国内经济边际转暖，政策发力释放内需潜力 [page::0]

• 预计全年经济数据呈现“前高后低”格局。

- 促消费政策由商品消费逐渐扩展至服务消费领域，如文旅。

• 出口保持韧性，9月出口超预期，减少对单一国家依赖。

- 宏观政策环境稳定，强调政策连续性与灵活性。

资本市场展望与配置建议 [page::0]

• A股中期核心趋势未变，指数围绕3900点震荡消化，未来趋势仍看涨。

- 双主线配置建议：自主可控大科技板块和景气度较好的周期性板块（军工、医药、新能源）。

• 高股息红利股吸引力上升，适合稳健投资者关注。

宏观政策动态 [page::0]

• 美联储进入降息通道，预期国内有降息降准空间。

- 财政政策空间充足，债券发行加速。

• 内需政策未减重，侧重商品消费和服务消费增长。

东兴证券郄永忠报告详尽分析

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1. 元数据与概览

标题：有效释放内需潜力将是政策的重点发力方向
作者：东兴证券研究所所长 郄永忠
发布机构：东兴证券研究所
发布时间：2025年10月19日，10:41，北京时间
信息来源：上海证券报·中国证券网 （记者 李雨琪报道）
主题：宏观经济政策、内需释放、资本市场展望及投资策略。

核心论点：
郄永忠认为当前中国经济边际回升，显示出良好的韧性，宏观调控政策具备连续性和稳定性，将持续发力以释放内需潜力，尤其是消费领域。政策推动下，商品消费及服务消费均有望提振；外部环境变化导致出口结构优化，依赖风险降低。资本市场方面，中期核心趋势未变，A股将维持上行，可重点配置大科技板块和周期性板块，稳健投资者关注高股息红利股。整体政策宽松且持续，资本市场投资机会仍然丰富。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观经济形势及政策环境

关键论点与推理依据：

• 当前国内经济表现出边际转暖迹象，整体经济数据预计全年呈现“前高后低”的格局。

- 政策对部分行业的直接刺激效果明显，伴随政策的传导与外溢效应尚待观察。

• 促消费政策不再局限于商品消费，已经向文旅等服务业扩展，体现出经济结构调整催化剂的延续。

- 出口方面，年初至今保持韧性，9月份出口数据超出预期，示范出口结构优化，依赖单一国家的风险明显下降。

关键数据点与意义：

• 9月份出口超预期表明外部环境适应能力提升，出口结构多元化减少对单一经济体依赖的潜在风险。

- 政策保持高度稳定，7月中央政治局会议强调的不收紧政策语气，显示宏观政策“连续性、稳定性、增强灵活性和预见性”。

假设与推断：

• 经济状况仍依赖政策调控力度，基于财政政策和货币政策保持宽松的判断，预计采用降息降准等工具的可能。

- 微观层面看，内需释放潜力是政策重点，直接推动有效消费及服务业发展。

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2.2 资本市场展望与配置建议

关键论点与推理：

• A股市场的中期核心趋势未发生改变，预计在3900点附近震荡调整后将持续走高。

- 两大核心投资逻辑为流动性宽松环境和高科技产业发展。

• 外部环境波动可能导致涉海外资产科技企业短期扰动，但自主可控科技板块具吸引力。

- 周期性行业延续景气，存在结构性配置价值。

• 高股息红利股经过调整后，收益率提升，适合稳健投资者。

关键配置方向：

• 双主线配置：

1. 大科技板块，尤其自主可控部分。
2. 周期性板块，包括军工、医药、新能源等。

• 稳健投资者重点关注高股息红利股。

推断基础：

• 资本市场的上涨趋势由稳定的政策、流动性环境及行业结构底层需求驱动。

- 流动性改善和科技创新两因素为未来驱动核心。

• 周期性板块景气度领先，具有较强的盈利增长预期。

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3. 图表深度解读

（本报告文本部分未直接包含图表和图形，因此无法进行图表分析。）

若报告中后续页补充图表，需补充相应解读。

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4. 估值分析

当前全文未提及具体的估值方法和目标价格设定，主要侧重宏观政策分析和行业配置建议。

• 唯一与估值相关的提示为配置策略建议及对科技与周期性行业的偏好。

- 降息降准以及财政支持预期暗示估值改善环境，但无明确估值模型披露。

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5. 风险因素评估

报告未显式列出风险点，但由内容可推断潜在风险包括：

• 政策外溢效应不及预期风险：虽然政策直接刺激有效，但后续扩散效应的实现仍有待观察，未实现则经济改善力度受限。

- 外部环境不确定性：外部需求虽表现韧性，但全球地缘政治及贸易摩擦可能突然加剧，对出口产生负面冲击。

• 资本市场短期扰动风险：科技板块海外依赖相关资产受国际环境影响，短期股价波动加大。

- 基数效应导致消费刺激减弱：以旧换新政策的拉动力会因基数提升而递减，拉动效应将减弱。

风险尚缺乏系统性的缓解策略，报告主要以当前政策稳定和持续作为缓冲。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告高度乐观于宏观经济政策的连续性与稳定性，设定基于官方政策预期，可能未充分考虑政策调整的突发性及外部冲击变量。

- 依赖出口韧性及结构优化的论断虽积极，但全球宏观环境复杂，出口依赖风险降低的长期性有待进一步确认。

• 资本市场看多的预设基于“流动性+高科技”，但海外风险敏感度提示短期波动，未充分展开风险应对策略。

- 报告未细化消费结构中服务消费增长潜力的具体经济贡献率和时间节点，存在战略层面与具体量化之间的差距。

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7. 结论性综合

东兴证券郄永忠的报告重点强调当前中国宏观经济以政策稳定为基石，呈现边际回暖，尤其表现为内需释放潜力的重点强化。政策面持续保持连续性与灵活性，促消费的政策已经从商品向服务延展，充分展示经济结构转型的信号。出口韧性及结构性优化减缓外部依赖风险，增强经济整体安全感。

在资本市场方面，A股中期趋势仍看好，技术创新和流动性支持为主线，建议双核心配置策略（科技及周期性板块），稳健投资者宜关注高股息股，反映市场多样化投资机会。

报告虽未披露具体估值模型，但从政策基调、行业景气度与流动性环境中，隐含资本市场整体估值有提升空间。同时，需注意政策外延效应、外部不确定性以及基数效应对消费刺激的潜在影响，资本市场短期扰动需谨慎应对。

整体来看，报告传达了宏观政策稳定的正面信号和内需潜力释放的强烈预期，为投资者指明了当前的市场核心配置方向和微观结构风口。

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