• 这一图体现市场对货币政策预期由当前的中性偏紧转向宽松的态势，支撑了报告部分关于美联储降息节奏微调的核心论点。

初请失业金人数（图2）

• 数据走势稳定，领先指标意义明显，持续低位表明就业市场强劲，为美国经济的内生动力提供支撑。

- 图中2个月移动平均线帮助平滑季节和偶发波动，更直观体现趋势。

• 劳动力市场的韧性被体现，说明短期内降息压力可能有限。

经济政策不确定性指数（图3）

• 该指数追踪经济相关政策事件对市场预期的冲击，指标近期回升反映政策环境风险增大，其中关税政策变动是重要驱动力。

- 该图支持报告对政策风险与黄金价值判断的出发点。

Sentix投资信心指数系列（图4）

• Sentix指数由现状与预期组成，是衡量投资者对宏观经济、资本市场信心的重要指标。

- 指数反弹是积极信号，显示短期投资情绪改善，为股市未来走势埋下伏笔。

红皮书商业零售销售（图5）

• 显示零售销售同比指数恢复至正增长区间，反映消费市场短期回暖趋势，与就业与信心数据相呼应。

消费信贷及财政盈余（图6、图7）

• 消费信贷月度环比年率下降暗示消费贷款增长放缓，值得关注是否对消费短期构成制约；

- 财政收入超过支出导致盈余，尤其是关税收入贡献突出，暗示财政风险虽然减缓，但依赖关税的模式可能不可持续。

市场表现组合图表（图8、图9）

• 股指普遍回调，美股调整压力浮现，但科技巨头表现仍强，体现市场结构分化。

- 贵金属及能源价格上涨符合地缘政治和经济不确定性上升逻辑。

• 美元指数上升反映美元暂时得到支撑，但报告认为这种上升是有限的，中长期依然有下行空间。

- 债券收益率的上行，特别是实际利率的变化，说明市场预期中风险溢价与通胀调整均有所增加。

非美主要经济体数据（图10-14）

• 日本与欧元区指标表现分化：

- 日本通胀压力减弱但投资需求不足，建筑订单延续负增长，仍处经济疲软态势。
- 欧元区虽投资信心改善，但消费端表现偏弱，零售销售下降，表明经济复苏基础仍不稳。

• 这些数据反映全球宏观经济依然承压，美国作为全球最大经济体的相对表现尤为关键。

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四、风险因素评估

• 海外流动性超预期恶化：可能引发全球市场资金紧张，增加市场波动与风险溢价，给经济稳定带来挑战。

- 地缘冲突超预期：不可预见的国际地缘政治事件可能引发金融市场恐慌，加剧原材料价格波动和供应链风险。

• 报告未详细列出对应的缓解措施，但提示需关注外部宏观环境变化对投资布局的潜在影响。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对于美元及美联储政策节奏的预期调整较为谨慎，保持市场共识，缺少针对潜在极端情景（如加息意外持续或降息节奏大幅提前）的详细讨论。

- 对于关税导致财政收入激增带来的风险，提出了财政可持续性疑虑，但未深入探讨具体财政政策调整路径的可能性及其对市场的具体影响。

• 黄金价值被强调，逻辑建立在美元贬值和地缘风险积累上，存在一定的政策风险溢价假设，但未详细解析黄金价格可能面对的市场调整风险。

- 非美经济体数据解读相对简略，较少分析其对全球经济风险传导及对美国的反馈作用。

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六、结论性综合

本报告围绕2025年7月上中旬海外宏观经济数据和市场表现，对美国货币政策及经济基本面进行了深入分析，结合市场预期工具和多项宏观经济指标，得出以下关键结论：

• 美联储货币政策：未来将维持宽松，总体降息25基点幅度预期保持不变，降息时间节点从10月调至9月，反映经济数据支持货币政策逐步放松的合理预期（图1）[page::0,1]。

- 美国宏观经济：劳动力市场稳健，消费端政策及信心有改善，但经济政策不确定性因关税政策激增有所上升，财政盈余出现，显示财政环境短期好转，但关税依赖带来的长期风险不可忽视（图2-7）[page::0,1,2,3,4]。

• 市场表现：股票市场面临调整压力，美元指数上涨，黄金与能源商品价格强势，债券收益率上升。整体反映市场风险偏好波动与资产重新定价（图8、图9）[page::4,5]。

- 非美经济体：日本经济继续疲软，欧元区投资信心回升但消费疲弱，显示全球经济复苏分化加剧，充满不确定性（图10-14）[page::5,6,7]。

• 黄金配置价值：鉴于美元面临下行压力，地缘风险加剧及政策不确定性，黄金持续上涨体现其避险与战略储备资产的地位，长期配置价值突出。

- 风险提示：关注海外流动性及地缘政治风险对市场的冲击，潜在的超预期事件可能引发剧烈市场调整。

整体报告论点严谨，数据支撑充分，图表分析清晰，体现当前宏观政策与市场环境下的逻辑关系和风险识别，为投资者理解全球宏观与市场动态提供了翔实的参考框架。

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【附】部分关键图表示例

图1：CME FedWatch货币政策概率预期（截至2025年7月14日）

图4：7月Sentix投资信心指数反弹

图7：6月美国财政收入支出及盈余变动（百万美元）

图8：主要市场指数及商品涨跌幅（%）

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本分析完整解读了报告所有章节关键内容，详尽图表分析，明确风险与展望，为投资决策提供了具有深度和广度的参考依据。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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