2025年Q3业绩表现亮眼 [page::0]

• 单季度收入2.22亿元，同比增长27.93%

- 归母净利润0.83亿元，同比增长42.78%

• 扣非归母净利润0.80亿元，同比增长62.25%

- 毛利率达80.2%，同比提升4.8个百分点

• 净利率37.6%，同比提升3.9个百分点，增幅低于毛利率，主要因研发及财务费用率提升、其他收益及税负占比上升

现金流与合同负债情况 [page::0]

• 截至2024年Q3合同负债为10.48亿元，同比增长8.7%

- 2024年Q3现金流收现2.19亿元，同比提升53.3%

• 现金流与收入同步改善，反映经营现金收现能力大幅增强

投资建议及风险提示 [page::1]

• 短期关注2025年Q3现金流的显著提升，增长动力稳固，但需警惕Q4高基数影响

- 中长期看，“百校计划”推动新分校开设，客户渗透率及销售效率有提升空间

• 盈利预测调整：微调收入预测，提升归母净利润及EPS预测

- 维持“买入”评级，2025年10月22日收盘价对应PE估值分别为16/14/12倍

• 风险：人员流失风险、课程迭代风险及系统性风险

【华西教育-行动教育（605098）】研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【华西教育】行动教育（605098）：Q3业绩拐点已现，现金流收现大幅提升》

- 作者：唐爽爽

• 发布机构：华西证券

- 发布日期：2025年10月22日（报告底部注明），文章发布时间为2025年10月24日早07:47，北京

• 研究主题：行动教育公司2025年第三季度（Q3）业绩及现金流情况，结合未来增长潜力及估值给出投资建议

- 核心论点：
- 2025年Q3业绩出现明显拐点，收入和利润增长超预期，特别是现金流回收能力显著增强。
- 公司策略调整及市场环境改善带来业绩改善动力。
- 现金红利派发政策显示公司现金流健康。
- 虽然短期基数效应影响Q4业绩预期，但中长期公司通过营销策略和扩张计划具备持续成长潜力。
- 基于最新预测修正，维持“买入”评级，给予相应目标估值。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述

• 关键论点总结：

- 2025年第三季度公司收入为2.22亿元，同比增长27.93%；归母净利润0.83亿元，同比增长42.78%；扣非净利润0.80亿元，同比增长62.25%，整体业绩符合市场预期。
- 增长主要由于24年Q3为低基数，关税政策落地后客户信心提升，浓缩班单班人数增加，以及公司战略调整，重点攻坚特定地区。
- 2025年前三季度收入5.65亿元，同比增长仅0.52%，归母净利润2.15亿元，同比增长10.39%，扣非净利润2.01亿元，同比增长8.04%，经营活动现金流1.56亿元，同比下降17.2%。
- 公司拟每股派发现金红利0.5元，分红率71.49%，股息率5.01%。
- Q3现金流收现大幅提升至2.19亿元，同比提升53.3%，合同负债为10.48亿元，同比增长8.7%，但环比下降1%。
- 毛利率达到80.2%，净利率37.6%，同比分别提升4.8及3.9个百分点。净利率提升幅度低于毛利率，主因研发及财务费用率上升、其他收益占比下降及所得税提升。

• 逻辑推理及依据：

- 业绩同比增长主要归因于2024年同期基数较低，经济环境和政策（如关税）恢复后客户及市场信心增强，拉动报名及课堂人均规模，从而提升收入和利润增长。
- 公司战略更集中，减少资源分散，提高部分地区的深耕效率。
- 现金流强劲反映出公司更有效的运营资金管理。
- 分红政策体现公司现金流和盈利稳定，对投资者具有吸引力。

• 关键数据解析:

- 27.93%的收入增长、42.78%的净利润增长、62.25%的扣非净利增长体现了利润质量进一步提升。
- 经营现金流虽前三季度同比回落，但Q3单季度大幅提升53.3%，表明公司现金回款机制改善。
- 毛利率大幅提升至80.2%，属于较高水平，说明公司产品或服务具备较强的定价能力和成本控制力。
- 净利率37.6%的水平较为健康，但相较毛利率增幅略低，反映费用端压力。

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2.2 投资建议

• 关键内容总结：

- 短期来看，Q3现金流大幅改善确保未来增长有保障，但Q4由于基数较高，增速或变缓。
- 中长期，公司持续优化人效，采用“每人每月一家大客户”的策略，推动销售收入和人效双提升。
- “百校计划”稳步推进，开设新分校，同时实现组织裂变和人数增长，公司在客户渗透和销售人效方面仍存在空间。
- 业绩预测调整：收入预测由原来的8.93/9.99/11.15亿元下调至7.93/8.97/10.16亿元（25-27年）；归母净利预测上调至3.01/3.43/3.90亿元；EPS自2.53/2.88/3.27元。
- 基于2025年10月22日股价39.9元，对应PE（市盈率）分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
- 风险提示包括人员流失、课程迭代风险及系统性风险。

• 论证分析：

- 调低收入预测反映对业绩增速的审慎态度，考虑到短期基数效应和市场不确定性。
- 上调净利润预测则强调成本控制及盈利结构优化带来的收益提升，反映盈利能力的增强。
- 推出的“人效”及“百校计划”注重结构优化和未来扩张动力的打造，显示公司具备内生增长潜力。
- 风险提示全面，覆盖人才、产品更新和宏观经济体系等多方面，强调投资的谨慎态度。

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2.3 风险提示

• 各类风险主要包括：

- 人员流失风险：销售或核心人才流失可能影响业绩稳定。
- 课程迭代风险：教育产品内容更新滞后可能影响竞争力。
- 系统性风险：包括宏观政策、经济环境不确定因素。

• 报告未详述具体缓解策略，投资者需关注上述风险对公司业务和财务的潜在影响。

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3. 图表深度解读

• 页面0封面图展示高楼大厦及蓝天白云，配以“华西证券 华西研究 创造价值”等标语，揭示出报告机构专业背景和品牌形象，强化研究权威性及价值创造愿景[page::0]。
• 页面1中部华西证券“华西研究 创造价值”标识及官方二维码图片，强化品牌传播便于专业投资者进一步获取相关服务或深度研究内容。
• 报告正文无详细财务表格和走势图，但描述中提供了大量关键业绩数字及同比变化幅度，通过数字本身呈现出清晰的业绩改善和财务结构优化趋势。

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4. 估值分析

• 方法论与假设：

- 报告基于调整后的盈利预测计算对应市盈率（PE），即股价与预期每股收益（EPS）的比例指标。
- 目标估值对应PE区间为：2025年16倍，2026年14倍，2027年12倍，体现出随着盈利增长，估值逐渐下降，符合业绩成长股估值模型。

• 关键输入：

- 2025-2027年EPS分别为2.53元、2.88元、3.27元。
- 股价39.9元，基于该价格计算PE。

• 估值逻辑：

- 通过对未来三年的盈利预测调整，公司盈利能力得到提升，给予合理估值。
- PE数值反映行业和公司成长预期，较为合理，表明市场对其业绩增长有信心。

• 敏感性分析：

- 报告未详述但隐含对基于收入下降但净利上调的综合影响分析，提示未来若收入未达预期，PE及股价可能受到影响。

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5. 风险因素评估

• 报告列明了三大风险：

- 人员流失风险：作为销售驱动型教育公司，人才是关键资产，人力不稳可能削弱销售和市场扩张效力。
- 课程迭代风险：新课程研发和更新节奏不足可能导致竞争力受损。
- 系统性风险：政策调整、宏观经济波动等外部不确定性带来的风险。

• 整体风险提示较为全面，反映出公司所处行业的共性风险，也体现分析师的风险意识。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对2025年前三季度收入预测做了显著下调，但对净利润预测却进行了上调，说明盈利预测建立在较强的成本控制和费用优化假设上，这一点需要关注未来执行的可持续性。

- 报告提及现金流同比下降17.2%的情况，但强调Q3现金流收现改善，需留意这一波动对公司短期偿债和投资的潜在影响。

• 报告对“百校计划”等中长期成长策略描述略为简略，缺少对市场竞争态势及扩张风险的深入分析。

- 费用率上升导致净利率提升幅度低于毛利率，这背后的研发投入是否能转化为长期竞争优势，有待进一步跟踪。

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7. 结论性综合

本报告针对行动教育2025年第三季度财务业绩及现金流进行深度分析，核心发现为：

• 业绩拐点明显：Q3收入与利润同比实现大幅增长，扣非利润增长显著，显示盈利质量提升；

- 现金流改善突出：Q3现金收现大幅提升53.3%，合同负债稳健，现金流健康增强业务可持续性；

• 毛利率与净利率双升：毛利率保持高位且持续增长，净利率虽提升幅度略逊，因费用端略有压力；

- 战略聚焦显成效：通过更专注区域和产品策略，公司提升了市场渗透率及人效水平；

• 分红政策合理，增强投资者信心：高分红率和5.01%股息率体现现金流稳健；

- 调整业绩预测持审慎乐观：下调收入预测，上调净利与EPS，反映增长质量提升与经营效率增强；

• 估值合理，维持“买入”评级：基于修正后的盈利预测，10-12倍PE区间具备吸引力；

- 明确风险提示：人才流失、课程更新及系统性风险必须持续关注。

综合上述，行动教育在经历了2024年的相对低迷后，2025年第三季度显示了明显的恢复和增长拐点，伴随着现金流品质提升及积极的扩张策略，其中长期发展潜力被看好，维持“买入”评级符合基本面改善和估值合理的判断。

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附图说明：

• 封面页形象展现大厦与飞翔的飞机，寓意宏观视野与价值创造，增强报告的视觉吸引力和权威感[]。

- 投资建议页配有机构品牌图标及二维码，便于扩展阅读和互动，体现出华西证券的品牌影响力和客户服务能力[] []。

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