报告核心观点及策略表现总结 [page::0][page::6]

• 潜在热点股票池基于相似理念构建，样本外年化超额收益达19.52%，月度胜率90.91%。

- 长期回测策略年化收益18.43%，收益风险比0.75，明显超越偏股混合型基金指数。

• 动态相似精选30策略年化收益率高达35.72%，收益风险比1.37，稳健跑赢基准[page::0][page::6]

相似维度扩充: 量价面相似三种新维度构建与表现 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

| 选股数 | 年化收益(绝对) | 年化收益(相对) | 年化波动(相对) | 收益风险比(相对) | 最大回撤(相对) |
|--------|----------------|---------------|----------------|-----------------|---------------|
| 50 | 13.20% | 7.82% | 15.73% | 0.50 | 57.23% |

• 时滞量价相似因子以波动率、成交额、换手率等7个指标为核心，表现稳定且超基准。

- 价格一致渐近相似通过时序价格趋势向量计算，50只组合年化收益14.01%，超额8.21%。

• 资金流一致渐近相似基于主买卖成交额差，表现次优，年化收益10.76%，稳健增长。

- 三种量价面维度均能稳定战胜基准，显示对不同市场状态具备适应能力。

动态组合构建与市场状态划分 [page::13][page::14][page::20][page::21]

• 策略根据盈利驱动与估值驱动市场分状态，盈利驱动采用基本面相似，估值驱动采用量价面相似。

- 采用Grinold模型拆分股价驱动因素，设计动态择时信号，信号延续性强，变化频率低。

• 动态策略年化收益率35.72%，相对超额收益25.06%，部分年份超过静态策略表现。

量化因子构建及个股中心化处理应用 [page::17][page::18][page::25][page::27]

• 对基本面和量价面相似股票池中筛选有效因子，分别构建合成因子ICIR达0.52与0.46，表现稳健。

- 个股中心化处理通过动态相似群组，对因子Z-Score标准化，有效提升因子稳健性，76.05%的因子ICIR提高。

• 个股中心化叠加市值和行业中性化后因子稳健性提升至77.84%，XYScore合成因子IC_IR由0.97增至1.46。

- 个股中心化选择相似股数10只时效果最佳，显著增强因子风险分散能力。

交易成本与持仓特征 [page::24]

• 动态相似30策略月均换手率1.60，考虑双边千三费率后年化收益仍高31.88%。

- 历史持仓流通市值中位数维持50亿元以上，流动性充足。

• 股票持仓高度分散，中证800成分股占比动态调整，重点行业多样且跟踪市场风格变化。

不同基本面和量价面维度剔除测试 [page::15][page::33]

• 基本面维度剔除单一维度影响有限，策略表现总体稳健。

- 量价面维度剔除某一维度后表现有轻微下滑，但整体策略仍表现优异，说明策略不单点依赖。

细分相似维度热点蔓延策略对比 [page::29][page::30][page::31]

• 不同相似维度（财务布局、专利相似、基金经理持仓、分析师覆盖）均表现优异，且多数年份超越基准指数。

- 基础指标数据支持策略稳定性，提升了因子与组合的未来可行性。

权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点（二）详细分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点（二）

- 分析师： 郑兆磊、占康萍

• 机构： 兴业证券经济与金融研究院

- 发布时间： 2023年11月16日

• 研究主题： 股票“相似”理念的量化表达与应用，围绕权益投资中潜在热点的挖掘展开，拓展了相似维度，提出动态组合构建，并创新基于个股中心化的因子重构方法。

报告核心观点与投资评级

• 深度拓展了前期报告《权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点》提出的相似理念，增加了量价维度，结合盈利与估值两类市场状态动态构建组合，表现显著优于偏股混合基金指数。

- 相似理念不仅契合权益投资理念，在实证中表现稳健，样本外年化超额收益高达19.52%，月度胜率90.91%。

• 通过个股中心化方法提升了因子稳健性（ICIR指标），拓宽了因子处理视角，强化了风险分散效果。

- 动态相似精选30策略在2012年12月至2023年9月期间年化收益达35.72%，收益风险比1.37，相对基准指数同期超额25.06%且稳定跑赢。

• 报告着重构建了基于多维度相似关系的潜在热点股票池，结合量价信息和财务基本面，实现对权益投资“砖与玉”关系的量化表达和动态优化。

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二、逐节深度解读

1. 引言与方法论回顾

• 团队历年来累计发布逾15篇深度报告，将“相似”投资理念应用于资产配置、基金研究、个股因子挖掘等多个领域，证实该理念在权益投资中的多场景适用性。

- 报告提出“砖”与“玉”的投资范式：“砖”指当前表现亮眼的市场热点股票，基于此通过多维度相似搜索挖掘未被广泛关注的“潜在热点”（“玉”）。强调当前投资者对突破热门股的替代性投资需求不断增强。

• 具体方法：中信一级行业剔除综合金融，挑选当月涨幅Top10股票合计约300个作为“砖”，再通过相似关系挖掘出与之类似的股票构建潜在热点池。

- 实证显示该构建方法长期年化收益18.43%，相对偏股混合基金指数超额约12.41%，且在2023年样本外阶段表现优秀，年化超额收益19.52%，月度胜率90.91%，表现稳健且强势[page::0-7].

2. 相似维度的扩充——引入量价信息

• 早期相似计算多基于基本面，信息滞后；本报告重点纳入快速变动的量价维度，实现信息时效性的补充与扩展[page::8].

- 2.1 时滞量价相似：选取了包括波动率、成交额、换手率、流通市值、盈率TTM等7个量价指标，统一月频计算，加上“时滞”概念，即比较潜在热点前期的量价行为与当前热点的相似度，捕捉未来可能爆发的股票。

• 2.2 价格一致渐近相似：不同于截面多维度指标的计算，改为利用时间序列价格走势趋势进行相似度计算，更直观捕捉价格行为趋势相似的股票。

- 2.3 资金流一致渐近相似：基于逐笔成交数据区分资金流入和流出，借助过去五天主买卖成交额差构建资金流因子，挖掘资金流走势相近的股票群。

• 各策略（以50只选股示例）均显示较标普基准优秀，年化超额收益介于1.5%-8%之间，收益风险比均高于基准，且年度表现多数稳定优于基准[page::8-13].

3. 动态潜在热点选股策略构建

• 基于上述基本面和量价维度的相似股票池，构建多维度复合选股池。核心参数包括：选股个数N（各维度选择的相似个股数）和维度阈值M（必须满足同时出现的维度数目）。

- 基本面维度包括财务健康、基金经理持仓、专利布局及分析师覆盖等，经测试不同参数组合均表现较好，推荐200只个股，阈值为1的组合，年化收益达18.81%，最大回撤36.96%[page::14-15].

• 量价面维度则以三个新增维度构建，300只个股，阈值1的组合表现年化收益18.74%，最大回撤38.53%，整体稳健[page::16-17].

- 持续剔除单独维度测试显示，基础股票池构建结果稳健性较好，无明显单一维度主导风险。

• 对股票池进一步筛选有效因子进行精选构建。基本面池选出“预期(uue)、质量(PROC)、成长(净利润同比)、成交额”四类因子，IC均值均在3%-7%左右，合成因子ICIR达0.52。

- 量价面池选用成交金额和ILLIQ因子，合成因子ICIR为0.46，均具统计显著性[page::17-19].

• 以精选30只为例，两个维度策略年化收益分别达到32.78%和28.14%，分年度表现均优于基准指数[page::18-20].

- 为应对市场切换，设计盈利驱动（基本面相似）与估值驱动（量价相似）动态转化策略，利用Grinold（2002）分解股价收益结构，将市场收益拆为盈利贡献和估值贡献两大部分，定期对市场状态进行判定，应用相应维度策略[page::21-22].

• 动态策略年化收益35.72%，超额25.06%，胜率稳定，费率冲击后收益风险依然良好，持仓多为流动性充足的大盘蓝筹，行业集中度适中[page::23-25].

4. 基于个股中心化的因子重构

• 传统因子处理中较为广泛使用行业中性化，旨在避免行业风格对因子效果的干扰，其本质是基于行业分类构建股票相似群组。

- 报告提出利用“个股相似度”动态确定股票群组，群组可跨行业且股票可归属多组，采用Z-score标准化调整因子值，达到多维度风险分散目的。

• 以宁德时代为例，其相似股票包括来自多个不同行业的个股，显示跨行业的动态群组构建特性[page::25].

- 对底层167个因子测试发现，76.05%的因子经过个股中心化后ICIR提升，其中动量反转、另类、价值因子提升显著。

• 在市值行业中性化基础上叠加个股中心化处理，77.84%的因子进一步提升因子稳健性。

- 选取特定大类因子（价值、成长、动量反转、盈利、规模、流动性、风险）观察，个股中心化处理普遍改善IC与ICIR表现，XYScore综合因子中加入个股中心化后，ICIR由0.97提升至1.46，显著提升了信号质量和稳定性[page::26-28].

• 对不同规模的相似个股数目做中心化敏感性测试，均提升因子稳健性，尤其选择10只个股时表现最好。

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三、图表深度解读

• 图表1-3: 回顾团队以往相似思想研究，展示各种相似维度的定义与应用范围，说明本报告从多维度信息探索相似关系的理论和实践背景。

- 图表4-6: 基于相似关系构建的潜在热点策略自2009年底至2023年11月15日的长期表现。策略绝对年化收益18.43%，远超基准年化5.98%，且收益波动与最大回撤并未放大，收益风险比超出基准明显。净值曲线显示较好积累效应。年度表现除2019年小幅低于基准外，绝大多数年份均实现超额收益。

• 图表7-9: 样本外2023年起始后的表现稳健，4.65%绝对年化收益相比基准-12.35%显著领先，特别是19.52%的超额收益和高达90.91%的月度胜率表明持久有效。

- 图表10: 研究框架图示，说明相似维度扩充（量价维度引入）、动态组合构建（盈利驱动vs估值驱动）、因子个股中心化处理三条主线。

• 图表11-15: 时滞量价相似介绍及策略敏感性分析，各持股范围策略均优于基准，50只持股设计收益与业绩波动合理权衡。

- 图表16-19: 价格一致渐近相似方法，利用时序价格趋势构建相似向量，展示持股数不同情况下的表现及年度收益情况，确认趋势捕捉有效。

• 图表20-23: 资金流一致渐近相似介绍，结合资金流入减资金流出计算资金流因子，归纳策略表现数据显示资金流维度具备一定的选股能力。

- 图表24: 分类表明确区分基本面和量价面两大类相似维度及其定义。

• 图表25-33: 股票池构建敏感度测试，标签阈值设计及维度剔除稳健性测试，图表27、31反映不同参数下股票池规模稳健，风险分散充分，策略收益稳健。

- 图表34-39: 基本面相似股票池有效因子解析、合成因子设计及精选30只股票策略表现，综合因子IC和三分位收益曲线均表明良好的因子有效性和策略收益提升。

• 图表40-45: 量价面相似池的另类因子构建和精选证明量价信息可有效补充基本面。

- 图表46-50: 展现动态策略构建的逻辑图与盈利贡献/估值贡献拆解展示，动态择时信号稳定，历史绩效符合预期。

• 图表51-58: 动态相似精选30策略年度绩效、净值与持仓流动性分析，展示策略实操可行性。

- 图表59-68: 个股中心化方法示意、相似个股案例、因子稳健性提升数据及参数敏感性，强调细致风险分散能力改进。

• 图表69-80: 附录部分展示多维度基本面相似策略及细分维度分类策略表现，验证基础方法的实证基础。

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四、估值方法说明

报告核心聚焦在相似维度构建和动态组合策略构建，缺少直接估值模型如DCF、P/E倍数估值部分，体现为因子构建和策略表现为主，侧重多因子量化选股模型构建。

报告采用收益风险比（Sharpe ratio的简化表达形式）和IC/ICIR（因子信息系数及其稳定性度量）作为主要评估指标，呈现策略的收益及风险稳定性，无直接股票估值目标价预测。

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五、风险因素评估

• 模型失效风险： 依赖历史数据统计、建模和测算的策略，面临政策、市场环境的变化可能导致模型失效。

- 市场风格突变： 市场结构转变可能影响基本面或量价面策略表现，报告通过动态切换提高适应性，但无法完全避免极端情况。

• 参数选择及过拟合风险： 股票池构建参数和因子选择存在一定经验调整，需关注超参数稳定性，尽管进行了多维度剔除和敏感性测试。

- 流动性风险： 虽持仓多为流通市值较大个股，但在市场极端波动时依然面临流动性风险。

• 费用冲击： 尽管考虑了1.2‰双边费率，现实交易费用和滑点可能带来额外影响。

- 因子稳定性： 尽管个股中心化提升因子稳健性，但因子构建与数据质量依然对结果敏感。

报告未明确出现显著的风险缓解策略，且风险主要基于历史回测的统计性质。

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六、批判性视角与细微差别

• 动态切换策略设计理想化，实际判断市场盈利/估值驱动状态的准确性和时效性在现实操作中存在不确定性。

- 相似维度拓展虽覆盖量价信息，但量价因子数据易受到短期波动与噪声干扰，稳定性和可持续性需更多检验。

• 个股中心化因子处理展现良好潜力，但其跨行业多重归属性质可能导致模型复杂性增加，后续实施需权衡计算效率和数据量。

- 虽然报告多次强调策略在样本外表现优良，需关注样本外期较短（2023年内），持续表现有待观察。

• 部分策略表现存在年度负收益年份，尤其2017、2020年量价面精选表现弱于基本面策略，表明市场风格依赖性强。

- 策略波动率和最大回撤仍然较高，波动风险不可忽视。

• 尽管个股中心化效果显著，但对传统市值行业分类的进一步解释不足，尤其对行业定义变更及其影响缺乏系统说明。

总体来看，报告思路严密，数据详实，策略设计系统，实证充分，呈现了权益投资中相似理念的多角度应用新范式，但存在实操复杂度和市场时变风险需关注。

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七、结论性综合

本报告基于前期《权益理念量化表达—如何挖掘潜在热点》深化了相似投资理念的量化应用，主要贡献如下：

• 多维度相似体系创新：引入量价维度信息—时滞量价、价格一致渐近、资金流一致渐近，弥补单纯基本面相似数据时效性不足，拓宽相似因子范畴。

- 动态组合构建创新：依据股价驱动因素拆分盈利贡献和估值贡献，灵活调节基本面与量价面策略的权重，提升策略市场环境适应性，显著超越传统偏股混合基准，年化超额收益达25.06%，表现稳健且月度胜率高。

• 因子中心化处理创新：以动态相似群组基础实施个股级别因子中心化，提高因子ICIR，优化因子风险分散，推动因子稳健性上一个台阶，为量化因子研究提供新思路。

- 策略表现优势明显：基于多个维度的相似池构建和因子精选策略，多数指标（年化收益、收益风险比、最大回撤）优于基准，策略表现稳定，且样本外验证结果亮眼。

• 图表数据详实明晰：通过大量长期回测数据、多参数敏感性测试、策略净值曲线和超额收益年度拆解，系统揭示策略优势与局限。

综上，报告系统构建了基于“相似”理念的多维度量化投资体系，结合动态市场环境判别机制及因子中心化方法，展现了深化权益投资理念量化表达的广泛应用前景，为机构投资者构建高效、稳健权益投资解决方案奠定坚实基础。

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参考文献及溯源

• 引言与报告概览部分，策略性能、相似理念背景等描述详见报告第一页以及第4-7页 [page::0-7]

- 量价维度引入及对应策略表现，详见第8-13页[page::8-13]

• 动态组合构建逻辑及分维度策略表现，见13-20页[page::13-20]

- 盈利贡献与估值贡献拆分及动态策略收益，见21-25页[page::21-25]

• 个股中心化因子重构及稳健性提升实证，详见25-29页[page::25-29]

- 附录细分相似策略表现及多维度验证，页尾详见29-31页[page::29-31]

• 报告结论及风险提示，见28页[page::28]

（本解构基于兴业证券经济与金融研究院《权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点（二）》原始全文，所有数据及图表均引自报告文本，严格遵守溯源要求。）

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结语

本报告通过深度剖析相似理念多维度拓展、动态组合构建与因子中心化处理的量化体系，展示了系统化量化投资研究的丰富可能性及实际应用价值，尤其适合关注权益投资创新方法和量化因子稳健性的专业投资机构。未来，可在完善动态切换判定机制、增强模型对极端事件适应性、探索更多信息源相似度、及因子多维度融合方面继续拓展研究。

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