行业规模与增长趋势 [page::0]

• 2016-2023年人力资源服务行业营收复合增长率达11.64%。

- 全国人力资源服务机构数量与行业从业人员数逐年增长。

• 行业起步晚，市场集中度低，2024年CR3仅略超2.8%，空间较大。

竞争格局与发展路径 [page::0]

• 目前格局分散，具备通过纵向深耕与横向收并购提升企业规模的潜力。

- 汇聚国际成熟经验，提升集中度被视为行业未来趋势。

外部推动因素：数字化与政策支持 [page::0]

• 数字化转型及AI赋能助力管理效率提升。

- 政策面促就业主线加强，有望出台更多支持措施，利好人力资源服务机构。

需求端结构性变化及用工模式演进 [page::0]

• 适龄劳动人口下降，劳动力从量向质转变。

- 第三产业用工需求预计从3.8亿人次增至4.9亿人次。

• 疫情后企业灵活用工意愿增强，业务外包增长带动岗位供需结构调整。

行业顺周期与逆周期表现分析 [page::0]

• 顺周期：行业作为顺周期行业，就业和招聘业务弹性大，具备快速扩张潜力。

- 逆周期：灵活用工和业务外包业务具备逆周期韧性，可满足用人单位短期和风险管理需求。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持行业“强于大市”评级，因其跨周期增长能力和估值优势。

- 主要风险包括经济复苏及企业端招聘意愿不及预期。

详尽分析报告：《人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长—顺周期下自然增长，逆周期下业务韧性十足》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《人力资源服务行业：具备跨周期增长能力，关注头部企业规模增长—顺周期下自然增长，逆周期下业务韧性十足》

- 作者：李小民，纠泰民

• 发布机构：中银国际证券股份有限公司研究部（简称中银证券）

- 发布日期：2025年7月11日，10:15 北京时间

• 主题：人力资源服务行业整体发展状况、竞争格局、成长潜力、外部环境影响及投资价值评估

报告的核心论点围绕：人力资源服务行业作为一个同时具备顺周期和逆周期特点的成长型行业，其在未来发展中具有良好的韧性和增长潜力。尤其是在经济顺周期阶段，行业规模有望快速扩展，而在逆周期阶段，灵活用工、业务外包类业务能够提供稳健的逆周期增长保障。当前中国人服行业市场集中度较低，起步晚，未来通过纵向深耕细分领域与横向并购整合，有较大提升空间，且数字化及政策扶持将进一步驱动行业效率和规模的双重提升。基于上述论证，报告维持行业“强于大市”评级，并建议关注头部企业的规模扩张机会。整体报告也提及主要风险为宏观经济复苏及企业招聘需求不及预期的可能性。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 行业现状与供给端分析

关键论点与信息

• 2016-2023年间，人力资源服务行业营收复合增长率（CAGR）达11.64%，显示行业增长积极且相对稳健。

- 从机构数量和从业人员数两个维度看，行业规模不断扩大，反映供给端基础不断增强。

• 竞争格局依然分散，2024年预测宽口径CR3（头部3家企业市场占有率）仅约2.8%，远低于国际水平。

- 行业起步时间较晚，参考国际成熟企业的发展路径，未来行业可通过在细分领域深耕及并购兼并两条路径提升企业规模。

• 数字化应用（尤其是人工智能技术）与政策扶持共同助推行业管理效率和业务量增长。

推理依据

• 未来企业规模扩张路径参照国际经验，结合行业自身发展阶段，强调“纵向深耕+横向并购”策略。

- 高效管理和数字化转型预计将成为企业提升规模和竞争力的重要驱动力。

• 政策层面，高度重视就业促进和支持，利好行业需求和盈利环境。

关键数据点解析

• 11.64%的年复合增长率表明行业持续扩张的健康态势。

- 国内CR3仅2.8%体现了行业的分散状态和潜在的整合需求。

• 行业机构数量及就业人员提升符合经济结构转型及服务业扩张趋势。

预测与推断

• 预计行业集中度将持续提升，伴随规模效应和管理升级，头部企业的市场话语权将逐渐增强。

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2. 需求端分析

关键论点

• 适龄劳动人口比重显著下降，劳动力结构正经历量变向质变转型。

- 产业结构升级导致第三产业用工需求快速增长，预测2020-2030年第三产业用工需求将从3.8亿人次增长至4.9亿人次。

• 疫情后，企业招聘意愿有所降低，灵活用工和业务外包需求增加。

- 出现岗位供需错配，人力资源服务机构的重要性提升。

推理依据

• 对国家统计局数据的解读和国务院发展研究中心的官方预测作为基础。

- 疫情后就业市场环境变化带来用工模式转变，推动人力资源服务业模式多元化发展。

数据解读

• 劳动力人口减少表明传统用工需求的压力，但结构性需求（第三产业、灵活用工）扩大提供增长机会。

- 需求弹性增加，促使行业业务结构更加多样化、柔性化。

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3. 行业展望

论点

• 逆周期业务韧性强：灵活用工、业务外包等短期、非长期性项目用工业务可满足经济收缩期用人单位控制成本和风险的需求。

- 顺周期增长潜力好：随着经济复苏和扩张，招聘业务弹性较大，可实现更快速增长。

• 行业起步晚，集中度与规模提升潜力大，数字化和AI技术的推进将推动行业进入新阶段。

推理和逻辑

• 灵活用工等非长期固定岗位需求不受经济周期明显拖累，形成行业的稳定支撑。

- 项目经济兴起，企业对用工灵活性需求增加。

• 数字化使得业务高效运转和管理成本下降，推动集中度提升。

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4. 投资建议及风险点

投资建议

• 认定行业具备“全周期增长能力”，即逆周期中保持稳健成长，顺周期时加速扩张。

- 行业起步较晚，市场潜力大，现多家上市公司估值仍处于较低水平，存在投资机会。

• 维持行业“强于大市”评级。

风险因素

• 经济复苏低于预期可能压制用工需求。

- 企业招聘意愿恢复缓慢直接影响行业中招聘环节的收入和利润增长。

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三、图表深度解读

本报告第一页未包含具体表格或图形，但核心数据指标和预测均详细阐述：

• 行业营收年复合增长率11.64%：体现了行业收入的持续稳定增加，表明行业整体向好。

- 宽口径CR3预计2.8%的低集中度强调行业仍处发展的早期阶段，说明行业兼并整合空间巨大。

• 第三产业用工需求由3.8亿增至4.9亿：表明服务行业用工市场规模的持续扩大，为人力资源服务增长提供有力需求支持。

未来在完整报告版本中，若附带数据图表（如行业收入增长趋势图、竞争格局柱状图、第三产业用工需求折线图等）：

• 期望展示营收增长曲线平稳上行，突显行业发展活力。

- 竞争集中度低图表反映市场未形成垄断，显示中小企业仍占主导。

• 第三产业用工需求增长图表突显用工结构性变化带来的长期增长机会。

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四、估值分析

本摘要页未提供详细估值模型，但投资建议暗示：

• 估值基于行业周期特征，重点关注逆周期业务韧性及顺周期扩张潜力。

- 当前行业估值偏低，意味着市场对未来潜力认可不足，投资者具备较好介入时机。

• 估值提升逻辑依赖行业集中度提升、数字化赋能带来的效率提升及业务结构优化。

推测未来完整报告可能应用的估值方法：

• 市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）相比同行业国际巨头水平有较大提升空间。

- 可能包含分业务线估值模型，分别评估灵活用工、招聘及外包业务的盈利增长前景。

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五、风险因素评估

报告核心风险提及：

• 经济复苏不及预期：支撑行业需求增长的宏观环境弱化，可能导致业务规模增长放缓。

- 企业招聘意愿修复缓慢：招聘业务作为行业重要组成部分，企业端需求低迷将直接影响收入。

报告未详细列出缓解策略，但可推断：

• 行业多元化业务布局，如灵活用工及外包业务能部分分散传统招聘业务风险。

- 行业对政策扶持和数字化赋能的依赖，未来政策环境改善或技术创新可缓解部分风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极，强调行业成长潜力，可能存在乐观偏向，尤其对政策扶持与数字化赋能效果的预期较高。

- 人力资源服务行业的周期性表现复杂，报告虽提到逆周期韧性，但未充分量化逆周期与顺周期各业务的具体弹性，投资者需注意宏观经济波动带来的实际影响不确定性。

• 行业集中度提升过程中，潜在的整合风险、监管风险以及并购执行风险未明确讨论。

- 缺乏对中小企业在行业生态中的风险，以及新兴技术或替代服务模式可能带来的冲击分析。

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七、结论性综合

该人力资源服务行业研究报告系统阐述了行业的现状、需求变迁、趋势及投资价值。其核心观点在于：

• 行业增长稳定且具备跨周期韧性：人力资源服务整体保持年复合增长11.64%，既受益于经济顺周期的招聘和用工需求回升，也因灵活用工和业务外包的逆周期特性具备防御功能。

- 行业竞争格局分散且有待提升：目前中国市场集中度CR3不足3%，远低于国际对标标准，行业兼并重组和规模化发展空间巨大，头部企业通过内部深耕与外部收购有望实现跨越式发展。

• 宏观供需结构支持行业扩张：适龄劳动力资源结构转变推动用工从量向质转变，第三产业用工需求将在2030年前显著提升，为人服机构提供持续增长的底层需求。

- 技术与政策红利在加持：数字化、AI赋能及政策支持使行业管理效率提升及市场规范完善成为可能，促进企业运营效益和整体行业规模提升。

• 投资建议及风险提示明确：该行业被评为“强于大市”，具备良好投资价值，但需关注经济和招聘需求恢复节奏不及预期的风险。

整体而言，该报告为投资者描绘了一个发展潜力巨大且韧性兼备的人力资源服务市场蓝图，并基于具体数据和行业逻辑给予了综合评价和投资建议。[page::0]

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注：文中所有引用均基于报告首页主要内容。附加免责声明部分保证信息的独立性及投资使用须谨慎，未涉及具体分析内容故此处不作扩展。[page::1]

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