科创债市场扩容与发展阶段划分 [page::0]

• 科创债市场经历双创债阶段（2015-2021）、科创债阶段（2022-2025）和科技板阶段（2025年5月起）。

- 截至2025年6月末，科技创新债券累计发行规模超5850亿元，占2024年全年发行规模约50%。

• 新发债券中，民企主体余额占比提升至9.2%，显示主体结构优化。

首批科创债ETF发行完成及指数基本情况 [page::0]

• 2025年7月7日，首批10只科创债ETF完成募集。

- 成分券均选自交易所挂牌的高评级公募科技创新公司债及科技创新债券。

• 指数久期3.27-3.81不等，样本余额超1万亿元。

债券ETF轮动组合策略框架与效果 [page::0]

• 结合政金债券ETF和科创债ETF，基于1年利差三分位数构造二元轮动组合。

- 策略高配高分位数利率和信用品种，利用均值回归特性提升风险收益比。

• 过去两年回测显示，组合收益基本持平政金债ETF，但波动和最大回撤更小，风险收益表现更优。

市场环境与政策驱动因素 [page::0]

• 短期抢券行情带动科创债ETF发行及扩容。

- 长期看，政策推动股债联动、质押融出及做市机制优化，形成持续资金流入和产品成长动能。

• 新政预期下，成分券估值利差被压缩，市场逐步适应科创债ETF成长路径。

国泰海通｜固收：科创债ETF如何投——投资价值和优选策略详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《科创债ETF如何投：投资价值和优选策略》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 报告日期：2025年7月11日

- 报告作者：唐元懋、吴宇擎

• 报告主题：科创债及其相关ETF的投资价值、发展现状和优选策略分析

核心论点与主旨

报告聚焦于首批科创债ETF募集完成的背景及其投资意义，结合政策环境和市场发展趋势，阐述科创债市场的扩容逻辑与投资机遇。作者强调短期内市场的“学习效应”和“抢券行情”将助力科创债ETF的发行与扩容；长期则受益于政策对中长期资金持续流入的引导及债市服务科技创新的制度闭环构建，推动科创债产品的稳定成长。报告还提出通过科创债ETF与政金债券ETF构造轮动组合，有望提升风险收益比，进而优化投资组合表现。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点：

- 科创债ETF首批完成募集，标志科创债产品进入快速发展阶段。
- 科创债市场经历三个阶段：2015-2021年“双创债”，2022-2025年“科创债”，2025年5月起的“债市科技板”。
- 政策对市场扩容有持续推动力，尤其是科创债3.0阶段以“风险共担+主体扩容+创新工具”新政组合重构债市对科创需求的适配机制。
- 中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数表现稳定，规模庞大，为ETF标的提供坚实基础。
- 债券ETF快速被市场认可，科创债ETF的加入丰富了ETF投资工具箱，利差轮动策略显著提升组合的风险收益比。
- 政策红利与市场学习效应叠加，短期利好科创债ETF的发行扩容，长期依赖政策推动形成制度闭环实现可持续发展。

• 推理依据：

- 通过梳理科创债市场发展历程及政策文件，结合交易所高评级科技创新债券的市值和余额数据，佐证市场扩容与政策驱动的连贯性。
- 利用理性分析和制度政策框架，说明科创债3.0阶段政策组合的创新与市场响应。
- 结合指数久期、规模、历史走势，论证科创债ETF标的的投资稳定性与安全边际。
- 采用市场利差与经济周期均值回归假设，构建利差轮动组合，论证该策略提升组合表现的逻辑。

• 关键数据点：

- 科创债累计发行规模超5850亿元，约占2024年全年发行规模50%。
- 市场存量约2.5万亿元科创债，新发债科技创新债占近1/4，且民企主体余额9.2%，相比3.7%显著提升。
- 中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数久期分别约3.75、3.81、3.27，样本券余额超1万亿元。
- 2025年上半年富国基金管理的债券ETF规模达520亿元，稳居市场前三。
- 利差轮动组合模拟过去两年收益持平政金债ETF，但波动和最大回撤更小，风险收益比明显提升。

• 结论：科创债ETF作为新兴投资工具，结合政策红利和科学策略布局，具备较好的投资潜力与风险控制能力。[page::0]

2. 抢券行情与市场表现

• 关键论点：

- 2025年5月以来，信用债ETF纳入质押使市场规模爆发式增长，抢券行情推动相关产品发行扩容。
- 科创债ETF快速推出及未来更多的质押和做市机制优化，预期将持续利好科创债市场。
- 市场“学习效应”叠加抢券行情使估值利差被压缩，短期提升发行便利性。
- 长期则依赖政策驱动形成资金持续流入机制，推动产品稳定发展。

• 推理依据：

- 结合政策动态与市场资金流向，分析质押便利对信用债及科创债ETF市场规模扩展的促进作用。
- 利用经验性假设说明利差的均值回归特性带来的策略可行性。
- 基于政策规划，论证可持续性风险管理和增长模式。

• 风险提示：

- 经济恢复超预期可能带来市场波动风险。
- 历史业绩不代表未来表现需谨慎对待。

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三、图表深度解读

本报告文中未明确包含图表或数据图形，但涉及多个关键指数数据和规模数字，具备分析要点：

• 市场发行规模趋势：5850亿元规模体现2025年5月以来科创债发行为何翻倍，且存量约2.5万亿是科创债市场深厚基础。

- 指数久期指标：中证/上证/深证AAA科创债指数久期接近3.3-3.8年，显示指数债券期限适中，既有利于稳健收益也利于风险管理。

• ETF规模与市场份额：富国基金债券ETF容量达520亿元位居前三，反映债券ETF市场被动化趋势的强劲动力。

- 利差轮动策略表现推估：模拟策略收益和风险数据显示该策略在兼顾稳定收益的同时，有效降低波动和最大回撤，为投资者提供更优风险调整后收益。

因无具体图表，此部分侧重对数据数字的深层次解读，突出其在论证框架中的角色。[page::0]

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四、估值分析

报告未详细阐述具体的估值模型（如DCF或市盈率法）针对科创债ETF的估值，但通过利差和久期的指标分析，隐含一种基于“利差分位数+经济周期均值回归”量化策略进行风险收益测算的方法学。

• 利差策略说明：

- 利差周期性驱动来自经济周期与投资者行为。
- 利用滚动一年利差分位数构建轮动组合。
- 高利差分位配置更高收益/风险品种，反映对均值回归的预期。

• 风险收益比优化：

- 通过利差轮动，风险（波动率、回撤）得以下降。
- 收益水平基本持平，提高组合效率。

这种估值与投资分析策略体现了“定量风险管理”理念，侧重于利用市场价格信号（利差）捕捉相对价值，而非传统的现金流贴现估值。[page::0]

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五、风险因素评估

• 经济恢复超预期：迅速的经济复苏可能导致债市利率、信用利差波动加剧，影响科创债基金表现。

- 历史表现不代表未来表现：ETF历史收益情况无法确保未来持续性，投资者需警惕市场波动及政策调整风险。

• 产品初期风险：科创债ETF作为新兴产品，市场认知度与流动性仍在培育阶段，短期可能存在波动风险。

- 政策变动风险：虽政策支持力度大，制度环境可能发生调整，影响科创债市场或ETF表现。

• 信用品质波动：新发行民企科创债比重提升，可能带来信用风险增大。

- 缓解策略：报告强调通过多主体扩容和风险共担机制创新，政策闭环逐渐完善，构建稳健市场基础。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策依赖明显：报告高度依赖政策红利与制度创新作为市场持续发展的基础，存在政策变动对市场影响较大风险。

- 短期“抢券行情”带来的估值压缩，可能导致投资初期收益率降低，需警惕买高风险。

• 利差均值回归策略虽有理论支持，但投资者行为和经济周期的不确定性使策略执行存在不可预见风险。

- 民企科创债余额占比提升，虽然反映市场主体多元化，但信用风险提升需警惕。

• 报告节奏偏向乐观，缺乏对潜在市场波动和流动性风险的系统分析。

- 缺少对ETF一级市场流动性、做市商机制具体执行难度的深入探讨。

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七、结论性综合

该国泰海通证券报告系统梳理了科创债市场的发展脉络与政策推动因素，强调科创债ETF作为债券市场服务科技创新的重要金融工具的战略价值。报告通过大量关键数字展示了科创债市场的快速扩容与体系化发展，尤其是2025年5月后政策引导下的债市科技板快速成长。

报告清晰指出，短期内市场的“抢券行情”及学习效应造就科创债ETF的初期发行和规模扩张良机；而长期前景则依赖于政策端形成的资金持续流入机制及多元创新主体和工具的风险共担体系的完善，有望建立稳定、效率兼备的科创债市场生态。

财务和投资策略层面，报告主张利用科创债ETF结合高质量政金债券ETF，采用利差分位数轮动构造组合，以实现控制波动与最大回撤、优化风险收益比的目标。这表明科创债ETF不仅为机构投资者提供了权益类之外的科技创新投资渠道，也为固定收益投资配置带来了新时代的活跃策略工具。

总体而言，报告对科创债ETF持积极看法，认为其搭载政策浪潮与市场主动适应，具备显著投资价值及成长潜力。但投资者需关注经济波动、信用风险及政策风险等潜在变量，谨防初期“抢券行情”带来的估值非理性波动。未来科创债ETF的发展，其关键动能在于政策闭环的有效构建与债市服务科技创新需求的精准匹配。

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以上分析基于国泰海通证券研究报告全文内容，覆盖科创债市场发展、政策环境、ETF产品结构、投资策略、风险提示及市场前景等核心方面，力求提供深入、全面且具洞察力的专业解读。[page::0,page::1]

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