7月8日国内股债市场表现综述 [page::0]

• 上证指数接近3500点，上涨0.7%，沪深300上涨0.84%，中证红利指数小幅下跌0.05%。

- 科技、光伏及创业板表现突出，科创50及创业板指分别上涨1.40%及2.39%。

• 债券市场10年和30年国债收益率小幅上行，活跃券收益率分别为1.64%和1.86%。

- 资金面由极度宽松回归较为宽松状态，逆回购操作体现资金回收意图。

国际宏观政策与大宗商品市场动态 [page::1]

• 美方调整涉14国关税，延长对等关税暂缓期至8月1日，带动美元指数反弹减弱。

- 10年与30年美债收益率维持年内次高水平。

• 原油、工业金属价格近期震荡，硅料供应链火热推升光伏板块情绪。

- 政策支持能源产业转型及“反内卷”倡议推动行业竞争生态改善。

结构性行情与市场叙事演进分析 [page::2]

| 指数名称 | 涨跌幅(%) | 成交额(万亿元) | 上涨家数 | 上涨占比(%) |
|------------|-----------|-------------|--------|------------|
| 上证指数 | 0.7 | - | - | - |
| 万得全A | 1.08 | 1.47 | 4282 | 80 |
| 科创50 | 1.40 | - | - | - |
| 创业板指 | 2.39 | - | - | - |
| Wind光伏指数 | 4.13 | - | - | - |

• 科技板块上涨受海外算力应用与AI业务增长预期推动，但内部轮动逻辑尚未统一。

- “反内卷”政策预期正在落地，但叙事仍需政策支持和业绩回升信号强化。

• 港股资金流向分化，南向资金净流入主要集中在阿里巴巴、美团，腾讯控股出现净流出。

- 海外关税政策与美联储利率决议构成后续市场重要关注点。

资金面与利率环境观察 [page::1]

• 央行逆回购持续回收，资金利率回归常态区间，隔夜资金利率保持在1.35%-1.40%。

- 资金利率新台阶对存单发行利率形成支持。

• 长端利率市场呈现先上后下的波动，成交活跃但行情短期机会有限。

- 建议维持久期杠杆不变，关注潜在超预期事件的快速反应机会。

华西宏观｜《资产配置日报：挑战3500》详尽分析报告

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一、元数据及报告概览

• 报告标题：资产配置日报：挑战3500

- 作者及发布机构：
- 作者：刘郁瑞、鸿思源、青青 (郁见投资团队成员)
- 机构：华西证券华西研究
- 发布时间：2025年7月10日07:20（北京）

• 主题：宏观资产配置，重点关注中国股市（尤其上证指数）及相关宏观经济因素、债市表现、商品市场动态、美元及美债等国际资本市场变化，涵盖政策面与资金面分析。

- 核心观点及目标：
- 市场回暖，股市主要指数持续挑战3500点关口，资金偏好科技和光伏板块，反内卷政策预期推动行业竞争和价格调整。
- 债市收益率小幅上行，资金面经历阶段性回笼，预计7月流动性由极松向较松过渡，短期债市行情受限，维持久期杠杆为优。
- 国际上，美国调整对等关税政策且延长低税率暂缓期，美元指数震荡，美债收益率保持高位。
- 光伏产业链及能源转型政策预期带动相关商品价格上涨。
- 报告整体立场偏向看多科技等成长板块，保持市场资金流动性稳定预期，对指数继续走高保持乐观但提醒关注政策与外部风险。

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二、章节深度解读

1. 市场复盘与宏观思考

• 核心论点：

- 7月8日股市上涨动力来自科技和“反内卷”两大主题，上证指数逼近3500点。
- 资金风险偏好回暖，但资金略收紧，导致债市收益率普遍上行。
- 大盘指数涨幅温和受到红利概念拖累，但科技、光伏和创新创业板块表现亮眼，小微盘股票也较强。
- 债券市场中长期收益率微幅上升，国债期货价格小幅下跌，反映市场对利率仍有较高预期。

• 数据解读：

- 上证指数涨0.70%，沪深300涨0.84%，红利指数微跌0.05%。
- 科创50上涨1.40%，创业板指上涨2.39%，显示科技及创新板块资金青睐明显。
- 10年和30年国债收益率分别上行0.3bp和0.5bp，处于相对稳定但小幅上行区间。

• 推理依据和逻辑：

- “反内卷”政策与科技板块的成长潜力共同提升市场估值和资金热度。
- 资金面虽有回收，但整体流动性仍处宽松，有助于股市结构性行情的持续。

2. 国际与国内商品、资金面动态

• 对等关税与国际资本市场：

- 美国宣布新一轮对等关税，涉及14国，但多为下调或维持，少数国家小幅调整，上调税率受限。
- 关税实施推迟至8月1日，缓和了近期市场的不确定性，美元指数因此震荡，美元指数维持在97.5点附近。
- 美债收益率继续在高位震荡，10年与30年利率分别达4.41%和4.96%。

• 商品市场表现：

- 国际上黄金价格下跌0.6%，原油调整，工业金属铜再度企稳。
- 国内光伏产业链持续升温，硅料价格大涨，多晶硅期货涨停，推动光伏板块持续受益。
- 黑色系商品价格表现分化，炼焦煤/焦炭/铁矿石小幅上涨，但钢材价格略有下跌，显示供需和政策调整异步。
- 生猪价格微涨0.14%。

• 政策层面方向：

- 山西领导人提出煤炭产业结构优化，强调能源产业向高价值链提升，推动新能源模块建设。
- 建筑大型企业联合发布“反内卷”倡议，试图促进行业健康竞争，预期助力相关商品价格从预期转向实质供给端调整。

• 资金面变化与利率走势：

- 央行阶段性回收资金，逆回购净回笼620亿元，资金面进入较松状态，隔夜与7天非银资金利率稳定在1.35%-1.50%区间。
- 资金压力有所缓和，但短期内债市供给压力放缓，7月利率债收益率涨幅有限，长端债券走势谨慎，呈现“小涨难跌”状态。
- 7月资金利率新常态可能维持在1.35%-1.40%。

• 逻辑说明：

- 资金利率的稳定对于控制长期债市波动至关重要，虽有部分利率上升，但整体流动性尚未出现收紧风险。
- 偿债压力与信贷占用低，预示7月债市压力可能缓和，有利于债券市场维持相对稳定。

3. 权益市场表现与展望

• 行情表现：

- 上证指数上涨0.7%，收至3497点，接近重要心理关口3500点。
- 万得全A指数涨1.08%，成交额放量至1.47万亿元，显示市场活跃度增强。
- 股票上涨家数达4282家，占比约80%，大幅提升赚钱效应。

• 市场逻辑：

- 稳定流动性和稳市预期成为支撑市场的底层动力。
- 投资者对收益预期“不对称”，上涨具备正收益空间，下跌风险有资金做多托底，减少暴跌可能。
- 叙事成为关键推动因素：工业富联的二季度预告显示其净利润大幅增长（47.72%-52.11%），与AI业务增长相关。
- “反内卷”政策预期和硅料价格回升驱动光伏板块上涨4.13%。

• 叙事质量与风险：

- 当前叙事尚未形成板块内部合力，科技板块上涨主要集中于半导体晶圆封测，受长鑫存储上市辅导消息刺激，核心逻辑尚未扩散全面。
- “反内卷”政策预期仍处于初期，后续需更多政策辅导及企业盈利数据佐证才能形成持续上涨动力，当前反卷板块走势多为“脉冲上涨-回落”。
- 港股方面，恒生指数和恒生科技涨幅分别为1.09%和1.84%，南向资金净流入3.87亿元，阿里巴巴和美团受青睐，腾讯资金流出，显示市场对互联网龙头公司态度分开。

• 未来展望：

- 下半年股市可能持续挑战新高，决定因素为基本面（通胀、企业利润及业绩）修复速度和主题板块主线能否形成。
- 海外不确定性暂未计入市场定价，且TACO交易热情在升温，需密切关注未来重要窗口期的政策变化。

4. 评级说明及法律声明

• 本报告主要面向华西证券专业投资机构客户不构成直接投资建议。

- 提供了公司评级标准与行业评级标准，包括“买入”“增持”“中性”“减持”“卖出”五档等级，均基于未来6个月相对上证指数的表现衡量。

• 明确风险提示，涉及宏观货币政策、流动性、财政政策可能的超预期变化。

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三、图表深度解读

图1：华西证券“华西研究创造价值”宣传图（[page::0]）

• 内容说明：展示华西证券品牌形象与研究定位，呈现金融与地产高楼视觉，辅以飞机象征高飞潜力。

- 作用解读：
- 体现华西研究专业化程度和以价值创造为核心的理念，为下文报告基调注入权威感与积极姿态。
- 图片中蓝天与明亮光线暗示市场向上机遇，强化报告积极行情判断。

• 局限性：纯视觉辅助，无实质性数据，但符合投资者视觉感受塑造。

图2：作者刘郁头像及介绍（[page::0]）

• 展示专业身份，增加报告背书的可信度。

- 利于提升报告影响力，强调由资深分析师撰写。

图3：二维码与法律声明（[page::3]）

• 作用为风险提示和合规声明，保障信息发布规范。

- 显示华西证券对客户身份的严格控制和免责声明，合规透明。

• 法律声明中的评级标准表格：

- 通过6个月内股价相对上证指数表现定义评级标准，清晰逻辑保障评级公正。

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四、估值与市场策略分析

• 报告未明确详细估值模型（如DCF、P/E分析），而偏重宏观资产配置和宏观事件对市场情绪及资金面的影响。

- 隐含估值逻辑：
- 市场流动性稳定和主题叙事强化推动市场整体风险偏好；
- 对科技及光伏板块正面偏好，隐含该板块估值继续提升假设；
- 债券市场收益率微升，短线谨慎，但长期利率调整有限，支持利率债久期策略。

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五、风险因素评估

• 货币政策可能出现超预期调整，若国内经济放缓或海外政策变化，国内流动性、融资成本或出现较大波动。

- 流动性投放如果少于预期，可能导致债市和股市流动性紧张，冲击资产价格稳定。

• 财政政策如果未能持续支持经济，则市场基本面修复减弱，股市上涨动力或受限。

- 海外不确定因素，如关税政策变动、国际政治冲突、全球经济放缓等仍存在较高风险。

• 报告风险提示准确且全面，但未对具体概率及潜在冲击范围作出量化，建议投资者关注后续事件演变。

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六、批判性视角与细节审视

• 潜在偏见：

- 报告整体立场偏乐观，强调政策支持与流动性稳定带来的积极影响，可能低估了海外和国内经济下行风险。
- “反内卷”政策段落流露期待政策加码的语气，实际执行不确定性较大，市场反应可能更为复杂。

• 假设条件依赖：

- 流动性稳定假设和政策持续性假设是核心，但未充分揭示在极端情况下的应对或下行风险。

• 内在矛盾：

- 报告既指出科技板块叙事尚未完全形成合力，又将科技板块视为主要上涨动力，存在叙事和资金推动不完全匹配的张力。

• 建议关注：

- 对于债券市场“暗流涌动”的解读较为模糊，未来债市调整风险或被低估。
- 港股资金流分歧表明部分互联网巨头存在分化走势，需留意行业结构性风险。

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七、结论性综合

本期《资产配置日报》以详尽的市场回顾、政策解析和资金面剖析，描绘了7月8日中国资本市场的主要动态与趋势。股市受科技和“反内卷”两大主题推动，结构性行情活跃，上证指数逼近3500点，整体赚钱效应有所改善，显示投资者风险偏好回升。与此同时，债市收益率虽小幅上扬，但整体资金面从极松向较松平稳过渡，短期无明显动荡迹象，利率债久期配置策略被推荐。

国际方面，美方对等关税新政影响有限，美元指数震荡，利率维持高位，支持全球资金流动性维持稳定。国内商品市场中，光伏产业链对政策预期反应明显，多晶硅期货涨停，能源产业转型方向得到政策明确，有望继续驱动相关行业增长。港股资金流向和板块表现显示资金布局分化需重点跟踪。

报告强调，未来指数能否突破关键点位3500，取决于基本面修复速度和叙事持续性，尤其是科技和反内卷相关行业的盈利表现及政策落实。风险因素明确涵盖货币政策、流动性、财政政策的潜在超预期变化，及海外宏观不确定性。投资者应保持审慎的风险意识和市场敏感度。

总的来看，华西证券通过多维度的宏观与微观分析，为投资者提供了理性且全面的资产配置视角，既展现出行情向好的动力，也提醒了潜在的波动风险，为专业投资机构客户提供了极具参考价值的操作框架与判断依据。[page::0,1,2,3]

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参考图表

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此分析覆盖报告全文所有重要内容，详尽剖析了宏观背景、市场表现、资金动态、政策影响、风险评估及市场前景，旨在帮助读者深度理解当下资产配置环境及投资机会。

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