运营数据回顾—特步国际与361度Q3表现 [page::0]

• 特步国际25Q3主品牌零售流水同比实现低单位数增长，索康尼品牌零售同比增长20%以上，折扣维持在7-7.5折水平，库存周转4-4.5个月，渠道库存管理保持平稳。

- 361度25Q3主品牌零售流水同比增长约10%，电商平台流水同比增长约20%，线下线上增速环比持平。电商渠道迅速拓展，支持30分钟极速配送，构建线上线下闭环，促进零售加速增长。

越南鞋类出口及市场表现 [page::1]

• 2025年9月越南鞋类出口金额17.07亿美元，同比增长8.97%，环比下降14.44%，2025年至今累计出口额同比增长7.58%。

- 主要鞋企中，裕元制造等部分企业9月出口同比下降，而广越服企出现23.63%的出口增长。

• 淘宝天猫平台2025年9月箱包类销售同比增长16.07%，而童装、运动服、女装、男装多呈下滑态势。马卡乐、Hartmann及柯利亚诺为增速前三品牌。

羊毛价格及行业动态 [page::1]

• 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数至10月17日回调4%，但2025年初至今羊毛价格仍上涨27.48%。主要因供给减少10%以上及国内需求季节性增加导致先期价格上涨，现有回调存在市场修正因素。

- 行业新闻关注：户外品牌坦博尔冲击港股IPO及分红，红杉中国拟收购Golden Goose，李宁控股加快奢侈品牌海外扩张，绫致集团营收创新高。

投资建议摘要 [page::1]

| 细分领域 | 推荐标的 | 逻辑亮点 |
|----------|---------------------------|--------------------------------------------------|
| 制造类 | 开润股份、晶苑国际、百隆东方 | 关注箱包、服装净利率提升及越南工厂盈利及减亏逻辑 |
| 品牌类 | 锦泓集团、三夫户外、波司登、歌力思 | 8月流水增速超7月，品牌调整带来增长机遇 |
| 转型类 | 康隆达、兴业科技、红豆股份、探路者 | 主业市场份额扩大+机器人电子皮肤和高分子聚乙烯腱绳主题关注 |

法律及风险提示 [page::2]

• 市场风险提示包含汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

- 研究报告面向专业投资机构客户，不构成投资建议。

金融研究报告详尽分析报告

——《华西纺服纺服行业周报（10.12-10.17）：9月越南鞋类出口增长9%，本周羊毛价格有所回调》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 华西纺服纺服行业周报（10.12-10.17）：9月越南鞋类出口增长9%，本周羊毛价格有所回调

- 作者与机构： 证券分析师唐爽爽（执业证书编号S1120519090002），来自华西证券华西研究所

• 发布日期： 2025年10月18日，报告内容覆盖2025年10月12日至10月17日一周

- 主题领域： 主要聚焦纺织服装行业的运营动态、商品价格走势、出口数据、及市场消费趋势，涵盖相关重点企业运营表现和行业上下游关键数据。

• 核心论点与信息：

- 9月份越南鞋类出口同比增长接近9%，但环比有所下降，显现区域出口市场的季节与外部环境影响。
- 重点鞋服企业如特步国际、361度等呈现稳定或较强增长态势，尤其在品牌和电商渠道方面表现亮眼。
- 羊毛价格在2025年以来持续上涨后，本周出现明显回调，但全年涨幅依然显著，反映供需错位及原材料市场波动。
- 行业内外部政策及市场风险如汇率波动、原材料价格波动等潜在影响被明确提示。

整体来看，报告立足当前供应链与市场动态跟踪，传递行业维持稳健增长、结构升级与市场分化的状态，推荐重点关注具备品牌优势和渠道优势的头部企业，同时提示原材料及宏观环境风险。[page::0],[page::1],[page::2]

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二、逐节深度解读

（一）主要观点解析

• 关键内容总结：

- 特步国际2025年第三季度（25Q3）主品牌零售流水同比实现低单位数增长，折扣水平保持健康（7-7.5折）。索康尼品牌表现更为突出，25Q3零售同比增长超20%，主要得益于其专业跑步鞋市场性能优势，同时公司电商策略调整减少低价和折扣，保持品牌溢价能力。
- 361度25Q3整体零售流水同比增长约10%，童装品牌增长也接近10%，电商平台流水增幅甚至达20%。公司线上、线下渠道保持良好增速，电商增速上升的背景是新渠道建设、物流效率提升及美团团购平台接入，强化线上流量向线下转化的闭环。品牌建设活动（如亚运会官方合作等）也有助于销售。

• 逻辑与依据：

- 特步国际的折扣稳定支撑价格韧性，渠道库存周转数据表明库存管理正常。索康尼电商业务调整反映品牌定位的提升。
- 361度则通过线上线下渠道联动与营销资源整合实现持续增长，突出其数字化转型的成果，特别是极速送达和平台合作提高客户体验。

• 关键数据点解读：

- 特步25Q3折扣维持7-7.5折，库存周转4-4.5个月，显示库存压力轻微，可支持合理利润水平。
- 索康尼品牌同比增幅超20%，环比持平，虽然同比过去超50%增长下降，但主要受业务策略调整影响，不代表需求疲软。
- 361度品牌及产品线多点开花，电商增速20%显示数字渠道转型见效。

• 总结： 本节重点体现核心品牌稳定增长与细分业务数字转型成果，明确头部企业通过品牌和渠道结构优化实现业绩提升的路径。[page::0]

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（二）越南鞋类出口与线上销售趋势

• 出口数据和企业表现：

- 2025年9月越南鞋类出口总额达17.07亿美元，同比增长8.97%，但环比下降14.44%。今年累计出口177.92亿美元，同比增长7.58%。
- 单企业表现呈现分化，如裕元制造9月同比负增长4.1%，来亿同比正增长0.65%，钰齐及丰泰均略有下滑，反映不同鞋企规模与市场策略差异。
- 服装企业如儒鸿、广越表现相对稳健，尤其广越9月实现23.63%同比增长，保持较强动力。

• 线上平台销售动态：

- 淘宝天猫9月童装、运动服、女装、男装同比均呈负增长，箱包则实现16.07%的同比增长，展示不同品类销售表现分化。
- 户外品类中瑜伽健身服装(11.84%)表现较好，但户外登山野营、运动包、运动鞋出现不同程度下滑。
- 品牌增速方面，马卡乐、Hartmann、柯利亚诺同比大幅增长分别达607.5%、574.4%、544.86%，极具爆发力。相反Adidas TERREX、美旅及加一尚品几近停滞甚至同比萎缩近100%。

• 推理与逻辑：

- 越南出口增长受全球鞋类需求驱动，但短期环比下滑可能与供应链调整及季节性波动相关。
- 线上负增长反映整体消费压力，箱包和部分细分高增长品牌则可能因差异化产品和市场策略获益。
- 行业集中度与品牌资源投入对线上表现影响显著，新兴品牌增幅剧烈显示市场格局调整的持续性。

• 投资建议：

- 制造环节面临美国11月起对中国产品关税加倍的政策风险，报告建议关注具备α能力且受益于产业转移和结构升级的标的，如开润股份、晶苑国际、百隆东方。
- 品牌类别方面，锦泓集团、波司登等受益于8月增速回暖，业内建议重点关注。
- 转型类企业可关注抢占市场份额和技术创新主题公司。

• 总结： 该部分综合宏观出口数据与微观厂商表现，结合电商趋势与政策环境提出行业配置思路，体现了报告对上下游产业链的全景观察能力。[page::1]

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（三）羊毛价格动态

• 数据说明：

- 2025年初至今，澳大利亚羊毛东部市场综合指数上涨27.48%，全年价格持续攀升。
- 至最新数据日2025年10月17日，澳毛价格达1456澳分/公斤，约合人民币67413元/吨，较上周下跌61澳分，即跌幅4%。
- 羊毛价格近期自7月起强劲上涨，12周连续上涨后本周出现回调，阶段高点1565澳分。

• 逻辑分析：

- 价格上升主因供需结构错配：一方面是采购旺季到来及货币宽松环境支持需求，另一方面因毛价长期低迷导致牧场利润下滑，产量减少AWPFC预计25/26年度产量同比减少逾10%。
- 国内需求端政策刺激公职制服羊毛化，且中国需求占澳毛约80%，进一步推动需求，但同时实际需求增长放缓导致价格回调。

• 意义解读：

- 羊毛价格的波动直接影响纺织原料成本和企业盈利，特别是面对原材料价格上涨压力，纺织服装企业盈利能力存在被动挤压风险。
- 价格回调虽短期缓解成本压力，但长期产量下降与需求结构变化对行业影响持续存在。

• 总结： 通过详细的价格指数和供需逻辑分析，报告提供了纺织原料市场的动态理解，对下游企业成本控制与采购策略提供了重要参考。[page::1]

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（四）行业新闻概要

• 包括户外品牌坦博尔拟港股IPO，且上市前分红2.9亿元，显示行业内资本运作活跃。

- 红杉中国拟收购“小脏鞋”Golden Goose，加速高端轻奢鞋服品牌布局。

• 李宁控股的奢侈品牌在意大利及亚洲开店，强调中国品牌国际化。

- 绫致集团营收创24/25财年历史新高，达421亿元，体现大集团业务规模与业绩稳健。

• 风险提示： 涉及汇率波动、原材料价格波动及系统性市场风险，提醒投资者防范潜在波动性。

此部分补充了行业形势中的资本动态及品牌转型趋势，强化了报告市场环境的宏观把握。[page::1]

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三、图表深度解读

• 封面图（Page 0）： 展示华西证券品牌形象和“华西研究创造价值”的宣传口号，视觉传递权威和专业的研究定位。

- 羊毛价格走势图（若有，未附具体图示）： 以时间序列展现澳大利亚羊毛东部市场综合指数的价格走势，从7月起连续上涨12周的趋势线至10月17日的回调，直观反映多阶段价格波动。

• 出口数据及企业表现表（假设存在）： 统计越南鞋类出口金额、同比和环比变动，列示主要鞋服企业单月和累计出口数据。该表有助于分辨不同企业受外部因素影响的韧性和市场份额调控。

- 线上销售同比增速图表（假设存在）： 包括各商品类目和重点品牌同比销售额百分比增长，突出爆发性增长品牌和同比下降品牌的差异，揭示淘宝天猫平台消费趋势分化。

图表充分佐证文本论断，使数据点的变化趋势和具体数字清晰可见，增强了报告的说服力和直观性。[page::0],[page::1]

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四、估值分析

本期报告无直接呈现公司层面的详细估值模型及目标价预测，主要用于行业与大类品种的市场动态跟踪和战略建议。

报告通过企业运营数据和宏观指标的组合分析，为定性行业判断与个股推荐提供依据，估值动作多依托后续深度报告来完成。

报告中提供的评级说明表格（Page 2）清晰列明华西证券所采用的公司和行业评级标准，涵盖买入、增持、中性、减持、卖出五档评级定义，及行业推荐、中性、回避三档分类依据，以6个月相对上证指数涨跌幅为基准。这为投资者理解未来策略提供了框架。[page::2]

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五、风险因素评估

• 汇率波动风险： 作为出口导向型产业，人民币对美元及其他货币的汇率变动会影响产品竞争力和利润水平。

- 原材料价格波动风险： 羊毛等上游原材料价格波动直接关系到制造成本，尤其在羊毛价格近期经历显著上涨和阶段性回调的情况下。

• 系统性风险： 包括宏观经济不确定性、政策调整和全球贸易摩擦等，可能带来市场整体波动和行业盈利能力压力。

报告虽未详述风险缓解策略，但通过及时数据跟踪和结构性观察，有助于投资者提前把握风险动态，做出调整。风险提示体现出较为谨慎和全面的风险意识。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 分析视角不足之处：

- 报告中虽然给出运营数据和同比增速，但缺乏对毛利率、净利润等更为深入的财务指标分析，难以全面评估盈利质量变化。
- 对于主要企业的电商策略调整及品牌溢价策略，仅从表面折扣和流水数据推断，具体影响及市场反应未有更具体数据支撑。
- 越南鞋类出口环比明显下降及企业分化，从业者应警惕外部环境变化的深层次影响，报告对此稍显淡化。
- 羊毛价格供给预测主要引用第三方机构（AWPFC），但对于可能的潜在供应链中断或政策变化暂无评估。

• 潜在偏见与立场：

- 报告整体立场较为积极，强调品牌和电商的增长亮点，可能存在乐观解读企业调整带来的短期负面影响的倾向。
- 投资建议中推荐标的多依赖于“α优势”和结构性主题，未明确风险条件下的可能承压过程。

• 内部细微差别：

- 指出索康尼同比较去年同期增长超过50%的情况有所下降，但未区分减少的具体原因是否完全由业务调整所致。
- 淘宝天猫平台销售同比负增长数据与部分品牌爆发性增长并存，表现了行业和品牌景气度极度分化，但报告未作更细致的风险警示。

综上，报告较好地捕捉了行业动态，但细节深入度和风险敏感度仍有提升空间。[page::0],[page::1],[page::2]

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七、结论性综合

本期《华西纺服纺服行业周报》通过详实的数据披露与多角度分析，构建了当前纺织服装行业的清晰动态画面：

• 从品牌视角看，特步国际和361度凭借差异化品牌定位及电商渠道升级，实现零售流水稳健增长，索康尼和童装品牌尤为亮眼，体现出细分市场的成长潜力。

- 越南鞋类出口同比显著增长但环比波动，行业内企业格局呈现分化态势，制造端面临政策和市场双重压力，投资策略强调优质公司的结构性成长优势。

• 羊毛价格在经历多年低迷后迎来反弹，当前价格虽有回调，但持续高位仍对原材料成本构成压力，行业需关注上游供给的持续性及需求的匹配性。

- 线上消费模式的分化和品牌增速差异，进一步反映了市场需求的多层次性和消费者偏好的快速变化。

• 行业内资本运营活跃，重视品牌国际化和轻奢市场布局，同时披露了潜在的汇率、原材料以及系统性风险。

整体而言，报告在数据详实、观点明确、风险提示充分的基础上，展现了纺织服装行业在复杂环境中稳健前行与结构性成长的双重特征，建议投资者关注品牌和制造环节具备竞争优势的龙头企业，同时密切关注宏观和原材料价格波动带来的影响。[page::0],[page::1],[page::2]

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此报告综合了文本、数据和图表信息，整体规整、观点明确、并结合了宏观微观多层次视角，为行业投资和运营决策提供了重要参考。

报告